企業財務杠桿水平對企業技術創新績效的影響分析

范英杰

文章以江西正邦科技股份有限公司為研究對象，分析企業財務杠桿的變化對企業研發投入的影響，繼而研究其產生的創新績效和財務績效。研究發現正邦科技研發投入力度與企業的財務杠桿、負債水平正相關。企業適當舉債經營有利于企業利用財務杠桿作用撬動更大的利益，增加研發資金投入，提升其企業效益。

一、引言

近些年以來，企業競爭向著知識化和信息化方向發展，企業逐漸意識到了研發資金的投入對企業技術創新起著決定性作用，因此逐年增加了創新資金的投入比例。然而企業的“高杠桿率”問題已經逐漸成為制約經濟增長的痛病。政府在連續提出“三去一補”的重要決策。然而企業“去杠桿”會使企業不可避免的面對銀根緊縮下的資金缺口問題。一方面，企業負債率下降會提升企業的償債能力，使企業面臨較小的償債風險，有利于企業以自有資金投入創新研發。另一方面，企業杠桿率的降低意味著企業可用外部現金減少，企業可能對自有資金的依賴性增強，而多數企業都或多或少存在自有資金不足的問題，造成企業可用于技術創新的資金投入不足。此種問題在附加值較低的農業企業中尤其嚴重，因此，本文擬以農業龍頭企業正邦科技為對象研究財務杠桿水平對企業研發投入及其績效的影響，以期豐富理論研究成果，并在實務方面給企業提出建議。

二、相關理論和文獻回顧

關于財務杠桿水平對企業創新投入及績效的研究，學者們主要有兩種觀點：1.企業舉債經營使企業償債能力降低，不利于企業研發創新。2.企業舉債經營使得企業可以獲得大量外部資金，企業負債融資與創新績效正相關。

目前學者對企業創新績效的研究主要是基于投入產出觀，認為創新投入、創新人員數量直接影響企業的創新績效。李佳霖（2018）指出，創新資金投入是企業獲得創新產出的根本保證，而創新投入的程度與企業債務結構息息相關。張栓興，方小軍（2016）通過對我國科技版上市公司10年的數據進行研究認為，企業的負債水平會抑制企業的創新投入，企業的負債水平越高，企業的成長性越差。宋志賽 、吳淑芳（2016），馬 紅、王元月（2016）也認為負債水平與研發投入負相關。然而劉督等（2015）通過對2009年-2012年創業板上的上市制造業企業為研究對象，研究了企業債務水平對創新產出的影響發現，企業債務融資水平對企業創新產出的專利數與研發投入成正向調節，認為此結果支持債務緩解理論。那么企業負債水平，負債融資對企業研發投入，創新績效的影響到底如何？降低企業杠桿是否可以給予企業研發支持值得考究。

三、案例分析方法

本篇文章運用案例研究的方法，以江西正邦科技股份有限公司2015-2019年的財務杠桿數據和研發投入與產出的數據作為研究的對象，通過對比企業財務杠桿數據的變化對企業研發投入與創新產出成果的影響，分析數據的變化來揭示企業負債水平對企業創新投入是正向影響還是負向影響，企業負債水平對企業創新績效的影響成度，進一步分析其對企業績效的影響程度。

四、案例介紹

江西正邦科技股份有限公司是江西省第一家上市的民營資本投資企業，是一家以農業為基礎，在農業產業化領域不斷發展擴展的農牧型企業，公司主營業務是飼料的生產和銷售及養殖、良種繁育。近年來正邦科技利用其現有的育種技術、研發技術等加速研發水平的提升，加大研發資金投入，通過創新不斷增強企業實力，擴寬市場，逐漸成為我國農業企業中的龍頭企業。

（一）案例分析

1.企業負債情況分析

企業償債能力，是指企業對所欠債務是否有足夠能力按期足額償還的能力，通過對償還能力的分析，企業可以對其財務風險的大小有一定的掌控能力。償債能力是債權人作出借貸決定的重要參考依據，投資人也是通過對償債能力進行分析來作出投資決定。

由表1可知，正邦科技的資產負債率總體呈上升趨勢。一方面說明企業負債增多償債能力下降，另一方面也說明了企業對債務資金的利用逐漸加強，資產負債率的上升說明企業通過舉借外債來籌集資金，企業有更多的資金用于發展和研發。正邦科技研發人員數量從2015年的960人上升到2019年的1505人，增幅高達57%。而研發投入金額也從2015年的1.9億元上升到2019年的3.9億增長了兩倍有余。正邦科技近五年來無論是研發人員的數量還是研發投入的資金都呈現明顯上升趨勢。

通過對正邦可以資產負債率和研發投入的變化趨勢分析，正邦科技隨著資產負債率的上升，研發投入也呈現出上升趨勢，因此可以認為企業舉債經營可以使企業獲得較高的資金支持，從而企業也有更多的資金投入研發創新，有利于企業技術創新績效的提升。然而企業創新投入的增加并不一定意味著產出的增加，因此下文對企業創新產出指標和企業績效指標進行分析，以佐證結論。

2.研發投入與產出的對比分析

由表2可以看出，企業的凈利潤和資產收益率的增減趨勢與研發投入強度正相關。2018年研發投入占營業收入的比下降0.55個百分點，而同年企業凈利潤與凈資產收益率，每股收益都出現了明顯的下滑。而在2019年企業的研發投入占營業收入的比相對于2018年上升0.65個百分點，相應的同年企業凈利潤與凈資產收益率，每股收都有了明顯的大幅度的上升。2019年凈利潤增長7.5倍，凈資產收益率上升18.53個百分點，而每股收益上升到0.6857元。正邦科技試圖通過研發創新以便提升企業實力，形成企業核心競爭力獲得了初步的成效。接下來為了進一步驗證研發投入與創新績效的關系，本文將對研發投入強度與銷售業績做出對比分析。

從表3中可以看出，正邦科技2017-2018年銷售收入/研發投入的值為-14.98，表明企業沒減少一個單位研發投入將導致減少14.98個單位的銷售收入。正邦科技2018-2019年銷售收入/研發投入的值為13.42，表明企業沒減少一個單位研發投入將導致減少13.42個單位的銷售收入。基于此我們可以得出結論，正邦科技研發投入與績效之間成正相關關系，企業加大研發投入可以提高企業的效益。

（二）結論與建議

以上研究結果表明，正邦科技的研發投入與資產負債率呈正相關關系，而研發投入與企業績效也成正相關，因此資產負債率的提升有利于企業加大研發投入從而提升企業創新績效和財務績效。一般來說企業的研發強度需要達到2%，而正邦科技的研發投入遠遠未達標。因此企業應該在控制企業財務風險的同時，適當利用企業外部資金，通過適當的舉債提升企業的財務杠桿水平，為企業研發提供資金支持，從而使企業有較多資金投入研發創新中來。同時，本篇文章是單案例研究，所得結論具有較低的普適性，這是本文的局限所在。

（作者單位：南師范大學商學院）

基金項目：2019年度贛南師范大學研究生創新專項資金項目“財務杠桿水平對企業技術創新績效的影響分析——以農業上市企業為例”（YCX19A017）。