航運企業船舶融資租賃優化決策及風險控制探析

郭英偉

摘 要：航空和航運租賃業務一直是租賃公司國際化和差異化發展的中堅力量，也是我國金融機構參與全球產業金融鏈條的重要實踐。相較于其他行業來說，航運是典型的資金密集型行業，加上船舶資產單個價值高、通用性較強、具備生產能力等特點，所以船舶一直是融資租賃優先考慮的標的物，也是航運企業重要的間接融資方式。本文先介紹航運企業船舶融資租賃的要素及優勢，然后探析航運企業船舶融資租賃風險及優化措施，以供參考。

關鍵詞：航運企業船舶;融資租賃;優化決策;風險控制

現代租賃業務起源于20世紀，上世紀90年代中國出現了一批租賃公司，但因為當時的制度不完善、經濟發展水平有限，第一批租賃公司未能將租賃業務在中國發展起來。2008年前后，以金融租賃公司為代表的新一批租賃公司開始開疆辟土，以航運業和航空業為突破點，到2021年，已經有“金租”、“商租”各類租賃公司約12151家，所涉行業100多種，融資物從最初的單一大型固定資產到現在的生物資產、 知識產權、無形資產等層出不窮，可謂是“萬物可融”。中國的船舶融資租賃作為最早成功開展融資租賃的行業之一，經過十幾年的發展后，已經形成了一套較為成熟的租賃業務流程。但因為融資租賃期限長、金額大，租期往往不能與行業周期完全匹配，就要求航運業務在開展融資租賃業務時要結合市場情況，認真分析項目存在的風險，并且引入更多科學有效的決策方法，正確地識別船舶融資租賃中存在的風險，對風險進行綜合性的評估，做好風險控制和管理，從而更好的保證航運企業發展。

一、航運企業船舶融資租賃的概述

（一）航運企業船舶融資租賃的要素

在船舶融資租賃中，直接租賃和售后回租屬于兩種常見的船舶融資租賃方式， ①直接租賃。直接租賃一般為租賃公司按照船東對船型技術等要求，購買或新建船舶再租賃給船東的租賃方式，也有租賃公司先下單購置或新建船舶，再在市場上尋找合適船東進行租賃。船東需要在租賃期開始時支付各項前期費用，并在租賃期間內按時償還租金。此期間內融資租賃公司依然擁有船舶的所有權，船東只擁有船舶的使用權，等到租賃期滿之后，根據雙方約定船東購買或交還船舶。②售后回租。船舶售后回租主要是船舶所有人將已有船舶出售給租賃公司，然后再租賃給船舶所有人的一種租賃形式，這種方式在租賃期內與直接租賃基本相同，但一般會設定回購條款，能夠讓航運公司在保持原有的運力不受影響下獲取一定的流動資金，同時最大程度保證了經營的穩定性。

（二）航運企業船舶融資租賃的優勢

航運企業船舶融資租賃的有以下幾個優勢：①能夠改善航運企業的經營現金流。與航運企業本身屬于資金密集型企業，受市場周期的影響大，因此保證穩定現金流和一定的資金儲備是非常關鍵的。融資租賃業務可以避免航運企業出現因投資造船而短期巨額資金需求，也可以在較短的時間內獲取資金支持。②融資效率高。航運企業在申請銀行項目貸款需要完成授信審批，審批時間較長，建造期內一般需要提供額外的增信措施，對融資主體資信要求較高。而融資租賃公司一般對航運企業及船舶有專業了解，在融資項目上可以設計不同的方案滿足航運企業的融資需求;③出于對融資標的物價值的考慮，融資租賃的出租人會配合航運公司更有效的完成船舶建造及后續經營。④融資條款靈活，融資租賃公司可以為不同的航運企業量身定制融資條款。企業可以根據自身的財務狀況與經營狀況選擇相應的租賃方式。

（三）融資租賃和傳統銀行貸款的區別

融資租賃相比銀行貸款有以下特點：第一，融資額度。銀行貸款受宏觀調控、信貸政策行業景氣程度的影響較大，同時需要對標的物進行評估抵押，一般融資額度不超過評估價的 70%;而融資租賃的融資額度依客戶主體的資質條件和設備價值決定，融資額度可選的范圍較大，實務中上可以超過船舶價值;第二，融資期限。傳統銀行項目貸款一般不超過十年，和航運企業的投資回收期有較大差距;而船舶融資租賃最長可接近船舶使用年限;第三，還款方式。銀行貸款的還款方式較為單一，一般為等額本金或等額本息;融資租賃可提供靈活的分期付款方案，如前高后低，前底后高等;第四，擔保方式。銀行貸款要求滿足抵押率要求或足額擔保;融資租賃可以根據客戶資質條件靈活決定擔保、抵押、備用承租人和聯合程租人的方式;第五，標的物處理。銀行貸款一般是標的物的抵押權人，該抵押權在辦理抵押登記后生效，并在抵押物變現時享有優先受償權;融資租賃將轉移所有權為前提，即租賃公司享有標的物的所有權，即便航運企業需要清償債務，該租賃資產不屬于公司可受償資產;第六，融資成本。總體而言融資租賃的融資成本要高于銀行貸款，一般情況下融資租賃公司會要求在租賃前開始時按照租賃本金收取一定比例的前端費用，而且不同于銀行貸款，航運企業提前歸還融資租賃本金不一定減少未償融資租賃利息，種種因素都會增加航運公司的綜合融資成本。

二、航運企業船舶融資租賃風險及優化措施

（一）航運企業船舶融資租賃風險類型

1、目標不一致風險

現代船舶融資租賃業務中，出租人為船舶所有人，而承租人擁有融資物的使用權和支配權，這可能會造成出租人和承租人的目標不一致，包括實現收益的方式不一致以及對租賃物的管理不一致。

舉例而言，船舶融資租賃的出租人以收取租賃期內的租金為主要盈利模式，但也會考慮船舶價值變動而在船舶交易市場中尋求機會。近年來，多家頭部金融租賃公司通過對市場研判，在市場處于低位時主動下單新建船舶，如市場上漲造成船價有盈利空間，則在租賃期內謀求出售。這無疑會增加承租人經營的不穩定性。另外，由于出租人對船況、船舶維護和航線選擇的風險敏感度較高，一般要求承租人購買較高的財產險，定期對租賃物進行維修檢查，不允許承租人從事有風險的業務或駛入有風險的航區，這些同樣會對承租人的經營造成限制，極端情況下，出租人會強制改變租賃物的經營管理方式乃至收回租賃船舶。

2、市場波動風險

航運企業的船舶投資金額巨大（大型船舶和高附加值船舶單價動輒上億美元），回報期長（正常市場下投資回報期至少為10-15年），受地緣政治、市場變化和技術更新影響較大。雖然融資租賃業務一定程度上可以減少航運企業的前期投入，將融資成本和資金壓力盡可能的在更長的周期內消化，但如果遇到如2007-2018年的市場低谷，一方面，杠桿融資行為將會極大加重航運企業的負擔，另一方面，航運企業的財務指標惡化，可能會觸發融資租賃合同的違約條件，進而引發更為惡劣的后果。

3、匯率和利率風險

匯率風險方面，在中國航運企業的融資租賃業務中，往往存在融資幣種和收入成本不一致的情況。因為除了內貿航運公司外，從事外貿業務或內外貿兼營的航運公司一般傾向于以美元計價的標的船舶。這一是近年來美元利率較低，融資較為便利;二是航運公司慣常設立境外單船公司;三是國際航運業主通常是美元進行結算。但中國航運企業的部分成本以人民幣形式體現，如職工薪酬、經營性負債等， 航運公司需要結合自身內部類別和特點，在項目實施前測算外匯風險敞口規模，選擇與收入相匹配的融資方式，最大程度規避因為匯率大幅波動而造成的損失。

利率風險方面，雖然近年主要市場貨幣都處于低利率區間，但筆者仍記得2008年美國金融危機前3個月Libor（美元的倫敦同業拆借利率）一度高達6%，這意味著在正常市場情況下，該利率將蠶食航運公司絕大部分利潤，如遇市場低迷，將給航運公司帶來毀滅性的打擊。

（二）航運企業船舶融資租賃優化決策

1、防范目標不一致風險的措施

為防范與融資公司目標不一致的風險，航運公司首先需要在商談實質業務前充分了解對方對于航運業及其細分行業的看法，明確租賃公司的風險厭惡程度，在明確雙方理念趨同的情況下展開合作;其次要提出自身需求，展現航運公司專業經營管理能力，在船舶技術規范和運營管理上爭取主動權;最后要保持和融資租賃公司的良好的業務關系，在日常工作中主動溝通公司和船舶的經營情況，消除融資租賃公司在企業合規經營方面的顧慮，避免因非實質性違約造成雙方合作破裂。

2、防范市場波動風險的措施

對于航運公司而言，防范市場風險最根本的措施就是與上下游鎖定長期合同，通過與貨主或買家簽訂10-25年的長期租約，最大程度上覆蓋租賃期內市場波動的風險，但代價是犧牲市場高位獲取的超額利潤。但筆者認同“小心使得萬年船”的說法，認為穩定經營才是航運公司跨越周期、抵御風險的取勝之道。另外，采取逆周期投資策略、船舶滾動投資戰略、分散經營和聯合經營也是防范市場波動風險的主要方法。

3、防范匯率和利率風險的措施

和多數行業一樣，防范匯率風險通過選擇自然對沖或掉期鎖定的方式，利率風險也可以通過固定利率或利率掉期予以規避，但前提是航運企業需要對宏觀政策和金融市場走勢有相當的敏感性，能夠合理預判中長期匯率和利率市場趨勢，在市場有利時機適時采取鎖定措施。航運公司要對重大市場環境變化提前制定應對預案，同時儲備一定的資金頭寸，以備不時之需。

三、結語

綜上所述，融資租賃并不是僅僅租入資產，而是將貿易、租賃、融資融合在一起，航運企業需要重視船舶融資租賃業務的管理，充分借助專業人才和第三方機構幫助研判，通過比較各種融資租賃方式的優劣，仔細研判融資租賃合同執行風險，并在融資租賃過程中加強與出租人的溝通和對租賃物管理，做好風險控制措施，積極開展融資創新，更好地優化船舶融資租賃的決策。

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