PPP項目資產證券化會計核算探索

張芳芳

摘 要：PPP模式的出現有效緩解了政府公共投入的財政壓力及風險，但PPP項目高投資額和長回收期的特點又會影響社會資本方參與的積極性。資產證券化作為創新的融資方式，能夠有效的盤活沉淀資產，弱化投資風險，與PPP的融合對推動公共基礎設施建設具有重要意義。本文通過分析PPP項目資產證券化的主要業務流程，探索研究PPP項目資產證券化過程中的相關會計處理，以期為日后開展相關工作提供更多的經驗借鑒。

關鍵詞：PPP;資產證券化;會計核算

1.PPP模式下的資產證券化

1.1PPP模式概述

PPP模式，即政府方與社會資本方的合營模式，指政府為了建設基礎設施項目、提供某種公共物品和服務，以特許經營權為基礎，與社會資本方形成的一種合作關系。這種合作關系具有利益共享、風險共擔的特點。在PPP模式中，政府方通過特許經營權、可行性缺口補助等事先約定的收益規則，使社會資本方獲得長期穩定收益。

相對于傳統的政府采購模式，PPP模式可以充分發揮社會資本的能動性和創造性，提高公共產品的供給率，最大限度地發揮市場的力量;可以緩解階段性的政府資金短缺問題，降低財政預算、減輕財政負擔，有助于提高公共部門和社會資本的財務穩健性，幫助公共部門及社會資本實現長遠規劃;同時能夠合理分配風險，降低融資難度。

1.2 ?PPP模式下的資產證券化

隨著對PPP模式探討的逐漸深入，PPP模式存在的問題開始突顯，由于前期投資大，投資回收期較長，社會資本投資者無法在短期內收回投資，可能導致其參與的積極性降低。同時政府對公共事業產品價格的限定，會在賦予項目公司特許經營權的同時使其喪失通過適當價格上調加速回款的可能性。如果PPP項目可以相對高效地獲得收益或回款，勢必能夠吸引更多的社會資本方參與PPP項目建設。

為此，選擇將PPP項目資產證券化是一條很好的路徑，二者具有天然的契合性，可以更好的助力PPP項目持續健康發展。PPP資產證券化作為增加PPP項目資本金流動性的必要補充而被提出，并引起社會各界高度關注。

資產證券化是指缺乏流動性，但未來能產生穩定現金流的資產，匯集成資產池，通過結構性重組，進而轉換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。該證券為資產支持證券，是一種收入和價值源于特定基礎資產的證券?；A資產通常是一組不能單獨出售的非流動性資產，包括銀行貸款、小額貸款、租賃債權等債權型資產，也包括門票收費權、供暖供熱收費權、特許經營權等可產生穩定現金流的權利型資產。將這些基礎資產打包為金融工具，并出售給普通投資者，這就是資產證券化的過程。

鑒于PPP模式及資產證券化業務的特點，可將二者有機結合。PPP項目涉及的基礎資產質量較高，而且有政府方參與其中，增加了未來收益的穩定性，可獲得更高的信用評級，從而有利于增加投資者信心，降低企業的融資成本。PPP模式中社會資本方通過資產證券化得以實現華麗退出，為PPP投資者開辟了新的退出通道，使社會資本提前實現資金回籠，未來如果可以實現出表，將有將降低社會資本方的資產負債率，進一步吸引社會資本方參與PPP項目。這對資產負債率指標有明確限制的央企和資產規模較小的民企，均具有重要意義。

PPP資產證券化需要經過資信評級機構評級、管理人的盡職調查、律師事務所出具法律意見書、交易所的掛牌審核、基金業協會的備案等系列流程，管理不規范、質量不過關、運營不理想的PPP項目將難以發行證券化產品。因此，PPP項目實施資產證券化的過程，也成為其自身過濾與優勝劣汰的過程，進而倒逼PPP項目的投入者與管理方更加重視質量與運營管理水平。

PPP項目的資產證券化還將對資產證券市場營造出激活效應。PPP項目的資產證券化產品由于基礎資產獲得了政府的背書，在豐富了債券品種的同時，可能更會受到投資者的青瞇，從而提高市場交易的活躍度，帶動資產證券化市場品種結構的優化。

2016年12月21日，國家發改委、證監會聯合印發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，對鼓勵進行資產證券化的PPP項目，明確要求：一是項目已嚴格履行審批、核準、備案手續和實施方案審查審批程序，并簽訂規范有效的PPP項目合同，政府、社會資本及項目各參與方合作順暢;二是項目工程建設質量符合相關標準，能持續安全穩定運營，項目履約能力較強;三是項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產生持續、穩定的現金流;四是原始權益人信用穩健，內部控制制度健全，具有持續經營能力，最近三年未發生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。通過此《通知》的下發，對要參與到資產證券化業務中的各PPP項目給予更加明確的范圍與指引。

PPP模式下資產證券化的一般流程是：在項目運營階段，項目公司作為發起人（原始權益人），需要引入信用評級，可以按照使用者付費、政府付費、可行性缺口補助等不同類型，以項目公司運營期內的收費收益權，即未來可回收的現金流作為基礎資產向投資者發行證券;通過發行ABS產品收到募集資金后，足額償還項目公司在建設期內簽訂的銀行貸款，將質押給商業銀行的收費收益權進行解押。償還債務后剩余資金可選擇再投資，提高資金使用效率。項目公司以后運營年度每年收到的政府付費用于償還優先級資產支持證券的本金及利息。PPP項目的資產證券化業務中，資產證券化的實施期限一般與項目公司的運營期限相匹配，項目公司作為資產支持專項計劃的原始權益人，一般認購約募集資金5%的次級資產支持證券份額，成為次級資產支持證券投資者;每年會取得不保底的投資收益，具體實施辦法按專項計劃標準條款約定。

2.以某高校PPP項目為例分析PPP模式下資產證券化的會計核算

2.1某高校PPP項目資產證券化的設立

項目基本要素介紹：

原始權益人：項目公司

擔保方：為項目公司的母公司

計劃管理人：某券商

參與中介方：托管銀行、律師事務所、評級機構與會計師事務所

擬掛牌場所：上海證券交易所

擬發行規模：6.7億元

還本付息安排：按年付息，各檔到期還本

發行期限：10年

特殊權利設計：1、開放期設計;2、利率調整設計

承銷機構：某證券管理機構

2.2項目公司會計核算具體步驟

2.2.1項目公司作為認購人，簽訂了《PPP資產支持專項計劃資產支持證券認購協議》。依協議約定認購資產證券化次級份額;

借：交易性金融資產＼成本

貸：銀行存款

2.2.2項目公司的收費收益權即專項計劃的“基礎資產”并未實現出表，仍然保留在資產負債表內，“基礎資產”轉讓金額即優先級及次級的全部認購款，作為原始權益人的負債核算;

借：銀行存款

貸：長期應付款＼專項計劃

2.2.3項目公司應取得銀行的“提前還款同意函”，銀行同意項目公司進行提前還款并解除基礎資產質押;項目公司收到募集資金后，按照專項計劃的約定，足額償還銀行貸款本金及利息，將原質押的收費收益權解押釋放后辦理新設質押;

借：長期借款

財務費用＼利息支出

貸：銀行存款

2.2.4依據《PPP項目合同》中關于政府付費的約定，本項目按照可用性付費模式支付，可預測未來現金流量狀況良好;

借：銀行存款

貸：長期應收款

2.2.5原始權益人收到次級資產支持證券的次級收益;

借：銀行存款

貸：投資收益＼交易性金融資產

2.2.6原始權益人收到政府付費后償還優先級本金及利息;

借：長期應付款

財務費用＼利息支出

貸：銀行存款

以上為依據第一期收益分配情況所做的分錄，可依據專項計劃全周期測算表，預計各期收益分配數據。

2.2.7項目公司作為原始權益人，應償還“長期應付款”中次級投資者的本金部分;但項目公司同時為專項計劃的次級投資者，應收回投資本金，因此待專項計劃終止時，將兩個科目對沖。

借：長期應付款

貸：交易性金融資產＼成本

2.2.8在資產證券化實施存續期發生的專項計劃跟蹤評級費、法律咨詢費等承銷費用。

借：管理費用

貸：銀行存款

3.PPP資產證券化的風險點

3.1基礎資產質量

PPP項目的基礎資產質量問題十分關鍵，PPP項目多為基礎設施工程，若選擇了質量不合格的項目，只會創適低質量的融資產品，使得風險在金融系統中顯現。不論資產證券化技術多先進，結構設計多完美，基礎資產都是資產證券化的根基，只有根基夠穩固，實施過程才能穩步發展。PPP項目建設中可能會涉及所有權、產權、技術、管理、建筑生產等方面，一個環節上有短板都可能影響到整個項目的運行，進而影響資金的收益。再有，因PPP項目建設周期長，低質量的項目無法保證收益的長期可持續性。PPP項目若不考慮基礎資產的質量，一方面會造成社會資金的低效使用，直接損害公共福利;面另一方面證券化的產品安全性得不到保證，影響到投資者的利益。因此，以規范和高質量的項目作為基礎資產才是資金流穩定安全的保障，也是進行資產證券化的前提條件。

3.2現金流風險

PPP項目資產證券化一般由社會資本方為專項計劃提供差額支付保證，并出具《擔保承諾函》，在專項計劃存續期間為項目公司提供足以覆蓋所有費用支出的資金補貼承諾。一旦在專項計劃實施期間，由于特殊原因實施機構未能如期履約支付年度政府付費，將會觸發差額補足機制，同時會導致社會資本方的信用評級受到影響。因此，實施機構需要擁有良好的履約能力在實施資產證券化過程中至關重要，避免失信于資產證券化的投資人，導致原始權益人無法履約的風險。

3.3政策及法律保障體系風險

由于政策、法律法規的修訂或頒布，可能會導致原有項目合法性、合同有效性發生變化，給PPP項目的建設、運營以及管理帶來影響，甚至直接導致項目失敗，這是系統性風險，屬于國家重大的政策性、方向性風險。此外，政府的信用風險也是屬于政策風險框架內的因素。某些地方政府為加快當地基礎設施建設，有時會與合作方簽訂一些脫離實際、為當地經濟發展服務的合同條款，一旦項目建成后，政府難以履行合同，或者社會資本方難以保障其權益，也是對PPP項目資產證券化的政策性風險之一。

因此，要順利進行PPP項目的證券化，首先政府和業界應該多關注基礎資產質量，搞懂和堅持PPP的根本屬性，重視物有所值評價和財政承受能力論證，充分考查項目運行的長期可持續性與收益性。對于PPP資產證券化項目的選取堅持寧缺毋濫的原則，以期達到真正提高社會福利和人民生活水平。政府各部門積極推動PPP資產證券化的過程中應盡快出臺相關法律，劃清各PPP資產證券化主體的利益與責任，針對可能存在的風險點應有相應主體對此負責，并完備破產隔離保護機制。

4.結論

我國的資產證券化業務起步較晚，發展實踐尚不成熟，推進過程中還有很多制約因素，PPP資產證券化本身也存在一些問題和挑戰。隨著時間的推移，大批量的PPP項目也將陸續進入運營期，會有越來越多的PPP項目達到開展證券化的標準，會有更多的社會資本方開展證券化業務。但關于資產證券化會計的理論及規范還沒有形成一個完整的體系，尤其是對PPP項目資產證券化這一新興的融資領域，相關的會計處理更是缺乏理論指導和經驗借鑒。本文僅以高校PPP項目資產證券化為例，對實施資產證券化過程中關鍵業務環節的會計核算進行了分析，希望為將來更多實施PPP項目資產證券化的項目公司提供參考借鑒。

參考文獻：

[1]張維賓，王民榮，虞曉江，非金融企業資產證券化的會計處理，財務與會計，2006年10期.

[2]賈洪彬，資產證券化業務中原始權益人的會計處理[J]，中國管理信息化，2015年6期.