負利率環境下日本銀行業生存之道

許煒 賈潤崧 陳曦

自20世紀90年代后期以來，日本的銀行業一直在超低利率和通縮的環境中運行，貸款利率一直在下降，導致銀行業的凈息差持續走低（見表1）。2016年2月，日本央行開始施行負利率政策，標志著日本進入負利率時代。在此期間，貸款需求停滯不前，因此銀行無法通過擴張規模來彌補利率下降所產生的損失。為了彌補核心業務萎縮造成的損失，日本銀行業大舉增加了政府債券的購買規模，并將目標瞄向海外市場。本文通過回溯日本銀行業在過去二十年中如何應對超低利率這種不利的宏觀環境，以期為未來幾年中國銀行業可能面臨的類似環境提供有用的啟示。

超低利率對銀行的影響

息差降低

在經歷20世紀90年代股市崩盤和房地產市場泡沫破滅之后，日本央行持續降低利率以支持國內經濟發展和穩定銀行業。從1991年到1995年，貼現率從6%下降到0.5%，2001年日本央行進一步將其降低到0.1%，目前維持在0.3%的低位。在政策利率下調后，貨幣市場利率和債券收益率也做了相應調整，3個月日元LIBOR自1995年以后一直在1%以下運行，并在2016年5月進入負利率區間，最低下探到2020年3月份的-0.13%;十年期國債收益率從20世紀90年代初的8%一路下降，并在2016年2月進入負值區間，最低跌至2019年8月的-0.3%。

實際上，日本央行的超級寬松政策起初為銀行的盈利帶來了兩方面的積極影響。一是較低的利率推高了所持證券的市場價格，使得銀行能夠從先前的投資中獲得資本利得收益，銀行部分受益于收益率曲線的陡峭化。二是由于短期融資利率調整的速度比長期貸款利率調整的速度更快，使得銀行能夠擴大利差空間。從20世紀90年代初期到末期，這兩方面影響都傾向于提高銀行的盈利能力。直到2000年左右，日本銀行業的凈息差收入才開始惡化，政策調降利率和銀行實際經營業績變化之間存在較長的時滯。到2005年底，即日本央行實施量化寬松政策近五年后（2001年開始實施），通縮壓力似乎已得到緩解，在隨后的三年里（2006～2008年），日本央行開始小幅提高利率。在此期間，信貸需求并沒有進一步惡化，銀行的利息收入也略有改善。然而，隨后受全球金融危機的外部沖擊，日本央行于2009年再次降息，商業銀行凈利息收入和利潤率直到現在，一直在下降（見圖1）。

貸款需求下降，資產規模縮減

盡管日本央行已經降低了名義利率，但實際上通貨緊縮的壓力抑制了實體經濟部門的貸款需求。即名義利率雖然已經降下來了，但是物價下降得更快，實際利率反而一直保持著正數。

商業貸款受經濟持續不景氣、計提減值、需求較弱以及風險偏好下降等因素的影響，從1996年開始連續9年為負增長，至2005年才轉為正增長;之后，2009年、2010年因金融危機再次跌入負增長，2011年才開始持續保持正增長，但增速一直較低，平均僅為2.46%（見圖2）。此外，如圖3所示，貸款占總資產的比例從20世紀90年代后半期開始也持續下降，截至2019年末為45.95%，較1995年的64.73%下降近20個百分點。

加大了銀行業風險

通過觀察日本銀行業盈利能力變化可以發現，雖然日本凈息差在持續下降，但其盈利能力并沒有展現出單一的下降趨勢，而是出現了高度的波動性（見圖4）。這里面涉及到超低利率環境所反映的經濟不景氣及背后的信用風險問題。在20世紀90年代經濟泡沫破滅后，日本信貸質量急劇惡化，央行通過降低利率，試圖增加信貸供應，也讓銀行有更多的時間來處理不良貸款問題。由于日本的主銀行制度，銀行繼續向負債累累的企業提供資金，以防止它們破產。“僵尸企業”——指已停產、半停產、連年虧損、資不抵債、主要靠政府補貼和銀行續貸維持生存和經營的企業——一詞就源于日本。但是，這只是推遲了問題的爆發。盡管利率不斷下降，日本在整個20世紀90年代因處于經濟停滯和價格通縮的狀態，企業破產案件不斷上升。

在1997年亞洲金融危機之后，日本政府開始更加果斷地解決不良貸款問題。特別是要求銀行以更加透明和嚴格的方式報告貸款質量，同時要求銀行停止向“僵尸企業”繼續提供貸款。這直接導致了無力償債的企業被迫退出市場，不良貸款增加。截至2002年3月，不良貸款率達到8%的歷史峰值，日本當局提出要在三年內將不良貸款率減半的目標，并采取了一系列舉措，包括加大對中小企業的支持、幫助問題企業重組、加大不良貸款核銷等。經過此次整頓，日本銀行業的資產質量得到顯著改善，從8%迅速降至2005年的2%左右（見圖5）。

2008年的全球金融危機再次提高了日本銀行業的不良貸款率，但此次提高的比例很小，僅從1.5%增加到了2.4%，相對較好地度過了此次金融危機。與歐美銀行業不同，日本銀行業在美國抵押貸款市場上幾乎沒有敞口，而且在經歷了國內房地產泡沫之后，日本銀行業對房地產也采取了更加謹慎的態度。

銀行活期存款大幅增加

從日本的存款結構來看，其結構變化非常明顯。其中，活期存款占比已經接近70%，截至2019年末為68.16%，較二十年前提升了33個百分點，而定期存款占比則從60%以上降到了2019年末的30%以下。主要原因是經濟低迷下融資需求相對較弱，銀行龐大的資金來源已經相對過剩，導致銀行壓縮高成本的存款。而在零利率以及負利率政策下，定期存款已經沒有期限利差，與普通存款的利率相差無幾，這進一步迫使銀行壓降定期存款規模。

日本銀行業應對超低利率的解決之道

銀行業并購浪潮此起彼伏

當日本的主要銀行因20世紀90年代房地產和股票市場泡沫而持續遭受損失時，超低利率迫使銀行間開始通過并購來解決日益嚴重的償付能力問題，日本銀行業自此開啟了并購重組的浪潮。日本政府對問題銀行采取的也是“盡量保全”的態度，不主張銀行破產，而是促使相對健康的銀行兼并出現問題的銀行。

按照日本的銀行業分類，銀行主要有城市銀行、區域性銀行、區域性銀行Ⅱ三大類。其中，城市銀行類似于我國的大型商業銀行，在國內外都有分支機構，且業務條線廣泛，是日本大財團的中堅力量，比如東京三菱UFJ銀行、瑞穗銀行、三井住友銀行等;區域性銀行的作業區域通常專注于一個地區，約有80%的貸款提供給當地的中小企業，類似于我國的城市商業銀行;區域性銀行Ⅱ通常比區域性銀行規模更小，但其提供的服務與區域性銀行基本相同，類似于我國的農村商業銀行。

從表2可以看到，城市銀行數量從1990年的13家逐漸縮減到2019年末的5家，其中比較知名的并購案例有2001年住友銀行和櫻花銀行合并組成三井住友銀行，2003年DKB銀行、富士銀行和日本興業銀行合并組成瑞穗控股，2006年東京三菱銀行和UFJ銀行組成東京三菱UFJ銀行等;前五大銀行的資產占比持續提升，從1996年的不足40%增長到了現在的65%（見圖6）;區域性銀行Ⅱ的數量也從68家減少到了39家。同時，銀行控股公司也經歷了從無到有，并且數量越來越多，說明銀行在此期間是通過不斷爭取牌照來拓寬自己的業務范圍的。從理論上講，并購使得銀行可以通過降低運營成本來實現規模經濟，并且還有助于降低不良貸款規模。

資產結構轉向證券投資和同業業務

隨著貸款需求萎靡以及存貸比持續下降，日本銀行業開始轉向由公共領域貸款來代替私人貸款。但由于政府債券和存款之間的利差很小，依然無法彌補貸款業務盈利下降的損失。尤其是隨著日本央行一輪又一輪的量化寬松政策，大量購買日本國債，壓低了國債收益率，加之日本銀行業的債券投資組合的平均收益率也在下降，國債的吸引力越來越小，日本銀行業不得不開始減少國債購買規模。

從日本銀行業的資產分布圖來看（見圖3），投資資產從1999年開始增長較快，結構上主要加大了國債等投資資產的配置，證券投資占總資產的比例最高點為2011年的32.09%（其中包括中央政府和地方政府在內的國債占證券投資資產的66.42%），之后在實行負利率后有明顯的下降，截至2019年占比為17.28%，基本回到20世紀90年代末的水平。此外，證券投資結構也出現了一些變化，由于本國利率不斷下降，國債投資占比從2011年的高點持續下降至2019年的39.92%，資金更多地投向了國外債券（2019年末占比為27.47%）。值得注意的是，在超低利率環境下，日本銀行業并沒有試圖從高收益的股票市場中掘金，其股票投資占比也在持續下降，從1993年的32.79%下降到了2019年的7.13%，這可能與日本股市泡沫在20世紀90年代破滅，股市失去了多個“十年”有關（見圖7）。

至于現金和存放同業資產，雖然在總資產中的占比相對較小，但是自2013年后該比例有明顯的提升，截至2019年末占比提升至22.17%，較2012年的4.99%提升了近20個百分點，特別是日本央行施行負利率政策以來提升得更加明顯，主要反映了經濟不景氣環境下實體融資需求下降，導致銀行資金過剩，同時由于低利率環境下資產配置效率顯著下降，銀行更加偏好低風險資產。

拓展非利息收入

傳統上，日本銀行業與大多數銀行一樣，一直高度依賴與核心存貸款業務相關的利息收入，息差收入占總收入的近80%。但是，息差收入在低利率環境下越來越難以維持，銀行必須不斷調整業務條線來應對不斷下降的利率。所有銀行都在試圖改變其業務模式，以期開辟出新的收入來源。對于不同的銀行，應對策略有所不同，大型城市銀行普遍將業務擴展到海外或其他業務領域，如信托業務或證券業務，而小型區域銀行的選擇卻少得多，主要是將業務區域拓展到大都市，并調整其資產組合和貸款策略。

進軍海外市場。日本大型城市銀行和銀行控股公司能夠利用其現有的國外分支機構和代表處來擴展其跨境業務，包括美國、歐洲和新興市場。近幾年來，日本商業銀行一直在美國市場穩步擴張，相比之下，對歐洲市場的拓展在2007年以后增長較慢。此外，日本商業銀行在全球離岸中心（以開曼群島為例）的業務增長非常迅速。與發達市場相比，新興市場的風險敞口仍然很小，其中亞太地區在過去十年增長較快，主要以中國、韓國、印度、印尼為主導，拉美、非洲和中東地區的份額很小（見圖8）。

海外投資為日本銀行業盈利狀況的改善做出了積極貢獻，尤其是在2008年全球金融危機期間，其有明顯貢獻。然而，從前述的利潤數據來看，從國內市場轉移到國外市場還不足以彌補國內市場收益下降帶來的負面影響。

中小銀行由于海外業務較少，無法從海外擴張中獲得類似于大行的收益，所以它們試圖將業務布局擴展到與其本地市場相鄰的大都市地區。一般而言，日本大型銀行和中小銀行的業務區域并不重疊，隨著中小銀行也進入幾個大都市地區，銀行業競爭進一步加劇。根據日本央行（Financial System Report〔2012年10月〕）的研究成果，地理區域擴張幾乎沒有改善中小銀行的盈利能力，貸款額（量）的任何增加都被利差（價）的下降所抵消了。

多元化經營。除了行業范圍內的兼并重組和地理布局擴張外，日本商業銀行還擴大了服務范圍，并積極建立新的業務條線。大型銀行增加了資管業務，并擴展到做市和衍生品交易。例如，瑞穗集團提出要在控制貸款規模的基礎上，增強集團證券和信托功能，構筑與客戶的全面合作關系，提高非利息收入，同時還提出“去銀行化”構想;中小銀行也開始使用結構性產品和衍生品來豐富其投資組合，但在2008年全球金融危機后，相關的業務規模有所壓縮。

進一步挖掘現有客戶的業務潛力。由于日本的主銀行制度使各銀行與客戶之間能保持長期穩定的關系，銀行利用其對公司和客戶的了解開發了新的咨詢服務——提供除傳統貸款以外的企業經營管理方面的支持。銀行可以為現有的中小企業客戶提供商業咨詢，幫助它們尋找業務增長機會和改進商業模式。區域性的中小銀行還建立了所謂的業務匹配策略，由銀行出面牽線，幫助自己的客戶之間建立業務往來。由此可以看出，日本的銀行業金融機構在不斷深挖現有客戶的業務機會，使得與客戶關系更加緊密，以此來增加手續費和其他資金收入。如區域性銀行Ⅱ開始進一步下沉客戶市場，關注初創企業和創新類的年輕公司，因為新創企業融資需求旺盛，能實現高于平均水平的增長;且區域性銀行Ⅱ對當地的經濟和企業狀況有充分的了解，目前來看，初創企業潛在的信用風險似乎也可控。

結論及啟示

通過總結日本銀行業在持續三十年的超低利率環境的生存經驗可以發現，超低利率（負利率）對銀行的資產配置偏好、經營行為、盈利能力都有巨大影響，存貸息差和期限息差收窄是影響商業銀行盈利的主要因素，因存款利率有剛性下限，銀行的存貸款息差大幅縮窄;而平坦的利率期限結構也決定了銀行期限錯配的息差收益極為有限;通貨緊縮的普遍背景下貸款需求下降也令商業銀行的經營情況不容樂觀。為了應對種種不利影響，日本銀行業通過拓展海外市場或進入新的業務領域來彌補國內信貸業務的利潤損失，與此同時，行業內的整合時有發生，行業集中度不斷提高。

超低利率本身是經濟極度虛弱的表現，反映了整體經濟的不景氣。為了有效提振經濟，各國貨幣持續超發，短期很難消化，目前爆發的新冠疫情讓全球經濟再度蒙上陰影，超低利率及負利率很可能將成為一種普遍的長期性現象。為此，國內商業銀行可從以下幾個方面做好應對：一是前瞻性地考慮構建適應低利率環境的盈利模式，加快布局中間業務，提升非息收入占比。很顯然，在負利率環境下經營的商業銀行，應當降低對利差收入的依賴，減輕對規模擴張在盈利增長中的過度依賴。二是優化資產負債配置策略。在資產端業務方面，可積極拓展監管層力推的小微企業等普惠領域，積極開拓長尾客戶，以提高風險資產收益率。同時，進一步推動貸款方式的轉型，減少對抵質押品的過度依賴，逐步提高信用貸款的比重。負債端，要適度增加主動負債占比，因為金融市場的資金敏感性較強，可以更好地匹配資產端的利率下行。

（作者單位：澳門國際銀行，澳門科技大學國際學院，其中許煒系武漢大學與南方科技大學聯合培養博士后）

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