警惕大宗商品價(jià)格上漲通過資金循環(huán)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
——基于江西省工業(yè)企業(yè)調(diào)研分析

周子龍 中國(guó)人民銀行贛州市中心支行

一、大宗商品價(jià)格上漲使企業(yè)生產(chǎn)端承壓明顯

（一）大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)PPI持續(xù)回升，但對(duì)CPI傳導(dǎo)不明顯

2020年4月份以來，原油、煤炭、黑色金屬、有色金屬等主要大宗商品原材料價(jià)格紛紛上漲。數(shù)據(jù)顯示，2020年4月-2021年3月，中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（CCPI）從113.1持續(xù)上升至176.8。大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)了江西省工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）持續(xù)回升，數(shù)據(jù)顯示，2020年4月-2021年3月，江西省PPI增速從-4.2%持續(xù)上升至8.1%。但與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格上漲對(duì)江西省CPI的拉動(dòng)作用不明顯，數(shù)據(jù)顯示，2020年4月-2021年3月，江西省PPI增速從2.9%持續(xù)下降至0.7%，省內(nèi)PPI和CPI價(jià)格剪刀差擴(kuò)大。

（二）導(dǎo)致PPI和CPI剪刀差走勢(shì)的主要原因不同

1.由于缺乏議價(jià)權(quán)，大宗商品價(jià)格上漲通過進(jìn)口拉動(dòng)PPI持續(xù)回升。江西省主要代表性的大宗商品包括：銅、鋼材、化工、鋁等，其中多數(shù)原材料以進(jìn)口為主。

南昌海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-3月，江西省進(jìn)口總值281.5億元，增長(zhǎng)5.4%，其中，鐵礦、鋼材、塑料、農(nóng)產(chǎn)品、銅礦及銅材等主要大宗商品進(jìn)口增速大幅提升，總值約為98.5億元，占比進(jìn)口總值約35.0%，是江西省進(jìn)口的重要組成部分。根據(jù)《江西省進(jìn)口主要商品量值表》數(shù)據(jù)①，通過對(duì)進(jìn)口的量、價(jià)進(jìn)行拆解發(fā)現(xiàn)，江西省進(jìn)口提升主要是價(jià)格因素貢獻(xiàn)，進(jìn)口量的增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。具體來看，1-3月江西省未鍛軋銅及銅材進(jìn)口6.4萬噸，同比下降12.2%；銅礦砂及其精礦進(jìn)口26.1萬噸，同比下降12.5%；鐵礦砂及其精礦進(jìn)口216.9萬噸，同比下降3.0%；初級(jí)形狀的塑料進(jìn)口2.4萬噸，同比增長(zhǎng)37.1%；鋼材進(jìn)口0.1萬噸，同比增長(zhǎng)43.9%。但由于價(jià)格大幅上漲，致使上述商品進(jìn)口金額明顯增加，數(shù)據(jù)顯示：未鍛軋銅及銅材、銅礦砂及其精礦、鐵礦砂及其精礦、初級(jí)形狀的塑料、鋼材的進(jìn)口值分別同比增加7.0%、0.2%、47.9%、90.9%和69.6%。

2.國(guó)內(nèi)消費(fèi)端恢復(fù)偏慢是CPI回落的主要原因。由于國(guó)內(nèi)工業(yè)體系龐大、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、需求分布廣泛，工業(yè)消費(fèi)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上游成本向下游傳導(dǎo)效應(yīng)會(huì)逐步衰減，對(duì)終端消費(fèi)品價(jià)格影響較小。吳崇宇（2014）、張懷清（2019）從傳導(dǎo)機(jī)制、路徑和實(shí)證分析角度發(fā)現(xiàn)大宗商品價(jià)格沖擊CPI的解釋能力較弱，從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)到消費(fèi)環(huán)節(jié)的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制并非是完全順暢的。

（三）PPI和CPI價(jià)格剪刀差擴(kuò)大使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“兩頭承壓”

1.原材料成本占總成本比重高，價(jià)格上漲大幅提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。調(diào)查顯示，有89.1%企業(yè)認(rèn)為原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最主要影響是增加了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。全部樣本企業(yè)原材料成本占總成本的平均比重為66.9%，原材料漲價(jià)直接提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，2021年1-2月，調(diào)查企業(yè)原材料采購支出同比增長(zhǎng)46.5%。

2.產(chǎn)品端價(jià)格上漲幅度低，對(duì)企業(yè)收入增加貢獻(xiàn)少，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)微薄。調(diào)查顯示，僅有35.9%的企業(yè)春節(jié)后對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行過調(diào)整，較2020年12月末平均上漲8.3%，調(diào)整幅度遠(yuǎn)低于原材料價(jià)格上漲幅度，對(duì)企業(yè)增收的貢獻(xiàn)有限。如某鋼企業(yè)表示，鐵礦石價(jià)格較去年同期上升30%，但鋼鐵價(jià)格上升20%，成品漲幅力度不及原材料價(jià)格上漲。

由于兩頭承壓，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)趨于謹(jǐn)慎。一是謹(jǐn)慎備庫。企業(yè)保持庫存適量，調(diào)查顯示，77.7%企業(yè)保持適量庫存，15.2%企業(yè)保持適量庫存，僅7.1%企業(yè)保持較多庫存。二是謹(jǐn)慎接單。調(diào)查顯示，當(dāng)問及近期原材料價(jià)格上企業(yè)接單的影響時(shí)，32.1%企業(yè)選擇謹(jǐn)慎接單；24.5%企業(yè)選擇調(diào)整收款方式，如先收取部分押金以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；17.9%企業(yè)選擇偏好接短單；6.0%企業(yè)選擇延遲現(xiàn)有訂單交貨甚至違約。

二、大宗商品價(jià)格上漲通過資金循環(huán)阻礙區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

從調(diào)研情況看，大宗商品上漲主要從市場(chǎng)流動(dòng)性渠道影響區(qū)域資金循環(huán)（詳見圖3）。

（一）大宗商品價(jià)格上漲通過四因素促使企業(yè)部門流動(dòng)資金快速收緊

1.生產(chǎn)資料投入快速上升，庫存資金占用過高。調(diào)查顯示，52.7%企業(yè)表示原材料價(jià)格變動(dòng)提高了原材料資金占用量，流動(dòng)資金趨緊；15.8%企業(yè)表示面臨原材料購進(jìn)所需資金大幅上漲和優(yōu)惠貸款資金到期雙重壓力。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月，江西省工業(yè)企業(yè)存貨余額同比增長(zhǎng)18.0%，較上年同期增加4.7%，較2019年同期增加6.8個(gè)百分點(diǎn)。

2.支付周期縮短，貨款周轉(zhuǎn)資金占用增加。調(diào)查顯示，當(dāng)前企業(yè)原材料款項(xiàng)主要結(jié)算方式是預(yù)付全部貨款的占比為14.7%，較去年同期上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)算方式是先預(yù)付大部分貨款到貨后付全部尾款的占比19.0%，較去年同期上升3.2個(gè)百分點(diǎn)。支付周期縮短致使企業(yè)需要花費(fèi)更多的流動(dòng)資金用于購買原材料。

3.應(yīng)收賬款余額增加、賬期拉長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售回款速度放緩彌補(bǔ)資金缺口不足。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月末，江西省工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額同比增長(zhǎng)34.7%，較去年同期增加9.7個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期增加24.7個(gè)百分點(diǎn)。

4.生產(chǎn)周期拉長(zhǎng)，管理等費(fèi)用增加。原材料價(jià)格上漲提高了資金占用量，流動(dòng)性資金趨緊使得企業(yè)產(chǎn)能減弱，生產(chǎn)周期拉長(zhǎng)，生產(chǎn)效率減弱，進(jìn)而加重管理等方面的費(fèi)用支出。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月，江西省工業(yè)企業(yè)管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.3%，較上年同期增加35.7%，較2019年同期增加13.5個(gè)百分點(diǎn)。

上述四個(gè)因素導(dǎo)致企業(yè)資金循環(huán)速度放緩、資金使用效率下降，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中的具體表現(xiàn)就是流動(dòng)資金減少，流動(dòng)性不足；產(chǎn)能下降，營(yíng)收增長(zhǎng)不足；財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用增加，利潤(rùn)增長(zhǎng)不足。

（二）大宗商品價(jià)格上漲致使企業(yè)部門從不同渠道阻礙資金在各部門的循環(huán)，最終致使區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱

1.企業(yè)部門與金融部門。首先，企業(yè)通過增加信貸融資、貿(mào)易融資、發(fā)債等形式將流動(dòng)性資金占用過高的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融部門，使得金融部門信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，導(dǎo)致金融部門支持居民部門及其他領(lǐng)域的信貸資源減少。再者，由于企業(yè)流動(dòng)資金趨緊，營(yíng)業(yè)收入承壓等致使還款能力下降，又會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不良增加，撥備計(jì)提增加。其次，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入減少，會(huì)減少在銀行的存款、理財(cái)投資，減少銀行資金來源，導(dǎo)致銀行資金成本上升。

2.企業(yè)部門與居民部門。首先，企業(yè)生產(chǎn)下降會(huì)使企業(yè)招工人數(shù)下降，導(dǎo)致居民收入來源減少。再者，企業(yè)利潤(rùn)下降會(huì)導(dǎo)致員工工資福利和股票、債券等財(cái)產(chǎn)性收入下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，江西省居民人均可支配收入7847元，兩年平均增長(zhǎng)8.2%，較2019年的兩年平均增速下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，由于PPI價(jià)格快速上漲，會(huì)導(dǎo)致居民經(jīng)營(yíng)性的原材料成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致居民經(jīng)營(yíng)性收入下降。

3.企業(yè)部門與政府部門。企業(yè)營(yíng)收下降對(duì)政府部門造成最直接的影響是上交的稅收下降，導(dǎo)致政府部門預(yù)算收入減少，數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，江西省企業(yè)所得稅62.3億元，同比下降0.7%。進(jìn)而又降低政府部門對(duì)企業(yè)和居民部門的轉(zhuǎn)移支付、補(bǔ)貼等能力。目前，上述影響已在部分地區(qū)顯現(xiàn)，某鋁業(yè)企業(yè)表示政府在增值稅退稅、土地稅退稅、房產(chǎn)稅退稅等方面給予支持，該企業(yè)反映在2021年1月申請(qǐng)土地稅退稅100萬和申請(qǐng)房產(chǎn)稅退稅150萬時(shí)，相關(guān)部門告知2月份能退到位，但由于目前政府財(cái)政收入不足，目前還未到位。

綜合來看，大宗商品價(jià)格上漲通過四因素促使企業(yè)部門流動(dòng)資金快速收緊，導(dǎo)致企業(yè)部門的投資、消費(fèi)、進(jìn)出口減少，進(jìn)而阻礙區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；大宗商品價(jià)格上漲又會(huì)致使企業(yè)部門從不同渠道阻礙資金在各部門之間循環(huán)，降低整個(gè)區(qū)域資金的循環(huán)速度和使用效率。

三、政策建議

（一）保障主要農(nóng)產(chǎn)品供給，穩(wěn)定物價(jià)合理運(yùn)行

繼續(xù)落實(shí)中央穩(wěn)物價(jià)的一系列政策，嚴(yán)格監(jiān)管生豬養(yǎng)殖、調(diào)運(yùn)、屠宰和無害化處理，努力保障市場(chǎng)供需平衡，降低生豬等養(yǎng)殖周期性波動(dòng)沖擊；加快建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，保證糧食供給；加強(qiáng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化流通體系建設(shè)，支持新型合作社、集體經(jīng)濟(jì)建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品倉儲(chǔ)保鮮冷鏈物流建設(shè)，保障農(nóng)產(chǎn)品流通；加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格監(jiān)測(cè)分析預(yù)警，關(guān)注豬肉、鮮菜、大豆、玉米等供求和價(jià)格變化，做好市場(chǎng)調(diào)控和儲(chǔ)備吞吐調(diào)節(jié)。

（二）穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)，加快生產(chǎn)供應(yīng)端資金流動(dòng)

通過穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)加快企業(yè)生產(chǎn)的資金循環(huán)。一是多措并舉促進(jìn)汽車、家具、家電、服飾等產(chǎn)品消費(fèi)，如鼓勵(lì)汽車消費(fèi)者報(bào)廢老舊柴油車、發(fā)放網(wǎng)上購物津貼等方式，進(jìn)而加快全省制造業(yè)生產(chǎn)。二是合理增加公共消費(fèi)，提高教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、育幼等公共服務(wù)支出，增加保障性租賃住房建設(shè)、普惠性幼兒園設(shè)立、社區(qū)養(yǎng)老設(shè)施建設(shè)等方面的投入。三是繼續(xù)推進(jìn)收入分配改革，著力縮小收入差距，切實(shí)提高中低收入群體的收入水平，提高其消費(fèi)能力。

（三）加強(qiáng)金融支持，持續(xù)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一是加強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)資金信貸支持，為企業(yè)生產(chǎn)過程中的資金循環(huán)提供有力支持。二是適度發(fā)展貿(mào)易融資工具，助力企業(yè)降低損失。如，適度發(fā)展大宗商品套期保值業(yè)務(wù)。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，江西省大宗商品套期保值業(yè)務(wù)開展規(guī)模較小，多集中在省一級(jí)，市縣地區(qū)幾乎沒有業(yè)務(wù)。三是適度發(fā)展大宗商品貿(mào)易組合融資方式，如動(dòng)產(chǎn)融資、加工融資、背對(duì)背信用證等。四是持續(xù)做好對(duì)市場(chǎng)和資金流向的監(jiān)測(cè)，防止大宗商品價(jià)格上漲積累的泡沫風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格下跌形成資產(chǎn)損值風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：南昌海關(guān)。