SN 公司資本結構優化分析研究

陳佩佩

一、前言

進入21 世紀以來，我國的傳統電商服務企業已發展為一種新興的網絡零售服務企業，像SN 這類新型電子商務和零售商業模式已經逐漸成熟起來并成為一種行業潮流，受到了各方的重視和高度關注。近年來，我國的電商零售企業作為一個新型產業發展勢頭正愈演愈烈，但由于目前我國市場和宏觀經濟狀況以及企業自身的發展屬性，使得電商企業需要面對各種困難和挑戰。

隨著我國電子行業規模的進一步擴大和其作為一個資金密集型行業的特殊性，不少電商企業的資本和產品結構上都出現了各種不同的問題。雖然我國的電商企業規模和增長空間很大，但其中的風險隱患也很大，短期收益比較小、與金融機構的觀念不匹配以及企業的融資傾向等一些突出問題，使它們依然存在資本結構不合理的問題。因此，本文通過對SN 公司資本結構情況進行了深入分析和綜合研究，通過多項財務指標數據來分析其資本結構中目前可能存在的一些問題，對該企業資本結構綜合優化提出了策略建議，為該類型上市公司的經濟可持續健康發展做出重要貢獻。

二、SN 公司資本結構現狀分析

（一）SN 公司資本結構分析

由表2-1 分析可知：從靜態視角可以清楚地看出，該公司2019 年的負債比重為63.21%，股東權益比重為36.79%，資產負債率為63.21%，參考中國行業數據分析得知電商行業資產負債率平均保持在55%左右，由此可見SN 公司的資產負債率相對較高，財務風險相對偏高；從動態視角可以看出，該公司的股東權益比重下降了7.43%，負債比重上升了7.43%，說明該公司的資本結構屬于激進型的資本結構，這種資本結構雖然收益水平較高，但是因為流動性和變現能力較弱，因此風險較高。

表2-1 SN 2019 年資本結構總體分析表 單位：萬元

綜上分析可以看出該企業的負債比重偏高，為了對該企業資本結構做進一步的分析，下面對SN 的負債結構和權益結構進行具體分析研究。

1.負債結構分析

從表2-2 計算分析可知：SN 公司2019 年的流動負債比重高至80.99%，即使比上期降低了3.22%，也仍然可以看出該企業在進行負債籌資是以流動負債融資為主，企業的流動負債比重較高表明了該企業短期內需要承擔或償還的債務較多，同時面臨的資金壓力和操作風險也相對較高，由此可見SN 的負債結構存在不合理之處。

表2-2 SN 2019 年負債結構分析表 單位：萬元

表2-3 SN 2019 年股東權益結構分析表 單位：萬元

2.股東權益結構分析

從上表計算分析可知：SN 公司2019 年的股本比重達到了10.68%，比上期上升了0.13%，說明該公司在融資時運用了股權融資的方式，同時可以看出該企業的留存收益比重也在增加，說明SN 公司的現狀發展偏向于正常良性經營的狀態。

綜上分析可以看出，SN 資本結構權益資金整體較少，資產負債率相對較高，同時也存在較高的財務風險，屬于激進型的資本結構。

對于企業的資本結構進行進一步的分析還需結合該公司的權益結構及營運能力等方面進行分析。

（二）SN 公司營運狀況

表2-4 SN 2019 年營運狀況指標表 單位：%

從上表數據計算分析可知：SN 公司的總體營運狀況相對穩定，但不難發現其流動性較差，尤其是流動比率和速動比率較低。其資源利用效率和管理質量有待提高，公司生產經營的各個環節都需要進一步改善，因此，需要進行資本結構的優化。

三、SN 公司資本結構優化分析

（一）總體結構優化分析

1.資產結構優化

由表3-1 分析可知：自2015 起的五年期間里，流動資產和非流動資產占總資產的比值波動均較大，并且均于2018 年出現轉折點，流動資產占總資產的比重在2018 年出現下降，相反，非流動資產的占比則是呈現快速上升的趨勢，二者比重于2019 年趨于平均，說明在此期間該企業的生產減少，庫存的周轉加快，短期資產和短期投資也相應減少，同時，加大了長期投資；固定資產和無形資產比率均趨于平穩，且保持在20%以下，無較大浮動。

表3-1 SN 近五年資產結構趨勢分析表 單位：%

優化分析：2019 年流動資產占比有所減少，非流動資產占比有所增加，可以判斷SN 公司在2019 年的流動性明顯減弱，短期償債能力變差，逐步向穩健型方向發展；這種資本結構可以提升SN 公司的長期融資和盈利能力，增強SN 公司抵御長期投資風險的意識和能力，利于從整體上增強SN 的資產整體收益能力。但是要在發展中要適當提高其流動性，以保證正常的經營周轉。

2.負債結構優化

由表3-2 分析可知：SN 公司的資產負債率從整體看呈上升趨勢，流動負債/負債總額的比重穩定在80%-90%之間，非流動負債/負債總額的比重穩定在10%-20%之間；流動負債占負債比值從2015 年至2016 年呈上升趨勢，從2016 年之后逐年下降。非流動負債從2015年至2016 年趨于下降，但從2016 年之后開始小幅度平穩上升。資產負債率從2015 年至2017 年階梯式下降，但從2017 年之后，逐年上升。而長期負債占股東權益的比值幾近于不變。

表3-2 SN 近五年負債結構趨勢分析表 單位：%

優化分析：至2019 年止，資產負債率不斷提高，說明公司以債務為基礎獲得的資產占總資產的比重相對較大，在這種狀態下將極大地提高其財務風險，一旦遭遇到資金不足而導致資金鏈斷裂的問題，則可能會導致嚴重危機，同時也將會進一步增加融資的成本；另外，流動負債的比重下降也可以有效地減少負債成本，為實現企業價值的最大化而提供服務。因為信息不對稱等諸多因素，短期負債的成本遠低于長期負債，而要綜合利用短期負債，則需要開展一定的借貸活動，客觀上將增加企業的資信，有助于企業進一步融資和資金的充分利用。

3.股權結構優化

一般而言，股權結構有股權集中度和股權構成兩種含義構成。合理的股權結構會促進企業組織結構的完善，優化企業治理結構，提高企業的行為和績效。

由表3-3 分析可知：持股比例中前五大股東較為穩定，比重較大。近五年比重均超過60%。當前五大股東聯合時可以對公司擁有相對的控制權，并在參與公司決策時擁有足夠的話語權，對企業的決策管理具有一定程度的影響。

表3-3 SN 前五大股東持股比例變化表

表3-4 SN 近五年權益比率表 單位：%

由上表分析可知：SN 公司的股東權益比率在2015年至2017 年期間穩定增長，但從2017 年至2019 年出現降低，可以看出SN 公司在此期間積極利用財務杠桿作用進行規模的擴張。權益乘數波動較小，從2015 年至2019年變化平穩，保持在1%-3%左右浮動，整體偏低，說明SN 公司在此期間股東投入資本在資產中所占的比重較大。

優化分析：從各主要股東持股占比和所有者權益占比情況來看，SN 公司的股權相對集中，擁有較大的相對控制股股東和其他主要股東，該公司可適當地降低股權的集中程度，擴大機構投資者和戰略型投資者，發揮其在經營管理中的積極作用，提高股權的流動性，從而加強制約和監督作用。較低的權益乘數也可以看出股東投入的資本占據了該公司資本的大部分，這種公司內部籌資的方式不利于股東的利益和企業發展規劃和戰略目標的實施，可能會給企業帶來未知的負面效應。SN 公司應多面合理分配籌融資方式，為規模化經營奠定堅實的基礎。

（二）經營能力指標分析

1.營運能力

表3-5 SN 近五年營運能力指標分析表 單位：次

由上表分析可知：企業總資產周轉率和流動資產周轉率的變動情況相對較穩定，在2015 年至2016 年期間出現了極小幅度的下降，整體保持在1-3 之間上下浮動；存貨周轉率呈先下降后上升的波動態勢，在2015 年至2018 年期間平穩快速上升，在2018 年至2019 年期間出現緩慢下降，但下降幅度很小。另外，應收賬款周轉率逐年下降，SN 公司的資產流動性趨于緩慢。

2.償債能力

表3-6 SN 償債能力比率表 單位：%

由上表分析可知：SN 公司在2015 年至2019 年期間的流動比率保持在100%-140%之間浮動，從2015 年至2018 年均呈平穩增長態勢，從2018 年至2019 年逐漸下降，幅度明顯；由圖3-7 可知該公司 2015 年到 2019 年速動比率在 80%-120%之間波動。從2015 年至2016 年呈上升趨勢，從2016 年至2017 年稍有下降，從2017 至2018 年略有回升，但2018 年至2019 年出現明顯下降。從2015 年到2019 年現金流動負債比率總體來看呈下降趨勢，2017 年開始出現負值，一直持續至2019 年。

3.盈利能力

表3-7 SN 盈利能力比率表 單位：%

由上表分析可知：凈資產收益率從2015 年至2016年有小范圍的下降，但從2016 年至2018 年大幅度上升，2018 至2019 年又出現明顯下滑，整體波動較大。營業利潤率和成本費用利潤率并駕齊驅，漲幅趨勢相近，從2015 年至2018 年均快速增長，到2019 年出現極小的下降，趨于平緩；可以看出以上三項指標的浮動較大，尤其營業利潤率在2015 年出現負增長，可以見得該企業的盈利能力具有較大的提高空間。

4.發展能力

表3-8 SN 發展能力比率表

由上表計算分析可知：SN 公司的資本積累率波動較大并且整體水平較低，營業收入相對穩定；資本積累率可以來評價投資者投入企業資本的保全性和增長性，資本積累率越高說明企業積累了更多資本，在保全資本方面的作用越強，應對風險和持續發展的能力越大。所以可以看出現階段SN 資本積累不足，保全性較差且應對風險的持續發展能力較弱。

5.現金流狀況

表3-9 SN 近五年現金流狀況表 單位：萬元

由上表分析可知：該企業經營活動的現金流量凈額從2015 年至2018 年保持快速上升狀態，從2018 年至2019 年出現了下降且幅度較為明顯，但從整體來看，該企業的經營狀態是健康的，發展趨勢也是穩定的；從現金流量凈額的總體趨勢來看，該公司應注意以舉債籌資擴大投資所帶來的財務風險及其償還能力。

四、SN 公司資本結構存在的問題

（一）負債結構不合理

表4-1 SN 債務比率數據表 單位：%

由上表分析可知：SN 公司的流動比率整體低于2，在1 至1.5 之間上下浮動，從電商服務行業的發展情況來看，流動比率達到2 以上為優，根據這一指標可以得知SN 公司的償債能力偏弱，綜合此指標來看，SN 公司的速動資產與流動負債差距較大，則其隨時償付全部流動負債的可能性較低；現金流動負債比率是一定周期內現金凈流量與流動負債的比值，從表格數據可以看出SN 公司在償付短期負債方面的能力整體較為薄弱，其生產經營活動所產生的現金凈流量相對較少。

由表4-2 分析可知：SN 公司的負債以短期負債為主，僅應付票據就占據了負債的一半以上，從前述分析可知SNDQ 的負債比率雖高，但可以看出長期負債比重非常小，而長期負債所占比重較小，尤其在2015 年和2016 年期間長期負債比重極小，流動負債也主要為應付票據和應付賬款，可是這樣的債務結構并不完善，如果不積極處理會對SN 日后在籌資等各方面的發展產生負面影響。

表4-2 SN 負債具體構成表 單位：萬元

（二）偏好股權融資

表4-3 SN 股權融資情況表

由上表和官網數據分析可知：SN 自上市以來，股權融資規模共達406.18 億元，同比債券融資規模僅80 億元左右，兩者在SN 融資中的比重對比十分明顯，可以看出SN 在募集融資方面更加傾向于股權融資；偏好股權融資的問題容易降低上市公司的經營業績，即使公司可以通過股權籌資的方式來募集到大量資本，但公司的實際收益率并不會因此得到快速增長，反而會使公司的凈資產收益率和股權收益率呈下降態勢。股權融資無法起到約束和激勵作用，而對比債券融資，債務人一般會約束其經營者的行為，經營者便會因此承擔經營壓力。所以過度依賴股權融資易導致企業盈利能力下降，不能很好地發揮財務杠桿的作用。

五、基于SN 公司資本結構優化分析研究的策略

（一）SN 公司資本結構的優化措施

1.降低負債率，完善負債結構

SN 負債比率較高，尤其以短期負債較為顯著，同時結合前文中該企業的流動比率也略低，所以在后續經營管理中，應著重致力于合理降低短期負債率，調整資金結構，以降低財務風險，補足短板，達成最佳資本結構。

2.優化股權結構，規范融資手段

降低控股比例，避免股權的高度集中。SN 公司可以進一步優化持股比例，實現股權分散，也可增強股權的流動性。實行合理限制股權融資政策，適當地提高股權融資成本，倒逼上市公司合理選擇融資渠道，從而提高公司再融資的合理化程度，抑制股權融資偏好的現狀。

（二）SN 公司資本結構的優化策略

1.完善自身治理結構，適當進行戰略調整

完善公司治理結構，要嚴格遵循市場經濟規律。SN公司的在快速擴張過程中存在偏激的運作行為，應該加強各方的相互制約與約束，協調各方利益，同時董事會的監督制衡要發揮到實效，鼓勵經營者的積極性，保持經營者與所有者利益的一致，建立健全激勵機制；該企業應正視自身的不足，審時度勢，適當地調整經營發展戰略，可以通過專注于某類產品的銷售，降低其他利潤收益較低的產品類型的比重，及時止損，轉型升級，提高產品甚至企業本身的競爭力，尋求更加有效的經營手段，在電商行業謀取舉足輕重之位。

2.內外結合，建立健全監督機制

從SN 公司自身來看，要進一步強化企業內部的監督制約。尤其在財務管理方面，決策管理人員與資本控制資金管理方應提高重視，從融資投資運營等各個環節上都應加強決策的制衡，確保資金的合理合法運作，同時重視風險防控。為追求最佳資本結構做好堅實基礎；從外部環境來看，國家政府為企業營造良好的金融市場秩序和資本融資環境也是一個重要的環節，從而對企業有效發展起到積極地推動作用并產生長久深遠的影響。

3.順應經濟趨勢，把握發展機遇

中國的經濟金融形勢和產業結構變化都對企業發展具有重要意義，SN 公司應審時度勢，順應新經濟常態的發展大勢，順應經濟發展政策導向，確立服務于實體經濟和電商行業的角色定位。同時，SN 公司在發展中也要積極應對發展變革中的挑戰，及時把握住戰略機遇，把企業做大做強。