貴州茅臺高派現股利政策研究

楊雨辰

[摘? ? 要] 在A股市場上我國的公司大多數重視融資、很少分紅，但相關部門陸續推行了相應的刺激派息政策，使得高派現企業數量持續提高。文章以貴州茅臺股份有限責任公司為例，在財務報表分析的基礎上，探討其高派現政策的原因及影響，總結經驗并提出合理化建議。

[關鍵詞] 貴州茅臺;高派現;股利政策

1? ? ? 貴州茅臺集團公司概述

1952年，貴州茅臺酒業股份有限公司正式成立，其注冊資本超過1.8億元人民幣。2001年正式在上海證券交易所上市。貴州茅臺憑借其“國酒茅臺“的稱號享譽中外，同時擁有多個等級的產品，彌補了白酒企業在各個消費層次的空白，牢牢占據了我國白酒行業的領導地位。

貴州茅臺的股份結構較為單一，貴州茅臺酒廠占有股份比重為61.99%，處于絕對控股地位。香港中央結算股份有限公司與貴州茅臺酒業集團科技開發公司二者所占據的比例依次為8.01%與2.12%，之后的幾個大股東所持股份平均比重并未達到2%，綜合在一起也較第一大股東相差甚遠。

2? ? ? 貴州茅臺股利分配方式

貴州茅臺一直秉承連續穩定高派現的股利政策，從2010年起已連續多年居于A股每股派息排行榜首位。每股股票的現金股息與其他公司相比大約在10倍左右。本文以最近6年的股利分配數據為基礎進行研究。由表1可以看出，在2014年貴州茅臺的股利支付率較低，僅為32.51%，2015年至2019年5年的時間，每年公司的股利付率均超過50%，并呈現出逐年上升的趨勢。

（1）股利分配總體比較連續。2000年以后，貴州茅臺每年均會采用現金分紅的政策，而從2008年開始，企業的每股股息保證在1元以上，除2012年外，其余的年份貴州茅臺公司的每股股利的變動幅度較小，可以體現出股利政策的連續以及穩定性。

（2）股利分配以現金方式為主。貴州茅臺公司自開始實施分紅政策后，選擇的一直是高派現股利制度，并且在2002、2010、2013和2014年貴州茅臺實施的政策中包含送股政策。

（3）公司的每股股利排于總榜較前端的位置。受市場經濟的和政策變化的影響，公司上市后每年的每股派息較為動蕩，2010-2012年，呈現出上升的趨勢，但2013年又大幅度下降，2013年后逐漸保持在逐年增加的狀態，但貴州茅臺公司每年的每股派息數額仍排于A股市場的第一名;2010年公司上市前的連續4年中，貴州茅臺公司的每股派息數額排于A股市場的前10名，由此可以看出貴州茅臺是我國證券市場上每股派息最多的公司。

（4）股利支付率呈分階段上升趨勢。貴州茅臺公司在上市后的收益一直處于上升的狀態，2013年，我國的經濟市場對白酒領域造成了較大的沖擊，但對貴州茅臺公司的沖擊較小，其收益仍呈現出上漲的狀態，增加的數額約為200億。

3? ? ? 股利政策的原因分析及其影響

3.1? ?股利政策的原因分析

（1）公司的再融資需求。在我國當前的經濟市場中，公司再融資會受到公司的凈資產收益率的限制，所以，不少公司把股利當作再融資的方式，采取高股利的方式提升公司的凈資產收益率，可以對公司的再融資活動和分配股利的活動產生有利的影響。

（2）傳遞良好的經營信號。以信號理論為基礎，貴州茅臺利用高派現分紅政策向經濟市場當中的投資人傳達了企業的管理人員對今后企業的發展較為自信，不僅如此也傳遞出企業較好的前景消息。這時一些中小投資者就會被高派現政策所吸引，在對公司進行了更加深入的調查后，對公司的運行情況和盈利能力有了充分的認識，由此購買該公司的股票。

（3）增強股票的流動性。上市公司需要向證交所進行登記，獲得許可后才能開展現金分紅，在進行分紅后，證交所會根據實際情況調整公司股票的價格。此時市場中規模較小的企業或個人投資者會借此機會購買該公司的股票，因此提升了股票的流動速度。

（4）向大股東輸送現金流。高派現股利政策在貴州茅臺中實施的時間較長，在此政策實施的期間內，貴州茅臺集團的最大股東為貴州茅臺集團，其實際控制人為貴州國資委，在這之中能夠取得較大的收益。依托“理性的經濟人”這一理論，經濟主體的決策是通過理性進行的，換言之，即以達到最優化的利益為其出發點。

3.2? ?股利政策的影響

在資本市場內，股利政策對上市公司表現出較強的兩面性特征。

（1）積極影響。現金股利的分配減少了經營者可使用的現金數量，這可以降低經營者與中小股東之間的代理成本[1]。根據信號傳遞理論可知，貴州茅臺公司利用高派現股利政策側面向經濟市場的參與者傳達了公司的經營能力和獲利能力較強的消息。而公司所采用的股利分配政策給所持有的股權數量較少的股東帶來了收益，這能夠在極大程度上適應投資人對現金股利的需求，提升投資的信任。

（2）消極影響。根據該集團股權構成我們能夠觀察到，該公司屬于一個具有代表性的“一股獨大”上市企業。所以，管理人員在確定股利政策的過程中，通常情況下會被大股東的想法所左右，不注重小股東的收益。最終，股利政策變化成大股東套現的方式。貴州茅臺在確定分紅政策的過程中，一般情況下會衡量現實股東的想法。在本地政府年內資金缺乏的過程中，貴州茅臺能夠使用其高額現金股利給當地政府創造較多的股利收益。

高派現的股利分配政策會使公司資金的流動速度加快，從而對公司的綜合能力產生負面作用，提高公司的風險系數。在這一狀況之下，投資人需保持保守的態度。

4? ? ? 建議與借鑒

4.1? ?貴州茅臺股利政策建議

（1）繼續堅持穩定的高派現股利分配。貴州茅臺公司長久以來實施的高派現股利政策與其自身的綜合實力成正比關系，而高股息能夠吸引更多的投資者。公司采用現金股利政策可以更加高效地利用自身的流動資金，減少委托代理的環節，從而減少開支，還可以幫助公司樹立一個良好的企業形象，提升公司的信譽度，促進公司進行再融資活動。公司所實施的股利分配政策可以提升公司在市場中的地位。以此為基礎，公司的經營能力和盈利能力較好，所持有的流動現金數額較多，因此滿足繼續采用高派現股利政策的條件。

（2）調整股利分配方式，使其更加多樣化。貴州茅臺公司自上市后的首個5年間，所采用的股利政策包含現金、股票、增資分紅，此后至2016年，公司采用的股利政策主要為現金股利分紅。該股利政策既具有積極作用，又具有消極作用。若公司的股票價格繼續呈現出逐年提升的狀態，則對規模較小的公司或個人投資者造成較大的壓力，甚至部分公司無力購買貴州茅臺公司的股票，從而減少投資者的數量。貴州茅臺公司應該利用國家給予的優惠政策，并融入公司的現狀，制定出具有合理性、可實施性的股利政策，從而降低公司的風險，并且促進公司快速且長遠地發展。

4.2? ?給其他上市企業提供的經驗

（1）股利分配要能推動財務目標的實現。目前我國上市公司的發展方向為以公司利益為主，給股東分紅為輔。公司制定出優良的股利分配政策可以為公司帶來更多的利益，在公司可承受范圍內制定高派現政策，可以提高投資者對公司的信任。公司應該時刻關注市場投資者的動向，根據市場的變化制定出符合當下情形的政策，并選擇最適合的融資方式;公司還應充分考慮投資者的個人收入情況，在制定鼓勵政策時可以滿足投資者的實際需求;公司還應該對自身有清楚的認知，從而時刻調整政策，以降低風險的發生頻率，為公司謀求更高的利益。

（2）股利信息的披露與監督約束要加強。我國現階段的部分上市公司的股利分配制度具有隨機性。因此，國家應該健全我國股利分配的法律以及相關的管理政策，使股利分配政策更加合理化、科學化。以上市公司為例，其應該依照公司的現狀，以國家政策為基礎，制定出切實可行的股利分配政策，同時應該按照國家的要求定時對公司的相關信息等進行披露。若公司對重要信息有調整，應及時進行詳細的說明，并對調整后的內容進行披露。對于市場中對其股利分配政策存疑的企業，有關機構應對其調查，若發現公司存在違背法律規定的情況，相關機構會根據法律進行處理。

主要參考文獻

[1]牛雨.高股利政策的選擇性陷阱探究——以茅臺集團為例[J].會計師，2016（8）：25-26.

[2]劉李晗幸. 我國家族上市企業股利政策探討[D].南昌：江西財經大學，2016.

[3]黃玲. 上市公司高派現股利政策影響因素及利弊分析[D].南昌：江西財經大學，2017.

[4]鄭蓉，孟兵.高分紅.高增長屢遭冷遇究竟為何——基于貴州茅臺股利分配的案例[J].財會月刊，2016（31）：94-97.