盈利質量研究

馮鈺晴

【摘 要】投資者在選擇目標公司時，主要關注利潤狀況，盡管在利潤表中對利潤規模有明顯標示，然而隱藏在背后的經濟活動才更具說服力。只有通過利潤額的表面對盈利的本質進行剖析，即探究其真實的盈利質量，才能為決策提供更有價值的信息參考?，F有的文獻中，雖然不缺乏研究盈利質量的文章，但是很少深入經濟活動探究其對盈利質量的影響，文章在前人研究的基礎上加以拓展，具有一定的現實意義。

【關鍵詞】盈利質量;利潤結構;資產質量

【中圖分類號】F270 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）01-0137-03

0 引言

隨著我國市場經濟的不斷發展，企業財務報告信息質量變得越來越重要，特別是在資本市場上，投資者主要通過財務報告信息評價上市公司的財務狀況和經營成果[1]。財務報告信息可以提供有關企業的多種信息，但投資者關注的是企業的盈利質量信息。如果只靠每股收益、每股凈資產或凈利潤等指標進行分析是存在局限性的。因為這些指標在利潤表中雖然能夠基本反映出公司的盈利規模，但如果從不同視角對企業的真實利潤進行透視分析，在盈利能力相同的情況下，利潤的真實質量之間也有很大的差異。日漸增多的財務造假事件使其利益相關者對利潤表中呈現出來的財務數據的可靠性和真實性產生了懷疑[1]。對投資者而言，最關注的是公司在未來的發展潛力，因此更需要用現在和以往年報中的利潤質量信息分析要投資的目標公司的可持續發展的能力，并做出決策。

那么，盈利規模高的公司一定值得投資嗎？究竟什么是盈利質量呢？企業的盈利質量又受哪些因素的影響？最關鍵的影響因素是什么？探尋一個綜合的盈利質量綜合評價體系，利用上市公司的財務報告信息評價上市公司盈利質量已經成為廣大投資者投資乃至整個資本市場健康發展的客觀要求。因此，我們尋求企業的真實利潤，探究影響盈利質量的因素，綜合評價企業需要拓展到利潤表之外。

1 盈利質量及其評價

盈利質量的概念起源于20世紀30年代的美國。在一篇關于《盈利質量》的投資咨詢報告中揭示，一個公司的盈利質量也就是對更深層次的盈利能力的評價。根據前人的研究，本文從不同維度將利潤質量總結概括為企業真實的經濟效益、經營成果及成長能力的內在揭示，也是一種對當前企業盈利的持續性趨勢、獲現性水平與成長能力的綜合性評價結果。在評價盈利質量時，我們通常在選取指標時既要考慮所選指標的實用性，又要兼顧其數據的可獲取性，還要考慮所選指標的針對性[2]。即，對目標公司利潤質量的評價指標選取應當符合該公司的實際經營情況和經營特點。選取的指標數量要適中，在取得途徑上也要具有實用性和可行性。當所選取的指標過多時，可能存在指標之間有重疊交叉，從而造成工作量的增加，選取的指標太少又不能全面、客觀、深入地分析公司真實的盈利質量情況。此外，在獲取數據時，必須是較為方便取得或者計算得到的數據，具有較強的可操作性。盡量選取能確保真實客觀反映公司經營業績的一手資料中獲得的指標數據。因此，本文對盈利質量的分析與評價是基于以下指標展開的。

1.1 成長性

簡單來說，成長性是用來衡量一個公司盈利的增長。我們可以從兩個方面對利潤的成長性進行分析。一方面，在持續經營的前提下，公司的盈利能力可以長期保持在一個相對穩定的水平，債權人和投資者對所投入公司的資本非常放心;另一方面，公司的盈利能力除了需要維持至穩定水平，還應具有在未來階段能夠保持持續增長的良好態勢。對于一個公司而言，有較強的盈利能力但是利潤缺少持續的增長性，這樣的利潤其實質量不高。大多數時候，企業利潤的增長會被利潤是否穩定、是否持續等因素所影響，所以企業應結合自身實際情況，不斷拓展主營業務范圍，保證盈利的穩定性，實現盈利的成長，提高利潤質量。我們一般通過毛利率、利潤總額增長率、每股收益增長率等指標進行分析。

1.2 獲現性

盡管利潤表能夠反映公司的盈利水平，但揭示公司現金來龍去脈的情況更依賴于現金流量表，它彌補了利潤表不能動態反映現金流動狀況的不足。此時，我們引入獲現性的衡量指標，它是評價一個公司盈利質量的重要特征。一般用來表示企業的利潤中有多少可以換成現金。當然，在現金流量表中，也并非現金流量的增加就代表一個公司生產經營能力或者盈利能力變強。對于生產制造類企業而言，當企業的凈現金流增加主要源于企業的生產經營活動時，這意味著公司應收賬款的收現能力較強，發生壞賬的風險較小，在權責發生制下，預計凈現金流能夠真正轉換成公司的收益。如果企業的凈現金流來源于變賣資產引起的，盡管在現金流量表中現金凈額增加了，也不能真正體現公司在生產經營過程中利潤轉換成現金的能力。利潤的獲現性可以呈現出預計現金凈流量將來真正轉換成公司可以控制的現金流。源于企業經營活動的現金凈流量越高，說明營銷能力和收款能力越強，資金回籠的速度越快，意味著企業的利潤獲現能力愈強，企業的盈利質量就越好[3]。只有在有現金保障的由經營活動產生的才是公司真正的、可靠的、值得信賴的利潤。在分析盈利質量時，可選取盈余現金保障倍數（經營現金凈流量與凈利潤的比值）、銷售現金比率等指標對獲現能力分析提供參考。

1.3 利潤結構

除了上述指標，我們還可通過營業利潤、營業外收支凈額、投資收益等分別對利潤總額的貢獻衡量盈利質量。利潤的持續性可以通過利潤結構衡量。主要用于描述企業在一定程度上不受經濟波動的干擾，依然能夠保持利潤流入的持續性和穩定性，利潤額的高低并不能說明利潤質量的高低。如果當市場經濟低迷，企業面臨生存困境時，選擇售賣股權等方式，通過非經常性損益的增加維持經營，盡管利潤總額增加，利潤表變得更加美觀，但這樣的利潤顯然不是持續穩定的。在企業的運營過程中，主營業務作為企業經營的根基，關乎千秋大業，必須成為企業穩定的、持續的、具有可預測性的主要利潤來源。因此，利潤結構同樣是衡量盈利質量的一項關鍵指標。

2 影響盈利質量的主要因素

2.1 行業競爭態勢

受市場競爭和不合理的產業結構影響，當商品的賣方市場縮小，相應買方市場的特征便逐步顯現。市場中的諸多商品都已經出現了不同程度的飽和。這一形勢的出現就意味著在上市公司中，這些商品所屬行業已步入成熟期，不再是成長期。一些曾經擁有巨額利潤的領域如今不如以往風光。因此，中小企業為求生存，選擇進行惡性降價競爭，這一行為更是讓所在行業雪上加霜。外在的經濟環境波動，勢必會對收益水平帶來影響，公司的發展舉步維艱時，企業會為了尋求生存依靠非經常性損益勉強提高利潤總額，造成主營業務的利潤貢獻率較低。比較典型的是電子商貿企業，電商平臺發展的速度遠遠高于消費者的需求，一旦競爭開始朝多元化的方向發展，將會顧不上發展主業。

2.2 企業戰略定位

由于管理權和所有權分離，所以一些企業管理者在公司業績不穩定的情況下，選擇只顧自己的眼前利益或者出于短期利益驅動，將大筆募集資金進行分散投資，盲目選擇進入一些和主業無關并且未經科學預測的經營領域，忽視主業的發展，難以形成規模效應。片面追求資產擴張，并未集中精力抓主業，這種僅考慮自身利益最大化的戰略定位將會大大影響公司的盈利質量。因此，企業戰略定位是影響盈利質量的又一重要因素。只有集中精力探索與研究自己的經營特色，充分發揮主業創造真實利潤的能力，提高企業自身的核心競爭力，這種利潤才是持久且穩定的，這樣的盈利質量才是值得投資者信賴的。

2.3 自身“造血”能力

對盈利質量的分析，還應考慮對經營活動所創造的現金流進行分析。任何企業的持續經營都離不開源源不斷的現金流支撐，只有當現金凈流入高于凈流出時，企業才能進行正常的生產經營活動;經營活動現金凈流入低于凈流出，現金流與企業利潤不相符時，說明在營業收入中可能存在資金未收回的情況，例如應收賬款在資產中的比例過高，并且回收期過長，加上籌資能力較弱，對現金流貢獻率過低都有可能會給企業帶來資金鏈的斷層，也說明企業的盈利質量非常低。在一些通信行業、電力及煙草行業，在經營活動中極少存在這種情況。原因是幾乎在這些行業不存在賒銷，現金流伴隨著利潤同時流入，甚至提前流入。說明企業造血能力非常強，為企業持續發展提供良好的現金流支撐。因此，企業的自身“造血”能力的強弱會直接影響盈利質量。

2.4 盈余管理

盈余管理是指企業的經營和管理人員迫于利益相關者的壓力，出于對預期盈利的要求，會選擇一定的會計處理技術，通過合法手段進行利潤管理，使利潤表、利潤報告滿足利益相關者的預期。近年來，有不少上市公司存在盈余管理行為的傾向，導致上市公司的年度報告或多或少地存在會計利潤的失真，因此投資者在分析盈利情況時會發現，公司的財務報表提供的會計信息并不完全真實可靠，也許與公司真實的盈利存在一定的差異，這種行為也會影響公司的盈利質量。

2.5 資產運營效率

除了上述因素以外，資產的運營效率對盈利質量的高低也起著非常關鍵的作用。資產的運營效率體現資產轉換成現金的能力和周轉效率。當今市場競爭日趨激烈，任何企業都很難保證其在本行業中的地位和核心競爭力的穩固，而且在以“大、智、移、云”為代表的新科技革命浪潮的沖擊下，同一行業的競爭者的技術水平顯得尤為重要。資產是一個企業想要獲取經濟利益的最根本資源，只有將其投入生產經營活動，才有可能為企業帶來利益[4]。盈利質量依賴于資產運營，因為各項資產項目周轉的速度直接決定了轉換成利益的效率，比如存貨和應收賬款項目，周轉速度緩慢，說明企業的營運能力較低，銷售能力也較差，這樣不僅會影響企業的盈余[5]，也會影響資金的周轉，進而會給企業帶來現金流斷裂的風險。在這種情況下，公司的盈利質量的高低更加取決于資產的運營效率，只有高質量的資產，同時具有較強運營能力，才有可能為一個企業的利潤實現持續地提供動力。對資產運營效率的評價，能夠幫助投資者對上市公司的盈利持續性進行預測，這也是影響盈利質量最關鍵的因素。

3 結論與建議

上市公司盈利質量是政府監管層、投資者、債權人和其他利益相關者共同關心的焦點[6]。盈利質量作為衡量企業盈利真實性的一個概念，研究盈利質量是對企業發展質量的一個深度分析。不同于盈利能力，相比于“量”，盈利質量更注重“質”。因此，對于投資者而言，對盈利質量的深刻剖析有利于了解所選擇目標公司盈利的真實性、可靠性，為投資決策提供重要的信息參考。因此，針對企業自身與外部因素兩個角度提出以下建議。

第一，對于企業自身而言，加強自身內部管理，不僅要考慮盈利能力水平，更要關注企業各方面的發展能力。通過對盈利質量的深入分析，可以幫助企業發現盈利是否存在短板，夯實資產，提高資產運營效率，縮短應收賬款回款期，提高存貨周轉率。完善管理制度，使“權、責、治”三方利益相互牽制，發展企業自身優勢，提升核心競爭力，突出主業的發展特色。

第二，對于證券市場而言，要完善信息披露制度，優化上市公司發行新股和配股政策，盡量減少采用如凈資產收益率這一單一指標而輕易被上市公司操縱的可能，嚴格控制考核標準，增強對上市公司盈利質量的監控，提高盈余質量。

參 考 文 獻

[1]饒育蕾，蔣波.基于現金流盈利的上市公司質量評價研究[J].商業研究，2009（12）：91-93.

[2]徐冉月.永輝超市盈利質量研究[D].鄭州：中原工學院，2019.

[3]袁衛秋.營運資本管理效率對企業盈利水平和盈利質量的影響研究[J].河北經貿大學學報，2015，36（2）：62-66.

[4]閆緒奇，高雨.中國上市公司資產質量對盈余質量影響的實證分析[J].宏觀經濟研究，2018（5）：84-94.

[5]張志宏，孫青.資產質量、盈余質量與公司價值[J].金融經濟學研究，2016，31（3）：85-97.

[6]陳興述，陳煦江.對我國上市公司盈利質量與可持續發展能力的實證研究[J].上海經濟研究，2008（5）：88-93.