基于財務視角的上市公司股價影響因素分析
——以銀行業(yè)為例

孟雨微(通訊作者) 張進陽 劉新穎 張人方 陳錦珊

(河北農(nóng)業(yè)大學，河北 保定 071000)

一、引言

近些年來，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，為股票市場的發(fā)展提供了強大的動力。隨著我國股市不斷得到規(guī)范和完善，投資者的熱情也持續(xù)升高，越來越多的人將股票作為投資理財工具，因而股價的影響因素的分析變得尤為重要。由于一些宏觀因素對股價的影響難以準確計量，故主要從財務視角分析影響股價的因素。本文以銀行業(yè)為例，探究公司披露的歷史財務信息與股票價格波動的關聯(lián)性，分析影響股價的因素，不僅可以為上市銀行的經(jīng)營提供參考，也可為銀行業(yè)股票乃至其他行業(yè)股票的投資者提供科學合理的投資建議。

二、文獻綜述

目前，上市公司股價及其財務指標的相關關系受到了很多學者的研究。王琳莉(2014)以滬市上市的14家商業(yè)銀行為研究對象，通過使用軟件SPSS及灰色關聯(lián)分析GM3.0得出償債能力因子、盈利能力因子和發(fā)展能力因子與股價的關聯(lián)性較強；邵李津等(2018)以電力行業(yè)為研究對象，引入面板數(shù)據(jù)，選擇固定效應模型，最終得出每股收益、扣除非凈利潤和每股凈資產(chǎn)這幾個指標對電力公司的股價影響顯著；高金銘(2019)以農(nóng)業(yè)類上市公司為例，利用相關分析和回歸分析，得出總資產(chǎn)報酬率和每股收益對股價有著顯著影響；向爽爽等(2019)選取中國A股100家上市公司進行回歸分析，最終發(fā)現(xiàn)盈利能力和成長能力的相關指標與股價有較大的相關性，能夠反映很大的財務信息價值；馬廣奇等(2020)以家電行業(yè)上市公司為例，利用因子分析和回歸分析，得出盈利能力指標和發(fā)展能力指標與股價存在較強的相關關系。

已有文獻對于股價的影響因素做出了詳細論述?？紤]到銀行業(yè)財務指標的特殊性，本文在前者研究的基礎上，除了運用一般財務指標，還加入了銀行業(yè)的專項財務指標，即資本充足率、撥備覆蓋率、不良貸款率，選取的財務指標更加全面。

三、銀行業(yè)股價影響因素理論分析

股價會受到各種宏觀因素和微觀因素的影響。宏觀因素主要有國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)濟周期、貨幣政策、財政政策等，這些因素對股價的影響是難以準確計量的。微觀因素主要是公司內(nèi)部因素，如公司的財務狀況與經(jīng)營水平，同時這也是本文主要研究的方面。衡量一個公司財務狀況與經(jīng)營水平的指標主要有盈利能力指標、發(fā)展能力指標、營運能力指標和償債能力指標等。另針對銀行業(yè)的特殊性，本文增加了專項能力指標的研究。具體選取的指標如下：

1.盈利能力指標

盈利能力，即公司獲取利潤的能力，是投資者獲得收益的基本保障。一般來說，一個公司的盈利能力不斷增強，會使其獲得更多投資者的青睞，股價也會隨之上升，反之則下降。衡量盈利能力的指標主要有凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率、每股收益、每股凈資產(chǎn)等，本文選取凈資產(chǎn)收益率、成本費用利潤率和每股收益三項指標來研究。

2.發(fā)展能力指標

發(fā)展能力，即公司擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力。一般來說，公司的發(fā)展能力越強，股價上升空間越大。衡量公司發(fā)展能力的指標有營業(yè)收入增長率、資本保值增值率、每股收益增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等，本文選取每股收益增長率、凈利潤增長率兩項指標來研究。

3.營運能力指標

營運能力，即公司的經(jīng)營運行能力。一般來說，公司的營運能力越強，運用各項資產(chǎn)賺取利潤的能力越強，股價越可能上漲。衡量營運能力的財務指標有:存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。由于銀行業(yè)務的特殊性，存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率不適用，因此選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來研究。

4.償債能力指標

償債能力，即公司用其資產(chǎn)償還債務的能力。一般來說，公司償債能力越強，其經(jīng)營風險也就相對較小，投資者會更加愿意購買該公司股票，股價越可能上升。衡量公司償債能力的指標主要有產(chǎn)權比率、流動比率、速動比率等，由于流動比率、速動比率不適用于銀行業(yè)，因此選取產(chǎn)權比率來研究。

5.專項能力指標

上述四個方面均屬于一般財務指標，適用于所有行業(yè)。另銀行業(yè)還可以利用專項財務指標來衡量其財務狀況，如資本充足率、撥備覆蓋率、不良貸款率，本文選取這三項指標來研究。

四、樣本來源與變量選取

1.樣本來源

本文數(shù)據(jù)來源于RESSET數(shù)據(jù)庫和同花順。在研究對象方面，選取滬深上市銀行中的所有藍籌股，并剔除了上市時間較短的銀行，共計20家。在數(shù)據(jù)年份的選擇上，由于2020年財報未出，2019年財報于2020年公布，當時股價可能會受到疫情的影響，導致偶然性，因此選取了2018年各銀行的財報數(shù)據(jù)來分析。

2.變量選取

本文選取財報公布當日以及公布后共計十日的收盤價的算術平均值作為股價，記為因變量Y。又結合上述理論分析選取了凈資產(chǎn)收益率、成本費用利潤率、每股收益、每股收益增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權比率、資本充足率、撥備覆蓋率、不良貸款率十項財務指標，作為自變量，分別記為X1，…，X10。

五、實證分析

1.相關分析

本文選取自變量較多，考慮到可能存在多重共線性，故首先進行相關分析。結果顯示，個別變量之間存在相關關系，其中凈利潤增長率與撥備覆蓋率、不良貸款率與撥備覆蓋率、資本充足率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的相關關系較強，因此需要作因子分析。

2.因子分析

(1)因子分析前提

分析結果顯示，KMO的值為0.603，巴特利球形度檢驗Sig值為0.000，小于顯著性水平0.05，表明變量適合做因子分析。變量共同度結果顯示，每個變量的共同度都較高，變量的大部分信息均能夠被因子所提取，表明因子分析的結果是有效的。

(2)因子提取

因子提取結果如表1所示。由于前四個因子的特征值大于1，且其特征值之和占總特征值的87.406%，表明四個公因子能夠涵蓋原變量87.406%的信息，因此提取前四個因子作為主因子。

表1 因子貢獻率

(3)因子載荷

旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值如表2所示。公因子F1代表凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、撥備覆蓋率、不良貸款率這四個指標；F2代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本充足率、成本費用利潤率、產(chǎn)權比率這四個指標；F3代表每股收益；F4代表每股收益增長率。

表2 旋轉(zhuǎn)后因子載荷

3.回歸分析

以公因子F1、F2、F3、F4為自變量，以Y為因變量，進行回歸分析。得到多元回歸模型如下：

Y=9.356+2.175F1-0.284F2+5.795F3+2.086F4

模型的R2為0.883，表示擬合優(yōu)度較好；F統(tǒng)計量顯著性為0.000，代表模型總體是顯著的；T統(tǒng)計量檢驗中，變量F1、F3、F4的系數(shù)在顯著性水平為0.05的條件下均成立，代表這三個公因子對股價的影響是顯著的。F2系數(shù)顯著性為0.671，認為F2對股價影響不顯著。因此只保留F1、F3、F4。

從F1、F3、F4中分別選取代表性指標：凈利潤增長率(X3)代表F1；每股收益(X4)代表F3；每股收益增長率(X5)代表F4。用這三個變量作為自變量，以Y為因變量進行回歸分析。結果如下：

Y=-3.790+7.975X3+11.824X4+26.271X5

由表3可知，回歸模型R2為0.907，調(diào)整后的R2為0.890，表明擬合優(yōu)度較好，F(xiàn)統(tǒng)計量顯著性為0.000，代表模型整體是顯著的。D-W值為2.025，表明模型不存在自相關性。另外，用預測值和殘差平方作出的散點圖顯示，模型不存在異方差。

表3 回歸模型的評價統(tǒng)計量

由表4可知，每股收益、凈利潤增長率的系數(shù)以及常數(shù)項均在0.05的水平上顯著，每股收益增長率的系數(shù)在0.1的水平上顯著。因此所選取的三個指標對股價均有顯著影響。

表4 回歸系數(shù)

六、結果分析

因子分析表明，公因子F1、F2、F3、F4足夠替代原來的十個變量，涵蓋了原變量87.406%的信息；第一個回歸模型表明，F(xiàn)1、F3、F4這三個公因子對股價的影響是顯著的，呈正相關關系。結合因子載荷情況，可知凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、撥備覆蓋率、每股收益、每股收益增長率與股價呈正相關，不良貸款率與股價呈負相關。F2對股價影響不顯著，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本充足率、成本費用利潤率、產(chǎn)權比率對股價影響不顯著。

第二個回歸模型顯示，所選取的三個代表指標對股價均有顯著影響。首先，每股收益與股價呈正相關，符合理論分析。每股收益對股價影響顯著，說明投資者在購買股票時會充分考慮這一指標。但值得注意的是，每股收益與股價高低并不存在絕對的關系，一般情況下，每股收益較高的股票，其股價相對也高，所以投資者可以適當參考市盈率，市盈率較低的股票，在一定程度上可以作為好的投資對象。其次，每股收益增長率與股價呈正相關，符合理論分析。每股收益增長率對股價影響顯著，充分說明投資者較關注個股收益增長的水平。最后，凈利潤增長率與股價呈正相關，也符合理論分析。凈利潤增長率對股價影響顯著，說明投資者在做投資決策時充分考慮到了公司利潤的增長水平。每股收益、每股收益增長率和凈利潤增長率都直接影響著投資者的收益，因而更受投資者的關注。

七、建議對策

對于投資者來說，應加強公司財務理論知識的學習，科學分析財報中反映出的信息，并增強風險意識，樹立正確投資理念，將投資理論知識與實踐操作相結合。

對于上市公司來說，不應只專注于規(guī)模的擴大，更要注重自身盈利能力和發(fā)展能力的提升，深化內(nèi)部制度改革，以實現(xiàn)長遠發(fā)展。另外，上市公司應加大信息披露的力度，嚴格按照法律法規(guī)向投資者公開相關財務信息，并確保信息的真實性和完整性。

對于監(jiān)管者來說，應著力提升市場有效性。通過本文實證分析，發(fā)現(xiàn)有關財務狀況的公開信息并未充分反映到上市公司的股價中，這說明我國股市目前尚未達到半強式有效。因此我國應不斷規(guī)范和完善信息披露制度，健全證券市場相關法律法規(guī)，促進股市有效性的提升。