零售企業O2O轉型的財務風險評價研究

莊倩 楊美麗

[摘 要]人民生活水平的提高刺激了生鮮電商行業的迅速繁榮，2019年年末，疫情之下的生鮮電商更是迎來了發展新風口。電商大潮的沖擊造成的傳統生鮮零售業增長疲軟趨勢不言而喻，對此，許多生鮮零售企業著手O2O轉型，以適應新型零售模式的興起。如何建立有效的財務風險評價模型，對轉型期的財務風險進行評價與控制，對生鮮零售企業具有重要意義。文章借助永輝超市O2O轉型的案例，以功效系數法結合熵權法對其轉型期的財務風險進行評價，根據評價結果發現：O2O轉型造成的商業模式改變會引起個別財務指標異常，提高財務風險等級，企業需要采取相應措施進行風險管控。

[關鍵詞]生鮮電商;O2O轉型;功效系數法;熵權法

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.05.145

1 引言

O2O的概念最早由美國Trial Pay公司的創始人Alex Rampell提出，他將其定義為“Online To Offline”，即線上到線下，通過線上引流帶動線下消費。該概念隨即被引入中國，并得以在實務中應用，蘇濤（2012）認為：所謂O2O模式，就是在線上平臺進行支付，在實體店進行體驗。在O2O商業模式轉型方面的研究也逐漸被豐富。劉赟（2017）指出，零售業向 O2O 模式轉型的過程實際上是商家和客戶為爭取利潤最大化所做的雙向選擇，商家積極提高自身服務水平和信用度是成功的關鍵。

對財務風險的探索始于20世紀30年代， Ross Westerfile Jordan（1995）是較早提出財務風險這一概念的學者，他認為企業的財務風險是通過債務籌資活動而產生的，在負債較大的情況下，企業無力承擔本息，由此便產生了財務風險，也就是狹義層面的財務風險。

蘇紅梅（2014）由廣義和狹義兩個層面分析了企業的財務風險問題。從廣義層面講，企業的財務風險主要是因為企業經營環境的不確定性引發的;從狹義層面看，企業財務風險是因為企業經營成效不好，難以負擔債務而引發的破產危險。針對財務風險評價模型的研究與應用主要集中于四類，分別是：單一變量模型、多元判別分析模型、多元邏輯回歸分析模型以及人工神經網絡模型。

Fitzpatrick（1932）最早采用單變量模型對財務風險進行預警研究，依據單個財務指標將19家公司分為正常經營公司和財務危機公司兩組。研究發現，產權比率和凈資產收益率是判別能力最高的兩個指標。

Altman（1968）運用多元線性分析模型對財務風險進行評價，建立了類似回歸方程式的Z-Score評價模型。

Martin（1977）是第一次將多元邏輯回歸模型應用于財務風險研究領域的學者，他將多元邏輯回歸模型和Z模型進行對比研究，發現多元邏輯回歸模型的破產預測能力強于 Z模型。

楊淑娥（2003）在參考Z計分模型的基礎上，運用統計學中的主成分分析法進行實證研究，并提出上市公司的財務危機預測模型——Y計分模型，為財務風險評價領域貢獻了一種科學有效的新方法。

2 案例介紹

本文借助永輝超市O2O轉型的案例，對其轉型期的財務風險進行研究，之所以選擇永輝超市作為研究對象，原因在于：永輝超市作為生鮮零售行業中率先開展O2O轉型的龍頭企業，2017—2019年是其轉型的關鍵期，對永輝超市該階段的財務風險進行研究，可以為當前大量著手O2O轉型的實體零售企業提供參考。

2.1 公司概況

永輝超市股份有限公司（以下簡稱“永輝超市”）成立于2001年3月，2010年12月15日在上海主板上市，是我國最早的生鮮農產品超市之一。如今，永輝超市已發展成為以生鮮零售為特色競爭優勢的大型集團企業。

2.2 永輝超市O2O轉型過程

2013 年 4月，永輝超市成立了全國電子商務總部，生鮮網站“半邊天”正式上線。然而，永輝超市“半邊天”項目上線不足兩個月就因銷售不佳，虧損嚴重而悄然下線，永輝超市的初次 O2O 策略以失敗告終，這也標志著永輝超市O2O轉型邁出的第一步。

2014年1月15日，永輝微店APP正式上線，作為永輝超市全新的O2O商業平臺，永輝微店將線上“微店”選購、線下“實體店”提貨有機融合起來。

2015 年12 月 8 日，永輝超市與京東到家宣布正式合作。永輝超市加入京東到家 APP，在 O2O 層面開展深度合作。永輝超市以線下實體門店為支撐，將公司的門店網絡、供應鏈體系與京東的物流配送、線上資源優勢相結合，使其 O2O 業務得到了較大空間的發展。

2017年，永輝超市在“新零售”風口之下，推出了首家“超級物種”門店，通過打造線上APP與線下門店的多場景結合消費模式，著力形成以“O2O+生鮮餐飲+高端超市”為特色的經營業態。同時，騰訊公司擬受讓永輝超市股份，助力永輝促進線上線下融合發展。

2018年，超級物種陷于虧損困境，自面世兩年來虧損達10億元。作為永輝超市線上業務代表的永輝云創被剝離出永輝超市，永輝超市向張軒寧轉讓永輝云創科技有限公司20%的股份，永輝超市成為永輝云創的非控股股東之一。

2019年，“永輝買菜”上線測試，著力建設“手機里的永輝”，協同推廣永輝自營 APP 及第三方平臺等多點模式，提升“到店”“到家”能力，推動線上線下融合發展。

3 基于功效系數法的財務風險評價

3.1 評價指標及指標權重的確定

本文借鑒目前已有的財務風險評價方法，結合永輝超市的實際情況，在遵循財務指標選取原則的前提下，選取反映企業償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力四個方面的 12 個財務指標，構建了永輝超市的財務風險評價體系。然后以熵權法為基礎確定權重，其具體步驟如下。

第一步：構建原始矩陣。假設存在m個評價對象，表示不同的年份，每個被評價的對象有n個屬性，表示每年中12個財務風險的評價指標。Xij為第i年的第j個屬性。

第二步：對原始矩陣進行標準化處理。對于越大越好的指標，即正向指標，用式（1）進行處理，對越小越好的指標，即負向指標，用式（2）進行處理。

Yij=Xij-min（X1j…Xmj）max（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（1）

Yij=max（X1j…Xmj）-Xijmax（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（2）

第三步：當Yij≤0時，為使最后計算熵值公式中的lnPij有意義，通過式（3）進行平移，其中d為大于|（Yij）min| 的最小整數，本文中d取1。

Yij=Yij+d（3）

第四步：計算預警指標的熵值E，計算方法見式（4）。

Ej=-k×∑mi=1Pij×lnPij，Ej≥0（4）

其中，Pij=Yij∑mi=1Yij，k=1lnm，k≥0

第五步：根據式（4）計算出的熵值Ej，按照式（5）計算對應的差異系數Gj。

Gj=1-Ej（5）

第六步：根據式（6）計算第j項指標的熵權Wj。

Wj=Gj÷∑ni=1Gj，0≤Wj≤1（6）

最終各指標數值及權重結果如表1所示。

3.2 財務風險指標分值的計算

傳統的功效系數法僅將計算指標的評價值設置為滿意值和不允許值，影響結果的精確性，為了彌補這一缺點，本文將功效系數法計算指標的評價值分為五個檔次，分別為優、良、中、低、差五檔，對五檔的標準值分別賦予五個標準系數 1、0.8、0.6、0.4、0.2（差以下為 0），具體計算公式如下：

功效系數=指標實際值-本檔標準值/（上檔標準值-本檔標準值）（7）

單項指標得分=本檔基礎分+調整分 （8）

調整分=功效系數×（上檔基礎分-本檔基礎分）（9）

本檔基礎分=單項指標權數×本檔標準系數 （10）

上檔基礎分=單項指標權數×上檔標準系數 （11）

綜合得分=∑單項指標得分（12）

指標分析系數=指標得分/指標權數（13）

根據《企業績效評價標準值》中零售行業綜合零售類全行業指標，確定出評價指標具體的標準值。根據式（7）至式（13），計算可得各單項指標的分析系數、指標類的分析系數和綜合分析系數，2017—2019年各年具體結果如表2所示。

根據《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》，對永輝超市財務風險評價結果進行等級劃分，永輝超市2017年財務風險處于輕警狀態，2018年財務風險處于中警狀態，2019年財務風險處于輕警狀態。

4 財務風險評價結果分析

由以上分析可以發現，在永輝超市2017—2019年O2O轉型期，財務風險等級有波動，2018年財務風險由輕警狀態上升為中警，其主要原因在于凈利潤的負增長，引起了盈利能力與發展能力指標的異常。

首先，在盈利能力方面，隨著公司規模的擴大， 公司的凈利潤與資產呈反向變動。2017—2018年間，總資產增加20.56%， 但利潤沒有隨之實現穩步增長，反而減少了34.86%。在永輝超市的020轉型期間，企業既要在橫向上拓展零售服務鏈，又要在縱向上構建和完善線上電子商務平臺與線下實體商店的鏈接，這些都導致永輝的成本費用大量增加，擠占利潤。然而零售行業整體表現不佳，利潤本來并不景氣，隨著資產規模的膨脹，利潤反而嚴重下降。

其次，即使在2017—2018年的快速轉型擴張期，永輝超市的資產負債率都低于行業平均水平。這一方面說明永輝超市償債能力強，償債風險小;另一方面也說明永輝超市發展較為謹慎，沒有最大化利用財務杠桿，一定程度上增加了企業的機會成本和管理成本。

同時，永輝超市的存貨周轉率雖然在同行業中處于較高地位，但該指標連年下降，這作為存貨管理的一個預警信號，需要引起管理者的重視。

存貨周轉率的下降，究其原因在于O2O轉型期，永輝超市店面快速擴張帶來的存貨量增加。永輝超市作為以生鮮為特色的零售企業，庫存管理是重中之重，庫存損耗與經營成本息息相關，要警惕因產品擠壓帶來的企業變現能力下降。

5 結論及啟示

從財務風險角度分析永輝超市的O2O轉型，雖然個別財務數據有波動，但總體而言，其轉型和發展是順應大環境下企業發展趨勢的，電子商務浪潮為傳統零售解鎖了新商機，故步自封將被市場淘汰。企業在尋求轉型時要正確認識自身的優勢與短板，既要發揮資源優勢力量，拉動企業發展;也要準確評估轉型過程中面臨的財務風險，積極施策加以控制。從永輝超市的案例中，可以得到以下啟發。

第一，要完善公司的投資項目審批制度，篩選合適的投資項目，避免盲目擴張引起的利潤負增長。如同永輝與京東的合作一樣，可以通過豐富對外合作的方式，開展聯合營銷、規模采購等形式探索資源共享，這樣不僅降低了轉型期的企業運營成本，同時降低了因永輝超市線上業務不熟悉帶來的運營風險。

第二，要制定切實的發展戰略， 使資金高效運轉的同時，豐富籌資方式，拓展多元化的融資渠道，通過內源融資與外源融資的結合，既能在更大程度上利用財務杠桿，也可以通過多元的融資渠道分散償債風險。在籌資過程中把握好舉債比例和舉債規模的合理度，幫助企業實現最佳資本結構，實現企業價值的最大化。

第三，作為以生鮮為特色的零售企業，要重點關注庫存管理，減少因庫存損失造成的成本增加。企業可以通過優化供應鏈、完善物流體系等方式，強化存貨管理。還可以利用大數據等提高存貨的信息化管理水平，例如可以通過調研和數據分析的方法，了解消費者在購物過程中的選擇偏好，并根據所得數據安排進貨，減少不必要的庫存，增加存貨周轉率。信息化的存貨管理體系，將幫助企業在生鮮零售市場的發展中取得優勢地位。

參考文獻：

[1]劉赟.我國實體零售業O2O模式轉型發展

分析[J].商業經濟研究，2017（2）：17-20.

[2]楊淑娥，徐偉剛.上市公司財務預警模型——Y分數模型的實證研究[J].中國軟科學，2003（1）：56-60.

[3]蘇濤.O2O電子商務商業新模式分析[J].全國商情，2012（1）：34-35.

[4]張波.O2O移動互聯網時代的商業革命[M].北京：機械工業出版社，2013.

[5]蘇紅梅.探討企業財務風險控制的方法[J].中國商論，2014（22）：47-48.

[作者簡介]莊倩，山東農業大學會計碩士在讀，研究方向：財務管理;楊美麗，山東農業大學副教授，博士，研究生導師，研究方向：環境會計、財務管理。