科創板信息技術企業價值評估方法研究

韓皓宇

[摘 要]2019年7月22日，科創板正式在上交所開市，信息技術型企業作為科創板主要上市類型之一，如何對其進行有效價值評估成為社會各界關注的焦點。文章采用企業生命周期理論對企業所處階段進行劃分，提出針對不同階段適合企業的評估方法。

[關鍵詞]科創板;生命周期;信息技術企業

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.01.039

1 引言

2018年11月5日，國家主席習近平在中國國際進口博覽會上宣布設立科創板，區別于現有主板市場的新設板塊，是完善我國資本市場的重要措施。科創板的建立主要為高新技術產業和戰略性新興產業提供服務，幫助該類企業在資本市場上健康發展，著力支持企業核心技術研究，提高為實體經濟服務的能力，進一步促進我國實行創新驅動和科技強國戰略，推動國家高質量發展。

隨著科創板的開市，對上市企業進行價值評估成為市場各方關注的焦點。科創板與其他板塊的主要區別是科創板面向科技創新型企業，該類企業具有業務模式新、資金投入大、研發周期長、經營風險高等特點，因此在對科創板上市企業進行價值評估時，評估方法的選擇要與企業特點相結合，才能合理評估出其價值。

在科創板上市的企業，其中信息技術企業占有很大比重，對該類型企業進行準確估值具有重要意義，因此文章將從企業所處生命周期角度，結合信息技術行業和企業自身特點，采用適當的估值方法評估企業價值，為科創板信息技術企業價值評估提供合理化建議。

2 信息技術企業生命周期

企業所處生命周期階段對企業價值有很大影響，在不同的生命周期階段影響企業的價值因素不同，使得對企業進行價值評估時所考慮的重點就存在差別，因此文章將從生命周期角度對信息技術企業進行分析，判斷企業處于生命周期哪個階段，進而選擇合理的估值方法，公正地評估出企業價值。

在科創板上市的企業屬于高新技術企業，因此文章采用高新技術企業的生命周期劃分標準對其進行劃分。通過結合科創板企業的特點，將企業的生命周期分為四個主要階段：初創期、成長期、成熟期和衰退期。

2.1 信息技術企業在各生命周期的特征

2.1.1 初創期特征

這一階段，信息技術企業一般規模比較小，企業的核心技術已經有了一定的研究成果，初步完成了信息產品的開發，但還未在市場上大規模使用，需要對產品進行不斷改進，盡量滿足市場客戶需求，為企業未來獲得市場空間奠定基礎。

同時，初創期信息技術企業的經營環境不確定因素較多，市場前景不穩定，競爭能力差，需要大量資金對產品進行完善和推廣，可能導致企業處于虧損狀態。

2.1.2 成長期特征

處于成長期的信息技術企業產品創新和研發能力顯著增強，部分產品具有穩定的盈利能力，相關業務發展迅速，在市場中擁有一定的知名度，企業的整體實力不斷增強。此時，企業經營以擴大生產規模、增加市場占有率為目標。另外，信息技術產品更新換代的速度很快，企業在擴展市場的同時，應保持應有的創新活力，不斷強化核心產品的研發優勢，保證企業的長期發展。

2.1.3 成熟期特征

信息技術企業進入成熟期后，其核心產品和技術已經獲得市場認可，企業占有穩定的市場份額，產品收入和利潤達到最大化，銷售增長率也保持穩定。但是，隨著產品和技術的不斷成熟，原有產品技術和質量改進緩慢，越來越多的競爭者進入市場，市場競爭變得更加激烈，為了面對新的市場環境，保持已有的市場占有率，企業將進行轉型，不再只專注單一產品的研發，準備向多品種、規模化方向發展。

2.1.4 衰退期特征

信息技術企業作為高風險、高競爭的科技創新型企業，隨著行業的激烈競爭，一旦經歷成熟期轉型失敗，原有產品很難滿足市場日新月異的需求，銷售量和利潤急劇下滑，此時企業對信息產品的研發投入較少或不再為產品開發、技術創造投入資金。企業產品被其他競爭對手產品逐漸替代，最終會面臨破產的風險。但是在這個階段企業也可能根據內外部環境的變化進行改革，進行新技術或新產品的研發，從而獲得新的發展動力，使企業進入下一次生命周期循環。

2.2 信息技術企業在各生命周期評估方法選擇

2.2.1 初創期評估方法選擇

初創期信息技術企業擁有一定的核心技術，但技術還未形成產品，企業還未受到市場認可，處于經營風險高、不確定因素多、未來收益和現金流量等無法預測的階段，企業價值主要體現在公司的核心技術和投入成本上，重點關注企業未來獲利能力的高低。另外，這一階段企業的業務和資產比較簡單，業務集中度又比較高，可以把整個企業看作一個投資項目，未來的不確定性很高，具有期權性質。因此，使用實物期權法更能真實地反映這一階段企業價值。

2.2.2 成長期評估方法選擇

成長期的信息技術企業經營上仍然有一定的不確定性，但遠低于初創期企業，這一階段企業價值應重點關注成長性，在估值中需要得到體現。處于這一階段的企業具備完善的財務會計資料，可以通過企業的現金流量預測企業的未來收益，采用現金流量折現法可以對該階段企業進行價值評估，但是它忽視了企業未來的成長性，可能導致評估的企業價值偏低。最適合成長期信息技術企業的評估方法是經濟增加值法（EVA），因為經濟增加值法是將企業當前投資資本以及未來經濟增加值的現值之和作為企業價值，充分考慮了企業未來的成長性。

2.2.3 成熟期評估方法選擇

處于成熟階段的信息技術企業進行多元化經營，業務模式復雜、規模較大、能夠產生穩定的現金流，未來的增長可以較為簡單且準確的進行預測;同時，企業擁有成熟的內部組織結構和完善的管理水平，但對企業的研發投入降低。一般而言，這一階段企業處于穩定的經營環境，使用現金流量法進行估值最為合適。

2.2.4 衰退期評估方法選擇

衰退期信息技術企業具體分為面臨破產風險和進行改革轉型兩種類型，針對不同的情況選擇不同的企業價值評估方法。

面臨破產風險型企業，此時該企業不進行技術或產品的研發，已經失去了競爭優勢，市場份額大幅下降使得收入不斷減少，企業的相關費用在不斷增加，利潤和現金流出現負數，這時評估企業價值將計算其清算價值，資產的可變現凈值之和就是企業的價值，據此分析，衰退期信息技術企業價值應該采用資產基礎法進行評估。

進行改革轉型企業，企業在面對產品即將被淘汰的狀況，會進行新的技術或產品研發，通過轉型使企業持續經營，此時企業將進入第二次生命周期循環，對于其評估方法將使用上文所分析的各生命周期階段所采用的方法。

3 EVA價值評估模型概述

EVA是稅后凈營業利潤扣除全部投入資本成本后的剩余收益，它的核心內涵是只有當企業的收益能夠覆蓋所有成本時，才能創造價值。經過多位學者對EVA理論的完善，認為它除了可以評估企業的績效和管理水平，也可以用來精確和客觀評估企業價值。

3.1 EVA的計算基礎

3.1.1 EVA模型用于信息技術企業價值評估的適用性分析

第一，一般傳統的評估模型，如自由現金流折現模型、期權模型等，并未考慮權益資本成本，注重短期經營效率，忽略了企業的長期發展，無法合理評估企業價值。而計算EVA時扣除了全部的資本成本，包括債務資本和權益資本，注重企業長期的價值創造。EVA模型致力于股東權益最大化，清晰地詮釋了企業價值增值的內涵，有利于企業持續經營和發展。

第二，EVA模型可以充分適應信息技術企業特點。在計算EVA值時，結合信息技術企業高投入、高風險、高收益的特點，可以對EVA進行會計調整，減少會計失真對企業價值評估的影響，使得評估結果更適合企業的內在價值。例如：信息技術企業是以科技為核心的高新技術企業，需要對科技研發不斷的大量投入，同時我國會計準則規定，不符合資本化的研發支出需要進行費用化，使得研發費用該項會計科目數值存在不合理性，對企業價值產生影響。而在采用EVA評估方法時，將研發費用進行了調整，視其為企業的長期投資，已經費用化的支出加回到稅后凈營業利潤中。

綜上所述，EVA評估模型可以用于對信息技術企業的價值評估。

3.1.2 EVA計算方法

EVA的計算方法是對稅后凈營業利潤進行調整后，扣除同樣經過調整后的資本乘以加權平均資本成本后得出的值。

3.1.3 EVA計算公式中各參數的確定及會計調整后的各項參數

NOPAT是指企業扣除利息支出前的稅后凈利潤，可以用于分析企業盈利能力的強弱。

TC代表企業投入的資本總額，即企業的債務、權益資本之和，能夠反映企業的總體規模。

WACC是指考慮了股權投資和債券投資后企業承擔的綜合成本。

結合信息技術企業特點，對EVA中各參數進行如下調整：

稅后凈營業利潤=凈利潤+（財務費用+研究開發費用調整項-非經常性損益調整項×50%+各項資產減值準備增加數）×（1-T）+少數股東損益+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產增加額

資本總額=權益資本+債務資本+會計調整項

權益資本=普通股權益+少數股東權益

債務資本=短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+應付債券

會計調整項=研發費用+各項減值準備+遞延所得稅負債余額-遞延所得稅資產余額-在建工程

加權平均資本成本=KD×D/（D+E）×（1-T）+KE×E/（D+E）

其中：KD是債務資本成本，D是債務資本，KE是權益資本成本，E是權益資本，T是企業所得稅稅率。銀行貸款是國內企業重要的融資來源，其中短期類債務占總債務超過90%，因此將一年期的銀行借款利率作為債務資本成本。而權益資本成本采用資本資產定價模型。

3.2 EVA估值模型

從企業的生命周期來看，企業在不同的周期階段其增長率都存在，因此在采用EVA對企業進行價值評估時，應考慮企業所處階段，選擇合適的EVA評估模型。通過增長速率不同，將EVA模型分為三類：單階段模型、兩階段模型、三階段模型。

其中，單階段模型是假設企業未來保持一個穩定的增長率，一般適合進入成熟期的企業。兩階段模型是將發展速率分為兩個階段進行考慮，企業在第一個階段處于快速增長階段，在第一階段結束之后，企業進入第二發展階段，穩定持續發展。成長期企業，經過了初期低盈利或虧損時期，此時企業利潤迅速增長，之后由于市場條件等原因，增長速度變緩，進入平穩的發展階段，因此采用兩階段模型更加符合企業實際情況。三階段模型認為企業在快速增長之后會面臨增長下滑，之后處于穩定狀態，主要適用于大多數成熟的傳統企業。其EVA評估方法結合企業生命周期理論，通過考慮信息技術企業特點對相應的會計項目進行調整，更符合企業的實際情況，最終評估結果會與企業真實價值更為接近。

4 結論

綜上所述，不同的生命周期階段，企業所處的經營狀況和影響企業的價值因素并不相同，因此，綜上使用不同的評估方法對企業進行價值評估。

參考文獻：

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