企業年報可讀性對信息披露質量的影響研究

李凌寒

(合肥財經職業學院 會計金融學院，安徽 合肥 230031)

上市公司年度報告(下文中簡稱年報)，其內容可以分為財務信息和非財務信息。會計報表中的財務數據構成財務信息主體，長期以來也被視為財務報告的核心內容，也是大部分會計研究中的數據來源。為了保護投資人利益，年報披露受到證監會的嚴格限制，在年報形式和披露范圍上均具備嚴格的標準化、數字化特征。相比之下，非財務信息作為財務信息的補充，在內容和形式上相對靈活，以文字內容為主，披露了公司管理者對運營情況的描述情況。

隨著投資市場的不斷發展，非財務信息的內容比例逐年提高，也逐步成為投資者的重要參考。隨著非財務信息在投資決策中的作用不斷顯現，其信息質量也引起了會計界的注意，并由此引發了企業信息披露質量的相關研究，由于在現實投資過程中，投資人具備“非理性”特征，當投資者接收到上市企業發布的財報時，其閱讀和理解能力不一定與會計信息發布者相匹配，由此導致會計信息傳遞的低效率。這也造成了企業年報存在客觀的“可讀性”問題，年報可讀性作為非財務信息的重要衡量標準，其測算一直受到研究者的關注，由于非財務信息最大的特點在于由語言文字進行描述，那么其量化過程難免存在主觀化的影響[1]。有效構建年報可讀性的測量指標，并合理分析年報可讀性與企業信息披露質量的關系，對投資者的實際決策有著重要作用。

一、文獻綜述

年報是每年出版一次的定期刊物，又稱年刊。根據我國證券交易委員會規定，各家上市公司每年必須提交股東的公司年度財務報表，報表包括描述公司經營狀況，以及資產負債和收入的報告、年報長表稱為10-K表，其中的財務信息更為詳盡。通常認為，衡量會計報表的信息質量主要是衡量信息的可靠性和關聯性，但信息的可靠性和關聯性都有一個前提——可理解性。假設信息結構復雜且不利于理解，或是理解上存在歧義，那么即便是正確的信息，也會造成投資過程的低效。假設會計信息披露質量是衡量信息可靠性的標準，那么年報的可讀性是會計信息披露質量的一個顯現前提，也由此衍生了針對可讀性和信息披露質量的兩個方向的研究。

(一)可讀性相關研究

根據Chall在1958年對文章可讀性的定義，可讀性是指對于一篇給定的文章，讀者閱讀速度、理解水平和興趣水平的全部因素之和。簡而言之，財務報表的非財務信息部分首先要引起投資者的閱讀興趣，讓投資者以此作為參照，正確理解企業的實際運營情況。在投資實務中，年報的可讀性與讀者的閱讀能力可能產生差異，孟慶斌等指出，在投資領域，信息溝通上的障礙是非常普遍的。Li通過對七千家上市公司年報“迷霧指數”進行排序，我們注意到，如果業績好的企業年報越容易讀懂，也就是“迷霧指數”指數越低；反之，則難以讀懂[1]。而同一企業如果今年年報比去年難讀，那么今年的業績平均來看比去年要差。Bloomfield就Li的研究結論進一步展開論述，認為年報可讀性指標一方面需要有效歸納企業會計信息，另一方面需要結合語言學特點，綜合歸納人類理解特征[2]。總的來看，年報可讀性的構建屬于典型的跨領域內容，具備理論和實踐上的難度。

(二)信息披露質量相關研究

根據代理理論的相關研究，企業對外的信息披露質量是衡量企業經營的重要指標。學者們從管理層特征、股權結構及外部監管等角度衡量了企業的信息披露質量，進而討論信息不對稱情況下，累積的負面信息集中釋放所導致的股價崩盤風險[3]。管理層討論與分析是當前研究的一個熱點問題，由于管理層是信息披露的執行者和制定者，一旦企業需要通過掩飾負面信息保證股價，那么管理層就有動機改變信息披露的方式，這也顯然地降低了信息披露質量。姜艷輝和馮楚建深入討論了信息披露質量、含量及準確性與股價崩盤風險的關系，認為信息披露質量是影響企業股票表現的重要因素[4]。但目前研究中尚未從年報可讀性角度分析信息披露質量的表現，存在一定的理論缺憾。鑒于上述兩方面的研究動機，本文將深入考慮我國企業年報可讀性與信息披露質量的關系，試圖為相關領域的研究提供借鑒。

二、模型構建、變量選取和數據來源

(一)模型構建

借鑒程晉烽和趙繼新研究的設定，本文采用模型(1)估計企業的信息披露質量，解釋變量不顯著時，代表年報可讀性無法有效影響企業的信息披露質量[5]。

FOG=α0+α1READ+α2CG+α3READ×CG+α4ROE+α5DEBT+α6RISK+α7MB+α8CA+ε

(1)

(二)變量選取

信息披露質量(FOG)。企業的信息披露質量代表了信息的透明度，財務披露的透明度過度，可能會混淆投資者的投資選擇，進而造成投資行為的無效率。研究采用Li構建的迷霧指數來衡量信息披露質量。迷霧指數主要源于企業財務報告的詞數、難度、完整思維、平均句長等文本內涵，如公式(2)所示。

(2)

其中，Totalwords和Longwords分別代表財報中總詞數和長詞匯的數量，長詞匯是指同時具有是三個或更多音節的詞匯，Sentence是指文章中句子的數量。一般而言，FOG>18時意味信息披露極低質量；18≥FOG>14時意味信息披露低質量；14≥FOG>12時意味信息披露一般質量；12≥FOG>10時意味信息披露高質量；10≥FOG時意味信息披露極高質量。較長的句子和較高的復雜詞匯比例會加強信息傳遞的迷惑性，讓投資者無法感知到信息披露的核心意圖，FOG在會計研究中已經得到廣泛應用，研究指標主要來源于臺灣師范大學的公開中文網文本分析系統，通過將研究樣本中公司的年報讀入系統，按照計算公式算得對應企業各個年度的迷霧指數。

表1 信息披露質量的分類標準

年報可讀性(READ)。研究借鑒Hanley和Hoberg的文本向量化方法處理年報相關信息，從而以徑向向量的形式表現年報可讀性[6]。例如，假設某年報文本中包含10000個詞匯，則文本對應10000×1維的向量，以一個簡單例證表現文本向量化過程：在兩個簡化的年報文本中，一個包含“我們生產大豆和生產玉米”，另一個包含“我們生產汽車”，剔除與可讀性無關的連詞“和”、代詞“我們”之后，剩下一個動詞“生產”和三個名詞“大豆”、“玉米”和“汽車”，這三個詞匯是真正影響年報可讀性的詞匯。那么對第一個年報文本而言，“生產”、“大豆”和“玉米”分布出現2次、1次和1次，“汽車”出現0次，其徑向向量為{2，1，1，0}，類似得到第二個文本的徑向向量為{1，0，0，1}。

由于徑向向量的維度并不一致，為了準確衡量中文語境中的總詞庫維度，研究借鑒孟慶斌的處理方法，以《現代漢語詞典》(第6版)為基礎詞庫，進而構建信息全集向量[7]。為了解決向量標準化過程中，各個年報文本長度不一致導致的不可比問題，采用該向量除以文本中單詞總個數的方法，得到標準化的向量。在上面的例子中，對應兩個文本的徑向向量變為可比向量{0.50，0.25，0.25，0}和{0.50，0，0，0.50}。

公司治理(CG)。公司治理反應了公司運營的實際水平，而年報公布信息則可能有偏于公司治理，因此納入公司治理，能夠反應年報信息的真實性。基于南開治理指數(CCGINK)的計算標準，研究進一步參考劉銀國和朱龍的方法測度公司治理的水平。

此外，模型(1)中還包含諸多控制變量。分別是資產收益率(ROE)等于報告期凈利潤/報告期末凈資產、債務比例(DEBT)等于短期債務額度/總債務、運營風險(RISK)以企業的Beta值表示、賬面市值比(MB)等于市場價值/賬面價值、持股比例(CA)以第一大股東持股比例表示。

(三)數據來源

本文利用Stata 15.0軟件在WIND數據庫中選取滬、深兩市2009-2018年間所有非H股上市的企業年報，受到2008年金融危機的影響，2008年股市各項指標存在明顯的波動，因此研究的起始期為2009年。此外，還剔除了數據缺失的觀察樣本，并基于以下原則選取適用的樣本：剔除新上市企業的當期年報；考慮到存在ST、*ST的樣本可能存在極端值，剔除此類樣本；剔除財務數據缺省值高于30%的樣本。最終得到4091家上市企業，其他數據來源于CCER數據庫和CSMAR數據庫。

三、實證分析

(一)實證結果

在Stata 15.0軟件環境下，研究首先根據數據面板進行了基準數據檢驗，結果證明采用固定效應模型更適用于當前的面板數據。同時采用皮爾森一致性檢驗分析了各個變量間的平穩性，模型(1)之間的共線性問題不嚴重，可以進一步進行回歸分析。

表2報告了模型(1)的回歸結果。回歸結果顯示年報可讀性的系數不顯著異于0，公司治理的系數不顯著異于0，兩者的交互項(EAD*CG)系數在1%的顯著性水平上顯著大于0。上述結果表明：年報可讀性與企業信息披露質量間不存在顯著性關系，公司治理與企業信息披露質量亦不存在顯著性關系，這證明受到證監會嚴格的年報披露控制，沒有證據表明年報可讀性和公司治理能夠影響信息披露的整體治理。但關注公司治理水平時，年報可讀性與信息披露質量呈現明顯的正相關性，較高的年報可讀性顯著關聯于較好的信息披露質量。總的來看，較低的年報可讀性可能是由于企業內部存在過于復雜的業務構造，因此形成了復雜的年報結構；但對公司治理水平較差的公司而言，管理者存在動機主動降低年報可讀性，進而降低企業信息披露的質量，從而欺瞞投資者，進而損失企業的投資效率。而高水平治理的公司，通過間接的年報構造，可以加強年報可讀性，體現了管理者對企業財務信息的信心。

表2 實證回歸結果

在此基礎上，為了考察公司治理的不同樣本能否支持上述研究的解釋，采用高公司治理(HIGH_CG)和低公司治理(LOW_CG)兩個子樣本進行回歸。假設公司治理水平高于全樣本平均水平，即為高公司治理子樣本，否則為低公司治理樣本。研究結果顯示：在公司治理程度較高的樣本中，年報可讀性與企業信息披露的系數顯著為正，即年報可讀性越高，企業信息披露質量越高，同時公司治理水平也與信息披露質量正相關；在公司治理程度較低的樣本中，年報可讀性系數顯著為負，證明公司治理水平較差時，年報可讀性無法體現真實的信息透明度。

(二)穩健性檢驗

根據證監會的有關要求，我國上市公司年報的格式按照有關規定是固定的，主要包括下述11個部分：重要提示、公司基本情況簡介、主要財務數據和指標、股本變動及股東情況、董事、監事和高級管理人員、公司治理結構、股東大會情況簡介、董事會報告、監事會報告、重要事項、財務會計報告。為了保證上述結論的可靠性，研究改變文本向量選擇范圍，以年報中的“公司治理結構”為數據源，進而重新計算年報可讀性水平，采用模型(1)進行穩健性分析。

表3中報告了穩健性回歸的結果。回歸結果顯示重新構造的年報可讀性指數與企業信息披露在1%的顯著性水平上存在顯著的正相關關系，該結果進一步支持了本文的研究結論，即考慮公司治理水平后，年報可讀性越高，企業信息披露質量越高。其他變量的整體回歸結果基本與表2一致，從而表明本文的研究結論不存在穩健性問題。

表3 穩健性檢驗結果

四、結論

年報可讀性和企業信息披露質量的關系一直都是管理學和會計學研究的重要課題。年報可讀性的水平直接關聯于企業的治理水平和管理層的戰略方向，公司通過降低可讀性，以避免內部負面信息的泄露，但也造成了投資績效的降低。有效的公司治理的理想特征在于保持企業信息披露質量的高效化，從而實現穩健的企業經營和財務增長，年度財務報告也為投資者提供了觀測企業運營情況的路徑，本文正是在這一動機下展開了對年報可讀性和信息披露質量的研究。

通過實證分析可以發現，復雜的年報設計降低了企業年報可讀性，進而產生了低質量的會計信息，由此衍生了投資者的信息風險。對高治理水平的企業而言，無需采用年報可讀性路徑影響企業信息披露質量，較高的年報可讀性直接關聯于企業信息披露的高質量。但低治理水平的企業，出于誤導投資者，降低負面信息泄露的目的，其年報可讀性與企業信息披露不存在直接聯系。由此可見，公司治理屬于會計信息質量調整的重要中介條件，并承擔了年報可讀性和企業信息披露的核心橋梁。事實上，公司的運營形成了會計信息處理上的不同測量，進而影響信息披露的效率。對投資者而言，在投資過程中，要警惕經營情況較差的公司，注意甄別其年報中的相關描述，保持投資的穩健和合理性。