江淮汽車損益“虛實”

王東岳

3月30日，江淮汽車（600418.SH）發布《2020年年度報告》，公司2020年實現營業收入429.06億元，同比下滑9.41%;歸母凈利潤為1.43億元，同比增長34.52%。

根據年報，2020年，江淮汽車累計確認了18.62億元的非經常性損益，較上年增加7.78億元?？鄢墙洺Ｐ該p益后，公司的扣非歸母凈利潤為-17.19億元，同比下滑75.68%，連續四年為負。

值得關注的是，2020年，江淮汽車兩項關鍵資產處置均集中于12月完成，但兩項資產的處置價格存有明顯差異，其成因待解。

非經常性損益“集中”確認

按細項劃分，江淮汽車的非經常性損益包括非流動資產處置損益和計入當期損益的政府補助兩部分。

2020年，江淮汽車累計確認了13.03億元的政府補助，較上年增加1.86億元，同比增長16.65%;同期，公司確認的非流動資產處置損益合計約為12.6億元，較上年增加了8.71億元，同比大幅增長223.91%，是公司非經常性損益的核心增長源。

根據年報，2020年，江淮汽車的非流動資產處置主要涉及三項資產，其中有兩項資產在12月份完成交易。

2020年12月7日，江淮汽車發布公告，公司位于丹霞路與青龍潭路交口東北側（桃花廠區）的土地將由肥西縣土地收購儲備中心收儲，收儲土地總面積為39.67萬平方米（合 595畝），被收儲宗地的地上建筑物共18.64萬平方米，土地使用權取得方式為出讓，土地用途為工業。公告中，江淮汽車表示，本次擬收儲資產凈值約2.45億元，土地收儲補償費為8.81億元。土地收儲完成后，預計實現約6.4億元凈收益。

2020年12月24日，江淮汽車發布資產轉讓公告，大眾汽車（安徽）有限公司（下稱“大眾安徽”）以7.7億元受讓公司乘用車二工廠部分資產，本次轉讓標的包括乘用車二工廠部分土地使用權、房屋建筑物、設備、存貨等資產。其中，涉及轉讓的土地使用權面積為50.9萬平方米（合763.57畝），房屋建筑物為15.7萬平方米。

此外，2020年3月，江淮汽車控股子公司安徽安凱汽車股份有限公司（下稱“安凱客車”）名下位于合肥市包河區南淝河路以西、天津路以東的兩宗土地由合肥市土地儲備中心收儲，收儲宗地面積合計17.62萬平方米，地上建筑物共8.45萬平方米，收儲補償款共計人民幣5.44億元。

統計數據顯示，2015年以來，政府補助和資產處置損益成為江淮汽車的利潤“支柱”。

2015年，江淮汽車實現了8.58億元的歸母凈利潤，同比增長55.28%;同期，公司的營業利潤卻為-15.34億元，同比下滑2878.18%。年報顯示，2015年，江淮汽車累計獲得了25.35億元的政府補助，較上年增加18.39億元，增幅264.22%，憑借政府補助江淮汽車一舉“扭虧”。2016年，江淮汽車的營業利潤進一步降至-26.55億元，但同期公司獲得的政府補助增至39.85億元，同比增加14.5億元，江淮汽車再次“化險為夷”。

2017年起，江淮汽車收到的政府補助出現大幅下滑，公司的扣非后凈利潤開始持續為負。統計數據顯示，2017-2019年，江淮汽車扣非后凈利潤分別為-9314萬元、-18.77億元和-9.78億元，累計虧損29.48億元。

2020年，集中于年底完成的兩項合計超過16億元的關鍵資產處置又一次讓江淮汽車實現“扭虧為盈”。

但需要指出的是，截至2020年年末，江淮汽車的其他應收款期末賬面余額約為21.54億元，較上年增加了15.81億元（調整后），同比增長了275.92%。其中，公司期末的應收拆遷補償款為9.54億元，較上年同期增加8.13億元，同比增長了576.6%。盡管尚未收到全部拆遷補償款，江淮汽車已將資產處置收益確認。

定價之“謎”

值得關注的是，以處置價格計，江淮汽車在2020年12月處置的兩項資產定價存有明顯差異。

根據收儲公告，江淮汽車青龍潭路東區收儲共涉及39.67萬平方米（合595畝）的土地使用權以及18.64萬平方米的地上建筑物。上述資產（土地及地上建筑物）的凈值約2.45億元，最終確認的土地收儲補償費為8.81億元，增值6.36億元，增幅接近2.59倍。2020年12月24日，江淮汽車股東大會通過了《關于公司桃花廠區青龍潭路東區收儲的議案》。

當月，江淮汽車還披露了公司乘用車二工廠部分資產轉讓的結果公告。根據轉讓公告，江淮汽車乘用車二工廠轉讓資產所涉及的土地使用權面積為50.9萬平方米（合763.57畝），房屋建筑物為15.7萬平方米，另包含各類生產設備及存貨備件。上述轉讓資產的賬面凈值約為4.87億元，最終確認的轉讓成交價格為7.7億元，增幅58.11%。

公開信息顯示，江淮汽車乘用車二工廠同樣位于桃花工業園區，距離公司青龍潭路東區直線距離約為4公里。

以成交價對比可以發現，江淮汽車乘用車二工廠出讓的土地使用權面積超出公司青龍潭路東區收儲面積11.23萬平方米（約合168.57畝），且轉讓涉及大量生產設備及存貨備件。但最終，乘用車二工廠的整體轉讓價格卻比青龍潭路東區土地收儲價格低了1.11億元。

同一園區內的兩個地塊，為何面積更小的青龍潭路東區地塊估價更高，而面積更大且含有生產設備的乘用車二工廠的轉讓價格反而更低？

收儲公告中，江淮汽車披露，“根據《合肥市土地儲備實施辦法》（市政府第203號令）的規定，收購存量國有建設用地的，按照現狀土地和房屋評估備案價格與收購土地面積的40%乘以所在區域前兩年商業、居住用地綜合平均成交單價的30%之和確定補償費用，其中綜合平均成交單價每年由市土地儲備中心根據前兩年度實際土地成交情況統計分析后確定，報市人民政府批準?！?/p>

“依照上述規定，本次擬收購土地（青龍潭路東區）的補償標準為：收購土地面積的40%（238畝）乘以所在區域前兩年商業、居住用地綜合平均成交單價（547.8 萬元/畝）的30%（164.34萬元/畝），計人民幣3.91億元?！?/p>

以上述標準計算可知，如果江淮汽車本次出讓的乘用車二工廠土地同樣參照收儲標準進行估值，僅就土地評估而言，江淮汽車出讓的50.9萬平方米土地所對應的估值預計將達到5.02億元（763.57畝×0.4×164.34萬元/畝）。而評估報告顯示，本次出讓中，乘用車二工廠的土地使用權評估值僅為1.71億元。

矛盾即由此而來，倘若肥西縣土地收購儲備中心對青龍潭路東區土地的收儲價格是該區域土地評估的真實價值，那么江淮汽車出讓乘用車二工廠所涉及的土地估值無疑是被低估的。反之，如果乘用車二工廠的土地估值是合理的，那么肥西縣土地收購儲備中心又為何以遠高于區域內土地合理評估價值的補償價格對青龍潭路東區土地進行收儲？

根據資產評估報告，青龍潭路東區收儲資產（土地及地上建筑物）的凈值約2.45億元，終確認的土地收儲補償費為8.81億元，增值6.36億元，增值幅度高達259.59%;同期，乘用車二工廠相關資產的賬面凈值約為4.87億元，最終確認的轉讓成交價格為7.7億元，增幅為58.11%。從評估增值率來看，青龍潭路東區地塊和乘用車二工廠資產的評估增值率存在接近5倍差異。

進一步地，如果肥西縣土地收購儲備中心的定價存在高估，那么，江淮汽車由此確認的超過6億元的投資收益當如何處置？公司年報所涉及的非經常性損益是否需要重新調整？

資產變動存“疑”

除土地使用權的定價外，乘用車二工廠本次轉讓所包含的相關設備及庫存情況同樣值得關注。

2020年11月14日，江淮汽車發布了《關于乘用車二工廠部分資產轉讓的公告》。轉讓公告中，江淮汽車披露，公司擬轉讓乘用車二工廠總裝車間、涂裝車間相關廠房及設備等。其中，擬轉讓設備數為937臺/套、擬轉讓備品備件數合計為19638個。

2020年12月24日，江淮汽車發布了《關于乘用車二工廠部分資產轉讓的進展公告》。進展公告中，江淮汽車披露，“本次轉讓的設備包含機械設備和電子設備，其中機械設備主要為鈑金修復機、機械化輸送系統、輪胎輸送線等汽車生產線及相關配套設備;電子設備主要為計算機、單體空調、打印機等;本次轉讓存貨主要為減壓閥、斷路器、行程開關等，均存放在企業庫房內，均為正常存貨?！?/p>

與首次公告相比，進展公告中，江淮汽車沒有對出讓乘用車二工廠所涉及的設備和存貨最終數據進行詳細披露。

一個值得關注的現象是，截至2020年年末，江淮汽車的乘用車產能已大幅下降至29萬輛;此前的2019年，江淮汽車的乘用車產能為45萬輛。經計算可知，2020年，江淮汽車的乘用車產能較2019年減少了16萬輛，下滑幅度接近40%。

需要指出的是，江淮汽車年報披露的產能數據以及其下降幅度都已經明顯超過了公司乘用車二工廠的設計產能。

公開資料顯示，截至目前，江淮汽車共擁有四大乘用車生產廠。其中，公司乘用車第一工廠始建于2004年并于2007年正式投產。2013年和2014年，江淮汽車的乘用車第三工廠和第四工廠先后竣工投產。

與上述三個工廠相比，江淮汽車對公司乘用車二工廠鮮有提及，其具體投產時間難以考證。不過，2015-2017年，江淮汽車曾披露公司各個乘用車廠的乘用車產能。

年報顯示，2015年，江淮汽車乘用車產能合計為43萬輛。其中，乘用車一工廠設計產能為5萬輛，乘用車二工廠設計產能為15萬輛，乘用車三工廠設計產能為20萬輛，乘用車四工廠設計產能為3萬輛。

2017年，江淮汽車的乘用車產能增至45萬輛。但報告期內，江淮汽車將乘用車一工廠的設計產能上調至6萬輛，對乘用車三工廠設計產能上調至24萬輛;同時，公司對乘用車二工廠的設計產能由原來的15萬輛下調至12萬輛，乘用車四工廠設計產能依舊保持原有的3萬輛。

以2017年的披露數據計算，截至2017年年末，江淮汽車乘用車二工廠的產能約占公司整體產能的26.67%。

令人疑惑的是，2020年，江淮汽車減少的乘用車產能為16萬輛，占公司全部產能的35.56%。以減少幅度計算，2020年，江淮汽車減少的乘用車產能超出公司乘用車二工廠原本設計產能4萬輛，降幅超過30%。

為何江淮汽車的產能下降會超出乘用車二工廠的設計產能？本次出讓乘用車二廠，江淮汽車究竟轉讓了多少與生產相關的資產？出讓進展公告中，江淮汽車均未進行詳細披露。

更重要的是，一次性減少公司近1/3的產能，江淮汽車對乘用車二工廠生產設備的出讓定價是否公允？

根據公開報道，2006年，江淮汽車曾發布非公開發行預案，募集8.03億元資金用于“年產6萬輛小型多功能乘用車等項目建設”。按規劃，6萬輛乘用車項目的計劃總投資金額為13.13億元（包括2.78億元鋪底流動資金），項目擬新建沖壓車間、新建三條沖壓生產線，改造車身涂裝生產線、新增自動化輸送設備，改造裝配線并新增加焊接設備。

2011年，江淮汽車啟動了乘用車基地擴建項目，該項目計劃投資金額為21.8億元，其中項目建設計劃投資金額為17.86億元，鋪底流動資金3.98億元。擴建項目計劃采用大綱領高柔性焊裝線，可實現4個平臺6個車型混線生產，項目達產后，預計可實現年產24萬輛（雙班制）。

以產能規模計，江淮汽車乘用車二工廠的產能設計介于上述兩個募投項目之間。而資產評估報告顯示，本次轉讓乘用車二工廠中，江淮汽車各類機器設備的賬面價值為1.56億元，評估價值為2.15億元，占比僅為上述兩個項目投資金額的20%。

同時，2020年年報中，江淮汽車的存貨變動同樣存有異常。

根據年報，截至2020年年末，江淮汽車的期末存貨賬面價值約為19.03億元，較上年減少8.58億元，同比下降31.08%;其中，公司庫存商品賬面價值為9.07億元，較上年減少12.12億元，同比下降了57.2%。

產銷數據顯示，2020年，江淮汽車累計生產各類汽車產品45.61萬輛，比上年增加8.36%。同期，公司累計銷售各類汽車產品45.33萬輛，比上年增加7.63%。

由于生產數量超過銷售數量，截至2020年年末，江淮汽車的期末庫存量增至2.02萬輛，較上年增加3181輛，增幅18.65%。

在汽車產品庫存量同比增長的情況下，江淮汽車2020年的庫存商品賬面價值反而出現了超過50%的大幅下滑。

年報中，江淮汽車表示，公司存貨變動主要系公司加強庫存管理，提升存貨周轉所致。但根據Wind統計數據，2020年，江淮汽車的存貨周轉天數約為21.61天;2019年，公司的存貨周轉天數則為20.72天。

僅從存貨周轉天數變化來看，江淮汽車存貨的大幅下滑很難用庫存管理進行解釋。由此引發的疑問是，江淮汽車庫存量與庫存商品賬面價值之間的背離，是否與出售乘用車二工廠相關？本次出售乘用車二工廠，江淮汽車究竟轉讓了多少存貨？

乘用車之“殤”

轉讓公告中，江淮汽車表示，通過本次資產轉讓，公司可實現存量資產變現，盤活公司閑置產能。

本次交易乘用車二工廠的最終受讓方是大眾安徽公司，大眾安徽正是此前的江淮大眾汽車有限公司（下稱“江淮大眾”）。

2017年，江淮汽車與大眾汽車（中國）投資有限公司（下稱“大眾中國投資”）共同出資設立了江淮大眾，江淮汽車和大眾中國投資分別持有江淮大眾50%的股權。

2020年6月，江淮汽車發布公告，大眾中國投資和江淮股份分別向江淮大眾認購新發股權。其中，大眾中國投資將支付52.17億元交易對價認購代表江淮大眾等價于人民幣45.17億元注冊資本的新股權，江淮汽車支付12.85億元交易對價認購代表江淮大眾等價于人民幣8.39億元注冊資本的新股權。

上述認購完成后，江淮大眾的總注冊資本將由人民幣20億元增加至人民幣73.56億元。其中，大眾中國投資占有江淮大眾55.17億元注冊資本，對應公司75%的股權;江淮汽車占有江淮大眾18.39億元注冊資本，持股比例下調至25%。

同日，江淮汽車還披露，大眾中國投資擬以23.83億元現金對價，認購江淮汽車控股股東江汽控股等價于17.92億元注冊資本的新股權。上述認購完成后，安徽省國資委和大眾中國投資將分別持有江汽控股50%股權。

由于江淮汽車持有江淮大眾25%股權，因此，本次出售乘用車二工廠構成關聯交易。不過，

以持股比例計，在前述新股權認購全部完成后，大眾中國投資將直接和間接持江淮大眾77.14%股權，占據主導地位。

2007年，江淮汽車獲得了國家發改委關于跨類別生產轎車的批復，標志著公司正式轉型切入乘用車“賽道”。截至2020年，公司已“邁入”乘用車市場十三個年頭。

闖入之初，江淮乘用車銷量也曾大步向前。2009年和2010年，江淮汽車銷售量分別實現12.34萬輛和20.13萬輛，同比增長111.82%和62.15%。2014年，“爆款”車型瑞風S3的橫空出世更是一舉帶領江淮汽車躋身“萬輛俱樂部”。

然而，與銷量上的“高歌猛進”相比，江淮汽車乘用車的盈利能力始終“差強人意”，尤其是2016年起，受行業競爭格局加劇、自身產品質量問題頻發以及新能源補貼政策變化等諸多因素共同影響，江淮汽車的乘用車業務每況愈下。

統計數據顯示，2016-2019年，江淮汽車乘用車分別累計銷售36.73萬輛、22.22萬輛、19.75萬輛和16.24萬輛，產品銷量逐年下滑。

根據年報，2020年，江淮汽車累計銷售各類汽車產品45.34萬輛，同比增長7.63%。但其中，公司乘用車產品累計銷量為15.56萬輛，同比下滑4.19%。以銷售收入計，2020年，江淮汽車乘用車產品銷售收入為73.06億元，同比下滑57.55%。

受銷量持續下滑影響，2016年以來，江淮汽車的產能利用率也逐年遞減。根據統計數據，2016-2019年，江淮汽車乘用車產能利用率分別為86.84%、49.38%、45.03%和37.47%。

由于生產端的持續收縮和成本端相對剛性的開支，江淮汽車乘用車業務毛利率持續下滑。年報數據顯示，2016-2019年，江淮汽車乘用車產品的毛利率分別為12.41%、11.24%、4.12%和3.52%。

連續四年扣非凈利潤為負，常年依靠政府補助和收儲茍延殘喘，江淮汽車創造價值了嗎？

2020年，江淮汽車的營業成本為388.47億元，同比下滑8.15%，降幅略低于同期營收。其中，公司乘用車產品的生產成本合計約為74.87億元，同比下滑54.91%，公司產品毛利率較上年減少6個百分點至-2.48%，首次為負。

與此同時，費用端的支出進一步加劇了江淮汽車的經營難度。年報數據顯示，2020年，江淮汽車的管理費用約為17.91億元，同比下滑1.22%。其中，職工薪酬為7.98億元，僅同比下滑了0.62%。同期，公司的研發費用為16.77億元，同比增長41.72%，研發費用增速大幅超過同期營收增速。

根據統計數據，2017-2020年，江淮汽車的研發投入金額分別為19.97億元、21.31億元、16.04億元和18.09億元;報告期內，公司研發投入資本化金額分別為6.31億元、6.91億元、4.21億元和1.33億元。

以上述數據計，2017-2020年，公司研發投入資本化的比重分別為31.62%、32.4%、26.24%和7.35%，在經營業績持續下滑的背景下，江淮汽車對于研發投入的費用化處理卻在逐年上升。

不論是基于何種原因，江淮汽車最終決定在乘用車上做出“讓步”。

2020年12月，江淮大眾正式更名為大眾安徽。按照規劃，大眾集團將授予大眾安徽4-5個純電動平臺打造的大眾集團品牌產品，以及投資200億元建設年規劃產能35萬輛的新能源汽車生產基地。

從某種意義上而言，出售乘用車二工廠無疑是為大眾安徽的發展鋪上了一塊重要的磚石。但種種“付出”的背后，江淮汽車最終能收到多少回報？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向江淮汽車發送采訪函，截至發稿未得到公司回復。