2021年：QDII基金配置需有的放矢

2021年，復蘇有望成為全球經濟體的主旋律，但仍會受到來自疫情升級變異及疫苗效果等不確定性的干擾。在QDII投資上，建議重點關注美股與港股QDII，兼顧科技、消費、醫藥三大主題QDII基金，并將黃金QDII納入組合，以分散單一權益市場的風險。

2020年：QDII基金迎來發展窗口

QDII市場概況：額度三輪擴容，基金規模突破千億

2020年，外匯局分別于9月23日、11月8日、11月30日分三輪向71家機構發放了127.16億美元的QDII額度。截至2020年12月31日，包括銀行類、證券類、保險類和信托類共計169家QDII機構，累計獲得投資額度達1166.99億美元。其中，證券類中的基金公司以440.9億美元的額度在各類機構中居首，占比38%。2020年QDII額度的擴容與國內國際雙循環相互促進的新發展格局一脈相承，有助于推動金融市場的更高水平開放。

QDII基金誕生十年來一直相對小眾，相較當前公募基金超過18萬億元的總體量，QDII占比尚低。隨著2020年海外資產價格波動放大刺激國內投資需求、QDII基金業績回暖以及投資品種的不斷豐富，整個行業同樣迎來了發展窗口。根據2020年三季報以及新成立基金公告披露的規模數據，當前QDII基金總規模約為1227.95億元，創歷史最高（見圖1）。

當前有凈值披露的QDII基金有165只（同一基金的不同幣種及份額合并計算，下同），按投資領域可分為19個類別：占比最大的是投資港股以及中概股的類別，共460億元；債券基金180億元；美股基金146億元。其他則投資于全球范圍，投資單一國家市場（歐洲、德國、英國、法國、日本、印度、越南、金磚四國），以及投資能源、黃金、REITs、商品等類別；此外還有科技、醫藥、消費這三大主題行業類型。

QDII基金業績：港股中概領先，科技消費為王

2020年，始料未及的疫情黑天鵝給全球經濟和各大資本市場帶來了嚴重沖擊，但很快各主要發達經濟體央行及政府先后“放水”紓困，以緩解經濟壓力、增強市場信心，全年各類資產價格基本呈不同幅度的V型走勢，指數漲跌幅差異很大（見圖2）。

圖2 2020年度各市場指數漲跌幅

從2020年度QDII基金收益榜單可以看出，在運作滿一年的150只QDII中，位居前15%的均為主動管理型產品，且投資領域均以港股及中概股為主，亦有不少涉足A股及美國科技股，凸顯出2020年境內外結構牛市特征下主動投資的賺錢效應。從配置思路來看，把握住“科技＋消費”投資主線的基金普遍名列前茅。“南方香港成長”以101.68%的年度收益高居榜首，且波動率控制較佳；全球類別的“廣發全球精選”和“華夏新時代”，年度漲幅接近100%，均以科技＋消費為主要配置脈絡。

反觀年度收跌的45只基金，跌幅在1%—7%區間的基本為債券類QDII；損失在7%—10%的，多為恒指及恒生國企指數基金；損失在15%附近的，集中于REITs基金；而損失達到20%—60%的，則大都為能源類QDII。能源類QDII大幅虧損主要源于全球原油需求在疫情籠罩之下出現斷崖式下跌，嚴重的產能過剩和日益稀少的存儲空間甚至導致2020年4月出現歷史罕見的負油價。盡管2020年11月以來國際油價迅速拉升，但仍無法填補此前的洼地。

2021年：QDII基金投資策略

美股QDII：中期有望延續漲勢，政策疫情仍將博弈

展望2021年，考慮到美國寬松貨幣政策和財政救助大概率在短期不會退出，中期來看美股有望繼續走強，如果疫苗能較快實現大規模接種，則全球經濟共振復蘇還可在宏觀基調上將股市推向新的高潮。但美股當前的高估值意味著市場情緒變得更加敏感，更需警惕諸如刺激效果低于預期、疫情再度失控或疫苗接種進程拖延等事件對市場中短期的負面影響。鑒于此，美股2021年漲速和幅度恐難再現2020年勢頭，大概率會以階段性機會為主，故建議在QDII基金配置中，適度降低美股在組合中的核心地位。

美股QDII共有15只，分為指數型、主動管理型和FOF（基金中的基金）。指數型基金可直接分享標的指數上漲收益且費用更為低廉。美股指數型QDII分別跟蹤納斯達克100、標普500、標普500權重、標普100等四只指數。美股牛市離不開科技行業的支撐，尤其2020年，五大科技巨頭扮演了主力角色。鑒此，盡管當前科技股與價值股之間差距已達近十年最高，短期不排除兩者之間均值回歸的可能性，但長線來看，科技企業的較強盈利能力和成長性，特別是在疫苗尚未大面積接種階段，依舊有望享受發展紅利。因此建議可以跟蹤納斯達克100指數的QDII作為組合中的主要美股基金。

新興市場QDII：把握新經濟脈絡，迎接估值回歸

新興市場QDII以投資港股（＋中概股）為主流，基本面與內地聯系緊密，流動性則主要盯住美國（但南向資金會適度改變此狀態），走勢受美股和A股共同影響。港股的核心吸引力是優質個股的稀缺性。在互聯網、消費服務及生物科技等領域，港股的優秀公司在全球范圍內具備競爭力。海外中概股也是多數主動管理型港股QDII兼顧的投資標的。

從市場看，為吸引更多的中概股回歸，港交所對上市規則進行了調整，包括允許同股不同權、創新產業在港第二上市、無盈利生物科技公司上市等。恒指公司也實行了改革，新經濟板塊占比提升的趨勢愈發明顯。回歸的中概行業結構以科技、消費等高估值高成長股為主，預計港股未來市場結構還將不斷得到優化。

從估值來看，港股長時間處于全球市場估值洼地。2020年，恒指成分股加入了高成長新經濟龍頭，一定程度上拉高了恒指估值水平，但仍未能反映未來相對樂觀的盈利預測，且港股相對于A股的折價空間也有所擴大。未來，隨著港股通等互聯互通機制日趨完善，A/H股的價差有望收斂。

從資金面來看，港股具備國際和內地流動性的雙重支撐：一方面中國香港地區市場長期以全球投資者為主導，港幣又實行掛鉤美元的聯系匯率制，寬松環境有望持續；另一方面，內地機構投資者也在持續“南下”，2020年港股通南向資金尤為強勁，共計凈流入6721億港元，凈流入總額已達到1.73萬億港元。

從基本面角度看，港股市場中內資企業占比超過七成，更多受到內地經濟增長的影響。而我國有效控制疫情，經濟率先復蘇，以及中歐投資協定談判如期完成，則有望在新能源、環保、數字化等領域受益；拜登勝選或可緩和中美貿易摩擦，從而對港股產生偏正面影響。

2021年投資港股不僅可深耕垂直領域的個股機會，還可從全局視野把握整體性的趨勢機會。在QDII基金選擇上，在繼續精選阿爾法獲益能力較強的主動管理型績優基金的同時，可酌情增加對于港股指數型基金的配置，以捕捉基于港股全市場的貝塔收益。另外，對于與港股相關的基金，還有港股通基金等非QDII品種，也可以選擇。

科技、消費、醫藥主題QDII

權益類QDII中有部分產品呈行業主題形式，劃歸為科技、消費、醫藥三大主題類別，可作為權益類品種的輔助配置，通過增強組合投資領域的多樣性來提高彈性、分散單一市場風險。

黃金QDII：保值需求支撐，具備長期價值

2020年，在疫情沖擊、全球多數央行貨幣寬松與國際政局的影響下，具有保值和避險屬性的黃金于8月沖破歷史高位；但此后隨著疫苗進展推動了全球經濟復蘇預期、美國大選不確定性消除，市場風險偏好回升，使得金價幾度回調。2021年，全球流動性寬松在中短期內的繼續維持，美國新簽署的財政刺激政策的推進，或導致通脹率趨于上行而美債實際收益率下降，美元或將繼續走弱，因此投資者對黃金的抗通脹需求將得以保持。此外，疫情防控不利或疫苗接種效率不及預期的可能性仍存，不確定性引發的避險需求也有望為金價提供階段性驅動力。從大類資產配置的角度看，黃金與股票債券等主流資產收益的關聯性較低，長期持有可一定程度對沖系統性風險。故建議可優選部分黃金基金納入投資組合。

四只黃金QDII均采取FOF模式，主要投資于海外市場跟蹤黃金價格的ETF，不直接買賣或持有實物黃金。其中，諾安、嘉實產品規定80%以上投向跟蹤黃金價格的標的，匯添富則還可投資其他貴金屬，而易方達的黃金基金倉位下限可低至48%。諾安、嘉實的走勢與金價相關性較強。

能源QDII：波動難收斂，謹慎防風險

疫情在歐美國家再度發酵，疫苗在短時間內恐難以大規模接種，因而對原油消費的階段性影響不會消除；再疊加頁巖油產量恢復及地緣政治等因素的干擾，能源價格波動劇烈的特性難改，短期投資參與者還需注意基金凈值與油價不同步的問題。

涉及能源投資的QDII共計7只：4只FOF，3只指數型。此外，商品QDII中的國泰大宗商品因長期以來持倉以能源ETF為主，也近似于FOF能源基金。FOF主要投資于境外跟蹤原油價格的ETF。此類原油ETF一般以投資原油期貨來實現對油價的跟蹤，所以相比指數型能更緊密地跟蹤國際油價。而指數型基金投資油氣類股票指數，因此與國際油價的相關度不如FOF，而是受企業經營因素和股市影響較大。當前能源QDII的申贖狀態多為暫停申購或暫停大額申購。

債券（中資美元債）QDII：稍加配置，警惕信用風險和匯率風險

債券QDII投資標的多為中資美元債。中資美元債是我國境內企業及其控制的境外主體到境外發行的以美元計價的債券，行業結構主要以房地產、銀行金融兩類為主，比例各占兩成；其次為勘探生產、城投等。中資美元債走勢主要取決于美國債券市場利率和信用利差的走勢（見圖3），同時也受到國內發行主體信用狀況的影響。從分類來看，投資級的收益率與美國國債收益率走勢高度相關，主要受美國債市波動的影響；高收益級的收益率與信用利差變動相關性更強。

圖3 高收益&投資級美元債收益率走勢（截至2020年12月31日）

債券型QDII共29只，整體規模較2020年二季度下滑，博時亞洲票息（27.48億元）、鵬華全球高收益債（26.76億元）規模相對較大。從投資地域來看，華安全球美元收益、華夏大中華信用精選等15只基金部分倉位或買入境內債；而泰達宏利亞洲、易方達中短期美元債則明確表示，僅投資境外債。從信用等級來看，僅工銀瑞信全球美元債專注于投資級別的中資美元債，其余產品大多傾向于高收益債美元債。從債券期限角度看，僅易方達中短期美元債、鵬華全球中短債主要投資剩余期限不超過三年的中短期美元債。12只QDII明確表示，不參與股票等權益資產投資，另有11只明確規定可參與股票投資。

中資美元債告別了高度動蕩的2020年，近期仍未完全擺脫境內信用風險事件的影響。2021年，鑒于海外疫情變種升級、經濟恢復和疫苗接種仍有較強的不確定性，美聯儲的寬松貨幣政策還將維持一段時間；另一方面，目前投資級和高收益中資美元債的到期收益率也都處于較低歷史分位數水平，“利差”保護有限。鑒此，2021年債券QDII可稍加配置，但仍需更多關注信用風險；另外，如果使用人民幣申購，還需要考慮匯率風險。