黃金價格仍有上漲空間

2020年，國際黃金價格在震蕩中大幅上行。受市場避險情緒高漲的影響，3月黃金價格開始出現大幅上漲，8月7日達到2075.14盎司/美元的歷史高點后持續震蕩，年末仍位于1800美元/盎司的重要關口上方。2020年全年，黃金價格漲幅超過20%。展望2021年，在黃金供需基本面形勢基本穩定、美元指數大概率維持走弱的情況下，綜合市場情緒、全球經濟復蘇前景、全球財政與貨幣政策等因素分析，金價仍有進一步上漲的空間。

第一，2021年市場避險情緒仍或階段性提升。一是全球疫情形勢仍具有不確定性，對全球經濟前景不宜過于樂觀。2020年11月以來，隨著全球多地疫情的二次暴發，主要經濟體如美國、歐盟的制造業采購經理人指數（PMI）均出現回落，經濟增長預期再次受到影響。雖然多國在新冠疫苗方面取得了進展，但短期內全面接種的可能性不大，且疫苗對變異病毒的效果也存疑，因此疫情仍將在一段時間內拖累全球經濟持續低于潛在產出水平。在此背景下，全球市場風險偏好或繼續處于低位，利好黃金等避險資產的配置。二是中美關系、中東局勢等地緣政治風險因素依然存在，或繼續擾動市場情緒，對金價產生推動。

第二，全球利率水平將會保持低位。2020年，為了應對疫情的沖擊，美國、歐元區等主要經濟體紛紛推出大規模量化寬松政策，美國聯邦基金利率降至接近零。在此背景下，美國國債收益率降至近5年低點。此外，據數據統計，全球負利率債券持有規模已達18萬億美元。在眾多債券收益率為負的情況下，黃金資產的吸引力大為提升。展望2021年，主要經濟體仍將維持寬松的貨幣政策，低利率環境將得以延續，因此黃金的投資價值將會繼續凸顯。

第三，通脹預期或將有所回升。從近期各國的政策走向看，延續刺激是主基調，而財政刺激更是成為刺激政策的主力。隨著美國大選后政治局勢的漸趨穩定，2020年12月底，美國國會已就9000億美元新冠紓困法案達成協議。歐洲、日本等經濟體也同樣推出了進一步的經濟刺激計劃。整體來看，2021年全球宏觀政策將延續擴張的基調，這會提升通脹預期。在較為樂觀的情況下：疫苗能夠較快廣泛接種并起效，歐美經濟活動重啟，疊加刺激政策的作用，將推動消費需求明顯增長；與此同時，許多行業受前期疫情的影響商品庫存較低，產品成本將會有所上升。在供需兩方面的作用下，通脹水平將會走高。在較為悲觀的情況下：如果疫苗不能較快廣泛接種，或是沒有起到良好效果，為進一步對沖疫情對經濟的影響，歐美等經濟體有可能推出進一步的大規模刺激政策，這同樣可能推升通脹。而通脹預期的提升將會對黃金價格構成利好。

總體來看，2021年，在疫情影響持續的背景下，全球經濟仍面臨極大的不確定性，主要經濟體寬松的貨幣政策短期內難以退出，低利率環境仍將延續，美元指數大概率維持下行，擴張性的宏觀政策將抬升全球的通脹預期。上述因素將共同成為支撐2021年黃金價格上漲的基礎。當然，需要指出的是，雖然2021年黃金價格可能繼續上行，但也不排除受一些風險事件的影響出現階段性調整的可能。

短期而言，從黃金投資的倉位情況看。自2020年8月漲至高點后，黃金價格持續震蕩，市場力量多空交織。但2020年12月以來，美國商品期貨委員會（CFTC）黃金非商業凈持倉有所反彈，顯示市場看多占比上升。市場看多力量的積聚暗示著黃金價格在持續近一個季度的盤整后有可能迎來新一輪上漲。