黃金價格仍有上漲空間

2020年，國際黃金價格在震蕩中大幅上行。受市場避險情緒高漲的影響，3月黃金價格開始出現(xiàn)大幅上漲，8月7日達到2075.14盎司/美元的歷史高點后持續(xù)震蕩，年末仍位于1800美元/盎司的重要關口上方。2020年全年，黃金價格漲幅超過20%。展望2021年，在黃金供需基本面形勢基本穩(wěn)定、美元指數(shù)大概率維持走弱的情況下，綜合市場情緒、全球經(jīng)濟復蘇前景、全球財政與貨幣政策等因素分析，金價仍有進一步上漲的空間。

第一，2021年市場避險情緒仍或階段性提升。一是全球疫情形勢仍具有不確定性，對全球經(jīng)濟前景不宜過于樂觀。2020年11月以來，隨著全球多地疫情的二次暴發(fā)，主要經(jīng)濟體如美國、歐盟的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）均出現(xiàn)回落，經(jīng)濟增長預期再次受到影響。雖然多國在新冠疫苗方面取得了進展，但短期內(nèi)全面接種的可能性不大，且疫苗對變異病毒的效果也存疑，因此疫情仍將在一段時間內(nèi)拖累全球經(jīng)濟持續(xù)低于潛在產(chǎn)出水平。在此背景下，全球市場風險偏好或繼續(xù)處于低位，利好黃金等避險資產(chǎn)的配置。二是中美關系、中東局勢等地緣政治風險因素依然存在，或繼續(xù)擾動市場情緒，對金價產(chǎn)生推動。

第二，全球利率水平將會保持低位。2020年，為了應對疫情的沖擊，美國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體紛紛推出大規(guī)模量化寬松政策，美國聯(lián)邦基金利率降至接近零。在此背景下，美國國債收益率降至近5年低點。此外，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球負利率債券持有規(guī)模已達18萬億美元。在眾多債券收益率為負的情況下，黃金資產(chǎn)的吸引力大為提升。展望2021年，主要經(jīng)濟體仍將維持寬松的貨幣政策，低利率環(huán)境將得以延續(xù)，因此黃金的投資價值將會繼續(xù)凸顯。

第三，通脹預期或?qū)⒂兴厣?。從近期各國的政策走向看，延續(xù)刺激是主基調(diào)，而財政刺激更是成為刺激政策的主力。隨著美國大選后政治局勢的漸趨穩(wěn)定，2020年12月底，美國國會已就9000億美元新冠紓困法案達成協(xié)議。歐洲、日本等經(jīng)濟體也同樣推出了進一步的經(jīng)濟刺激計劃。整體來看，2021年全球宏觀政策將延續(xù)擴張的基調(diào)，這會提升通脹預期。在較為樂觀的情況下：疫苗能夠較快廣泛接種并起效，歐美經(jīng)濟活動重啟，疊加刺激政策的作用，將推動消費需求明顯增長；與此同時，許多行業(yè)受前期疫情的影響商品庫存較低，產(chǎn)品成本將會有所上升。在供需兩方面的作用下，通脹水平將會走高。在較為悲觀的情況下：如果疫苗不能較快廣泛接種，或是沒有起到良好效果，為進一步對沖疫情對經(jīng)濟的影響，歐美等經(jīng)濟體有可能推出進一步的大規(guī)模刺激政策，這同樣可能推升通脹。而通脹預期的提升將會對黃金價格構成利好。

總體來看，2021年，在疫情影響持續(xù)的背景下，全球經(jīng)濟仍面臨極大的不確定性，主要經(jīng)濟體寬松的貨幣政策短期內(nèi)難以退出，低利率環(huán)境仍將延續(xù)，美元指數(shù)大概率維持下行，擴張性的宏觀政策將抬升全球的通脹預期。上述因素將共同成為支撐2021年黃金價格上漲的基礎。當然，需要指出的是，雖然2021年黃金價格可能繼續(xù)上行，但也不排除受一些風險事件的影響出現(xiàn)階段性調(diào)整的可能。

短期而言，從黃金投資的倉位情況看。自2020年8月漲至高點后，黃金價格持續(xù)震蕩，市場力量多空交織。但2020年12月以來，美國商品期貨委員會（CFTC）黃金非商業(yè)凈持倉有所反彈，顯示市場看多占比上升。市場看多力量的積聚暗示著黃金價格在持續(xù)近一個季度的盤整后有可能迎來新一輪上漲。