歐元延續(xù)走強態(tài)勢

2020年是歐元由跌轉漲的一年。特別是在下半年，歐元自2018年以來首次突破1.20的重要關口，實現(xiàn)了技術上的由熊轉牛。2020年年初，歐元一度在美元流動性枯竭的影響下跌至1.0635的三年最低點；但此后，隨著美元流動性的恢復，歐元逐步企穩(wěn)并收復失地。經(jīng)過數(shù)月的高位震蕩整理，歐元在年底前站上了1.20。展望2021年，筆者認為，綜合經(jīng)濟基本面態(tài)勢、貨幣政策以及美元走勢等因素，歐元有望延續(xù)走強態(tài)勢。

第一，歐洲經(jīng)濟很可能將在2021年春季開始逐步恢復。一是疫情及疫苗進展的利好。從經(jīng)濟基本面形勢看，2020年歐洲經(jīng)濟的表現(xiàn)并不好，受到新冠疫情的沖擊，歐洲經(jīng)濟在第二季度和第四季度兩度陷入負增長。2020年年底，歐洲經(jīng)濟正面臨著疫情二次暴發(fā)之后各國加強封鎖措施的沖擊；但考慮到更為嚴格的封鎖措施對控制疫情有所起效，且疫苗的接種已經(jīng)展開，預計歐洲地區(qū)的經(jīng)濟活動和產(chǎn)出水平在2021年第二季度開始會出現(xiàn)明顯復蘇。二是中國經(jīng)濟對歐元區(qū)經(jīng)濟具有帶動作用。鑒于歐元區(qū)是出口導向型的經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟的強勁恢復將對其產(chǎn)生更多的正向作用。德國對華的出口占該國國內生產(chǎn)總值（GDP）的3%，而對美國的出口占比還不到1%。這意味著中國強勁的需求對歐洲經(jīng)濟的提振作用遠大于美國。此外，中歐領導人于2020年12月30日共同宣布如期完成中歐投資協(xié)定談判，這對于中歐雙方而言都具有十分積極的意義。如果相關協(xié)議能夠最終簽署，歐盟中的主要國家將會進一步受益。

第二，歐洲央行進一步寬松的政策空間已經(jīng)不大。歐央行早在2019年年底已經(jīng)開始檢討超寬松貨幣政策和負利率政策的有效性，暗示不會進一步寬松。但2020年的疫情沖擊讓歐央行的態(tài)度發(fā)生了重大轉變。為了對抗疫情的沖擊，歐洲央行進行了史無前例的激進擴表，設立了疫情緊急購債項目（PEPP），并兩次擴大規(guī)模至1.85萬億歐元。這讓歐洲央行幾乎掏空了其工具箱。2021年，在歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的背景下，歐洲央行進一步寬松的政策空間相對有限。德國央行行長魏德曼在2020年年底指出，歐央行必須控制緊急貨幣政策措施的有效時間，并在危機結束后盡早退出。如果歐央行2021年的貨幣政策取向發(fā)生邊際調整，無疑將推升歐元匯率。

第三，美元的相對疲軟是促使歐元等非美貨幣在2020年升值的一大主因。展望2021年，美元或延續(xù)走弱態(tài)勢，助推歐元走強。一是雖然美國經(jīng)濟在2020年比歐洲更有韌性，但相對于2018和2019年，美國經(jīng)濟的相對優(yōu)勢在當前及未來一段時間已經(jīng)大為縮小。二是金融市場對2021年全球經(jīng)濟的基本預期是疫情沖擊之后的復蘇，在全球經(jīng)濟從衰退中恢復的初期，美元一般會走弱，非美貨幣則很可能會走強。2021年，在美聯(lián)儲繼續(xù)維持低利率的寬松貨幣政策環(huán)境的背景下，受益于疫情沖擊減弱和歐洲復蘇基金相關投資項目的啟動，歐洲資產(chǎn)或將受到國際投資者的關注，并對歐元形成支撐。

第四，拜登當選美國總統(tǒng)或有助于推升歐元匯率。在特朗普治下，美國對歐盟的貿(mào)易施壓從未停止，這對于以出口為主的歐洲經(jīng)濟造成了很大的壓力。拜登則普遍被認為是一個對于歐洲盟友更友好的美國總統(tǒng)，其當選或將進一步降低歐元區(qū)資產(chǎn)的風險，進一步支撐歐元。

綜合上述分析，筆者認為，歐元在2021年將會延續(xù)此前的強勢。當然，上述判斷主要基于歐洲經(jīng)濟能從疫情中明顯恢復和美聯(lián)儲維持低利率不變的預期。如果上述兩個核心條件發(fā)生變化，那么歐元的走向將會較基準預期有所偏離。