歐元延續走強態勢

2020年是歐元由跌轉漲的一年。特別是在下半年，歐元自2018年以來首次突破1.20的重要關口，實現了技術上的由熊轉牛。2020年年初，歐元一度在美元流動性枯竭的影響下跌至1.0635的三年最低點；但此后，隨著美元流動性的恢復，歐元逐步企穩并收復失地。經過數月的高位震蕩整理，歐元在年底前站上了1.20。展望2021年，筆者認為，綜合經濟基本面態勢、貨幣政策以及美元走勢等因素，歐元有望延續走強態勢。

第一，歐洲經濟很可能將在2021年春季開始逐步恢復。一是疫情及疫苗進展的利好。從經濟基本面形勢看，2020年歐洲經濟的表現并不好，受到新冠疫情的沖擊，歐洲經濟在第二季度和第四季度兩度陷入負增長。2020年年底，歐洲經濟正面臨著疫情二次暴發之后各國加強封鎖措施的沖擊；但考慮到更為嚴格的封鎖措施對控制疫情有所起效，且疫苗的接種已經展開，預計歐洲地區的經濟活動和產出水平在2021年第二季度開始會出現明顯復蘇。二是中國經濟對歐元區經濟具有帶動作用。鑒于歐元區是出口導向型的經濟體，中國經濟的強勁恢復將對其產生更多的正向作用。德國對華的出口占該國國內生產總值（GDP）的3%，而對美國的出口占比還不到1%。這意味著中國強勁的需求對歐洲經濟的提振作用遠大于美國。此外，中歐領導人于2020年12月30日共同宣布如期完成中歐投資協定談判，這對于中歐雙方而言都具有十分積極的意義。如果相關協議能夠最終簽署，歐盟中的主要國家將會進一步受益。

第二，歐洲央行進一步寬松的政策空間已經不大。歐央行早在2019年年底已經開始檢討超寬松貨幣政策和負利率政策的有效性，暗示不會進一步寬松。但2020年的疫情沖擊讓歐央行的態度發生了重大轉變。為了對抗疫情的沖擊，歐洲央行進行了史無前例的激進擴表，設立了疫情緊急購債項目（PEPP），并兩次擴大規模至1.85萬億歐元。這讓歐洲央行幾乎掏空了其工具箱。2021年，在歐元區經濟復蘇的背景下，歐洲央行進一步寬松的政策空間相對有限。德國央行行長魏德曼在2020年年底指出，歐央行必須控制緊急貨幣政策措施的有效時間，并在危機結束后盡早退出。如果歐央行2021年的貨幣政策取向發生邊際調整，無疑將推升歐元匯率。

第三，美元的相對疲軟是促使歐元等非美貨幣在2020年升值的一大主因。展望2021年，美元或延續走弱態勢，助推歐元走強。一是雖然美國經濟在2020年比歐洲更有韌性，但相對于2018和2019年，美國經濟的相對優勢在當前及未來一段時間已經大為縮小。二是金融市場對2021年全球經濟的基本預期是疫情沖擊之后的復蘇，在全球經濟從衰退中恢復的初期，美元一般會走弱，非美貨幣則很可能會走強。2021年，在美聯儲繼續維持低利率的寬松貨幣政策環境的背景下，受益于疫情沖擊減弱和歐洲復蘇基金相關投資項目的啟動，歐洲資產或將受到國際投資者的關注，并對歐元形成支撐。

第四，拜登當選美國總統或有助于推升歐元匯率。在特朗普治下，美國對歐盟的貿易施壓從未停止，這對于以出口為主的歐洲經濟造成了很大的壓力。拜登則普遍被認為是一個對于歐洲盟友更友好的美國總統，其當選或將進一步降低歐元區資產的風險，進一步支撐歐元。

綜合上述分析，筆者認為，歐元在2021年將會延續此前的強勢。當然，上述判斷主要基于歐洲經濟能從疫情中明顯恢復和美聯儲維持低利率不變的預期。如果上述兩個核心條件發生變化，那么歐元的走向將會較基準預期有所偏離。