美元指數或延續下行態勢

2020年，新冠肺炎疫情在全球肆虐成為金融市場的關鍵變量。3月，隨著疫情在全球暴發，市場避險情緒大幅高漲，使得美元指數由漲轉跌：以3月23日美股觸及年內低點為分界線，美元指數先是達到峰值102.99，隨后掉頭向下開啟下跌過程。至2020年12月底，美元指數已跌破90關口，全年跌幅達6.8%。展望2021年，美元指數或將繼續承壓下行，但同時也具有一定的支撐力。

首先，受多種因素的影響，美元指數在2021年仍將整體承壓。

一是在疫情影響持續的背景下，美聯儲將延續寬松的貨幣政策。2020年入冬以來，美、英等國迎來第二輪疫情，美國仍舊是全球疫情形勢最為嚴峻的國家。重新部署的社交距離等疫情防控政策，以及新冠疫苗效果及廣泛使用程度在短期內仍具有的不確定性，制約著美國實體經濟復蘇前景。從經濟數據看，當前美國失業率高達6.7%，距離4%以下的合意失業目標仍有較大差距。在此背景下，美聯儲難以收緊貨幣政策。2020年12月，美聯儲在議息會議后表示，將維持現有的資產購買速度，直到央行在推動最大化就業和價格穩定目標上實現重大進展。預計美聯儲在2021年將延續寬松貨幣政策，為美元指數走勢定下基調。

二是隨著各國在疫情防控及疫苗等方面進展的不斷深入，2021年全球市場風險情緒較2020年將有所修復，美元的避險屬性將進一步減弱。在美聯儲維持寬松貨幣政策、市場避險情緒有所轉弱的情況下，追逐高收益的市場投資者將推動資金流入大宗商品、新興市場貨幣等風險資產。美元在市場風險回歸的背景下將更多表現出融資貨幣特征，維持偏弱態勢。

三是歐元區的財政整合進展或繼續階段性提振歐元，令美元承壓。2020年7月，歐洲理事會批準總額7500億歐元的歐洲復興基金（European Recovery Fund），本質上是以歐盟的高信用代替外圍國家的低信用進行財政融資，是歐盟著力解決結構性問題的重大突破，也是2020年下半年以來歐元大幅上漲的重要推動力。2020年12月10日，歐盟27個成員國領導人就歐盟長期預算方案達成共識。這將在2021年繼續為歐元提供支撐。

其次，2021年美元指數并非毫無支撐。特別是2021年下半年，美元指數受到的支撐力度或強于上半年。

一是美國新的政治格局有望帶來更大的財政刺激，使得美國經濟仍有超預期反彈的希望。隨著美國民主黨贏得總統選舉，并在贏得佐治亞州參議員選舉后實現了對參眾兩院的掌控，美國即將進入新的政治周期。在此背景下，財政刺激規模有望進一步擴張，從而有助于進一步推動美國經濟復蘇和通脹回歸。

二是隨著時間的推移，新冠疫苗在歐美等經濟體將會逐漸廣泛使用，或將推動歐美經濟活動進一步恢復，帶動實體經濟超預期反彈，從而為美元指數走強提供支撐。

三是在歐美經濟復蘇后，從經濟形勢對比看，在歐洲長期結構性改革滯后的背景下，美元有望對歐元后來居上。從中期來看，歐元區財政整合仍然任重道遠，歐洲復興基金只是其中的一小步，僅憑此項改革尚不足以扭轉歐元區通脹預期的持續下行。從5年對5年的長期通脹掉期數據來看，美、歐之間的通脹預期差值自2016年以來持續拉大，顯示在結構性改革仍整體滯后的形勢之下，市場對于歐元區的增長前景和通脹前景的預期并不樂觀。因此，美元基本面形勢的相對優勢有可能為其提供助力。

綜上所述，受制于嚴峻疫情對經濟復蘇的拖累，美聯儲或將維持寬松的貨幣政策，再加上市場避險情緒有所降溫，美元作為融資貨幣將在2021年經濟復蘇的“上半場”承受壓力；但考慮到疫苗普及后美國疫情形勢有可能大幅好轉，以及美國新政治周期下財政刺激規模擴大的推動，美國經濟有可能在2021年下半年出現超預期反彈，從而為美元提供支撐。