美元指數(shù)或延續(xù)下行態(tài)勢

2020年，新冠肺炎疫情在全球肆虐成為金融市場的關(guān)鍵變量。3月，隨著疫情在全球暴發(fā)，市場避險情緒大幅高漲，使得美元指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌：以3月23日美股觸及年內(nèi)低點為分界線，美元指數(shù)先是達(dá)到峰值102.99，隨后掉頭向下開啟下跌過程。至2020年12月底，美元指數(shù)已跌破90關(guān)口，全年跌幅達(dá)6.8%。展望2021年，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)承壓下行，但同時也具有一定的支撐力。

首先，受多種因素的影響，美元指數(shù)在2021年仍將整體承壓。

一是在疫情影響持續(xù)的背景下，美聯(lián)儲將延續(xù)寬松的貨幣政策。2020年入冬以來，美、英等國迎來第二輪疫情，美國仍舊是全球疫情形勢最為嚴(yán)峻的國家。重新部署的社交距離等疫情防控政策，以及新冠疫苗效果及廣泛使用程度在短期內(nèi)仍具有的不確定性，制約著美國實體經(jīng)濟復(fù)蘇前景。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，當(dāng)前美國失業(yè)率高達(dá)6.7%，距離4%以下的合意失業(yè)目標(biāo)仍有較大差距。在此背景下，美聯(lián)儲難以收緊貨幣政策。2020年12月，美聯(lián)儲在議息會議后表示，將維持現(xiàn)有的資產(chǎn)購買速度，直到央行在推動最大化就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)上實現(xiàn)重大進展。預(yù)計美聯(lián)儲在2021年將延續(xù)寬松貨幣政策，為美元指數(shù)走勢定下基調(diào)。

二是隨著各國在疫情防控及疫苗等方面進展的不斷深入，2021年全球市場風(fēng)險情緒較2020年將有所修復(fù)，美元的避險屬性將進一步減弱。在美聯(lián)儲維持寬松貨幣政策、市場避險情緒有所轉(zhuǎn)弱的情況下，追逐高收益的市場投資者將推動資金流入大宗商品、新興市場貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)。美元在市場風(fēng)險回歸的背景下將更多表現(xiàn)出融資貨幣特征，維持偏弱態(tài)勢。

三是歐元區(qū)的財政整合進展或繼續(xù)階段性提振歐元，令美元承壓。2020年7月，歐洲理事會批準(zhǔn)總額7500億歐元的歐洲復(fù)興基金（European Recovery Fund），本質(zhì)上是以歐盟的高信用代替外圍國家的低信用進行財政融資，是歐盟著力解決結(jié)構(gòu)性問題的重大突破，也是2020年下半年以來歐元大幅上漲的重要推動力。2020年12月10日，歐盟27個成員國領(lǐng)導(dǎo)人就歐盟長期預(yù)算方案達(dá)成共識。這將在2021年繼續(xù)為歐元提供支撐。

其次，2021年美元指數(shù)并非毫無支撐。特別是2021年下半年，美元指數(shù)受到的支撐力度或強于上半年。

一是美國新的政治格局有望帶來更大的財政刺激，使得美國經(jīng)濟仍有超預(yù)期反彈的希望。隨著美國民主黨贏得總統(tǒng)選舉，并在贏得佐治亞州參議員選舉后實現(xiàn)了對參眾兩院的掌控，美國即將進入新的政治周期。在此背景下，財政刺激規(guī)模有望進一步擴張，從而有助于進一步推動美國經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹回歸。

二是隨著時間的推移，新冠疫苗在歐美等經(jīng)濟體將會逐漸廣泛使用，或?qū)⑼苿託W美經(jīng)濟活動進一步恢復(fù)，帶動實體經(jīng)濟超預(yù)期反彈，從而為美元指數(shù)走強提供支撐。

三是在歐美經(jīng)濟復(fù)蘇后，從經(jīng)濟形勢對比看，在歐洲長期結(jié)構(gòu)性改革滯后的背景下，美元有望對歐元后來居上。從中期來看，歐元區(qū)財政整合仍然任重道遠(yuǎn)，歐洲復(fù)興基金只是其中的一小步，僅憑此項改革尚不足以扭轉(zhuǎn)歐元區(qū)通脹預(yù)期的持續(xù)下行。從5年對5年的長期通脹掉期數(shù)據(jù)來看，美、歐之間的通脹預(yù)期差值自2016年以來持續(xù)拉大，顯示在結(jié)構(gòu)性改革仍整體滯后的形勢之下，市場對于歐元區(qū)的增長前景和通脹前景的預(yù)期并不樂觀。因此，美元基本面形勢的相對優(yōu)勢有可能為其提供助力。

綜上所述，受制于嚴(yán)峻疫情對經(jīng)濟復(fù)蘇的拖累，美聯(lián)儲或?qū)⒕S持寬松的貨幣政策，再加上市場避險情緒有所降溫，美元作為融資貨幣將在2021年經(jīng)濟復(fù)蘇的“上半場”承受壓力；但考慮到疫苗普及后美國疫情形勢有可能大幅好轉(zhuǎn)，以及美國新政治周期下財政刺激規(guī)模擴大的推動，美國經(jīng)濟有可能在2021年下半年出現(xiàn)超預(yù)期反彈，從而為美元提供支撐。