會(huì)計(jì)信息透明度提高了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)嗎？

楊湘琳 陽(yáng)立高

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（18AJL008）

作者簡(jiǎn)介：楊湘琳（1989—），女，湖南長(zhǎng)沙人，博士，湖南師范大學(xué)商學(xué)院講師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì);陽(yáng)立高（1978—），男，湖南隆回人，博士，長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：人力資本、技術(shù)進(jìn)步與風(fēng)險(xiǎn)管控。

摘 要：以2008—2018年A股上市公司為樣本，基于企業(yè)生命周期理論，運(yùn)用普通最小二乘法（OLS）實(shí)證檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。結(jié)果表明：會(huì)計(jì)信息透明度顯著提升了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著的正面影響，且前者提升效應(yīng)大于后者;對(duì)處于衰退期的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有一定的負(fù)面影響作用。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息透明度;生命周期;企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-7217（2021）06-0082-07

一、引 言

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)體現(xiàn)了上市公司對(duì)“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”項(xiàng)目的偏好程度，是上市公司在進(jìn)行重大項(xiàng)目或資本支出決策時(shí)，為取得高額利潤(rùn)而承擔(dān)相應(yīng)代價(jià)的意愿和傾向[1]。如果上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表信息透明程度相對(duì)較高，管理高層預(yù)判高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目可以獲得豐厚的回報(bào)，那么選擇預(yù)計(jì)成功概率較大、風(fēng)險(xiǎn)程度較高的投資項(xiàng)目將有助于提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;如果上市公司的會(huì)計(jì)信息透明程度相對(duì)較低，管理高層預(yù)判投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)較高，采用多元化的投資組合方式不能有效地對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，那么他們就更加傾向選擇保守程度相對(duì)較高、預(yù)期收益與市場(chǎng)水平持平的投資項(xiàng)目。為了給股東和外部投資者等相關(guān)利益群體造成上市公司運(yùn)營(yíng)良好的假象，上市公司股東和管理人員有可能會(huì)選擇“鋌而走險(xiǎn)”——掩蓋公司的負(fù)面消息，導(dǎo)致上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力低于最優(yōu)水平，對(duì)企業(yè)的近期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成一定程度的損害。已有研究表明，會(huì)計(jì)信息透明是市場(chǎng)有效運(yùn)行的重要保證，提高上市公司的會(huì)計(jì)信息透明程度，可以有效緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低信息交換成本，提升上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力[2，3]。

現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍基于委托代理理論，從管理層權(quán)力、所有權(quán)性質(zhì)和高管特征等公司治理不同視角[4-9]，研究會(huì)計(jì)信息透明度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)關(guān)系。一方面，部分學(xué)者認(rèn)為會(huì)計(jì)信息透明度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著正相關(guān)，并具備在一定范圍內(nèi)改善企業(yè)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的作用。上市公司的會(huì)計(jì)信息透明程度間接影響公司在資本市場(chǎng)運(yùn)行中可以承受多少風(fēng)險(xiǎn)[3]，管理部門提供給投資機(jī)構(gòu)和相關(guān)利益者的投資信息越透明，企業(yè)未來(lái)獲得高報(bào)酬投資項(xiàng)目和資金支持的可能性就越大[5]。在上市公司財(cái)務(wù)信息透明、公司治理環(huán)境良好的狀態(tài)下，大股東可能具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿[7]，對(duì)公司的未來(lái)增長(zhǎng)前景持看好狀態(tài)，期望通過(guò)多元化投資組合的方式在日后獲得更高的報(bào)酬[8]。另一方面，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)在上市公司會(huì)計(jì)信息不透明的情況下，管理者過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致其對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)管理能力以及上市公司未來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)過(guò)于樂(lè)觀[9]，有可能采取偏激的行動(dòng)隱瞞投資項(xiàng)目的部分消息[10]，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平造成不利影響。投資者對(duì)短期利益的追逐會(huì)促使管理者有選擇地披露負(fù)面信息[11]，造成會(huì)計(jì)信息透明度下降，不利于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的提高[12]。

現(xiàn)有研究雖然關(guān)注了會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，然而對(duì)于企業(yè)在處于不同生命周期階段視角下的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平這一問(wèn)題，較少有文獻(xiàn)從此角度考察會(huì)計(jì)信息透明度的治理效應(yīng)?；诖?，本文嘗試?yán)?008-2018年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息透明度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)關(guān)系，考察其是否會(huì)受到不同生命周期階段的影響，以期豐富現(xiàn)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的實(shí)證研究成果，為上市公司改善風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和提高會(huì)計(jì)信息透明程度提供一定啟示。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反映了上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇偏好。當(dāng)會(huì)計(jì)信息透明度較高時(shí)，管理者可能更具冒險(xiǎn)精神，不會(huì)放棄高風(fēng)險(xiǎn)但伴有高收益的項(xiàng)目，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)處于相對(duì)較高的水平狀態(tài);當(dāng)上市公司會(huì)計(jì)信息透明度較低時(shí)，管理者對(duì)投資保持謹(jǐn)慎和持續(xù)觀望的狀態(tài)，會(huì)根據(jù)情況放棄預(yù)期凈現(xiàn)值雖然大于零但風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過(guò)高的項(xiàng)目[13]。資本市場(chǎng)將上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力看作管理人員向其發(fā)出的積極信號(hào)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資代表管理層對(duì)其較高的期望程度，認(rèn)為上市公司價(jià)值在未來(lái)有較大的增值空間和較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力[14]。在會(huì)計(jì)信息更透明的情況下，上市公司積極采納具有高風(fēng)險(xiǎn)但高回報(bào)的項(xiàng)目，將有助于提高上市公司在資本市場(chǎng)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力和排名地位，有效提升企業(yè)的未來(lái)價(jià)值[6]。

在資本市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)較高的今天，上市公司若想吸引更多的投資者和債權(quán)人，就必須努力降低公司內(nèi)外部相關(guān)投資信息的不透明程度，努力緩解市場(chǎng)上存在的不對(duì)稱狀態(tài)。袁知柱等（2012）指出，要想有力緩解上市公司的融資約束壓力，提高上市公司的運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的改善應(yīng)提上日程[15]。透明、準(zhǔn)確和及時(shí)的會(huì)計(jì)信息可以在一定程度上減少投資代理成本，有助于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提高[16，17]，有效解決上市公司研發(fā)創(chuàng)新資金和強(qiáng)度不足的困境。劉柏和徐小歡（2020）發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表信息透明程度的提高有助于提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，高管權(quán)力的增強(qiáng)在一定程度上則會(huì)削弱信息透明度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的促進(jìn)作用[18]。

綜上所述，當(dāng)上市公司的會(huì)計(jì)信息透明水平較好時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力更強(qiáng)?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1 其他條件不變的情況下，上市公司會(huì)計(jì)信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著正相關(guān)。

上市公司會(huì)計(jì)信息的透明狀態(tài)良好與否，是資本市場(chǎng)是否有效運(yùn)行的重要檢測(cè)指標(biāo)，而企業(yè)生命周期階段的差異性，會(huì)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系產(chǎn)生影響。當(dāng)上市公司處于成長(zhǎng)階段時(shí)，急需獲得大量的資金扶持自身發(fā)展[19]，但由于內(nèi)部管理層與外部投資者存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，外部融資具有一定難度。如果此時(shí)管理高層致力于提高上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度，將有助于提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有利于吸引投資者和債權(quán)人的關(guān)注，獲取更多的資金來(lái)滿足業(yè)務(wù)拓展的需要，保證上市公司的資本配置和運(yùn)營(yíng)效率正常運(yùn)轉(zhuǎn)[20]。當(dāng)上市公司處于成熟階段時(shí)，其對(duì)外部資金的需求逐步降低，吸引投資者和債權(quán)人的注意力不再是重點(diǎn)，主要任務(wù)轉(zhuǎn)為處理與現(xiàn)有公司股東以及與外部債權(quán)人之間的關(guān)系[21]。此時(shí)會(huì)計(jì)信息透明度的提高，對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力仍具有正向的促進(jìn)作用。當(dāng)上市公司進(jìn)入衰退階段時(shí)，可能面臨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難、市場(chǎng)份額縮小、技術(shù)和資金等極度匱乏等問(wèn)題。投資者和股東此時(shí)對(duì)公司的未來(lái)前景保持觀望態(tài)度，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)信息存在較高的敏感性。若此時(shí)貿(mào)然提升上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度，反而會(huì)使投資者和債權(quán)人心生疑懼，過(guò)于敏感上市公司的真實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，不利于上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的提升[22]。

綜上所述，隨著公司生命周期階段的推移，提升會(huì)計(jì)信息的透明程度，有助于提升上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力;但同時(shí)也可能會(huì)造成間接成本的增加，從而降低其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2 其他條件不變的情況下，當(dāng)上市公司處于成長(zhǎng)階段和成熟階段時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著正相關(guān)。

假設(shè)3 其他條件不變的情況下，當(dāng)上市公司處于衰退階段時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

以2008-2018年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，剔除金融類、ST及*ST類公司以及財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)缺失的樣本，獲得25575個(gè)樣本年度觀測(cè)值。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫(kù)以及萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免極端值對(duì)研究結(jié)論的影響，對(duì)連續(xù)變量采用首、尾1%的Winsorize處理。

（二）模型設(shè)定與變量定義

為了驗(yàn)證假設(shè)，本文設(shè)定如下OLS回歸模型：

1.被解釋變量：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。借鑒已有文獻(xiàn)研究[4-6]，選取上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）度量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，公式如下：

式（2）中，EBITDAit表示企業(yè)i第t期息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)，ASSETit表示企業(yè)i第t期期末總資產(chǎn)，按行業(yè)年度調(diào)整后指標(biāo)為ADJ_ROAit和ADJ_ROEit。式（3）使用式（2）中的指標(biāo)ADJ_ROAit按照五年一個(gè)循環(huán)進(jìn)行周期性滾動(dòng)計(jì)算（被計(jì)算企業(yè)的觀測(cè)值數(shù)量不少于5個(gè)，否則此企業(yè)數(shù)據(jù)不滿足要求，將被舍棄），可以算出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指數(shù)ROAit。使用同樣的計(jì)算方法，通過(guò)式（4）計(jì)算得到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的第二個(gè)指數(shù)ROEit。ROAit和ROEit指數(shù)越高，代表上市企業(yè)具有越強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。在實(shí)證檢驗(yàn)部分采用ROAit作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量變量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用ROEit作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的替代變量。

2.解釋變量：會(huì)計(jì)信息透明度。

借鑒Muslu等（2015）及Choi和Kim（2017）的相關(guān)研究[23，24]，采用未來(lái)盈余反應(yīng)系數(shù)衡量上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度。未來(lái)盈余反應(yīng)系數(shù)越大意味著投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈余信息的可獲取程度越高，股價(jià)便能通過(guò)投資者的交易行為融入更多的企業(yè)未來(lái)盈余信息，公司會(huì)計(jì)信息透明度就越高，簡(jiǎn)稱FERC。未來(lái)盈余反應(yīng)系數(shù)的計(jì)算模型如下：

其中，Ri為i年度的買入并持有收益率，計(jì)算公式為Ri=∏1+ri，m-1，ri，m為i公司在m月的考慮現(xiàn)金紅利后再進(jìn)行投資的回報(bào)利率。我國(guó)上市公司年報(bào)披露的截止日期為第二年的4月末，由此通過(guò)收集整理第i年的5月至第i+1年的4月為截止日期的月回報(bào)率對(duì)Ri進(jìn)行計(jì)算。參考相關(guān)學(xué)者的研究文獻(xiàn)[25，26]，Xi-1和Xi具體表達(dá)為上市公司第i-1年到第i年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與期初股票市值相除的數(shù)值，X3i計(jì)算的是上市公司第i+1年至第i+3年的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)之和與期初股票市值相除得出的數(shù)值結(jié)果，R3i具體表達(dá)為上市公司第i+1年的5月到第i+3年4月，共計(jì)24個(gè)月的股票買入并持有的收益比率。在上述公式的計(jì)算中，最終求出β3表示上市公司的未來(lái)盈余反應(yīng)系數(shù)，作為對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息透明度所選取的替代指標(biāo)。上市公司的未來(lái)盈余反應(yīng)系數(shù)越高，代表在資本市場(chǎng)上公司股票價(jià)格反映出的未來(lái)盈余信息含量越高，上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度也就越好。

3.企業(yè)生命周期。

借鑒已有文獻(xiàn)研究[25，26]，使用留存收益、資本支出、銷售收入增長(zhǎng)率及企業(yè)年齡等綜合計(jì)算指標(biāo)衡量上市公司的生命周期。根據(jù)我國(guó)上市公司的實(shí)際發(fā)展情況和行業(yè)差距，企業(yè)生命周期可以分為以下三個(gè)階段：成長(zhǎng)期、成熟期及衰退期。在實(shí)際計(jì)算過(guò)程中，需要考慮行業(yè)間的差異性特征，即通過(guò)以上四個(gè)指標(biāo)的綜合計(jì)算得分情況，分別把每個(gè)行業(yè)中的企業(yè)根據(jù)得分從大到小排序，并根據(jù)得分情況進(jìn)行賦值。接著使用此方法分別把各個(gè)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行劃分并把結(jié)果匯總。具體結(jié)果見表1及表2。

4.控制變量。

借鑒已有文獻(xiàn)研究[14，23]，選取以下控制變量：公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、成長(zhǎng)性（GROWTH）、董事會(huì)人數(shù)（BORAD）、獨(dú)董人數(shù)（IND）、股權(quán)集中度（TOP1）、兩職合一（DUAL）等，并對(duì)行業(yè)效應(yīng)（INDUSTRY）和年份效應(yīng)（YEAR）進(jìn)行控制。具體變量定義見表3。

四、回歸結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)及分析

表4為變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)（ROA/ROE）的最大值分別為32.129和90.350，最小值分別為0.219和0.420，均值分別為4.072和9.012，說(shuō)明樣本上市公司在2008年至2018年間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力具有一定差異性。上市公司的會(huì)計(jì)信息透明程度（FERC）在樣本區(qū)間內(nèi)存在一定波動(dòng)，其中最大值為4.339，最小值為-4.337，均值為-0.036?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，上市公司樣本的資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）存在顯著差異，最大值為25.672，最小值為18.351，均值為21.508;上市公司獨(dú)立董事成員（IND）占董事會(huì)總比重的63.3%，符合我國(guó)上市公司《公司法》的相關(guān)法律法規(guī)要求;財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、董事會(huì)人數(shù)（BOARD）、員工人數(shù)（EMP）等控制變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，均與已有文獻(xiàn)基本保持一致[3，6，18]。

（二）相關(guān)性分析

表5為相關(guān)性分析表，代表上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與會(huì)計(jì)信息透明水平的相關(guān)性回歸結(jié)果。從表5可看出，上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)（ROA）與會(huì)計(jì)信息透明度指標(biāo)（FERC）的相關(guān)系數(shù)為0.018，兩者在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明會(huì)計(jì)信息越透明，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越強(qiáng)，與假設(shè)1的預(yù)期結(jié)果基本一致。其他控制變量的回歸結(jié)果，也與現(xiàn)有文獻(xiàn)保持一致[3，7，18]。各變量間的VIF值為1.9，相關(guān)系數(shù)均小于0.5，不存在嚴(yán)重的共線性。

（三）多元回歸分析

對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息透明程度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，主要回歸結(jié)果見表6。表6第（2）列中的全樣本回歸結(jié)果顯示，會(huì)計(jì)信息透明度（FERC）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（ROA）呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.187且在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。實(shí)證結(jié)果表明，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的信息透明程度越好，企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。參考相關(guān)文獻(xiàn)[8，16]，對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度按中值劃分為高、低透明度兩組進(jìn)行分組檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表6第（3）、第（4）列。由表6第（3）列檢驗(yàn)可知，會(huì)計(jì)信息透明度（FERC）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（ROA）的相關(guān)系數(shù)為1.245，且在1%的水平上顯著正相關(guān);由表6第（4）列可知，會(huì)計(jì)信息透明度（FERC）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.231，在5%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)1再次得到驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果表明，會(huì)計(jì)信息透明度可以有效提升上市公司在資本市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)容忍能力，激勵(lì)管理層選擇投資風(fēng)險(xiǎn)水平較高但回報(bào)較好的項(xiàng)目，降低公司代理成本，進(jìn)而提升上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

對(duì)樣本企業(yè)按照生命周期進(jìn)行分類，測(cè)度其對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相關(guān)關(guān)系的影響作用，結(jié)果見表7。表7第（2）列顯示，當(dāng)上市公司處于成長(zhǎng)階段時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度（FERC）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（ROA）呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.349且在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。表7第（3）列顯示，當(dāng)上市公司處于成熟階段時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度（FERC）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.187，兩者正相關(guān)且在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。表7第（4）列顯示，當(dāng)上市公司處于衰退階段時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度（FERC）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（ROA）呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，系數(shù)為-1.085且在10%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。實(shí)證結(jié)果顯示，會(huì)計(jì)信息透明水平的提升，對(duì)資本市場(chǎng)中處于成長(zhǎng)期和成熟期的上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，有顯著的促進(jìn)作用，檢驗(yàn)結(jié)果支持假設(shè)2;而對(duì)處于衰退期的上市公司，會(huì)計(jì)信息透明度的提高則起到一定的抑制作用，檢驗(yàn)結(jié)果支持假設(shè)3。

研究結(jié)論證明，在成長(zhǎng)期和成熟期，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力具有顯著的正面影響;在衰退期，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力則具有一定的負(fù)面影響。以上結(jié)論再次證明了本文的理論假設(shè)，即會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的影響會(huì)受到生命周期的制約，隨著公司生命周期的推移，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的積極影響趨于減弱，消極影響趨于增強(qiáng)。各表格控制變量檢驗(yàn)結(jié)果與已有文獻(xiàn)基本一致[4，8，20]，符合本文假設(shè)。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性，采取以下穩(wěn)健性測(cè)試①：

首先，借鑒Kim和Lu（2011）[14]的方法，采用同年度同行業(yè)減去自身外其他公司會(huì)計(jì)信息透明度均值作為工具變量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。回歸結(jié)果與上述結(jié)果基本一致，會(huì)計(jì)信息透明水平的提高對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力仍具有積極的提升效果，本文結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

其次，采用上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)并重新定義觀測(cè)時(shí)期（4年），進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。回歸結(jié)果顯示，當(dāng)上市公司處于成長(zhǎng)期和成熟期時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明水平與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)正相關(guān);當(dāng)上市公司處于衰退期時(shí)，會(huì)計(jì)信息透明度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈負(fù)相關(guān)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果均與上述結(jié)果相近，得出的研究結(jié)論依然是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論與啟示

以上研究表明：上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的高低與公司管理層披露給外部投資者會(huì)計(jì)信息的透明程度是有密切關(guān)系的。上市公司的會(huì)計(jì)信息透明程度越高，企業(yè)能夠承受的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)就越高。處于穩(wěn)步成長(zhǎng)和成熟階段的上市公司，會(huì)計(jì)信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈正相關(guān)關(guān)系;處于衰退階段的上市公司，會(huì)計(jì)信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

研究啟示在于：（1）對(duì)于企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)步。低風(fēng)險(xiǎn)的投資可以為上市企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定但相對(duì)較低的現(xiàn)金回報(bào)，但是高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能為上市企業(yè)帶來(lái)更多的資金收益，一定程度上可以增加上市企業(yè)的現(xiàn)金流，增強(qiáng)上市企業(yè)的資本積累能力。高風(fēng)險(xiǎn)但預(yù)期凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目是上市公司在投資決策中應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注和識(shí)別的。因此，增強(qiáng)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度，能夠增加企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。（2）對(duì)于監(jiān)管部門而言，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效的外部保障。監(jiān)管部門應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)出現(xiàn)異樣的上市公司，保證其會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠和透明清晰，確保市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康、有序地發(fā)展。

在實(shí)證檢驗(yàn)中，采用單一指標(biāo)衡量上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度仍存在一定的局限性。未來(lái)的研究重點(diǎn)可以從制定具有權(quán)威性的會(huì)計(jì)信息透明度衡量指標(biāo)體系做起，嘗試建立符合投資者、上市公司和監(jiān)管部門要求的綜合會(huì)計(jì)信息透明程度評(píng)價(jià)指標(biāo)體系以進(jìn)行更深入的研究。

注釋：

① 限于篇幅，具體回歸過(guò)程及結(jié)果未做列示，如有需要，可聯(lián)系作者。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）