高管過度自信、企業戰略差異度與盈余管理

李春艷

(南京財經大學，江蘇 南京210023)

一、 引言

隨著經濟的發展，由所有權與經營權分離導致的盈余管理操控成為各相關學科研討的核心命題。 一直以來，利用盈余管理操縱上市公司利潤的現象在資本市場內屢見不鮮。前有銀廣夏、藍天股份、安然等先例，后有新大地、獐子島扇貝事件，企業紛紛通過財務上的“洗大澡”來操控企業利潤，因此論文將重點關注對盈余管理的研究。 已有有關盈余管理的文獻表明，企業內部的管理者對盈余管理影響較大，相關研究的前提多是基于管理者的理性人假設，隨著行為經濟學理論的不斷發展，人們逐漸開始關注和研究管理者的非理性行為，其中過度自信就是最具代表性的特征(朱文莉等，2009)。 因此論文將研究高管的自信程度與盈余管理之間的關系。

高管的自信程度越高，其越傾向于高估企業的未來收入和現金流，低估損失和風險，更愿意冒風險進行投資，業績波動就可能越大。 這為本文提供了一種研究思路：從戰略差異度的中介視角來研究高管的非理性特征過度自信與盈余管理之間的關系。 即過度自信的高管更傾向于采取與行業具有差異的投資戰略，當企業戰略偏離行業程度越大，外部信息使用者與內部信息提供者之間的不對稱程度就越高，盈余管理操控被發現的可能性越低，企業的盈余管理活動實施的可能性就越大。

論文選取2014～2018 年我國滬深A 股上市公司的樣本，實證分析得到了過度自信的高管更傾向于實施差異化的企業戰略，差異化的戰略進而加劇了企業的盈余管理活動，即企業戰略差異度發揮著中介效應。 與已有文獻對比，本文的貢獻如下：①研究視角不同。 從戰略差異度中介視角考察了管理者過度自信對盈余管理的影響。 ②豐富了相關理論。豐富了關于高管過度自信與盈余管理之間關系的相關理論。

文章基本框架如下：第二部分是理論分析與研究假說；第三部分是實驗設計；第四部分是實證檢驗與分析；第五部分穩健性檢驗；最后一部分為研究結論和總結。

二、 理論分析與研究假說

在影響盈余管理的眾多因素當中，除了外部宏觀環境和企業內部治理的影響，企業管理者自身非理性特征最為顯著，過度自信就是管理者較為典型的非理性特征之一。 首先，Schrand 和Zechman(2012)發現，高管自信程度越高，對企業的前景表現出的信心越大，對投資帶來的收益更加樂觀，并且更容易低估戰略投資面臨的風險。 而且過度自信的高管具有更強的風險偏好性，更傾向挑戰和冒險，經營活動可能導致業績波動較大，因此虛報業績的可能性更大。 其次，過度自信的管理者更樂于進行債務融資，在契約中，債權人會更重視和在意一些經營指標，包括企業償債、營運能力指標要求。 債務契約假說認為，如果特定的契約條款與會計數據緊密相關，那么企業高管就會有很大可能運用會計政策操控盈余。 因此論文提出以下假設：

H1：高管過度自信的水平越高，實施盈余管理的可能性越大。

過度自信的高管更愿意實施具有差異的經營投資戰略。首先，過度自信的高管在決策上容易存在一定的認知和行為偏差，行為金融學的研究表明，過度自信的高管會高估自身能力和對信息的掌握度，認為事件成功的可能性更大，具有冒險精神和企業家精神，更偏好風險承擔，更青睞高風險、高收益的戰略決策。 其次，過度自信的高管對成功的渴望更強。 在大眾創新的時代，社會對企業的期待就是能夠推陳出新，創新出新的產品。 差異化戰略一旦實施成功，則意味著管理者更具企業家才能。 過度自信的高管相比非過度自信的管理者對于成功有著更強烈的偏好，期望通過更具挑戰性的戰略實施來證明自己的能力。 Galasso 等的研究表明，過度自信的管理者更傾向于偏離公司既定戰略，實施更具挑戰性和風險性的科技型戰略。 因此，提出以下假設：

H2：高管自信程度越高，實施的企業戰略差異度水平越大。

綜上，具有“冒險家精神”的管理者更愿意嘗試和實施偏離行業常規模式的戰略，差異化的企業戰略將會導致利益相關者難以準確評估企業經營決策模式，一方面加劇了企業與外部利益相關者的信息不對稱，盈余管理被發現的可能性降低，管理者更易操控盈余管理；另一方面，當管理者實施差異化戰略時，企業面臨的風險將會增大，企業的業績發生較大幅度波動的可能性越大，可能會對投資者內心產生消極影響，影響企業未來的可持續發展，高管可能在對外披露報告之前采取盈余管理手段粉飾財務報表。 我國正處于經濟發展轉型的背景下，企業的戰略實施需要資金的支持保障，政府補助和銀行貸款都會以企業經營狀況與財務信息指標為依據，因此盈余管理便成為操控指標的關鍵。 因此提出以下假設：

H3：過度自信的管理者更傾向于實施差異化的戰略進而加劇盈余管理操控。 即企業戰略差異度為高管過度自信對盈余管理的中介變量。

三、 研究設計

(一)樣本選取與數據來源

為了確保研究的可靠性，論文選取2014～2018 年滬深A股上市公司作為初始研究樣本，并作如下處理：①剔除金融保險類上市公司；②剔除ST 類上市公司；③剔除數據缺失的上市公司。 最終得到5384 個有效觀測值作為最終樣本。 所有數據均來自CSMAR 數據庫，并對連續變量進行了1%和99%的縮尾處理。

(二)變量設計及定義

1. 被解釋變量

盈余管理(Absda)：論文采用王亞平、劉慧龍、吳聯生(2009)的由修正的Jones 模型估計而來的應計管理方法。

2. 解釋變量

(1)企業戰略差異度(Std)。 參考以往的研究(Tang et al.，2011；葉康濤等，2014)。 從廣告強度、研發強度、資本密集度、固定資產更新度、期間費用投入、企業財務杠桿六個維度進行分析公司戰略與行業常規戰略的偏離狀況；由于我國上市公司的財報中并未單獨披露廣告費用和研發支出，論文將用銷售費用和無形資產凈值近似代替。 企業戰略差異度的計算是將上述六個指標按照行業和年度標準化處理，再將標準化后的六個指標取均值。 計算的數值越大表明企業的戰略差異越大。

(2)高管過度自信(Overcon)。 高管薪酬作為公司對管理者企業家才能的評價，其越高意味著高管才能越突出、地位越重要，也越容易助長高管的過度自信心理。 論文借鑒姜付秀等(2009)的方法，采用薪酬最高的前三名高管薪酬之和占全部高管薪酬的比例來衡量高管的過度自信，當薪酬比例大于中位數時為1，否則為0。

3. 控制變量

論文控制變量的選取參考了以往的研究(葉康濤等，2016；張澤南，2016)，選取了以下控制變量：公司成長率(Growth)用營業收入增長率表示；董事長和總經理是否是一個人(Dual)，若董事長和總經理為一人則Dual ＝1，否則為0；股權集中度(First)，第一大股東持股比例；事務所規模(Big)，若是前四大審計師事務所，則Big ＝1，否則為0；企業盈虧情況(Loss)，若企業的凈利潤為負，則loss ＝1，否則為0；企業規模(Size)；財務杠桿(Lev)，應收賬款與存貨占比(Arinv)；凈資產收益(Roe)；獨立董事比例(Id)；同時還對行業(Ind)和年度(Year)因素進行了控制。 如表1 所示。

表1 變量符號和定義

(三)模型構建

為了驗證上述假設，論文參考溫忠麟的中介效用理論建立如下模型：

四、 實證檢驗與分析

(一)描述性統計

表2 列示了全樣本變量的描述性統計結果，其中主要觀測變量高管過度自信程度(Overcon)最小值0，最大值1，過度自信的均值為0.5，說明滬深A 股上市公司管理者過度自信程度較高，不同公司管理者的過度自信存在較大差異。 應計盈余管理(Absda)的最小值與最大值差異較大表明樣本企業間應計盈余管理水平差別較大。 企業戰略差異度(Std)最小值和最大值分別為0.126 和2.191，說明樣本中各企業戰略偏離行業常規的程度存在較大差異。

表2 描述性統計

續表

(二)相關性分析

表3 是主要變量的Person 相關分析結果。 觀察可知，控制變量之間的相關系數均小于0.3，表明變量間幾乎不存在多重共線性，選取合適。 觀察解釋變量與被解釋變量可知，Overcon 與Absda 顯著正相關，說明過度自信的管理者對盈余管理操控程度越大，初步支持假設1。 Overcon 與Std 顯著正相關，表明管理者自信程度越高，公司實施差異化戰略程度越高，初步支持假設2。 Overcon 與Std、Absda 顯著正相關，初步支持假設3。

表3 相關性分析

(三)回歸結果分析

表4 報告了回歸分析結果，在模型1 中，經全樣本回歸分析，高管自信程度與應計盈余管理的相關系數為0.009 且在1%水平上顯著，說明管理者的自信程度與應計盈余管理顯著正相關。 驗證了假設1。 模型2 中，高管自信程度與企業戰略度的相關系數為0.04 且在1%的水平上顯著正相關，表明高管過度自信與公司戰略差異度顯著正相關，即過度自信的高管傾向于實施差異化戰略，驗證假設2。 模型3 中，盈余管理與管理者過度自信、企業戰略差異度都顯著正相關，說明過度自信的高管傾向于實施差異化戰略進而對盈余管理進行操控。 所以綜合而言，高管過度自信與盈余管理顯著正相關，企業戰略差異度起到了中介作用。

表4 回歸分析

續表

五、 穩健性檢驗

參考葉康濤(2015)的研究，由于文章采用銷售費用和無形資產近似替代廣告費用和研發費用，這可能導致變量存在測度誤差，為此，剔除這兩個指標，用剩余的四個指標來計算戰略差異度指標，發現結論依然成立。

六、 研究結論

論文研究了高管過度自信對應計盈余管理的影響，進一步拓展了高管過度自信對盈余管理影響的中間機理，研究發現：①高管過度自信應計盈余管理顯著正相關。 ②過度自信的高管傾向于實施差異化的戰略，企業戰略差異度越大，盈余管理活動程度更大。 上述結論的啟示在于：①企業高管的個人非理性特征對企業經營影響重大，需要加大高管對盈余管理操控的監管。 ②企業需要合理地選取管理者，需要對高管的薪酬進行控制，控制高管過度自信導致的差異化戰略，合理審批過度自信的管理者將要實施的戰略。