唐德影視股權質押融資風險研究與防范

郭寧（華東交通大學經濟管理學院）

■ 引言

（一）融資困難，股權質押躍身“新寵”

隨著國家中央會議提出的“去杠桿化”政策進一步落實，對民營企業高杠桿率的諸多限制，使民營企業融資窘境進一步升級。由于民企相較于國企，股權更加集中，控股股東紛紛采用股權質押來緩解企業的流動資金需求問題。截至2018年6月底，創業板的股權質押情況如下表1所示：

表1 2013-2018.6創業板股權質押情況

2013-2018年股權質押交易的不斷增加，股權質押的比例不斷上升，導致質押市值隨之上漲，股權質押躍身為融資界的“新寵”。在不斷擴張的股權質押規模中，民營公司能占有一席之地，表明其融資需求的緊迫性，進行股權質押更為普遍。高比例的股權質押導致不僅會增加質權人的還款風險，還會侵害上市公司自身和中小股東的既得利益。在2018年3月12日，國家對股權質押頒布了新的規定，對質押比例、折扣、股權集中度等方面都作出了嚴格要求。

（二）宏觀經濟下行，影視行業監管趨于嚴格

2013-2018年期間，計算機、醫藥、電器、化學、廣播電視等行業股權質押排在前十位。又因為影視行業相對于其他行業會受到更多的明星負面新聞的影響，所以本文選擇了唐德影視作為案例研究對象。基于當前的宏觀經濟發展不景氣，以及國家推出的演員限薪令等監管政策的逐步實施，致使投資方在電視劇和網絡劇的版權價格方面凸顯劣勢，這使得影視投資方在前期的巨額投入之后，卻面臨更高的成本，發行難度也加大的同時，大大降低了項目的利潤空間。而本案例選擇的唐德影視，是受《巴清傳》主要演員高云翔社會輿論事件影響，公司很久都未接到該劇出具的排播計劃，導致相應合同款項的收回延遲，給公司經營活動現金流帶來巨大的壓力，大幅增加融資成本。

■ 案例介紹

（一）企業概況

唐德影視（300426.SZ），成立于2005年10月，曾用名唐德國際文化傳媒有限公司，具有國家電視劇生產甲級資質。2015年，唐德影視成功登陸創業板，成為當時國內唯一IPO的影視公司，主要業務包括：電影發行、電視劇制作、影視藝人經紀等。

（二）重要股東股權質押情況（表2）

半年報顯示，唐德影視控股股東、實際控制人吳宏亮將其持有的股份進行了質押，幾乎將其持有公司股份全部質押。

■ 唐德影視股權質押融資風險

（一）市場風險

公司的股價會受到企業的日常經營、投資和籌資活動的影響，公司的經營良好時，財務情況不存在比較多的風險，相應的公司的總體價值和股價也會上漲。股價的上漲會讓投資者對企業充滿信心，相信他們的利益得到保障，不容易受到侵害。與之相反，公司運營存在一定問題時，公司的財務狀況會比較緊張，也會面臨一定的財務風險，導致投資者人心浮動，也就會引起股價下跌。除上述的因素外，還存在外部因素會影響企業的股價情況，例如：相關政策法規、行業發展周期、業內競爭等。在全球整體經濟出現危機時刻，股價通常會下跌，進而影響了所質押的股權價值。尤其是當股價下跌超出警戒線時，出質人質押的股權的市值大幅下降，遠低于之前的融資，此時為了保持控制權，出質人就會補充質押或者使用資金進行下彌補。當股價跌至平倉線時，質權人只能選擇出售股權，這樣會進一步降低股價，增加市場的風險。

（二）道德違規風險

隨著控股股東質押股權的比例增加，兩權分離問題愈加嚴重，加重本就存在代理問題，進而引發道德風險。由于公司會進行定期的信息披露，一定程度上公司信息比較透明，金融機構對于公司質押股權融資也不存在排斥心理。但是，對相關融資用途的披露，沒有具體的法規政策進行強制規范。在這樣信息不完全不對稱的情況下，控股股東可能會產生利益侵占的不良動機，掏空公司，損害利益相關者的利益，造成公司價值受損。由此看來，股權質押便已經淪為股東牟取私利的手段之一。

（三）控制權轉移風險

在質押股權到了解押期限時，出質人仍未償還其債務，質押的股權金會面臨控制權轉移風險，控股股東可能會喪失部分股權。或者受到公司內部的經營、外部因素的影響，公司股價發生下跌，此時還會面臨平倉風險，股權將會由質權人處理。所以，公司有股權質押比例較高時，無論是不能夠按期贖回，還是股價下跌至平倉線，公司都可能會面臨控制權轉移的風險。

影視行業作為典型的輕資產行業，投資具有資金需求大、回報周期較長等特征的，在融資時往往沒有可以作為抵押物的固定型資產，因此，影視公司大股東股權質押率高較為普遍。

■ 唐德影視股權質押融資風險防范

（1）嚴格調查監督。質權人應該對整個質押過程進行全方位監督，建立嚴格的調查和監督機制。在開展業務之前，金融機構應該進行詳細調查，出質人的資如何質、明確資金用途以及質押股權公司的真實經營情況。在質押期間，時刻關注，嚴格把控資金流向；對質押次數多、質押比例高的公司予以關注，對于經營狀況不好的公司還應關注其實際控制人、重要股東是否存在異常行為。

（2）建立風險預警機制。第一，質權人應構建完善的風險預警機制，對于上市公司大股東及其一致行動人的質押行為，應納入同一監測范圍，對于高質押比例的大股東加強監管、設定安全質押紅線。第二，應全面排查股權質押業務風險作，對股權質押融資方進行壓力測試，對重點關注板塊做好防控措施。當上市公司大股東質押比例過高時，金融機構可以主動要求其提前解押一部分質押的股權，以控制質押比例在安全區間內，進而化解上市公司發生控制權轉移或者陷入流動性緊縮的風險。第三，健全風險應急預案，針對特殊股票加強風險管理，優化違約處置流程，提高處置效率。

（3）加強信息共享。各金融機構之間應增加交流溝通，最大限度實現信息共享，可以協商建立股權質押的高風險板塊、行業、公司及大股東平倉預警的大型資料數據庫。同時，建立負面清單，把那些存在重復質押、惡意質押、違規使用資金等行為的大股東及上市公司都錄入名單，對他們采取只允許贖回不得新增質押。若想要全面化解股權質押高風險，還應讓市場充分發揮市場其自動調節力，既要加強控制，畫下紅線，建立長效風險預警機制。

■ 結語

我國自進行股權分置改革以來,隨著資本市場的快速發展,融資渠道愈來愈趨于多元,股權因為有著高流動、易變現、財產性等特點而成為被選擇的質押物之一。從表面來看,股權質押是控股股東進行個體融資方式的一種,但通常情況下控股股東在質押股權后,會參與公司的重大經營決策,在一定程度上改變公司的經營管理模式,以防止發生控制權轉移,與此同時，隨著股權質押比例、次數以及金額的大幅上升，可能會降低企業價值,產生資金侵占和弱化股權激勵的效應,所以股權質押行為存在很大的風險,企業應正確認識控股股東股權質押行為，并保持理性。