CEO技術經歷、市場化程度與企業創新投資

王瑤

摘 要：以我國創業板制造業上市公司2009—2017年的數據為研究樣本，手工收集CEO技術經歷數據，實證分析CEO技術經歷對企業創新投資的影響。研究發現，CEO技術經歷對企業創新投資有著顯著的正向影響，而且CEO技術經歷的行業相關性越高，對企業創新投資的正向影響越強。以上結論在市場化程度較高地區的企業中體現得更加明顯，同時，上述結果可以為創業板制造業企業構建支持企業創新的治理機制提供啟示。

關鍵詞：CEO技術經歷;創新投資;市場化程度

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）09-0057-03

引言

黨的十八屆五中全會首次提出創新、協調、綠色、開放、共享五大發展理念，當前我國經濟發展進入新常態，創新驅動是經濟發展進入新常態的內在要求，企業作為重要的市場參與主體，要加快實施創新驅動發展戰略。也是創新的微觀主體，企業只有通過不斷的創新才能保持自身的競爭優勢。因此，如何全面提高微觀企業的創新能力、投資水平是推動創新驅動發展戰略進入快車道的重要手段。

企業創新投資是企業重要的投資決策之一。CEO作為企業最重要的經營決策者之一，決定著企業投資決策的方向和力度，對企業創新投資發揮著關鍵性的作用。擁有技術經歷的CEO有著專業的知識背景，深諳創新對企業發展的重要性，對企業創新發展有著較大的自由裁量權，可以有效促進企業創新發展。本文預期有著技術經歷的CEO有助于促進企業創新投資。

一、理論分析與研究假設

根據“高層梯隊理論”，企業高管的不同特質和經歷會不同程度地影響企業的經營決策[1]，進而影響企業行為方式。CEO是企業決策層的重要成員之一，其技術經歷使其對企業創新研發有著專業的認知和理解，能夠準確把握技術前沿發展方向，有能力讓企業管理層有意愿有信心進行創新投資。CEO技術經歷使得其對企業技術創新具有天然的重視，深諳技術創新對企業產品的重要性，從而在企業投資決策的資源配置上會更傾向于企業研發創新領域。創新知識資源是企業創新發展賴以持續的保障，是企業實現可持續創新發展的重要保證。擁有技術經歷的CEO是企業獲取技術知識資源的重要渠道，可以使企業掌握稀缺的創新資源，同時，CEO的職位屬性使其成為企業戰略決策者和技術發展方向的引領者，具有直接制定具體技術發展戰略、監督執行企業重大創新決策的硬性職權，能更直接地提升企業創新投資水平。

CEO負責企業戰略決策與運營管理，其在企業中的影響力取決于其自身的權力大小，擁有不同權力強度的高管對企業決策與資源分配的影響力不同。通常，在公司董事會決策議事過程中高管的技術專家身份可以為其贏得更大的話語權[2]。倘若CEO技術背景與企業所在行業密切相關，CEO可利用自己熟悉所在行業技術的信息優勢，以最專業的視角評估企業的創新投資項目，為創新投資項目決策提供最專業的咨詢與建議，理性客觀地分析創新投資項目的潛在風險與收益。基于以上的理論分析，本文據此提出以下研究假設。

H1：CEO技術經歷有助于促進企業創新投資。

H2：CEO技術經歷的行業相關性越高，對企業創新投資促進作用越明顯。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

我國創業板上市企業具有“兩高七新”的特征，即具有高成長、高創新性、新經濟、新技術、新服務、新農業、新能源與新商業模式的鮮明板塊特色，具有典型的創新企業特征，創新能力強、成長性高，涉及較多的研發活動。同時，我國作為制造業大國，政府更是提出了制造強國戰略的第一個十年行動綱領《中國制造2025》2025年使我國邁入制造強國行列。我國創業板上市公司中超過一半以上的上市公司是制造業公司，創業板制造業公司的研發投入數據披露相對完整，能夠提供充分有效的研究數據。行業分類標準參照中國證監會2012年發布的《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），是行業代碼C所代表的包括C13-C42共計29個細分子行業的制造業。

本文選取2009—2017年創業板制造業上市公司為研究樣本，數據來自國泰安數據庫、Wind資訊和巨潮資訊網提供的上市公司年報財務報告。在剔除研究變量缺失的樣本后，最終得到2 258個觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量，即企業創新投資（RD）。計算公式為：創新投資=研發支出/主營業務收入。

2.解釋變量，即CEO技術經歷（Tel1_CEO;Tel2_CEO）。借鑒胡元木和紀端做法，若CEO滿足下列其中一項，即認定其具有技術經歷，Tel1_CEO賦值為1;否則賦值為0[3]。一是學習經歷，畢業于工程、制藥等技術性較強的專業;二是工作經歷，擁有研發或關鍵技術崗位任職的經歷，或擔任行業技術協會負責人;三是職稱評定，具有技術類相關的職稱，如教授級工程師、工程師、研究員等。更進一步的，若CEO具有技術經歷且該技術經歷與企業所在行業相關聯，Tel2_CEO賦值為2;若CEO具有技術經歷且該技術經歷與企業所在行業無關聯，Tel2_CEO賦值為1;若CEO不具有技術經歷，Tel2_CEO賦值為0。

3.控制變量。本文選取的控制變量主要有企業規模（Size）、盈利能力（Roa）、財務杠桿（Lev）、現金流量（Cfo）、投資支出（Inv）、第一大股東持股比例（Top1）、公司年齡（Age）、獨立董事比例（Idd）、董事會規模（Board）、CEO薪酬（CEO_salary）、CEO持股比例（CEO_share）、市場化指數（Market）、兩職合一（Dual）及年度變量。

（三）研究模型

為了驗證本文的研究假設，構建如下模型進行回歸：

RDi，t=？琢0+？琢1Tel_CEOi，t+k×CVsi，t+？著i，t