金融支持實體經濟高質量發展的路徑研究

王齊 丁思寧

摘要：“十四五”規劃建議在金融領域提出建立現代財稅金融體制，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，在經濟領域提出“十四五”時期經濟社會發展要以推動高質量發展為主題。本文首先梳理金融支持實體經濟高質量發展的內涵，隨后運用經濟高質量發展模型進行分析，最后針對模型分析結果展開路徑探索，為金融支持實體經濟高質量發展建言獻策。

關鍵詞：金融;實體經濟高質量發展;金融監管

一、研究背景

十九屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》（以下簡稱《建議》）提出“十四五”時期經濟社會發展要以推動高質量發展為主題，堅持把發展經濟著力點放在實體經濟上，提高經濟質量效益和核心競爭力。《建議》在金融領域提出建立現代財稅金融體制，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，提升金融科技水平，增強金融普惠性。通過梳理“十四五”規劃建議在經濟金融領域的布局，解析經濟金融領域的政策要點，不難發現實體經濟高質量發展與金融支持實體經濟已成為“十四五”規劃在經濟金融領域的重點布局。將上述兩項政策進行整合，明確“十四五”規劃在經濟金融領域的核心目標為金融支持實體經濟高質量發展。確定政策目標后，如何推動金融更好的支持實體經濟高質量發展就成為政策研究的焦點，在政策研究時應聚焦金融支持實體經濟高質量發展的實現路徑，運用經濟模型進行深入分析，針對性開展路徑研究，抓住政策落實的發力點，才能提高金融支持實體經濟的效率，貫徹落實“十四五”規劃的政策精神。

二、金融支持實體經濟高質量發展的內涵

經濟是社會生產、流通、分配、消費一切物質精神產品的總稱，經濟包括實體經濟與虛擬經濟，實體經濟與虛擬經濟在經濟領域內互相補充，共同構建了完整的經濟體系。其中，實體經濟是基于物質產品生產、銷售、流通的經濟活動。虛擬經濟是圍繞非物質產品生產、銷售、流通的經濟活動。根據經濟發展質量水平，將經濟發展劃分為高質量發展與低質量發展。其中，經濟高質量發展是質量主導數量、科技創新驅動、高效利用生產要素、高附加值產出的經濟增長方式。具體來看，高質量增長可以更高效利用科技、資本與勞動力等生產要素，生產產品的附加值更高，并利用科技創新實現經濟的持續增長。

金融是經濟的血脈，經濟增長離不開金融的大力支持，金融對經濟增長的推動作用源于金融投資增加了資本要素，直接提升了經濟發展的要素水平。金融機構作為經營部門會向實體經濟與虛擬經濟同時進行投資，在投資實體經濟時既投向高質量實體經濟，也投向低質量實體經濟。投資高質量經濟業務可以為金融機構帶來持續穩定的收益，而投資低質量經濟業務會導致金融資產質量下降、投資收益下滑、不良資產上升、投資業務虧損等一系列問題。同時，由于金融深化的負面影響，金融機構在投資虛擬經濟時會進行監管套利，資金在金融體系內空轉，實現高額違規收益。此類投資占用原本用于支持實體經濟的資金，一旦中央銀行釋放流動性，資金無法有效流入實體經濟生產部門，導致政府的經濟調控政策失靈，出現經濟脫實向虛問題。

金融的高質量發展離不開實體經濟的高質量發展，金融機構只有將資源配置到實體經濟領域，運用金融資源引導經濟高質量發展，同時降低金融深化導致的經濟虛擬化問題，才能有效推動實體經濟的高質量發展。所以，金融機構應將資源向科技創新領域傾斜，以創新驅動經濟高質量發展，同時提升資本、技術、勞動力等要素的利用水平，有效提高經濟產出，實現實體經濟的高質量發展。

三、金融支持實體經濟高質量發展的模型構建

經濟增長模型

實體經濟與虛擬經濟都是利用技術、資本與勞動力等生產要素開展經濟活動，可以運用柯布—道格拉斯生產函數構建模型，在索洛模型的基礎上引入技術增長要素，根據希克斯中性技術進步模型分析經濟增長情況，具體模型如下：

其中Y為經濟產出，A0為初期科技水平，λ為技術進步系數，K為資本，α為資本彈性，代表經濟發展利用資本要素的效率水平，L為勞動力，β為勞動力彈性，代表經濟發展利用勞動力要素的效率水平。

可以得出經濟增長由技術進步、資本增長、勞動力增長決定。

高質量經濟發展模型

將經濟發展根據發展質量劃分為高質量發展與低質量發展，經濟總體由高質量發展經濟與低質量發展經濟加總而成：

其中，yl代表經濟低質量發展，此類發展不基于科技創新，發展動力源于資本的投入與勞動力數量的增長，令低質量發展的資本投入為kl，資本系數為αl，勞動力數量增長為ln，勞動力系數為βl。yh代表經濟高質量發展，此類發展動力源于科技創新驅動、資本投入、勞動力質量的提升，令高質量發展的資本投入為kh，資本系數為αh，勞動力質量提升為lq ，勞動力系數為βh，則可以得出經濟低質量發展函數為：

根據高質量發展的定義，高質量的經濟發展方式可以更高效利用生產要素，高質量經濟發展的資本與勞動力系數既高于低質量發展系數，也高于經濟發展總系數，具體如下：

經濟發展質量的比較分析

比較高質量發展與低質量發展的產出水平，分析高質量發展的經濟效應。

即經濟高質量發展的產出高于低質量與高質量混合經濟產出，更高于低質量經濟產出。因此，要想推動經濟更好地發展，必須推動經濟實現高質量發展。

下一步，引入實體經濟與虛擬經濟變量，設定實體經濟為yr，虛擬經濟為yf，因此y=yr+yf。

由于實體經濟與虛擬經濟均需要科技創新、資本與勞動力要素，所以實體經濟與虛擬經濟的高質量發展條件與經濟整體保持一致，即只有實體經濟全部高質量發展時，經濟產出最大，能夠實現經濟發展的目標。

四、金融支持實體經濟高質量發展的模型分析

金融機構作為經營主體，投資經營的目標是利潤最大化，要想提升金融支持實體經濟高質量發展效果，就需要提升金融投資實體經濟收益。根據實體經濟高質量發展模型，深入分析金融投資實體經濟的收益情況，探尋金融支持實體經濟發展的政策方向。

金融機構投資函數

由于經濟劃分為實體經濟與虛擬經濟，所以金融機構支持經濟發展劃分為投資實體經濟與投資虛擬經濟。設定金融總投資為F，投向實體經濟的投資為Fr，投向虛擬經濟的投資為Ff，因此得到金融機構投資函數為：

根據經濟劃分，實體經濟劃分為高質量發展與低質量發展，將金融投向實體經濟高質量發展的部分設定為Fh，金融投向實體經濟低質量發展的部分設定為Fl。同時，結合金融投資實際情況將投向非實體經濟的投資進行劃分，根據資金是否轉出金融領域，將資金轉出金融閉環投向虛擬經濟的部分設定為Fn，將資金在金融閉環內空轉，利用金融市場進行資金空轉，實現監管套利的投資設定為Fs。

金融支持實體經濟高質量發展的模型分析

假設經濟發展的增量資本全部來源于金融機構投資，即F=k，金融機構投資經濟發展是按照經濟產出水平獲取收益。設定金融機構投資總收益為R，金融投資實體經濟的收益系數為γ，投資虛擬經濟的收益系數為γn。根據金融投資實際情況，金融機構投資虛擬經濟特別是通過監管套利進行資金空轉的投資收益高于投資實體經濟，所以設定γn>γ。同時，由于金融投向虛擬經濟的投資中存在部分資金空轉問題，金融監管部門會對金融機構的此類投資進行監管處罰，由于政府部門難以準確穿透投資標的以區分資金投向虛擬經濟還是資金空轉，所以監管處罰系數是直接從投資虛擬經濟的總體收益系數中扣減，設定監管處罰系數為δ，得到金融機構收益函數為：

由于γn>γ，所以只有當yr =0時，金融機構收益獲得最大值，此時金融機構將資金全部投向虛擬經濟，實體經濟無法獲得金融支持。所以，如果監管部門不有效引導金融機構支持實體經濟發展，則金融機構為實現利益最大化，會將金融資源全部配置到虛擬經濟領域，此時實體經濟停滯不前。

由于δ>γn，所以只有當 yf =0時，金融機構獲得最大值。此時金融機構將資金全部投向實體經濟，但此時虛擬經濟被全面遏制，這與高質量的均衡發展相悖，監管部門對虛擬經濟的超額處罰導致了經濟發展不均衡問題。

所以，在監管部門提供公平的金融投資環境下，金融機構的投資收益由經濟總產出決定，要實現投資收益的最大化就要實現經濟產出的最大化，根據經濟高質量發展模型分析結果，推導出金融機構投資收益最大化的條件是經濟的高質量發展。此條件下，金融機構應運用金融資源推動經濟的高質量發展。將經濟增長模型帶入上述函數得到：

設定經濟發展的勞動力要素保持不變，當λ，αh越高，實體經濟越接近高質量發展，金融機構的投資收益也越高，金融收益會隨著實體經濟的高質量發展達到極大值。同時在市場化經營的前提下，高收益會引導金融機構提高對實體經濟高質量發展業務的資源配置，金融機構為了維護自身收益應努力提升科技創新水平，提高經濟利用資本與勞動力要素的效率，提升金融支持實體經濟效果，提高金融支持經濟高質量發展的內生動力。

金融支持實體經濟高質量發展的模型分析結果

根據“十四五”規劃建議關于“構建金融有效支持實體經濟的體制機制，提升金融科技水平，增強金融普惠性”的政策要求，得出金融機構支持科技創新與普惠金融是實體經濟高質量發展的實現路徑，同時也實現了金融機構收益最大化的經營目標。同時，金融支持實體經濟高質量發展模型的前提條件是監管部門對金融投資行為的有效監管，結合“十四五”規劃建議關于“完善現代金融監管體系，提高金融監管透明度和法治化水平”的政策要求，可以明確現代金融監管體系的改革方向。監管部門既不能忽視金融脫實向虛的危害，也不能對虛擬經濟全盤否定。在推動經濟均衡發展的前提下，為金融機構提供公平的市場環境，禁止金融機構利用監管漏洞開展資金空轉套利，最終實現金融資源向實體經濟領域的有效配置。

綜上所述，金融支持實體經濟高質量發展的路徑是由一個前提和四個發力點組成的。金融支持實體經濟高質量發展的前提條件是金融監管部門構建完善的現代金融監管體系，保證金融投資領域的公平政策環境。四個發力點是金融投資實體經濟的四個重點領域：一是推動金融體系高質量發展，二是有效配置金融資源，三是推動金融助力科技創新，四是有效提升普惠金融服務水平。四項發力點既有效解決金融資源配置難題，也為金融高質量發展與金融資源有效投放指明方向。只有抓住一個前提與四個發力點作為研究重點，針對性開展路徑分析，才能精準建言獻策。

五、金融支持實體經濟高質量發展的路徑分析

完善現代金融監管體系

一是提高金融監管透明度和法治化水平。金融支持實體經濟高質量發展的前提是構建完善的金融監管體系，進一步提高金融監管透明度，妥善處理金融發展與金融監管的關系。加強監管制度建設，堅持市場化、法治化原則，提高監管透明度。對各類違法違規行為“零容忍”，切實保護金融消費者合法權益。擴大金融監管體系覆蓋范圍，根據金融機構和金融市場的不同特點，制定差異化監管制度，細化監管標準，提升監管精度。不斷增強金融監管法治化程度，以金融監管法規為準繩，大幅提高金融機構的違法違規成本，將金融監管體系納入法治化正軌。健全監管協調機制，在國務院金融穩定發展委員會的統一領導下，監管部門各司其職、各盡其責，履行監管職能時充分溝通，制定監管政策時協同配合。

二是引導金融機構回歸本源。引導金融機構樹立回歸本源的經營理念，通過有效監管手段禁止資金脫實向虛。加強地方政府與金融監管機構的溝通協調，合力推動金融機構業務回歸實體經濟，持續營造良好的金融市場環境，鼓勵金融機構堅持回歸實體、差異化、特色化的經營戰略，提升金融服務的核心競爭力，實現金融業務的高質量發展。

三是提升重點風險防控水平。通過強化監管手段不斷提升風險防控水平，要求金融機構遵循“房住不炒”的監管政策要求，做好融資平臺存量債務風險監測，有序退出“僵尸企業”授信業務。深入推進金融投資聯合授信機制，遏制多頭授信導致的過度融資行為。做實金融資產質量分類，充足提取撥備，加大不良貸款處置力度，提高風險抵御能力。依法履行監管職責，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度，進一步加大對經濟脫實向虛、資金空轉的監管處罰力度。

推動金融體系高質量發展

一是建立健全金融風險防控體系。引導金融機構樹立正確的風險管理理念，將風險識別與風險防控貫穿金融業務全流程，筑牢風險管控的三道防線。引導金融機構將審慎經營和風險防控工作放在首位，構建嚴密有效的內控體系，打造合規長效機制，科學制定內控管理制度。充分運用新型技術手段，建立健全金融業務風險預警機制，對風險苗頭采取有效措施及時化解。不斷完善外部監督與內部審計聯動機制，將風險識別與風險處置緊密結合，完善金融風險管理體系。

二是持續優化金融發展體系。深化金融供給側結構性改革，構建多層次、廣覆蓋、差異化的金融發展體系。多措并舉為實體經濟高質量發展提供多元化的金融支持與便捷高效的金融服務。積極推進金融體系改革，完善金融機構的公司治理，深化國有金融機構改革，支持中小金融機構健康發展，通過推行證券市場注冊制改革，提高直接融資比重，增強金融支持實體經濟發展能力。引進外資金融機構，鼓勵設立新型金融機構，推進金融雙向開放，構建公平競爭的金融市場，提升金融市場的活躍度，完善金融發展體系。

三是構建支持實體經濟激勵機制。鼓勵金融機構支持實體經濟高質量發展，構建支持實體經濟的金融激勵機制，充分發揮績效考核的指揮棒作用，激發金融支持實體經濟高質量發展的內生動力。設立兼具公平和效率的金融機構績效考核體系，有效規避金融投資不審慎的短期化經營行為，防范金融資金空轉與投向低質量經濟領域問題。

有效配置金融資源

在金融投資總額固定的前提下，金融機構投資高質量經濟業務與低質量經濟業務存在此消彼長的情況。經濟新常態下，中國經濟減速換擋，在推進產業結構調整、新舊動能轉換的過程中，部分低質量經濟業務現金流緊張，引發償債能力減弱、信用風險持續上升、金融風險不斷積聚等問題，最終導致低質量經濟業務的風險資產處置壓力陡增。要解決上述難題，應加大低質量經濟業務風險資產處置力度，推動金融機構減負前行，將金融資源從低質量業務中有效騰挪，轉換到高質量經濟發展領域，提升實體經濟發展質效。

一是全面處置低質量金融業務。金融機構要完成低質量金融業務處置，必須擔負主體責任，堅持早暴露、真處置原則。要嚴格按照《金融資產分類指引》要求，提升授信資產管理水平，充分暴露潛在存量風險，夯實資產質量底數，建立更為審慎嚴格的資產管理文化;要將低質量金融業務處置作為考核經營業績的核心指標之一，將處置進展、實效與高管人員績效考核掛鉤，發揮各級管理人員的主動性和積極性;應充分利用差別撥備覆蓋率等政策紅利，加快低質量金融業務處置力度，做到“應核盡核”，同時堅持嚴格審慎分紅，留足積累。金融監管部門應綜合運用各類政策工具和監管手段，全力督促金融機構嚴格按照時間進度表，完成不良資產處置工作，為全面打好防范化解金融風險攻堅戰奠定基礎。

二是創新低質量金融業務處置方式。發揮低質量金融業務處置市場的作用，積極探索創新方式方法，提高處置效率。充分發揮資產管理公司作用，加大批量轉讓和處置力度。適度發揮資產管理公司的政策性屬性，推動其科學合理制定考核辦法;鼓勵金融機構積極探索，推進風險資產證券化，提高低質量金融業務證券化處置規模;探索建立包括銀行、券商、資產交易所、資產管理公司等銀行和非銀行金融機構交流平臺，共同建立低質量金融業務交易市場和交易機制。

三是引導金融資源精準投放。金融服務要以“創新、轉型、優質”為導向，以高效金融服務助力經濟動能轉換和轉型升級。充分利用金融資源調配手段，在實現金融機構自身高質量發展的前提下，將資金從低質量經濟領域調配到實體經濟高質量發展領域。推動金融機構對實體經濟高質量發展的有效支持，通過資本要素的精準投放實現實體經濟高質量發展的目標，實現“十四五”規劃的政策目標要求。

推動金融助力科技創新

一是有效對接金融需求。積極支持科創企業不同生命周期階段的投資需求，針對科技企業生命周期特點，細分種子期、初創期、成長期、成熟期等不同發展階段，實行動態調整的名單制管理，為不同發展階段科技企業量身打造不同的金融產品和服務，提供無縫對接的訂制化金融服務模式。金融機構及時對接科創企業需求，重點是瞪羚企業和獨角獸企業。一企一策做好金融服務，通過內外部投貸聯動、銀保合作等方式緩解種子期及初創期科技企業融資難困境，積極探索金融科技在高新技術企業授信準入、風險管理等環節的應用。

二是創新科技金融產品。金融機構要適應科創企業特點，加快研發科技金融服務產品，提高產品的特色化水平。首先要以產品創新為突破，訂制差異化信貸產品。鼓勵銀行機構在加大信貸授權的同時，允許部分銀行機構創新產品“先行先試”，將事前上報審批改為事后上報備案，為科創企業提供便捷高效的金融服務。其次要完善發展知識產權質押、股權質押、保單質押等傳統信貸產品，推廣創新貸、科技小額貸、高成長貸等創新科技金融產品。豐富科技保險產品險種，降低保費補貼門檻，簡化相關審批手續。最后要鼓勵金融機構不斷提高綜合服務水平，為科技企業提供開戶、結算、融資、理財、咨詢等一站式、系統化金融服務。

三是創新金融服務模式。針對科技型企業的特點，在準入門檻上更多重視企業的現金流狀況，不以盈利能力、還款能力作為投放的唯一標準，建立專門服務科創企業的業務流程。運用合理的評判標準和流程開辟綠色通道，通過專業化操作提高服務效率，降低管理成本。提高基層行政審批權限，完善員工盡職免責和考核激勵機制，對科技型企業落實無還本續貸政策。鼓勵銀行與投資機構建立“投前貸后”和“貸前投后”的合作模式，探索“貸款+選擇權”創新業務合作模式。優化科技貸款期限結構，完善風險定價機制，創新覆蓋企業全生命周期的綜合性金融服務。

有效提升普惠金融服務能力

一是提升小微企業金融服務質效。金融機構支持實體經濟發展時要兼顧商業性和普惠性，不斷提升小微企業金融服務質效，切實提高金融服務的覆蓋率、可得性和滿意度。提高小微企業貸款可獲得性，大幅增加小微企業信用貸、無還本續貸業務規模。為小微企業降低綜合融資成本，在小微企業短期融資等方面做精、做優。貫徹落實小微企業金融服務監管評價辦法，開展小微企業融資收費全面排查，深入落實盡職免責制度，持續完成“兩個不低于”目標。

二是推動金融服務助力鄉村振興。貫徹落實鄉村振興的政策導向，推動金融機構創新契合農業全周期金融產品，擴大涉農抵質押品范圍，努力增加“三農”領域金融投入，滿足不同類型農業經營主體的融資需求，改善鄉村金融服務。積極參與美麗鄉村建設，發揮專業優勢，助力加快農村基礎設施建設、鄉村特色產業發展和農村三產融合發展，筑牢鄉村振興基礎。

三是加大金融支持脫貧攻堅力度。金融機構要聚焦金融脫貧長效機制，不斷提高脫貧質量，借助金融資源鞏固脫貧成果。聚焦重點地區和貧困群體，加大對未摘帽地區、未脫貧人口的金融支持力度，努力解決“兩不愁三保障”突出問題。支持貧困地區發展優勢特色產業，加大對建檔立卡貧困戶、貧困村基礎設施建設、基本公共服務等重點脫貧攻堅領域的金融支持力度，鞏固脫貧成果及內生發展能力，完成“十四五”規劃關于“打贏脫貧攻堅戰，全面建成小康社會”的政策目標。

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作者簡介

王齊，中國銀行保險監督管理委員會遼寧監管局主任科員，遼寧大學經濟學院博士研究生，研究方向：金融監管、政治經濟學應用。

丁思寧，中國人民銀行沈陽分行主任科員，研究方向：金融市場。

責任編輯 張鞏