基于財務報表分析的煤炭企業經營策略研究

王志亮（教授） 魏筠益（北方工業大學經濟管理學院 北京 100144）

靖遠煤電前身ST長風，于1993年在深圳證券交易所上市，在自身扭虧無望下重組。2005年6月，靖遠煤業集團有限責任公司購入王家山煤礦實現借殼上市，之后公司更名為甘肅靖遠煤電股份有限公司。隨后靖遠煤電收購了靖煤集團下屬的五個生產煤礦以及瓦斯發電、勘探設計等經營性資產，并向其定向發行股份，于2012年實現了靖煤集團主業整體上市。靖遠煤電主營業務包括煤炭開采、洗選與銷售等，是西北地區首家煤炭上市公司。

兗州煤業股份有限公司由兗礦集團有限公司控股，于1998年在香港、紐約、上海三地上市，是煤炭行業的龍頭企業之一。2012年，兗州煤業澳大利亞有限公司在澳大利亞證券交易所上市。

本文選取靖遠煤電2015—2019年的財務報表數據，通過對靖遠煤電與兗州煤業財務指標的橫向比較，并與行業均值水平進行對比，分析探討靖遠煤電所面臨的生產經營問題，并提出相關的對策和建議。本文數據來自CSMAR數據庫，計算行業均值時，選取證監會2012版行業分類標準中的采礦業上市公司，并剔除了ST、*ST公司和數據有缺失的公司。

一、償債能力分析

對企業的償債能力進行評價通常分為短期償債能力評價與長期償債能力評價兩個部分［1］。本文選取靖遠煤電的流動比率、速動比率和現金比率三個指標作為短期償債能力指標，選取資產負債率作為長期償債能力指標，與兗州煤業和行業均值進行橫向分析對比。

（一）短期償債能力。流動比率、速動比率和現金比率越高，企業的短期償債能力越強，但是不同行業的短期償債能力比率標準具有明顯差異［2］。因此本文選取兗州煤業相關指標以及行業均值與靖遠煤電進行對比，以降低不同行業指標帶來的影響。靖遠煤電的短期償債能力指標在2015—2019年間總體呈上升趨勢，說明公司的短期償債能力在不斷提高并保持穩定狀態。

一般情況下，流動比率為2比較安全合理，靖遠煤電的流動比率雖然在不斷持續上漲，但是在2015—2018年其流動比率均低于2，直到2019年才達到2.17，說明靖遠煤電的流動資產變現能力在逐漸上升，并且已經達到了一個相對穩定的水平。通過對資產負債表的相關財務數據進行分析可知，靖遠煤電流動比率逐年上升的原因是流動資產持續增長而流動負債持續降低。靖遠煤電的流動比率在2017年之后一直高于兗州煤業及行業均值水平，2019年靖遠煤電的流動比率達到2.17，而行業均值僅有1.33，如圖1所示。

圖1 流動比率橫向對比圖

由下頁圖2可以看出，2017年靖遠煤電的速動比率在整個煤炭行業內保持領先，并且不斷持續增長，行業均值水平在2015—2019年處于先增后減的趨勢，于2017年達到最高值1.41。而兗州煤業的速動比率在2015—2019年間上下波動，保持在1左右。通過查閱靖遠煤電的資產負債表發現，公司的流動負債近年來在不斷減少，從而提高了速動比率，說明公司的速動資產變現能力變強。速動比率大于1時比較安全，靖遠煤電的速動比率一直大于1且在不斷增長，說明靖遠煤電的速動資產變現能力在穩步提升。

圖2 速動比率橫向對比圖

現金比率越高，說明企業的流動性風險相對較低［3］，但也反映出企業政策偏保守，應當將更多的持有現金進行投資，賺取更多的收益。2015—2019年靖遠煤電的現金比率總體呈增長趨勢，是由于貨幣資金的緩慢增長與流動負債的減少，2015—2016年其現金比率略有下降，則是由于貨幣資金的減少速度超過了流動負債，說明靖遠煤電的變現能力在逐步提升。靖遠煤電的現金比率從2017年起持續增長，在2019年達到最高值109.13。而兗州煤業與行業均值分別僅有39.02和0.49，遠低于靖遠煤電。如圖3所示。

圖3 現金比率橫向對比圖

根據以上分析，在2017年之后，靖遠煤電的流動比率、速動比率以及現金比率均高于兗州煤業和行業均值水平，說明靖遠煤電在煤炭行業中屬于短期償債能力較強的企業。

（二）長期償債能力。企業的長期償債能力通常使用資產負債率來衡量，資產負債率一般是指償還一年以上債務的能力，是負債總額與資產總額的比率，保持在50%以下的水平較為安全合理［4］。

通過靖遠煤電的資產負債表可以看出，其資產總額在五年間持續增長，而負債總額在不斷下降，因此資產負債率由33.86%持續下降到27.93%。靖遠煤電五年來的資產負債率均低于兗州煤業和行業均值水平，說明公司風險較小，在投資方面的態度比較謹慎，也體現出靖遠煤電的舉債經營能力較弱。如圖4所示。

圖4 資產負債率橫向對比圖

二、盈利能力分析

企業的營業能力水平通常使用營業凈利率和總資產凈利率來衡量。營業凈利率越高說明企業的營業能力越強［5］，反映了企業在一定時期內的經營成果。總資產凈利率是凈利潤與總資產的比率，總資產凈利率越高，說明企業的營業能力越強［6］。經過橫向對比后發現，靖遠煤電的營業凈利率和總資產凈利率均高于兗州煤業和行業均值水平。

靖遠煤電的營業凈利率總體呈增長趨勢，2017年之后維持在0.14左右，遠高于兗州煤業及行業均值水平。如圖5所示。

圖5 營業凈利率橫向對比圖

靖遠煤電的總資產凈利率總體呈持續上升趨勢，僅在2019年出現下降。其總資產凈利率水平高于行業均值水平，但是在2019年相比于兗州煤業略低。如圖6所示。

圖6 總資產凈利率橫向對比圖

可以看出，2017年靖遠煤電的盈利能力指標出現大幅增長。根據資產負債表數據及相關資料，靖遠煤電在2017年實行了新的成本控制策略，同時不斷投入新設備、新技術，實施自動化改造，因此2017年的凈利潤水平出現大幅增長。根據以上圖表分析可以看出，靖遠煤電的盈利能力在行業內屬于較高水平，結合靖遠煤電五年來利潤表的各項目分析，本文認為公司的成本費用占比較高，應當進一步加強成本管理，并加大針對研發的投入，不斷提高生產效率，減少成本費用占比。

三、營運能力分析

企業的營運能力通常使用應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率來衡量。應收賬款周轉率越高，企業的收賬速度和資產流動速度越快，償債能力越強［7］。存貨周轉率越高，企業的存貨資產變現能力越強，存貨的相關資金周轉速度越快。總資產周轉率越高，企業的總資產周轉速度越快，說明企業的營運銷售能力較強［8］。

（一）縱向對比。近年來，新能源行業快速增長，對傳統煤炭行業產生擠壓，節能減排、可持續發展的政策抑制了煤炭的消費增長，導致靖遠煤電存貨周轉率增長緩慢。2017年之后，靖遠煤電加大了科技研發投入，積極地對生產設備以及生產技術進行升級，2018年其應收賬款周轉率與存貨周轉率出現回轉，公司的營業收入水平開始提高。

靖遠煤電的應收賬款周轉率在2019年出現下跌，收回應收賬款的速度變慢，應收賬款周轉天數有所增加。從資產負債表中可以看出，靖遠煤電2019年的應收賬款同比上年增加207.14%，營業收入同比減少0.01%，導致公司的應收賬款周轉率出現大幅下跌。2019年第一季度靖遠煤電的應收賬款余額為8.13億元，而到了第四季度末為9.17億元，僅增長了1.04億元，不難看出靖遠煤電在第一季度就開始出現應收賬款的大幅增加。靖遠煤電2019年的營業收入為12.65億元，同比上年增加6.11%，其中與銷售商品相關的營業收入僅占60.51%，并且經營活動產生的現金流量凈額流出了4 487.88萬元，顯然靖遠煤電在第一季度存在大量賒銷收入。靖遠煤電應當加強內部控制，適當放松公司的信用政策，同時對于拖欠的應收賬款加強催收力度。

靖遠煤電的總資產周轉率總體呈緩慢增長的趨勢。2017年，因國內外市場需求不足，工業企業生產和銷售增長明顯放緩，煤炭行業的收益整體下滑，導致靖遠煤電的營業收入出現下跌，如圖7所示。

圖7 應收賬款周轉率與存貨周轉率縱向對比

（二）橫向對比。靖遠煤電的營運能力指標水平與兗州煤業和行業均值水平相比偏低。靖遠煤電的應收賬款周轉率遠低于兗州煤業和行業均值水平，在2015年僅達到3.45，如圖8所示。靖遠煤電的存貨周轉率緩慢增長，但是遠低于兗州煤業與行業均值水平，如圖9所示。靖遠煤電的總資產周轉率在2019年達到最高值0.62，但是明顯低于兗州煤業和行業均值水平，總資產周轉率一直保持在0.5左右，如圖10所示。

圖8 應收賬款周轉率橫向對比圖

圖9 存貨周轉率橫向對比圖

圖10 總資產周轉率橫向對比圖

通過以上分析可知，靖遠煤電需要進一步提升營運能力，加強庫存管理，有效降低不必要庫存，完善庫存盤查制度，實現物賬一致，以提高存貨周轉率［9］。

四、發展能力分析

由于一般增長率具有相對滯后性，而通過計算三年平均增長率可以分析出企業積累資本以及獲取利潤的歷史發展情況，并預測出企業的未來發展趨勢［10］。本文選取三年資本平均增長率、三年利潤平均增長率以及總資產平均增長率作為發展能力指標，對比和衡量靖遠煤電與兗州煤業兩家公司的發展能力。

靖遠煤電的資本積累情況與兗州煤業相比較差，但是2016—2019年靖遠煤電的所有者權益總額保持持續穩定增長。如下頁表1所示。

表1 三年資本平均增長率對比 單位：萬元

兩家公司的利潤總體呈增長趨勢，但是兗州煤業的利潤增長速度遠高于靖遠煤電，說明靖遠煤電的發展能力還有進一步提升的空間。如表2所示。

表2 三年利潤平均增長率對比 單位：萬元

通過計算發現，靖遠煤電的總資產平均增長率與兗州煤業相比較低，但是在2017—2019年靖遠煤電的總資產規模在不斷增長，且增長相對穩定，可以看出靖遠煤電的發展能力水平近年來一直在穩步提升。如表3所示。

表3 總資產平均增長率 單位：萬元

五、應對策略分析

（一）擴大有效投資。靖遠煤電的償債能力在行業內屬于較高水平，且近年來在穩步提高。速動比率、流動比率以及資產負債率已經處于較為合理安全的水平。現金比率在2019年達到109.13，說明靖遠煤電的流動性風險較低，但同時也反映出公司政策偏保守，不善于利用現有的現金資源。公司應當將更多的閑置資金用于投資以及生產經營，擴大有效投資的規模和數量，在獲得更多利潤的同時，不斷加強流動資產管理，保持一定的償債能力水平。

（二）強化成本控制。靖遠煤電的盈利能力水平高于行業內其他公司。但是通過分析發現，靖遠煤電的總資產凈利率以及營業凈利率在2018年出現下降，公司應解決成本費用占比較高的問題，進一步加強成本管理，同時加大針對研究開發的投入，提高公司的生產技術水平，減少成本費用。同時對公司的經營模式進行調整與優化，選擇更加多元化的經營策略，進一步提高盈利能力。

（三）加強庫存管理。靖遠煤電的營運能力指標與同行業均值水平相比較低，需要進一步提高其營運能力水平，公司應當進一步加強庫存管理，減少不必要的庫存，提高倉庫管理能力，并通過對客戶進行信用分級評價，加快回收資金，高效率地回籠資金。不斷提高產品的質量水平，提高市場占有率，同時利用現有的資金獲取最大的收益，增加資金的周轉次數，提高總資產周轉率。

（四）加大科研投入。靖遠煤電的各項發展能力指標均處于合理水平，公司的資本、利潤以及資產規模增長速度持續穩定。公司應當進一步優化產業結構，在保持好當前公司發展水平的前提下進一步擴大公司規模，加大科技研發投入力度，不斷提升生產力水平，提高公司的生產效率。

（五）進一步推進公司綠色發展。煤炭行業作為重污染行業之一，在生產經營活動中不可避免地會對生態環境造成污染。國家近幾年來針對環保和綠色發展出臺了一系列政策。公司需要在傳統開采方法的基礎上，注重清潔開采技術創新，推動清潔轉化技術的應用，完善和改造生產技術流程，定期開展環保培訓活動，同時提高環境信息披露和環境績效水平，進一步推進公司綠色可持續發展。