SQ 公司并購績效分析

陳珊瑚

一、引言

并購起源于西方國家，我國資本市場較西方國家來說比較落后，并購時間出現(xiàn)的相對較晚，但從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出后，我國并購市場呈大爆發(fā)式增長。其原因就是企業(yè)通過并購可以以資本運作的方式迅速獲取外部資源，幫助企業(yè)快速擴大規(guī)模、提升市場份額，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的增長。盡管近年來中國企業(yè)無論是并購規(guī)模還是并購數(shù)量均呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長，但其并購成功與否卻是值得商榷的，企業(yè)的并購績效同時也會受到諸多因素影響，因此對并購績效研究的重要性愈發(fā)突出。

二、文獻綜述

通過對文獻的閱讀與總結(jié)發(fā)現(xiàn)大多學者認可的較為成熟的財務(wù)績效評價方法就有財務(wù)指標分析法。何珊以廣電傳媒并購事件為例，采用事件研究法分析短期績效，選取財務(wù)指標構(gòu)建績效評價體系，采用熵值法評價長期績效。結(jié)果表明：廣電傳媒此次并購事件未能給企業(yè)帶來正向收益，并購后第一年績效綜合得分上升，但是并購后第二年、第三年正向效應(yīng)未能持續(xù)。[1]李明娟、于卓群采用會計指標法對82 家A 股上市公司進行實證研究，研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型后，并購后企業(yè)的償債能力與營運能力暫時降低，成長能力與創(chuàng)新能力提升且創(chuàng)新能力逐漸成為衡量企業(yè)績效的首要因素。[2]宛澤明、顧佳伊和富鈺媛采用財務(wù)指標法與非財務(wù)指標法對吉利集團2009-2016 年間的海外并購事件進行并購績效分析。結(jié)果表明：吉利集團“蛇吞象”海外并購一定程度上提升了企業(yè)國際文化程度。[3]

三、并購雙方公司簡介及并購過程

（一）并購方公司簡介：

SQ 公司目前是中國互聯(lián)網(wǎng)20 強企業(yè)，同時也是全球TOP25 的上市游戲企業(yè)，位居中國第三。目前SQ 公司主營業(yè)務(wù)包括移動游戲和網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)、發(fā)行及運營，其運營方式主要是自主運營與第三方運營商合作運營兩種方式。SQ 公司于2011 年成立，公司主要從事汽車零部件的制造、銷售。在面對其自主品牌汽車銷量及銷售價格下降、主營業(yè)務(wù)收入也隨之下降的不利情況下，公司開始積極實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，于2014 年12 月完成收購M 公司60%的股權(quán)，2015 年12 月完成對其剩余40%的股權(quán)收購，自此SQ 正式完成汽車零部件制造、銷售，向網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

（二）被并購方公司簡介：

ZM 公司于2014 年11 月成立，是一家以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)、動漫設(shè)計、WEB 應(yīng)用開發(fā)、APP 軟件開發(fā)、大數(shù)據(jù)分析、移動互聯(lián)網(wǎng)通訊技術(shù)、云計算、硬件銷售、技術(shù)培訓等為核心的科技公司。

MK 公司于2013 年5 月成立，經(jīng)營范圍包括網(wǎng)絡(luò)科技領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)，計算機網(wǎng)絡(luò)工程，計算機系統(tǒng)集成，計算機軟、硬件的設(shè)計，數(shù)據(jù)處理服務(wù)等。

（三）并購過程

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四、SQ 公司并購財務(wù)績效研究

本文采用財務(wù)指標法對SQ 公司并購MK 公司與ZM公司進行績效評價，其中數(shù)據(jù)來源于SQ 公司年報、wind數(shù)據(jù)庫。本文選取SQ 公司并購前三年、并購當年、并購后三年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行并購績效的數(shù)據(jù)分析，并選取游戲行業(yè)上市公司計算行業(yè)均值，去除ST 的公司、上市年數(shù)不足的公司，剩余23 家符合進行行業(yè)均值計算的公司。

表2 SQ 公司并購績效指標

本文運用財務(wù)指標法分別從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力四個方面進行分析，從四大能力中選取相應(yīng)指標分析2013 年至2019 年財務(wù)指標變化情況進而分析并購前后的績效變化。

（一）償債能力

本文對SQ 公司并購前后償債能力的分析選取流動比率、資產(chǎn)負債率。流動比率是反映企業(yè)運用其流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，一般認為流動負債保持在2:1 左右是比較適宜的。由上表可以看到，流動比率從2013 年至2016 年一直呈現(xiàn)下降狀態(tài)，2016 年甚至下降到1.5087 低于行業(yè)均值，其原因可能是由于企業(yè)并購行為導致流動資產(chǎn)下降所致。而從2016 年開始流動比率出現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，逐漸與行業(yè)均值持平，其原因是并購行為為企業(yè)帶來了正向的效益，使企業(yè)流動資金增加。資產(chǎn)負債率表示企業(yè)全部資金來源中有多少來自舉借債務(wù)。從數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)負債率除2017 年外整體呈穩(wěn)步增長的趨勢，說明企業(yè)并購后規(guī)模迅速擴大，負債總額略高于資產(chǎn)總額，但比率整體低于行業(yè)均值，可以認為SQ 公司并購帶來的舉債行為所產(chǎn)生的財務(wù)風險較低，其并購行為沒有為企業(yè)帶來明顯的負面影響。

（二）營運能力

對該項能力選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為分析SQ 公司并購前后營運能力的指標。由上表可以看到，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2015 年劇增至13.1189，2016 年又急劇下降至8.1847，說明并購行為發(fā)生后企業(yè)應(yīng)收賬款明顯增加，企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率有所降低。2017 年-2018 年下降速度逐漸變緩，2019 年又有所回升，并且整體水平高于行業(yè)平均值，因此可以得出企業(yè)并購后管理工作的效率有所提升這一結(jié)論。此外再來分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由上表明顯發(fā)現(xiàn)SQ 公司在2016 年-2017 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，但2019 年又急劇上升，2013 年-2019 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈上升態(tài)勢，且自2015 年起SQ 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯高于行業(yè)平均值，可以反映SQ 公司并購前后這段時間利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率較高，一定程度上提升了企業(yè)的獲利能力。

（三）盈利能力

本文對SQ 公司并購前后盈利能力分析選取的指標有總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、成本費用利潤率。由上表可以看出SQ 公司在2013 年-2019 年的總資產(chǎn)凈利潤率與凈資產(chǎn)收益率均呈整體上升趨勢，且整體水平高于行業(yè)均值，可以得出SQ 公司資產(chǎn)綜合利用效果較好，企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額取得了較好的盈利，同時也說明企業(yè)運用自有資本的效率較高，企業(yè)自有資本獲得凈收益的能力較強。有上表還可以看出成本費用利潤率在2013年-2017 年穩(wěn)步提升，但低于行業(yè)平均值，2018 年-2019年有所下降，卻高于行業(yè)水平，說明企業(yè)在成本費用控制方面有所提升，但還需加大管理力度。

（四）成長能力

本文選取利潤增長率、營業(yè)利潤增長率對SQ 公司并購前后的發(fā)展能力進行分析。由上表可以看出，凈利潤增長率與營業(yè)利潤增長率分別在2014 年至2015 年有著極高的水平分別達到了1492.08%、1472.74%，與5746.95%、1304.14%。而分別又在2016 年、2015 年急劇下降，但比率卻遠遠高于行業(yè)均值，說明企業(yè)資產(chǎn)營運與管理的能力很強，但有所下降，其原因可能是因為企業(yè)并購前后整合尚未完全所導致，但整體來看依舊保持良好水平，在2016年至2019 年也呈逐步上升趨勢。因此可以認為并購行為擴大了SQ公司的規(guī)模，同時也未對SQ公司產(chǎn)生負面影響。

五、SQ 公司并購的啟示與反思

從SQ 公司轉(zhuǎn)型為網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)，到并購MK 公司與ZM 公司，再到發(fā)展成為互聯(lián)網(wǎng)及網(wǎng)絡(luò)科技行業(yè)的一匹“黑馬”，無不透露著企業(yè)高層領(lǐng)導者敏銳的發(fā)展眼光。對比績效分析結(jié)果以及SQ 公司日益壯大的規(guī)模，毫無疑問，SQ 公司采取的并購結(jié)果是令利益相關(guān)者滿意的，其并購結(jié)果是成功的。從最開始SQ 公司認識到自身發(fā)展的瓶頸以及對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展前景的靈敏嗅覺便積極轉(zhuǎn)型進行多元化經(jīng)營開始，SQ 公司就有了對企業(yè)發(fā)展的長遠戰(zhàn)略，擴大市場、贏得用戶、布局游戲與泛游戲、提高盈利能力是其發(fā)展目標。SQ 公司選擇并購的ZM 公司是因為其主要業(yè)務(wù)是以代理發(fā)行和聯(lián)合運營的形式與第三方游戲平臺合作，能夠與游戲平臺建立緊密且穩(wěn)定的合作關(guān)系，進而SQ 公司可以利用ZM 公司開拓自身業(yè)務(wù)，提高自身產(chǎn)品的用戶數(shù)量，進而增加企業(yè)的獲利能力。并購完成后，SQ 公司利用新舊兩大渠道繼續(xù)運營新產(chǎn)品，最大限度地增加用戶數(shù)量以達到前向一體化的發(fā)展目的。而收購MK公司進行整合后不僅可以提升SQ 公司自身網(wǎng)頁游戲的研發(fā)能力，還可以彌補自身較弱的手機游戲研發(fā)能力，向后向一體化發(fā)展，進而提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴大市場份額、提升企業(yè)地位。

但是在承認SQ 公司并購成功的結(jié)論時也需時刻居安思危，中國網(wǎng)絡(luò)游戲用戶規(guī)模與實際銷售收入呈逐年遞增趨勢，游戲行業(yè)發(fā)展前景可觀。游戲行業(yè)的發(fā)展速度引起了大量資本的投入，根據(jù)2016 年超過億元的游戲行業(yè)并購來看，不止游戲行業(yè)在通過并購壯大自身規(guī)模、提升研發(fā)能力，就連傳統(tǒng)行業(yè)也轉(zhuǎn)型為游戲行業(yè)或者多元化發(fā)展想分得游戲行業(yè)這塊“蛋糕”。因此，SQ 公司應(yīng)該在利用好自身規(guī)模優(yōu)勢的同時通過將潛在的競爭化為自身力量——并購的方式實現(xiàn)市場規(guī)模的擴大，進而更大限度的獲得市場利潤。再加上游戲行業(yè)生命周期短、更新速度快、同質(zhì)化較強的特點，游戲行業(yè)的競爭力顯著增加。由此可見，SQ公司只有投入更多的研發(fā)費用，提升自身研發(fā)能力，研發(fā)出有特色、優(yōu)質(zhì)、深得用戶喜愛的新產(chǎn)品才能在激烈的網(wǎng)絡(luò)游戲市場殺出一片天地。