特斯拉全新商業模式與企業價值
——特斯拉股價飛躍式上漲背景下的財務分析

王雪（中國財政科學研究院 北京 100000）

縱觀特斯拉2010—2019年十年的財務報表，企業連年虧損，只有少許季度實現了盈利，其股價卻在一路飆升。相對于競爭對手而言，特斯拉的增長速度更快、利潤更高、發展前景更好。投資者更愿意把特斯拉看成是一家科技公司，其增長潛力更大，這也是其備受投資者青睞、持續跟進的原因。投資者對特斯拉的看好，很大一部分原因是看好其獨特的商業模式，這也較好地體現在了特斯拉的財務數據中。

一、特斯拉主要財務數據分析

本文分別從特斯拉的利潤表、現金流量表、資產負債表中選取部分主要數據，分析特斯拉的經營情況，從財務數據角度來分析其股價不斷飆升的原因。

（一）利潤表數據分析。本文在進行利潤分析時，一方面選取了代表企業經營成果的營業收入指標，另一方面選取了衡量企業利潤空間的毛利指標和最終經營成果的凈利指標，并計算2010—2019年十年特斯拉利潤表數據的絕對數額的環比增長和相對數據情況，從財務的角度來分析特斯拉備受投資者信賴的原因。如表1所示。

表1 2010—2019年特斯拉利潤表數據 單位：億美元

1.營業收入。營業收入是企業從事主營或者其他業務的收入，是企業主要的經營成果，是企業補償生產經營耗費的資金來源。營業收入實質上反映了企業的業務活躍程度，也是判斷企業能否長遠發展的重要數據之一。得益于獨特的營銷模式，特斯拉汽車的定價完全取決于其自身，不受經銷商的干預，營業收入的變動趨勢也在一定程度上與其營銷模式相契合。

總體來看，2010年以來，特斯拉的營業收入年年增加，增長率約15%—380%，大部分年份環比增長率高于50%，說明特斯拉的經營業績不斷增加，呈現出逐步向好的發展趨勢。具體分析表1數據，2013年特斯拉的營業收入增長率高達387%，2018年的營業收入增長率近100%，與特斯拉近幾年新產品的推出及量產有著較為密切的關系。2010—2019年，特斯拉推出的車型有跑車系列Roadster、轎車系列Model S、Model X和Model 3，2010—2012年其營業收入從1億多美元增長到4億多美元，是由于Roadster跑車的持續擴大銷售；從2012年的4.13億美元到2015年的40.46億美元，實現了3年10倍的增長，是由于Model S的生產效率提高，市場擴大；從2015年開始，Model X交付，2款車在售，2017年Model 3交付，3款車在售，銷售增長呈曲線形，2018年達到了214.81億美元。上海超級工廠的落地，大大增加了特斯拉在我國市場的銷量，2019年營業收入持續上升，尤其是第四季度的突破，Model 3車型交付相比去年同期增長46%，比上一季度增長16%。特斯拉的股價在2019年上半年跌至190美元，經過第四季度的翻盤，在第四季度財報公布后，股價飚升至500美元甚至更多，企業的市值躍至行業前列，成為美國首家市值突破1 000億美元的上市汽車公司。

從2019年的數據來看，特斯拉實現營業收入245.78億美元，第四季度的營收達到73.8億美元，高于市場預期，也高于2018年同期的72.3億美元。這與特斯拉汽車第四季度Model 3車型的產量及交付量同比與環比均出現上漲有直接關系。

2.毛利。毛利通常是營業收入扣除營業成本的差額，是企業經營活動利潤的根本來源。毛利率的高低在一定程度上可以反映企業的價值鏈競爭優勢。從上頁表1數據分析，特斯拉的毛利呈逐年上漲趨勢，說明企業的經營活動發展趨勢較好。除2012年以外，2010—2019年十年特斯拉的毛利率基本維持在20%左右，可見特斯拉的成本相對比較穩定。2012年毛利率低至7.3%，究其原因與Model S的交付及固定成本、物流成本較高有著密切的關系。但是，特斯拉的毛利率近幾年有逐年下降的趨勢，這與特斯拉不斷擴大市場、推出新產品以及市場競爭加劇有關。

3.凈利潤。凈利潤代表企業的最終經營成果。凈利潤越高，經營效益越好，是衡量一個企業經營效益的主要指標。從上頁表1凈利潤絕對數據來看，特斯拉連年虧損，2010—2019年，累計虧損56.73億美元；相對增長率近幾年也呈現不規律趨勢，忽高忽低。通過觀察十年的財務數據，特斯拉多數年份是虧損的，僅有幾個季度實現了盈利，2019年第四季度的盈利信號大大增加了投資者的信心，也是其股價飆升的直接原因。

4.銷售凈利率。銷售凈利率反映了1元銷售收入帶來的凈利潤，代表了銷售收入的收益水平。本文發現，特斯拉的毛利額均為正，而凈利潤均為負；銷售凈利潤整體保持上升趨勢，但個別年份異常低，主要原因如下：一是特斯拉的期間費用較高，尤其是研發費用。特斯拉不斷推出新車型，在產品和技術研發方面投入過大。二是特斯拉的擴張戰略所致，近幾年特斯拉在固定資產方面的投資較多，而且其分攤方式特殊。特斯拉的銷售凈利率在個別年份異常低實質上也與其車型推出、戰略擴張的時間點是吻合的。

總體來看，無論是從營業收入、毛利還是凈利潤，都可以看出特斯拉的發展趨勢是向好的，這也是投資者一直堅定地支持特斯拉的原因。

（二）現金流量表數據分析。現金流量通常用來評價企業的經濟效益，關系著企業的生存、發展，是企業提高市場競爭力的重要保障。本文對于現金流量表的分析，主要選取了特斯拉的經營活動數據。經營是實體企業的根基，只有經營向好，企業才能長遠發展，如表2所示。

表2 2010—2019年特斯拉經營活動現金流量分析 單位：億美元

特斯拉十年的經營活動現金流量數據中只有少數幾個年份為正，但是在2018年實現了近21億美元的現金流量凈額，這表明特斯拉2018年的現金流抵消了2010—2017年的所有損失；在2019年凈額持續增加，達到了24.05億美元。這充分說明，特斯拉在經過前期多年布局后逐步步入正軌。特斯拉十年的投資活動主要用于兩個方面：一是土地、廠房、設備，主要是為了布局企業的生產力，壯大企業的規模；另一方面是少數股權投資，目的主要是用于布局產業鏈核心資源。特斯拉之前年度凈額為負或者較低，也是受其發展布局的影響。特斯拉在十年中融到的資金也在支持其投資活動，更是在絕大部分年份里支持了其經營活動。特斯拉的產能正在逐步達到正常標準，其贏利也變得非常可觀。

（三）資產負債表數據分析。本文選取了特斯拉的資產、負債數據，并計算了特斯拉的資產結構。分析特斯拉的資產結構，一方面是為了分析企業的風險，較高的資產負債率下，為什么企業的股價卻在一直飆漲，備受投資者親睞？另一方面，探究了特斯拉的企業性質。

從表3數據可以看出，2010—2019年，特斯拉的資產、負債規模持續擴大，資產負債率從2012年開始維持在80%左右，與企業的發展壯大、規模擴張有密切關系。特斯拉居高不下的資產負債率，是否表明特斯拉面臨著嚴重的償債風險呢？本文分析了特斯拉2018年財務報表中負債的數據和資產的構成明細，發現長期負債的比重為40%，短期借貸比重相對較低；存貨和固定資產的比重占資產總額的70%以上，說明企業并沒有太大的償債風險，特斯拉還是典型的制造業企業。另外，應收款數據顯著低于應付款數據，說明特斯拉在提高資金使用效率方面取得了較大成效，占用了上下游的資金，一方面預收客戶定金，另一方面延緩向供應商支付資金，這也是特斯拉的高明之處。

表3 2010—2019年特斯拉資產負債狀況分析 單位：億美元

特斯拉的財務數據表明其發展前景是向好的，盈利模式與“微笑曲線”高度一致，緊抓研發設計、品牌運作兩個高利潤端，中間環節外包。當前特斯拉被奉為繼蘋果公司之后最成功的商業模式創新者，開啟了美國甚至全世界汽車行業的一場全新革命。特斯拉飛躍式上漲的股價得益于其難以模仿的商業模式。

二、特斯拉商業模式分析

特斯拉從創立之初就確定了自己的定位，全力滿足消費者的需求、改變產品到消費者手中的銷售渠道、完善售后服務，這種全新的商業模式盡可能地給消費者提供從預期到使用的完整服務。以下從特斯拉的產品定位、營銷模式、售后服務三方面展開分析，探討特斯拉的全新商業模式。

（一）產品定位。所謂產品定位，本質上是尋找目標消費者的過程。廠商需要比較本產品和市場上的同類商品，找到賣點，刺激消費者的購買欲望；只有滿足消費者的需求，才能成功地將產品銷售給目標客戶，實現商品到貨幣資金的轉換。特斯拉電動汽車的創始人將目標客戶定位于高收入群體，他們喜歡高性能跑車帶來的快感，同時又希望減少對環境的污染。因此，特斯拉的定位不同于其他企業，在產品策略方面先期銷售高端品牌，滿足這類目標群體的需求，打開市場；為擴大目標群體，逐步推出大眾能夠消費的產品。特斯拉從成立之初至目前推出的車型，從最初百萬級別的跑車Roadster到現在三四十萬元左右的Model 3，遵循了從高端到大眾化的產品推出方式。總之，特斯拉的產品推出與其營業收入的增長趨勢保持一致，這也是其營業收入持續上漲的原因。

（二）營銷模式。特斯拉從消費者購買汽車的場所開始，繞開經銷商對推出重大產品或是企業文化快速轉變的阻礙，隨時根據市場需求調整策略，這種營銷模式的創新便是特斯拉的一大競爭優勢，也是特斯拉的最大競爭優勢。特斯拉采用了蘋果公司的銷售策略，自營銷售、提供售后服務，產品可以繞過經銷商直接到達客戶手中。特斯拉通過開設線下體驗店，直接與消費者聯系，可以更加清楚地了解消費者的需求。特斯拉的線下體驗店選址也區別于傳統經銷商，通常開設在比較繁華的市中心商場，更能吸引消費者的目光。消費者可以前往體驗店體驗特斯拉的產品，完成預約試駕和網上訂購等。特斯拉的汽車庫存量為0，消費者需要先支付定金，然后才會安排生產，最后送貨上門。于2020年1月份開啟預定的特斯拉Model Y車型，其中國官網顯示將于2021年才開始生產。

特斯拉獨特的營銷模式在其財務數據上得到了較好的體現，預收賬款、庫存商品等會計科目的數據也驗證了“零成本-零庫存”模式。傳統的經銷商模式在信息化時代顯得有些過時，特斯拉的自營銷售模式擺脫了這種束縛，開發了獨一無二的電子商務平臺和信息系統，通過銷售渠道自營，為消費者提供了更好的購物體驗、可以獲取更及時的消費者反饋，同時提高了企業的經營效率和利潤、控制產品庫存、維護并增強了企業的品牌知名度。

（三）售后服務。特斯拉的售后服務體現在多個方面。

一是售后服務中心。特斯拉在一座新的城市設立直營專賣店之前，首先會建立完善的售后服務網絡體系，包括建設充電網絡、服務中心等。近幾年，特斯拉汽車的銷售范圍和數量在不斷攀升，與此同時，特斯拉也在不斷增加售后服務網點，在一定程度上消除了客戶的后顧之憂。

二是售后承諾。由于傳統的經銷商銷售模式存在的弊端，汽車從廠商經過經銷商到達消費者手中，利潤經過層層分割，4S店能夠賺取的利潤相對有限。那么，經銷商如何維持自身的經營運作呢？實質上，經銷商大部分的利潤是從汽車的售后維修和保養服務環節賺取的。而特斯拉顛覆了汽車的設計結構，使用電池組的電流直接驅動汽車前進，使得車輛故障率大幅下降；并且其面向消費者的質量保證服務包含對汽車產品及高壓電池的保證承諾，比如，特斯拉的Model S和Model X高壓電池與驅動總質保期是8年不限公里數，這是一個相當長時期的承諾。

三是維修服務。特斯拉的維修主要有兩種方式：一是自我診斷和排查。消費者可以通過廠商提供的云服務自行解決較小的故障。二是服務中心維修，在云服務無法排除故障、自行修復時，消費者可以通過預約自行到服務中心維修或者預約現場維修。為了解決客戶車輛發生故障或保修期間的用車問題，特斯拉會為客戶免費提供新車作為代步工具。這種體貼的服務大大提升了客戶的滿意度。

四是二手車保值服務。就目前的汽車市場現狀而言，電動汽車的貶值率要明顯高于燃油車。特斯拉的售價顯著高于其他品牌，為提高競爭優勢，不得不為產品的保值做出讓步。特斯拉在國內首推三年保值回購概念，保證不低于車價的50%，也是特斯拉營銷上的一種策略，獲得了消費者的青睞。

三、結論

特斯拉開創的商業模式是成功的。它無時無刻不在為留住客戶、發展客戶而努力，無需高昂的廣告費用，借助消費者的口碑相傳，實現了一個又一個突破。特斯拉在全面分析了汽車行業的商業模式后，找到了產品定位，創造了一種有別于大部分電動汽車廠商的商業運作模式。特斯拉的商業模式具有鮮明的特征，無論是營銷模式還是售后服務，復制起來都比較困難，這也是其取得成功的重要原因。