經(jīng)濟(jì)杠桿和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性探討

李文芳

（中國(guó)人民銀行呂梁市中心支行，山西 呂梁 033000）

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的提升，在世界經(jīng)濟(jì)體中的影響力逐漸提升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中呈現(xiàn)出明顯的杠桿依賴(lài)現(xiàn)象，高杠桿率給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了較大的壓力，表現(xiàn)出明顯的泡沫集聚、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。為此在我國(guó)發(fā)展過(guò)程中致力于“去杠桿”，為此去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降低成本。為了有效達(dá)成該目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，可以運(yùn)用 DSGE 模型進(jìn)行模擬分析。

一、我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性分析

分析經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出周期波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)杠桿之間的關(guān)系，研究可見(jiàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)杠桿之間呈現(xiàn)出明顯的逆周期性特征，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出呈現(xiàn)出正向波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)杠桿則負(fù)向波動(dòng)[1]。這種周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象，與我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的制定相符合，是我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)需求側(cè)改革的結(jié)果體現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中若出現(xiàn)周期性下滑現(xiàn)象，政府往往采取多項(xiàng)措施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由此容易使得宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)杠桿率周期性上行。在經(jīng)濟(jì)刺激政策表現(xiàn)出效果時(shí)，經(jīng)濟(jì)杠桿率與企業(yè)杠桿率會(huì)隨之出現(xiàn)周期性下行，此時(shí)不再執(zhí)行各種刺激政策。在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出過(guò)熱時(shí)，政府致力緊縮需求，為此制定多項(xiàng)調(diào)控措施，包括收縮銀行貸款、嚴(yán)格項(xiàng)目審批、減少財(cái)政投資性支出。由此通過(guò)多項(xiàng)措施的運(yùn)用促進(jìn)經(jīng)濟(jì)杠桿率與企業(yè)杠桿率下行。若由于其他外部因素或者緊縮政策力度過(guò)大等的影響，在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期性下行時(shí)，政府會(huì)結(jié)合外部市場(chǎng)取向以及新一輪的刺激需求等，制定一個(gè)新的發(fā)展周期，以此對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整[2]。在新冠疫情的沖擊之下，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，呈現(xiàn)出明顯的外部需求不足的現(xiàn)象，對(duì)此政府不斷擴(kuò)大內(nèi)部需求，加強(qiáng)與多方力量的聯(lián)合，加強(qiáng)對(duì)融資管理的規(guī)范，積極出臺(tái)相關(guān)文件，有效疏導(dǎo)融資中可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。可以減輕債務(wù)發(fā)行，減少稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。當(dāng)前我國(guó)居民杠桿款率與非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率逐漸提升，金融經(jīng)濟(jì)杠桿率有所降低，在2012年出現(xiàn)了一個(gè)缺口，在后續(xù)發(fā)展中對(duì)此進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

二、構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)杠桿的分析模型

1.整體模型設(shè)置

當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析中大量運(yùn)用了動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，即DSGE模型， 研究不同主體之下在不確定環(huán)境下的行為決策，由此運(yùn)用動(dòng)態(tài)優(yōu)化分析方法進(jìn)行研究。分析在技術(shù)約束、資源約束以及信息約束條件下的最優(yōu)決策行為。 DSGE 模型的運(yùn)用能夠有效避免傳統(tǒng)宏觀(guān)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中可能出現(xiàn)的隨意性現(xiàn)象。利用DSGE 模型分析在不確定因素下微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)化，主要包括投資、就業(yè)、GDP、工資等的變動(dòng)情況，由此分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策以及經(jīng)濟(jì)周期。將金融變量融入于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型之中，分析經(jīng)濟(jì)杠桿以及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

2.模型參數(shù)校準(zhǔn)

在經(jīng)濟(jì)杠桿分析中，結(jié)合DSGE模型研究的需要對(duì)模型相關(guān)數(shù)值進(jìn)行校準(zhǔn)，以此評(píng)判各項(xiàng)相關(guān)數(shù)值（見(jiàn)表1）。

表1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)杠桿分析模型參數(shù)校準(zhǔn)情況

三、穩(wěn)態(tài)分析

對(duì)各項(xiàng)數(shù)值進(jìn)行模型穩(wěn)態(tài)分析，重點(diǎn)研究數(shù)值模擬以及相關(guān)參數(shù)賦值，對(duì)比在其他參數(shù)不變的情況，該模型穩(wěn)態(tài)的動(dòng)態(tài)變化情況，由此分析在不同狀態(tài)之下政策變動(dòng)情況。本文研究中，對(duì)DSGE 模型運(yùn)行情況進(jìn)行穩(wěn)態(tài)分析，通過(guò)相關(guān)參數(shù)調(diào)整，在基準(zhǔn)情況下，政策目標(biāo)權(quán)重設(shè)置為50.00%，增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)置為7.5%，得出分析結(jié)果（見(jiàn)表2）。

表 2 不同參數(shù)取值下的穩(wěn)態(tài)水平變化

對(duì)該與研究結(jié)果進(jìn)行分析可見(jiàn)，在政策目標(biāo)權(quán)重提升時(shí)，消費(fèi)、資本存量、產(chǎn)出、投資等相關(guān)數(shù)值整體水平降低，同時(shí)信貸、貸款利率指標(biāo)則不斷上升，可見(jiàn)在穩(wěn)態(tài)之下，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)杠桿率整體呈現(xiàn)上升狀態(tài)。在去杠桿比重逐漸提升時(shí)，降低了資本的存量，對(duì)投資不利，影響了產(chǎn)出與消費(fèi)。在資本存量降低時(shí)，由于邊際收益遞減作用，能夠顯著提升資本回報(bào)率與信貸利率，同時(shí)銀行部門(mén)利率以及部門(mén)資產(chǎn)回報(bào)率的上升則促進(jìn)了社會(huì)信貸資金的增加。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與社會(huì)信貸力量的縮水，則使得宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)杠桿率呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)[3]。對(duì)數(shù)值模型結(jié)果進(jìn)行分析可見(jiàn)，采用傳統(tǒng)調(diào)控 M2 增速管理方式難以有效實(shí)現(xiàn)去杠桿，主要是由于銀行放貸以及企業(yè)借貸層面。若制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)較高，則消費(fèi)、產(chǎn)出、投資以及資本存量均呈現(xiàn)不斷上升的狀態(tài)，與此同時(shí)，信貸穩(wěn)態(tài)水平與貸款利率則呈現(xiàn)降低趨勢(shì)，此時(shí)在穩(wěn)態(tài)狀態(tài)下，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)杠桿率數(shù)值有所降低，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)提升時(shí)，整個(gè)社會(huì)發(fā)展因素不斷流動(dòng)，能夠促進(jìn)整體社會(huì)資本存量的增加，增加整個(gè)社會(huì)消費(fèi)與產(chǎn)出。在資本存量提升時(shí)，社會(huì)整體的資本回報(bào)率以及貸款利率會(huì)隨之降低，此時(shí)銀行部門(mén)的放貸需求以及企業(yè)信貸部門(mén)需求會(huì)隨之降低，因此在穩(wěn)態(tài)水平下，信貸整體水平會(huì)隨之降低。但是社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出處于逐漸上升狀態(tài)時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)杠桿率呈現(xiàn)降低狀態(tài)。通過(guò)本文的模擬分析可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，為了有效實(shí)現(xiàn)無(wú)杠桿，應(yīng)當(dāng)制定適度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。在資本充足率提升的背景下，消費(fèi)、產(chǎn)出、資本存量以及投資數(shù)值等呈現(xiàn)降低狀態(tài)，但是貸款利率則呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)狀態(tài)，信貸規(guī)模降低，此時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)杠桿率降低。這一狀態(tài)運(yùn)行的前提是采用緊縮貨幣政策，此時(shí)能夠縮短銀行信貸擴(kuò)張的沖動(dòng)，縮小整體社會(huì)信貸水平，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)投資、產(chǎn)出、資金存量等產(chǎn)生一定影響。同時(shí)信貸水平的降低幅度也比社會(huì)產(chǎn)生幅度要高，因此降低了經(jīng)濟(jì)杠桿率。由此通過(guò)多項(xiàng)模擬分析可見(jiàn)，通過(guò)有效的監(jiān)管措施，例如較為充足的資金提供等方式，能夠?qū)︺y行放貸起到顯著的抑制效果，通過(guò)多項(xiàng)因素的共同作用，達(dá)到去杠桿的最終效果。在存款準(zhǔn)備金率提升的背景下，消費(fèi)、資本存量、產(chǎn)出、投資等相關(guān)因素逐漸呈現(xiàn)降低趨勢(shì)，同時(shí)貸款利率數(shù)值逐漸提升，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)杠桿率則呈現(xiàn)降低現(xiàn)象。通過(guò)對(duì)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)要素的分析可見(jiàn)，運(yùn)用較為緊縮的貨幣政策時(shí)，對(duì)銀行的信貸擴(kuò)張起到一定的抑制效果，能夠降低社會(huì)信貸水平，此時(shí)社會(huì)中消費(fèi)、產(chǎn)出、資金存量以及投資等相關(guān)數(shù)值逐漸降低。與社會(huì)產(chǎn)出下降程度相比，社會(huì)信貸下降幅度更大，此時(shí)經(jīng)濟(jì)杠桿率水平呈現(xiàn)出下降狀態(tài)。由此通過(guò)對(duì)各項(xiàng)數(shù)值的有效分析可見(jiàn)，加強(qiáng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的有效監(jiān)管能夠?qū)︺y行放貸沖動(dòng)起到有效的抑制作用。

四、結(jié)論與建議

通過(guò)以上分析能夠看出，模型穩(wěn)態(tài)受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、存款準(zhǔn)備金、政策目標(biāo)權(quán)重、資本充足率等因素的影響。若增加“去杠桿”目標(biāo)權(quán)重，難以達(dá)到有效的政策目標(biāo)，同時(shí)還可能降低經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。為了實(shí)現(xiàn)有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，可以制定相關(guān)的監(jiān)管目標(biāo)，提升存款準(zhǔn)備金率以及資本充足率，此時(shí)不再具有傳統(tǒng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)需求，可以通過(guò)供給側(cè)改革制定適度經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，由此實(shí)現(xiàn)去杠桿的管理目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有自身的規(guī)律，具有周期性特征，對(duì)經(jīng)濟(jì)杠桿的分析能夠優(yōu)化經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的研讀，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)需求側(cè)管理的作用，在供給側(cè)與需求側(cè)對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)產(chǎn)生正向沖擊過(guò)程中，社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中投資、產(chǎn)出、消費(fèi)等擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)杠桿產(chǎn)生了較為復(fù)雜的影響作用，同時(shí)需求側(cè)產(chǎn)生正向沖擊，對(duì)經(jīng)濟(jì)杠桿的影響為負(fù)面，供給側(cè)的正向沖擊則對(duì)經(jīng)濟(jì)杠桿具有正向的影響作用。改革開(kāi)放之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制出現(xiàn)了重大變革，從原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，從短缺經(jīng)濟(jì)逐漸過(guò)渡至過(guò)剩經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)中，通過(guò)投資規(guī)模控制的措施已經(jīng)難以取得良好的效益，針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的現(xiàn)象要求充分重視并采取措施。采用短期的經(jīng)濟(jì)刺激，難以對(duì)經(jīng)濟(jì)起到良好的穩(wěn)定效果，同時(shí)擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)主體的債務(wù)規(guī)模，產(chǎn)生了供給結(jié)構(gòu)的扭曲，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不良影響，若傳統(tǒng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)需求管理方式與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展不符，則影響經(jīng)濟(jì)杠桿率的提升。結(jié)合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的特征以及所處的發(fā)展階段，要求政府在對(duì)此充分尊重的基礎(chǔ)上制定創(chuàng)新宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控，對(duì)此不斷深化供給側(cè)改革，有效突破影響社會(huì)供給的影響因素，不斷改善長(zhǎng)期供給結(jié)構(gòu)，提升社會(huì)資源中的供給效率，結(jié)合發(fā)展中出現(xiàn)的新因素，不斷培育新的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力與外在增長(zhǎng)動(dòng)力。

結(jié)合以上分析結(jié)論，對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出相應(yīng)的指導(dǎo)意見(jiàn)，要求不斷促進(jìn)我國(guó)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素的調(diào)整,不斷加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)管理體制改革，對(duì)原有的管理觀(guān)念進(jìn)行有效革新，提前分析財(cái)務(wù)預(yù)算管理對(duì)無(wú)效債務(wù)惡性積累可能造成的后果，并采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)之策，鼓勵(lì)企業(yè)在現(xiàn)有市場(chǎng)原則之下及時(shí)退出。由政府牽頭，為企業(yè)發(fā)展構(gòu)建良好的運(yùn)行環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)協(xié)調(diào)。加強(qiáng)企業(yè)之間的談判，對(duì)部分重要企業(yè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)出，提升企業(yè)盈利水平，穩(wěn)定價(jià)格，降低杠桿率水平。加強(qiáng)對(duì)地方政府舉債行為的有效管理，結(jié)合當(dāng)?shù)氐胤截?cái)政收入狀況及變動(dòng)情況，對(duì)地方債務(wù)設(shè)置最高限度，構(gòu)建多元化的債務(wù)管理途徑，探索建立長(zhǎng)期債務(wù)基金方式，不斷通過(guò)多項(xiàng)措施降低債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。促進(jìn)隱形債務(wù)的顯形化管理，構(gòu)建債務(wù)資金收入與償還的優(yōu)化管理機(jī)制，由此加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)資金的公開(kāi)監(jiān)督機(jī)制。正確處理中央財(cái)政與地方財(cái)政之間的關(guān)系，在必要情況下，加大對(duì)基層政府以及地方財(cái)政的分配力度，并加強(qiáng)地方財(cái)政的自我管理約束機(jī)制，由此促進(jìn)財(cái)政周期性平衡，在制定適度寬松資金信貸政策過(guò)程中，要求結(jié)合各項(xiàng)因素，不斷改革資金信貸管理體制。金融機(jī)構(gòu)對(duì)部分經(jīng)營(yíng)不善、扭虧無(wú)望的企業(yè)具有一定份額的維持性貸款，財(cái)務(wù)杠桿率較高，要求將其限額控制在一定范圍之內(nèi)，有效劃分破產(chǎn)清算企業(yè)貸款的連貸責(zé)任。可以適當(dāng)降低相關(guān)人員的責(zé)任，可以鼓勵(lì)扭虧無(wú)望的企業(yè)抽還貸款，適當(dāng)放松金融機(jī)構(gòu)對(duì)正常企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，可以在一定限度內(nèi)可以適當(dāng)提升不良貸款率，在條件允許情況下，可以采用債轉(zhuǎn)股的方式降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得銀行與企業(yè)能夠共同承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。不斷創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體制，優(yōu)化各項(xiàng)管理流程，包括技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品推廣、人才培養(yǎng)以及產(chǎn)品孵化等層面， 充分發(fā)揮技術(shù)以及人才在市場(chǎng)中的導(dǎo)向作用，破除人才流動(dòng)在不同體制中的約束，更好地發(fā)揮人才作用，通過(guò)金融支持以及技術(shù)力量促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。為企業(yè)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造良好氛圍，由此加強(qiáng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)工藝技術(shù)革新，對(duì)原有的生產(chǎn)工藝進(jìn)行不斷優(yōu)化，生產(chǎn)出品質(zhì)更優(yōu)的多元化產(chǎn)品，通過(guò)有效的供給來(lái)帶動(dòng)需求，由此，通過(guò)促進(jìn)消費(fèi)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，為企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，以此有效突破杠桿率偏高的問(wèn)題。根本性改變企業(yè)原有高投入、低產(chǎn)出的生產(chǎn)管理模式，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。

五、結(jié)論

經(jīng)濟(jì)杠桿是一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之一。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中出現(xiàn)了杠桿率較高的現(xiàn)象，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利，本文研究中運(yùn)用DSGE模型模擬分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)杠桿之間的關(guān)系，結(jié)合模型分析結(jié)果提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)之策，對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀(guān)發(fā)展層面進(jìn)行指導(dǎo)。加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)管理體制改革，為企業(yè)發(fā)展構(gòu)建良好的運(yùn)行環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)協(xié)調(diào)。加強(qiáng)對(duì)地方政府舉債行為的有效管理，構(gòu)建多元化的債務(wù)管理途徑，正確處理中央財(cái)政與地方財(cái)政之間的關(guān)系，適當(dāng)放松金融機(jī)構(gòu)對(duì)正常企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化各項(xiàng)管理流程，為企業(yè)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造良好氛圍，根本性改變企業(yè)原有高投入、低產(chǎn)出的生產(chǎn)管理模式。不斷優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，綜合結(jié)合社會(huì)生產(chǎn)生活中多項(xiàng)要素，全面分析經(jīng)濟(jì)杠桿與企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)關(guān)系，不斷構(gòu)建新的經(jīng)營(yíng)管理模式，不斷優(yōu)化社會(huì)各項(xiàng)要素，有效處理投資、生產(chǎn)、為企業(yè)發(fā)展構(gòu)建良好環(huán)境，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的改革，創(chuàng)新管理方式，通過(guò)緊縮貨幣政策或者寬松貨幣政策的運(yùn)用，不斷調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)，優(yōu)化社會(huì)發(fā)展中的多項(xiàng)要素，促進(jìn)各項(xiàng)要素功能的有效發(fā)揮，以此實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。