大富科技：熱點及時蹭 股東要紓困

路漫漫

11月15日，大富科技（300134.SZ）在互動易平臺披露的《投資者關系活動記錄表》顯示，公司通過電話會議與26家機構就控股子公司深圳市大富網絡技術有限公司（下稱“大富網絡”）Paracraft虛擬建模、專業生成內容和用戶生成內容進行交流中多次提及元宇宙，并自稱“元宇宙完美締造者”。

這段時間資本市場最火爆的炒作概念非元宇宙莫屬，自從上述信息披露后，大富科技次日股價漲停，短短幾個交易日，股價最大漲幅達到43.29%。

很快，大富科技收到深交所的關注函。在回復中，大富科技否認蹭元宇宙概念。

但不可否認的是，因股價大漲，控股股東深圳市大富配天投資有限公司（下稱“配天投資”）無疑是最大的受益者，對于完成債務重組不久的控股股東來說是雪中送炭。配天投資持有上市公司43.11%的股份，多年來，質押比例都相當高，2020年末已達100%。在2018年配天投資所持股份全部被凍結，并且還被輪候凍結。

債務重組

配天投資的債務危機已存續幾年了。

2016年，配天投資非公開發行3年期的15億元可交換大富科技股票的公司債券，募集資金用于替換前期股票質押貸款。后來，由于大富科技股價大跌，交換未果。

2018年6月，配天投資先后與其他機構簽訂《債務重組及股權收購協議》《債務重組與股權收購意向協議》，為解決自身的債務事項，擬放棄上市公司的控股權。后終止。

2019年12月，配天投資與信達資產深圳分公司、蚌埠投資集團有限公司、蚌埠高新投資集團有限公司、蚌埠市城市投資控股有限公司等主體簽署了關于“配天投資債務重組”項目之合作框架協議。由信達深圳關聯方信風投資作為管理人發起設立基金的安徽信富股權投資基金（有限合伙）（下稱“信富基金”），專項用于本次交易，總規模不超過51億元。2020年10月，債務重組完成。信富基金通過配天投資間接控制上市公司43.11%股權，不涉及上市公司控制權變更。

本次債務重組給了控股股東配天投資非常友好的寬裕時間——5年，最關鍵的依然是，配天投資如何在5年內籌集足夠的資金來償還債務，而其債多虧損大，2019年營業收入23.81億元、虧損7.98億元，2020年1-6月，營業收入11.37億元、虧損17.38億元，截至2020年6月30日，負債總額66.26億元，資產負債率87.48%，流動比率0.86，速動比率0.35。

上市公司大富科技無疑是配天投資最有價值的資產，大富科技的股價越高，控股股東解決債務也就越容易。

6億元高價紓困大股東

如果能從大富科技得到更多好處，那配天投資解決債務不是更容易了嗎？于是，高價賣資產開始了。

2021年11月，大富科技發布公告稱，擬變更部分募集資金用途收購深圳市配天智造裝備股份有限公司（下稱“配天智造”）90.49%股權。對應的股權轉讓價款為6億元。

公告披露的數據顯示配天智造的成長性不錯。2020年（經審計）營業收入3982.21萬元、凈利潤936.02萬元，2021年上半年（未經審計）營業收入2607.40萬元、凈利潤958.74萬元。

作為新三板公司的配天智造曾在2021年8月披露公告稱，擬以總額不高于1464萬元向關聯方大富科技的子公司深圳市大富精工有限公司出售24臺臥式加工中心。

2018年至2020年，配天智造向關聯方大富科技的子公司安徽省大富機電技術有限公司（下稱“大富機電”）銷售金額分別為3731.59萬元、3421.13萬元、960.69萬元，占營業收入的比例分別為49.02%、77.46%、24.12%。

截至2021年6月30日，配天智造的凈資產為4.58億元。總體看來，本次收購的溢價并不高，是一筆性價比非常高的買賣。

不過，從配天智造的歷史來看，其業績并非如此出彩。

2015年3月，配天智造在新三板掛牌。當年營業收入大幅下滑，凈利潤微增，2016年營業收入大增至8413.80萬元，僅次于2014年，凈利潤創下歷史新高的3671.37萬元，此后一直下滑直到2020年，營業收入3982.21萬元、凈利潤936.02萬元、扣非凈利潤214.13萬元。2021年上半年扣非凈利潤582.72萬元，雖然比上年同期大增了391.47%，但相比6.64億元的整體估值，顯然利潤太少了。那么，6.64億元的整體估值到底怎么出來的？

來自“工業母機”概念。大富科技稱，隨著國內裝備制造業的快速發展及進口替代加速，市場對作為“工業母機”的中高端數控機床需求不斷增大，對產品在高精度、高速度、高效率、高穩定性等方面也提出了更高要求。從行業所處經濟環境看，國內制造業景氣度復蘇推動機床需求放量。

配天智造又有多大的能力抓住行業難得的增長機遇呢？2020年行業銷量增加、銷售額增加，凈利潤更是翻了一倍多，而配天智造當年的營業收入下降9.83%、凈利潤下降49.09%、扣非凈利潤下降72.51%，為何配天智造沒有抓住行業的發展機遇？

核查意見太敷衍

2021年11月25日晚，大富科技披露了《中聯資產評估集團（浙江）有限公司對大富科技（安徽）股份有限公司關于<深圳證券交易所創業板關注函〔2021〕第478號>的回復之核查意見》（下稱“核查意見”），通覽全文，一句話：太敷衍。

核查意見顯示，配天智造主營業務包括數控機床銷售收入、配套產品收入以及新增的智能智造賦能服務。目前主要產品為TH800、TH1200系列臥式加工中心。

在提及TH800的銷售時，這樣描述：截至2021年6月，企業已簽訂合同的尚未銷售臥式加工中心TH800數量為40臺，2021年7-8月新簽合同數量為10臺。根據已簽訂合同數據統計，臥式加工中心TH800銷售價格基本保持穩定，結合在手訂單及行業發展趨勢，預計2021年7-12月臥式加工中心TH800銷售數量為64臺。

9-10月的簽約合同沒有提及，為何不披露？這個數據完全可以做到實時更新的。預計2021年7-12月的64臺至少有24臺正是來自關聯方大富科技。在以往年度，大富科技為配天智造貢獻了大部分的收入。

TH1200系列沒有披露合同情況，2019年銷售19臺、2020年銷售29臺，2021年1-6月銷售8臺，其市場競爭力可見一斑。

2018年至2021年1-6月，配天智造的管理費用及研發費用分別為801.53萬元、822.47萬元、861.23萬元、520.67萬元，占營業收入的比例（下稱“管理費用及研發費用率”）分別為10.53%、18.62%、21.63%、19.97%。

核查意見顯示，本次預測期2021年7-12月至2025年管理費用及研發費用率分別為7.46%、9.95%、9.18%、9.18%、8.87%。行業管理費用率在一般5%-25%之間，本次預測期管理費用率約為9%，處于合理區間內。

行業的研發費用率是多少？沒有提及。拿自己的管理費用及研發費用率與行業的管理費用率對比，是否合適？預測期的管理費用及研發費用率遠遠低于過去幾年的比率，這么大的差異還稱“未發生較大變動”？

2018年至2021年1-6月，配天智造的銷售費用率分別為3.66%、7.47%、4.98%、3.93%。核查意見顯示，本次預測期2021年7-12月至2025年的銷售費用率分別為2.99%、3.33%、3.24%、3.19%、3.21%。行業銷售費用率一般在1%-7%之間，本次預測期銷售費用率約為3%，處于合理區間內。銷售費用率預測期相較歷史未發生較大變動。

但很明顯，預測期的銷售費用率比過去幾年低了不少。

沒有太多拿得出手的銷售合同，靠預測來大幅減少費用的配天智造配得起6.64億元的整體估值嗎？

2017年，大富科技就曾籌劃收購配天智造，交易價格以不低于后者2017年凈利潤的10倍為基礎由雙方協商確定。2017年的凈利潤與2021年、2022年預測數非常接近，但目前給出的估值超過了2021年或2022年凈利潤的20倍了。也就是說，與以前相比，估值翻倍不止。

內部交易存貨變固定資產

2020年，配天智造的當期所得稅費用457.81萬元，年末應交稅費——企業所得稅359.54萬元，一家盈利不到千萬元的公司為何有如此之多的企業所得稅？原來配天智造（母公司）銷售給子公司設備及物料產生大量利潤從而導致企業所得稅大增。母公司的營業收入從2019年的4416.43萬元大增至8178.24萬元，凈利潤從1838.75萬元增加至2412.13萬元，內部抵消后，2020年合并的營業收入只有3982.21萬元，不如2019年的4416.43萬元，合并的凈利潤只有936.02萬元，而2019年為1838.63萬元。由于子公司沒有對外出售，在合并報表因內部交易的未實現利潤1943.97萬元產生了485.99萬元的遞延所得稅資產。如果沒有對子公司的銷售，母公司2020年的業績就會大跳水。

2020年，配天智造有1943.64萬元的存貨轉入固定資產的機器設備，加上購置的341.02萬元，機器設備的原值從2020年年初的95.08萬元暴增至2020年年末的2379.74萬元，2020年年末，運輸工具原值102.82萬元、電子設備原值192.17萬元，固定資產只有這三類，原值合計2674.73萬元，2020年年初為367.15萬元。配天智造一直宣稱，公司創新打造重技術、輕資產的運營模式，專注控制系統與機械結構的自主研發設計。這就是其固定資產一直以來非常少的原因。2020年固定資產新增主要是子公司所為，為何將大量存貨轉入固定資產？配天智造有兩個子公司，配天精密機件（香港）有限公司、安徽配天智造精密技術有限公司（下稱“配天智造精密”）。配天精密機件（香港）有限公司2020年年末總資產1.22萬元，凈資產-1.29萬元。配天智造精密成立于2020年6月，從母公司采購數千萬元，2020年繳納社保的人數只有8人。

2018年之前，配天智造采取“以銷定產”的生產模式，2018年之后增加了“以產定銷”，即使是這樣，存貨也不應該這么多。2018年年末、2019年年末、2020年年末，存貨賬面價值分別為4128.83萬元、4821.08萬元、3677.57萬元。2019年的營業收入只有2016年的一半，但年末的存貨卻比2016年多出差不多一倍。2019年營業收入為4416.43萬元，營業成本為2611.13萬元，不難看出，存貨可以夠用差不多兩年了。2020年營業收入3982.21萬元，營業成本為2341.24萬元，如果不是轉入固定資產消化大量存貨，年末的存貨創下歷史最高紀錄，達到5621.21萬元，庫存也夠用兩年多了。

樂不思蜀的熱點投資

2011年8月，大富科技以自有資金1211萬元收購深圳市華陽微電子有限公司（下稱“華陽微電子”）52%的股權。2013年9月，大富科技擬2.50億元收購剩余48%股權未果。2014年以1350萬元轉讓2.5%股權后，華陽微電子成了參股公司，剩余股權浮盈2.32億元計入當年損益，之后，就是華陽微電子業績變臉，大富科技計提減值損失。

2011年9月，大富科技以自有資金2974.09萬元收購深圳市大富物聯網技術有限公司100%股權。就這樣，大富科技搭上火爆的互聯網題材。

2015年，大富科技出資4250萬元收購了廣州大凌實業股份有限公司（下稱“大凌實業”）51%股權，出資1.56億元對天津三卓韓一橡塑科技股份有限公司（下稱“三卓韓一”）增資，持有其24%股權。

同年出資6億元對烏蘭察布市大盛石墨新材料有限公司（下稱“大盛石墨”）增資并持有其49%的股權。石墨烯大熱，大富科技6億元買到“車票”。

2017年擬發行股份及支付現金購買東莞市湘將鑫精密科技有限公司100%股權，交易價格25.4億元。后交易未果。

2018年擬發行股份及支付現金購買重慶百立豐科技有限公司（下稱“重慶百立豐”）51%的股權，預估值為17億元。此交易也未果。

由于收購回來的公司紛紛爆雷，此后的大富科技終于消停了。

2019年，宣稱將引領行業的標準化趨勢的大凌實業面臨多方債務違約、多項訴訟糾紛、員工大規模離職等問題，停產歇業。2020年12月，深圳市千帆建筑工程有限公司以5000萬元的價格接盤大凌實業51%股權。本次交易給大富科技帶來4255.82萬元凈利潤。

三卓韓一的業績缺口大，承諾方需要補償1.1億元，后修改補償方式。大盛石墨3年業績均未達標，2015年至2017年分別需補償0.47億元、1.37億元、1.97億元，目前只收到0.97億元。大富科技提起訴訟，目前已申請強制執行。預付重慶百立豐的7000萬元已收回3.35萬元，剩余款項待提交財產線索后再申請強制執行。

2018年至2020年、2021年1-9月，大富科技的利息費用分別為5971萬元、3707萬元、1937萬元、1427萬元，遠遠大于利息收入。2020年年末賬面現金總額25.08億元，包括貨幣資金9.90億元，其他流動資產和交易性金融資產中的理財產品15.18億元。截至2021年6月末，賬面現金總額23.44億元，包括貨幣資金7.91億元，其他流動資產中的理財產品15.53億元。資金這么充裕，為何還借款并支付這么多利息費用？

2018年、2019年大富科技分別支付票據貼現息95.75萬元、17.74萬元，那時候的大富科技更有錢，為何還要貼現票據來籌集資金？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票