概倫電子：營收拼湊跡象明顯 高商譽埋雷未來

周益

概倫電子（688206.SH）是一家主營EDA、半導體器件特性測試儀器銷售、半導體工程服務的公司。從收入看，2018年至2020年，概倫電子收入分別為5195萬元、6549萬元及1.37億元，表現出了高成長性。

借助2020年營收的高增長，概倫電子也成功登陸科創板，募資超過12億元，保薦人為招商證券。受益于半導體芯片的大風口，概倫電子以近90倍的市盈率上市，首日上市也大漲51.03%，市值達到185億元，以2020年2901萬元的凈利潤計算，估值高得離譜。

雖然順利闖關IPO，但比較同行看，概倫電子基本面顯得很不扎實：雖然公司營收躋身國內行業第二名，但其中并購貢獻不小，未來一旦并購效果不佳，將面臨商譽減值的風險;且公司業務增長依賴低毛利率的半導體器件測試儀器及半導體服務業務;此外，與行業以直銷為主不同，概倫電子此前高度依賴單一關聯經銷商，前五大客戶采購額并不高，與公司所宣稱的被各大晶圓廠廣泛使用似乎并不相符。種種跡象表明，概倫電子的銷售真實性存疑。

量身定做沖刺IPO

概倫電子主營業務主要包括EDA工具授權業務、半導體器件特性測試儀器銷售及半導體工程業務。

由于2018年、2019年分別虧損790萬元及8.77億元，概倫電子最終只得選擇“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營收不低于1億元”的上市標準。

從財務上看，公司凈利潤為正且營收不低于1億元顯得有些勉強。

2020年，概倫電子實現歸母凈利潤2901萬元，但費用壓縮及非經常性收益貢獻不小：當年，公司其他收益為753萬元、投資收益為727萬元，信用減值損失也從2019年的263萬元降至88萬元。

此外，在2019年確認了8.87億元的巨額股份支付費用后，公司2020年股份支付費用銳減至465萬元，甚至低于2018年的2547萬元。

即便是2019年因為巨額股份支付不具有可比性，相比2018年，概倫電子2020年營收增加163%，但管理費用、銷售費用及研發費用的增幅遠低于營收增速。

2018年、2019年，概倫電子實現營收5195萬元及6549萬元，不過同期公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為960 元及4482萬元，兩年累計實現的收現金額遠低于營收總額，這兩年的收入質量令人擔憂。公司雖然在2020年回款有好轉，但三年累計回款仍低于營收的總額。

另外，2018年至2020年，概倫電子的應收賬款期末余額分別是1957萬元、3128萬元以及4847萬元，期間增幅高達152.78%;增加額為2890萬元，如果從2020年營收中刨除這部分增加的應收賬款，那么其2020年的營收為1.09億元，僅比上市的1億元標準高858萬元。

并購湊收入

在概倫電子營收超過1億元門檻上，并購貢獻不小。

與概倫電子直接競爭的國內對手為華大九天和廣立微，后兩家公司也正在沖刺IPO，均披露了相關財報數據。2020年，華大九天和廣立微的銷售額分別為4.15億元、1.24億元，概倫電子營收排名行業老二，但其營收增長高度依賴并購。

比較來看，華大九天和廣立微的商譽均為零，兩家公司更多依靠內生增長。2018年至2020年，華大九天的營收分別為1.51億元、2.57億元及4.15億元，三年增長174%;廣立微的營收分別為3116萬元、6614萬元及1.24億元，三年增長2倍。同期，概倫電子的營收從5195萬元增加至1.37億元，增加164%。即便加上收購并表的收入，概倫電子在三者中營收增速也是最慢。

2019年年底，概倫電子支付7200萬元收購博達微80%的股權，這筆收購形成商譽近6000萬元;2021年6月，公司又花費800萬美元收購Entasys的100%股權而形成商譽3636萬元，Entasys主要是為早期設計規劃提供解決方案的開發，SoC芯片設計提供EDA解決方案。2021年9月底，概倫電子商譽余額合計為9636萬元。

2020年，博達微的主營業務收入合計3143萬元，扣除博達微的收入，概倫電子的營收剛剛超過1億元的最低門檻。

報告期內，·概倫電子半導體器件特性測試儀器銷售收入分別為69萬元、589萬元、2443萬元及2479萬元，半導體工程服務營收分別是714萬元、336萬元、1772萬及194萬元，其中一個重要原因就是并購了博達微的整合效應。從業務上看，博達微主營半導體特性儀器及半導體工程服務，2020年，這兩項業務營收分別為1478萬元、932萬元，占博達微總收入的比例超過60%。

新并購的博達微拉低了公司整體的毛利率。2018年至2020年，概倫電子EDA工具授權業務的毛利率均為100%，半導體器件特性測試業務的毛利率為67.82%、84.12%及75.19%，半導體工程服務的毛利率為81.56%、48.05%及55.42%。公司整體毛利率從2018年的96.99%下降至89.81%。

但博達微對公司只是貢獻收入而已，據招股書，2020年至2021年上半年，博達微凈利潤分別為虧損561萬元、235萬元，持續處于虧損狀態，未來如果博達微業績持續達不到當初的預測，其商譽將面臨減值，最終將由二級市場的投資者買單。

據招股書，概倫電子預計公司2021年營收為1.8億元至2億元，同比增幅約為31%至45%，歸母凈利潤為2200萬元至2600萬元，扣非凈利潤為2000萬至2400萬元，同比增幅為-6%至13%，原因是2020年理財收益等非經常性損益相對較高。

即便2021年再舉并購大旗，概倫電子的盈利與同行差距仍然不小。華大九天預計，2021年實現營收5.75億元，凈利潤1.45億元，扣非凈利潤為5500萬元;廣立微預計，公司2021年營收約為1.81億元至2.07億元，凈利潤為5063萬元至6098萬元，扣非凈利潤為3923萬元至4967萬元。比較看，華大九天、廣立微的內生增長能力遠好于概倫電子。

無論是收購博達微還是收購Entasys，兩家公司管理層都沒有給出業績承諾。

客戶疑云

與其他同行競爭對手不同，概倫電子經銷商占比很高，且這一經銷商還是關聯方，這更讓公司的營收看起來撲朔迷離。

2018年至2020年，概倫電子通過ProPlus銷售商品的金額分別為4141萬元、4207萬元及2529萬元，占比分別為79.71%、64.24%及18.4%。概倫電子對ProPlus的銷售采用凈額法計算，即ProPlus按照其銷售額扣除33%的銷售費后作為概倫電子的銷售額。

ProPlus歷史上與概倫電子關系緊密，是由后者實際控制人劉志宏設立及控制，ProPlus一共有股東71名，其中ProPlus員工/離職員工/員工親屬46名、概倫電子員工/離職員工/員工親屬19名。

據問詢函，截至2021年8月，ProPlus尚有員工9人，其中客戶支持人員3人、行政管理及財務人員3人、中國臺灣分公司美泰商合3人。ProPlus于2020年實現收入4594萬元，反觀概倫電子，截至2020年年底其銷售及市場人員約34人，2020年銷售規模為1.34億元，同行的華大九天2020年實現4.1億元營收，銷售人員90人，上述兩家公司人均銷售規模大約是400萬左右，而ProPlus營收如此之高，客戶支持人員僅三名，其與概倫電子的采購到底是一種怎樣的關系？

此外，招股書聲稱，概倫電子EDA產品在全球領先的晶圓廠廣泛應用，但真實情況是否真的如此？概倫電子把EDA產品分為制造業EDA工具和設計類EDA工具，2018年至2020年，兩類EDA工具合計營收分別為4334萬元、5545萬元及9481萬元，常年占公司應收比重的60%至70%。

EDA市場主要由新思科技、鏗騰電子、西門子電子三家主導，國內廠商尚有較大差距，概倫電子EDA營收規模占全球市場份額不到1%。

EDA下游是各大晶圓廠，后者資本和技術門檻都非常高，行業集中度也比較高，這也導致客戶集中度非常高，但概倫電子在這個方面與同行卻差異明顯。概倫電子雖然聲稱主要客戶包括臺積電、三星電子、SK海力士、美光科技、聯電等全球企業，但涉及境外客戶時，概倫電子一律隱去名字;此外，從采購額看，2018年至2020年，扣除關聯方的采購，公司最大客戶采購金額不到1500萬元。營收規模相當的廣立微，同期最大客戶采購額超過5000萬元，且對前五大客戶的銷售占比分別為97.14%、95.22%及85.93%。