中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制

中金公司：總體而言，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的信號來看，政策仍會(huì)兼顧“跨周期”和“逆周期”的合理搭配，且不會(huì)用力過度，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速可能托而不舉，貨幣政策可能仍會(huì)對其他政策發(fā)力保駕護(hù)航，貨幣政策有進(jìn)一步寬松空間，債券利率也將延續(xù)下行，債券收益率曲線會(huì)牛市變陡。部分投資者擔(dān)心穩(wěn)增長可能隱含著寬信用，其實(shí)信用寬松要以貨幣寬松為前提，當(dāng)前主要仍是貨幣政策加快寬松階段，信用寬松需要等到房地產(chǎn)政策明顯放松之后，當(dāng)前仍是配置債券較好時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)匀唤ㄗh維持偏長的久期和適度的杠桿。從信用投資邏輯來看，隨著地區(qū)流動(dòng)性分化，城投債的區(qū)域分化也在加劇，但這次會(huì)議提及“區(qū)域政策要增強(qiáng)發(fā)展的平衡性協(xié)調(diào)性。要深入實(shí)施區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)東、中、西和東北地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展”，未來可能會(huì)一定程度糾偏區(qū)域分化問題，扶持落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融政策配合防風(fēng)險(xiǎn)，將有利于局部緩解信用風(fēng)險(xiǎn)在區(qū)域間的分化問題。

華泰證券：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對當(dāng)前至明年A股投資有五點(diǎn)指引：新興與傳統(tǒng)的“政策剪刀差”收窄，Q4至明年Q1的政策密集期+財(cái)報(bào)空窗期，傳統(tǒng)略占優(yōu);長期系統(tǒng)目標(biāo)不短期化、碎片化，當(dāng)前至明年均衡的系統(tǒng)配置有望跑贏極致的行業(yè)配置;五個(gè)重大理論和實(shí)踐問題，可能將是明年“二十大”的重點(diǎn)問題;能源強(qiáng)國目標(biāo)和能耗考核修正，意味著中期β主線仍是泛電力領(lǐng)域;產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)重視電網(wǎng)及鐵路混改、循環(huán)利用經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)能源煤炭扶正。總體來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對A股的積極作用將高于前期降準(zhǔn)和社融回暖，因?yàn)槠溥M(jìn)一步理順了供給端政策。

中銀證券：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議除了對來年經(jīng)濟(jì)定調(diào)外，對股市投資方向也有重要指引作用。我們理解的2022年的關(guān)鍵詞是“科技，綠色發(fā)展”。從經(jīng)濟(jì)定調(diào)看，明年穩(wěn)字當(dāng)頭，符合短周期衰退后期，政策寬松的定位。經(jīng)濟(jì)托而不舉，堅(jiān)持“房住不炒”，價(jià)值藍(lán)籌修復(fù)空間料有限，更多起到“搭臺(tái)”，穩(wěn)定市場估值中樞的作用。從歷史歸納看，衰退寬松階段TMT超額收益接近10%，也滿足流動(dòng)性寬松市場押注高賠率的特征。按照日本70年代轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)從重化工業(yè)向高端制造結(jié)構(gòu)變化的過程中，離不開政策對生產(chǎn)要素的引導(dǎo)。本次會(huì)議也明確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展的支持。加快數(shù)字化改革，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。啟動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目，激發(fā)涌現(xiàn)一大批“專精特新”企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，中游成長要重點(diǎn)關(guān)注。

圖說

11月政策糾偏的效果已經(jīng)全面體現(xiàn)，但這不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢以及城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和重點(diǎn)人群失業(yè)率的反彈。出口持續(xù)超預(yù)期下更凸顯內(nèi)需的疲弱，當(dāng)前政策加大穩(wěn)增長力度是國內(nèi)基本面惡化的必然選擇。

——摘自招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告