海內外知名機構密集調研優質城商行有制造業優勢的銀行股長期價值凸顯

張曉添

隨著穩增長政策發力、房地產政策微調，A股銀行板塊總體迎來利好。考慮到當前板塊估值處于較低水平，具備更多成長性優勢的城商行有望帶來長期回報。

銀行股的估值催化環境正在改善，而在過去12個月，陸股通持有城商行的比例也在增加。

12月5日，央行宣布于15日起實施的年內第二次降準，將下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。12月8日至10日召開的中央經濟工作會議，確定了“穩字當頭、穩中求進”的政策基調。而包括野村和貝萊德在內的外資機構認為，明年仍有可能繼續降準，至少一次。

國泰君安證券（香港）研究部董事曹柱對《紅周刊》表示，明年相關穩定經濟增長措施出臺，可能會刺激相關區域性銀行的估值。“我們認為國家支持中小微企業及民營企業融資，支持科技創新發展，可能會對珠三角、長三角等地民營企業較為活躍且科技創新較為發達的地區產生正面影響，利好區內的地方性銀行?！?h3>今年來陸股通持續增持城商行寧波銀行、杭州銀行獲機構密集調研

今年以來，陸股通北上資金呈大幅凈流入的態勢。截至12月11日，年內流入總量達4126.2億元，相較于2020年近乎翻倍，并創下歷史新高。在這一背景下，過去大約12個月當中，陸股通持有城商行的比例也在增加。比如，杭州銀行滬深港通持股占流通A股的比例，從年初的1.9%上升至12月15日的2.3%。而寧波銀行則是從年初的3.5%上升至5.75%。南京銀行從1.8%上升至2.7%。江蘇銀行從1.8%上升至2.9%。

機構投資方面，成都銀行于今年二季度末獲得高毅資產買入，高毅旗下金太陽高毅國鷺1號崇遠基金成為前十大流通股股東，而該基金經理為邱國鷺。全國社保基金（一零一組合）在三季度末小幅增持南京銀行，成為前十大股東。

表1城商行三季度盈利指標

數據來源：Wind

根據公司公告，寧波銀行和杭州銀行在10月和11月密集接待機構投資者調研。杭州銀行公告中，華爾街頂級對沖基金POINT72在不到十天內兩次調研公司。其他到訪機構還包括阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司（GIC）、高毅資產、景林資產等200多家機構。

根據Wind申銀萬國行業分類，A股當前共有16家上市城商行。盈利能力方面，從過去12個月凈資產收益率來看，16家上市城商行中，成都銀行、寧波銀行、南京銀行具有優勢，分別為14.04%、13.66%、13.04%。齊魯銀行等相對較低。

至于三季度凈息差，鄭州銀行達到3.41%。西安銀行、寧波銀行、貴陽銀行、長沙銀行、齊魯銀行、成都銀行均在2%以上。上海銀行、杭州銀行、廈門銀行相對較低，其中廈門銀行為1.45%。

城商行成長空間廣闊有制造業優勢的銀行值得關注

曹柱表示，長期看，他認為區域發展潛力較大、資產負債結構比較穩健、風險管理水平較好的城商行會有機會獲得市場更好的估值。從近三年歷史數據看，16家上市城商行總體上都呈現出較好的成長性。

從資產規模三年平均增長率來看，16家上市城商行達到20%以上。寧波銀行以76%的增速大幅領先。齊魯銀行、青島銀行三年增速達到60%以上，蘇州銀行、成都銀行、杭州銀行、長沙銀行增速均在50%以上。

從營收三年平均增速來看，寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行領先優勢明顯，達到83%、79%、75%。凈利潤增速方面，這三家銀行同樣優勢明顯，均在55%以上。

表2城商行成長性指標（過去三年平均增速）

數據來源：Wind

在他看來，江浙地區一些經營出色的城商行，資產規模仍能擴大?！翱紤]到區域經濟總量，這些銀行距離規模天花板還差得很遠。比如說長三角的銀行，未必就走不出長三角。”他說，“銀行的經營既與自身因素有關，一般情況下也難以超脫區域經濟背景。”

從長期角度，王劍認為，制造業投資增速對維持固定資產投資增速、穩定經濟增長的重要性凸顯。而這也是經濟“脫虛向實”、注重經濟增長的質量的一種表現。因此，他推薦關注“制造業優勢銀行”，即制造業貸款投放比例較高、相關不良較低的銀行。《紅周刊》梳理，在本文提到的16家上市城商行中，寧波銀行是符合這兩大標準的銀行，值得關注。

根據Wind數據，銀行板塊市盈率中位值目前為4.97;市凈率中位值0.64。這被多位分析師認為是歷史最低水平。上市城商行中，除了寧波銀行和杭州銀行，其余市凈率均低于1。而寧波銀行以超過14倍的市盈率和超過2倍的市凈率“領跑”銀行板塊。

表32021年上半年部分城商行房地產貸款不良率

數據來源：Wind

“估值較好的城商行是因得到市場的認可，從而相對其它同業有所溢價。為此，我們并不覺得其估值偏高。”曹柱表示，當前銀行業整體的估值水平偏低，在相關經濟風險隨著經濟的增長得以有效釋放之后，未來銀行業的整體估值預計仍將會有提升空間?！罢w資質較好的城商行，也將會隨著銀行業的整體估值提升，其估值得到進一步提升，保持對相關同業的估值溢價?！?h3>地產緊縮政策沖擊下寧波、杭州、南京資產質量優勢明顯

今年二季度至三季度，A股銀行板塊出現一波調整，很大程度上與房地產調控政策收緊帶來的悲觀預期有關。不過，此前接受《紅周刊》采訪的分析師也表示，銀行領域的房地產風險敞口可能被高估了，但房地產貸款不良率也確實直接影響著城商行的資產質量。

結合東北證券匯總的數據，2021年上半年，上市城商行當中，上海銀行、鄭州銀行、青島銀行房地產貸款占貸款總額比重相對較高，超過12%。齊魯銀行、寧波銀行、南京銀行、重慶銀行、長沙銀行和蘇州銀行均控制在6%以內。

對于房地產相關敞口給城商行銀行造成的影響，國信證券金融首席分析師王劍認為，最主要的影響并不在于銀行資產質量。當前房地產政策短期小幅度“糾偏”，長期仍會堅持“房住不炒”的主調。由于部分銀行地產相關敞口相對較大，在政策不轉向的情況下，其未來業務增長面臨壓力。

《紅周刊》記者梳理數據發現，盡管在近兩個季度經濟下行壓力顯現，城商行資產質量總體上保持了穩定。細分來看，寧波銀行三季報中的不良率為0.78%，大幅領先。杭州銀行、南京銀行、廈門銀行不良率均控制在1%以下。

撥備覆蓋率方面，寧波銀行以超過500%優勢巨大。杭州銀行、南京銀行、廈門銀行較高，在350%以上。而監管部門要求的撥備覆蓋率基本標準為150%。

16家上市城商行核心一級資本充足率方面，西安銀行、貴陽銀行、蘇州銀行、廈門銀行、南京銀行三季度均超過10%，而監管要求標準為5%。

綜合幾項主要銀行資產質量指標來看，南京銀行、杭州銀行、寧波銀行在資產質量方面優勢明顯。（本文所涉個股僅做分析，不做投資建議。）