并購財務績效預測分析

羅艷鴻 黃敏如 何澳凌 張安琪 王敏芳

摘 要：2020年6月15日，據路透社報道，騰訊正在與百度洽談入股愛奇藝的相關事宜（百度持有愛奇藝56.2%的股權，是愛奇藝最大的股東）。那么，騰訊視頻與愛奇藝聯姻的可能性有多大？如果交易成功，會對聯姻后的績效產生怎樣的影響？本文從兩家公司的財務績效入手，分析騰訊和愛奇藝的財務狀況、現有問題，同時通過對合并后的財務績效預測判斷騰訊合并愛奇藝后前景如何？有哪些優勢？

關鍵詞：騰訊;愛奇藝;財務績效預測

中圖分類號：F23???? 文獻標識碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.17.047

1 并購雙方的財務概況

1.1 騰訊財務概況

騰訊公司是深圳市一家成立于1998年的股份制有限公司，是中國最大的互聯網綜合服務提供商之一。以下是根據騰訊公司對外公布的財務報表數據，計算出2017到2019年主要財務比率，如表1所示。

從騰訊公司2017年到2019年的財務指標可以看出，在盈利能力指標方面，各盈利能力指標都有略微下降。雖然下降程度緩慢，但總體體現出騰訊的盈利能力存在減弱的問題。營業收入每年都有一定程度的增加，但是營業成本的增長速度大于營業收入的增長速度。營業成本增高是長視頻行業普遍面臨的問題，這樣不僅增加了財務負擔，也不利于企業資金的管理，導致盈利能力有明顯的下降趨勢;在營運能力方面，應收賬款周轉率近三年都有所增加，說明應收賬款收回越快?？傎Y產周轉率近三年都在下降，可見騰訊的資產管理水平還不夠成熟，存貨的增加給企業運營帶來了困難;在償債能力方面，騰訊的短期償債能力逐漸變弱，長期償債能力方面變化較平穩。

1.2 愛奇藝財務概況

愛奇藝，原名奇藝，2010年4月奇藝正式上線，2011年11月奇藝正式宣布品牌升級，啟動“愛奇藝”品牌并推出全新標志。作為國內領先的網絡視頻播放平臺，是國內首家專注于提供免費、高清網絡視頻服務的大型專業網站。以下是根據愛奇藝對外公布的財務報表數據，計算出2017到2019年主要財務比率，如表2所示。

從愛奇藝2017年到2019年的財務指標可以看出，在盈利能力指標方面，近三年的盈利能力指標都為負數，經營效果較差，獲利較低，營業成本過高是導致盈利能力低的重要因素;從營運能力方面看，應收賬款周轉率波動較小，總資產周轉率呈緩慢下降趨勢，意味著企業全部資產的使用效率的持續下跌;從償債能力方面看，愛奇藝的短期償債能力有一定上升，總體處于平穩，長期償債能力方面有一定波動性，但由于負債高筑，保障程度較低。

2 合并后的財務績效預測

2.1 預測基礎

近日，有消息稱騰訊計劃收購百度旗下的視頻網站愛奇藝。受此消息影響，美國東部時間2020年6月16日愛奇藝股價上漲25.85%，市值接近177億美元;愛奇藝控股股東百度股價當天也上漲5.1%，北京時間2020年6月17日，在港股市場騰訊控股的股價盤中略有起伏，收漲0.4%。截至目前，上述三家美股和港股上市公司均未對此傳聞正式發布確認或澄清公告。

2.2 合并后主要財務指標預測分析

從償債能力上看，預測兩者合并后，總體資產負債增加，存貨占比減少。所以，流動比率和速動比率有上升趨勢，且流動性資產增加，降低了企業短期財務的風險。筆者認為合并后騰訊可以幫愛奇藝分擔債務壓力，由預測指標值可見，合并后的資產負債率和產權比率都有下降趨勢，意味著兩者合并后的償債能力增強，對債權人權益更加有保障，財務風險減小。

從營運能力上看，由于收入的增加，在預測應收賬款總額不變的情況下，應收賬款周轉率逐年上升，有利于企業的良性發展。愛奇藝的總資產周轉率在合并前高于騰訊，且合并之后營業收入增加填補了以往的虧損，總資產周轉率也在上升，可見合并后營運能力逐漸增強。

從償債能力上看，預測合并后的銷售凈利率會在第一年達到26.79%，超過2019年騰訊與愛奇藝的指標值。這主要是因為合并后騰訊的全產業鏈結構會使新公司成本費用進一步降低，企業的盈利渠道、收入狀況將會得到極大的改善。總資產凈利率在合并后得到了提升，根據我們的推斷合并后的第一年就可以達到12.54%，這是因為騰訊的資產利用率較高，獲利能力較強。騰訊的高資產利用率、強獲利能力帶動了愛奇藝合并后的發展，同時市場對騰訊和愛奇藝的合并較為看好這進一步促進了騰訊盈利能力的進步。根據預算在合并之初凈資產收益率會發生一定的下滑，這是因為愛奇藝在合并前的虧損情況太過嚴重。但是這種情況并不會持久，預計在合并兩年后凈資產收益率就會回到騰訊原來的水平。

3 并購后形成的競爭優勢

3.1 強大的IP孵化體系

愛奇藝與騰訊長期以來一直在試圖構建以IP孵化為核心的“泛娛樂”體系，然而兩家公司的IP孵化產業鏈都不夠成熟短期內難以擁有足夠強大的盈利能力，騰訊和愛奇藝的“泛娛樂”構建仍然有很長的路要走。

兩家公司的合并將極快改變這一局面，作為長視頻行業的兩大巨頭騰訊與愛奇藝合并之后將會擁有幾乎壟斷整個長視頻行業的能力，兩家視頻都擁有龐大的流量、數以億計的客戶群體。合并之后的新視頻公司將會成為騰訊旗下最重要的IP宣傳平臺，一個IP在這個新視頻公司收獲關注度被送上熱搜，再帶動其他IP衍生品的熱銷，實現流量變現，以IP為核心的“泛娛樂”體系的構建將會取得質的突破。

3.2 打破版權壁壘，實現強強聯動

當騰訊與愛奇藝合并后，版權之間的壁壘將被打破，我們可以利用原有的版權進行聯動開發、再創造，比如同類型電視劇、動漫聯動，這種聯動可以為客戶帶來宛若孫悟空毆打武松的新鮮、奇幻體驗。

以綜藝節目為例，愛奇藝制作的綜藝《青春有你2》與騰訊制作的綜藝《創造營2020》如果打破壁壘，兩個綜藝同臺演繹，原本隸屬兩個綜藝平臺的明星將會在同一個舞臺上擦出前所未有的火花，觀眾將會得到全新的觀看體驗，兩個綜藝的熱度將會得到極大的提升，實現1+1>2的效果。

3.3 差異化經營，打造品牌特色

騰訊與愛奇藝的合并將會形成長視頻行業“一超多強”的局面，原來“燒錢大戰”的局面將得以緩解——即企業將不再需要像以前一樣通過價格戰搶版權、搶用戶。此時企業可以將更多的人力物力資源用來打造自己的特色，實現差異化，塑造自己的品牌效應。

在同質化嚴重的長視頻行業，差異化經營有利于避開與競爭對手的正面交鋒。企業通過實施差異化戰略，創造并培育自身獨特的細分市場，并在細分市場上形成較高的進入壁壘，取得細分市場上較高的市場占有率，獲取細分市場帶來的利潤。

4 結論

通過對騰訊控股和愛奇藝2017到2019年的財務績效分析和假設兩者合并后的財務績效分析可知，騰訊與愛奇藝合并后各項財務指標能力都有明顯的提高，并且兩者可以取長補短。愛奇藝被騰訊并購后在長視頻行業可形成“壟斷”市場，建立起強大的護城河賺取超額利潤結束長視頻行業長期虧損的現狀。所以，騰訊應當并購愛奇藝。

參考文獻

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基金項目：本文為湖南省大學生創新訓練項目“騰訊聯姻愛奇藝能否擦出愛的火花——基于財務績效視角的研究（s202012303025）”的研究成果。