股權成雞肋，中小財險苦無接盤者

中小財險公司的股權早就不香了。不管是欲引入戰略投資者，以補充資本金或獲得資源構建新的業務模式，還是原股東由于種種原因想退出套現，都是一件極其困難的事。業績乏善可陳是禍首之一，深層次的原因還在于，很多中小財險公司股權較為分散，造成治理結構不完善等問題。于是，中小財險公司在股權轉讓市場就往往陷入負循環：業績不佳、治理結構缺陷——引入戰投增強實力或老股東退出套現——接盤者寥寥——競爭力難以提高，業績難有起色。

過度依賴車險的財險市場正面臨一個變革的關口。

在CR3逐年走高的大背景下，中小財險公司的生存空間不斷受到擠壓，在爭食財險市場“老三家”余下市場份額中艱難求存。而這一份額已從2008年的約38%下降到2020年的不足28%。

當下，業績壓力以及自身的模式缺陷，以及監管日益趨嚴，使得中小財險公司的股權變成雞肋，在公司需要補充資本金以提高償付能力充足率，或冀望引入新股東資源開展新業務，再或者老股東因種種原因需要退出套現時，大多面臨無人接盤的尷尬局面。

一位保險專家指出：“相對于大型險企，小型險企缺乏特長，公司標的質量是否優良、持股數量是否可觀等因素，都影響交易對手的判定，且伴隨保險行業監管趨嚴，資本對于保險股權的投資也更謹慎。”

事實上，從目前的環境來看，財險公司小股東股權較難找到愿意接手的企業，與股權比例相對較小、缺少話語權有關。

華海財險：一筆股權4年未脫手

2021年1月13日，華海財產保險股份有限公司（以下簡稱“華海財險”）披露一封股東變更公告，原股東七臺河市鹿山優質煤有限責任公司（以下簡稱“鹿山優質煤”）擬將其所持的華海財險1.2億股、10%的股權轉讓給佛山市順德區恒安投資有限公司（以下簡稱“恒安投資”）。

這并非鹿山優質煤首次試圖轉讓所持華海財險股份。早在2017年9月，鹿山優質煤便試圖以每股1.5元的價格將1.2億股華海財險股權全部轉讓給北京星聯芒果投資控股有限公司（以下稱“星聯芒果”）;2019年5月，則試圖將該筆股份全部轉讓給河南新東方置業有限公司（以下簡稱“新東方置業”）。不過，這兩次轉股計劃均沒了下文。

工商資料顯示，新東方置業主營房地產開發業務的公司，成立于2006年，注冊資本5000萬元，而且是星聯芒果的子公司，而在此前提下，新東方置業承諾指出，其投資華海財產的資金源于合法的自有資金，未接受他人委托持有華海財險的股份。

據了解，恒安投資成立于2006年，注冊資本20200萬元，從目前的公開資料顯示，恒安投資與此前有意受讓這筆股權的星聯芒果、新東方置業并未有明確的關聯關系，此外，恒安投資也承諾，與華海財險其他股東之間不存在關聯關系。

從2017年到2021年，四年的時間內，接連更換三家股權受讓人，鹿山優質煤多次謀求出讓股權未果，盡管股權交易取消可能存在多種原因，比如價格未能協調一致、出讓方或受讓方改變交易意愿、股權方面潛在法律風險等，但與華海財險本身經營不盡人意有一定關聯。

回溯華海財險的發展之路，股權變更之中因報送虛假材料，內部治理不合規等問題，接連被監管點名，業務發展方面，成立以來業績表現并不算穩定，曾所強調的海洋保險業務也非主業，而是在車險市場拼搶。對于華海財險的未來發展，業內建議，首先需先優化股權結構，保證管理層穩定，增強業務發展基礎，進行專業化管理，進而找到適合自己的細分藍海市場。

公告數據顯示，2015年，華海財險成立后的第一個完整年度，實現保費收入3.79億元，隨后快速上行，隨后兩年分別實現保費收入11.93億、15.64億，但在2018年達到20.52億后，增幅明顯放緩，2019年保險業務收入為21.27億元，2020年前3季度，則共計實現15.06億元保費收入。

在成立前3年虧損后，2018年、2019年華海財險扭虧為盈。據華海財險方面稱，2020年預計實現綜合收益約1000萬元。

從業務結構來看，定調于“全國首家以海洋保險和互聯網保險為特色的全國性、綜合型財產保險公司”的華海財險，卻一直以車險為主要業務，2019年19.28億元的車險保費收入貢獻了全部收入的約9成。

業內人士認為，華海財險成立之初強調海洋保險，或是為了謀求牌照，成立特色保險公司，但在實際業務有限的前提下，只能在車險賽道拼殺。但在車險市場，中小險企并無競爭優勢。

對于目前的業務情況，華海財險表示，“自2020年3季度以來，受車險綜改影響，華海財險單均保費下降，賠付率大幅上行，與行業走向基本一致。近期，山東省內多地出現冰雪極端天氣，發生多起較大車險事故，導致賠付支出增多，對償付能力、現金流等相關指標產生了小幅影響。”

2016年，華海財險擬進行增資擴股，引入青島神州萬向文化傳播有限公司與青島樂保互聯科技有限公司進行增資，但在向原保監會報送的材料之中，針對于所存在的關聯關系與股東資質的相關材料存在造假。2018年2月，原保監會向華海財險下發《撤銷行政許可決定書》，撤銷神州萬向、樂保互聯的1.2億增資，并要求華海財險在三個月內引入合規股東，

隨后，那曲瑞昌煤炭運銷有限公司接下清退股權，躍升為華海財險第一大股東。

但問題的警示不僅于此，2020年12月，銀保監會再度對華海財險增資材料材料造假的情況“算賬”，加之公司治理不規范的問題，開出61萬元罰單。

監管目前對于保險機構股權問題十分重視，背后原因在于保險公司股東對于險企的運營戰略和路徑影響較大。若頻繁變動，并不利于保險公司經營。

“目前在金融機構股權領域的穿透監管正呈現加強趨勢，比大眾可查詢的關聯關系要更為深入和詳細，所透析的領域，一方面在于存在的股權關系，另一方面會涉及業務方面是否形成關聯，”有股權交易領域專家指出，“保險公司作為大型資金與風險交匯的機構，一旦失去合理監管可能引發系統性風險，特別是在前期民資保險企業快速發展后，潛在不少風險，也爆發了一些亂象，因此加大監管力度是規范市場、控制風險的必要舉措。”

工商資料顯示，華海財險股權相對分散，合計11家股東中，第一大股東為持股15%的那曲瑞昌，其后共有7家股東并列為第二大股東，各自持股10%，此外還有3家股東分別持股5%。

股權集中或者較為分散的兩種情形，其實各有利弊，當股權集中時，易出現一言堂，引發關聯交易違規等情況;而當股權較為分散時，易誘發股東內斗風險。而此前，據媒體報道，華海財險曾發生內斗，召開內部緊急會議對時任董秘進行免職，隨后被免職董秘發出內部信指出做法不合規。

結合華海財險目前股權結構，以及業務情況，業內人士認為，首先應理順股權關系、管理結構。“要想重新發展走入正軌，首先是將部分實力不足的股東清理，不至于被拖后腿，其次是引入實力雄厚的投資者，增強業務發展的基礎。”

然而，對華海財險來說，實現引入實力股東明確新的發展路線、找到適合自己的細分藍海市場，還是先清理實力不足股東以完善治理結構，變成了一個雞生蛋還是蛋生雞的的問題。

安誠財險：多位股東多次謀求轉讓均未果

2021年伊始，泰豪集團擬將其所持安誠財險3.68%的股權進行轉讓，股權作價2.7億元，信息披露期滿日期為2021年1月28日。

就在3個月前的2020年10月，安誠財險在重慶產權交易所官網發布引進戰略投資者意向公告，擬在評估價格基礎上，考慮適當市場溢價，以不低于每股3.81元的價格引入戰略投資者。若本次引入戰略投資成功，將成為安誠財險成立以來第五次增資。經過前4輪增資安誠財險注冊資本金由成立時的5億元擴充至40.76億元。不過，截至發稿前，新一輪引資尚未有下文。

尷尬的是，不管是公司需要補充資本金或新的股東資源引入戰略投資者，還是老股東需要轉讓股權套現走人，安誠財險的股權同樣遭遇市場冷遇。

一直以來，安誠財險的核心業務是車險。不過，這一業務給公司帶來的卻是連年虧損。

公司披露的相關資料顯示，安誠財險車險業務占比一度近九成，2015年后有所降低，但也維持在七成左右。與眾多以車險為主業的中小財險公司一樣，安誠財險也未能解決車險業務高費用的問題，使得其車險業務承保虧損連年放大。2016-2018年，其車險承保分別虧損2.74億元、2.96億元、3.42億元，2019年繼續放大至3.75億元。

顯然，車險綜改后，競爭優勢不明顯的中小險企利潤空間將進一步被擠壓，安誠財險也同樣正面臨轉型壓力。不過，截至2020年二季度末，安誠財險核心及綜合償付能力充足率均為541.06%，遠高于監管要求且領先于行業平均水平，“補血”似乎并不是公司此番增資的目的，借力新股東的資源構建新的發展模式，才是其主要意圖。

奈何過去的業績不爭氣，缺乏對投資者足夠的吸引力。

車險業務難以擺脫虧損局面之外，整體而言安誠財險近幾年業績波動起伏較大，2019年更是虧損4.3億元，創近十年虧損之最。截至2020年11月30日，其當年的凈利潤虧損547萬元。從2007年成立以來，安誠財險累計虧損約4.69億元（見圖表）。

不僅如此，安誠財險近幾年的保費增長也略顯乏力，2017年，該公司實現原保費收入41.51億元，同比增長10.76%;2018年，公司保費收入為41.17億元，同比下滑0.82%，遠低于財險行業平均11.52%的增速。2019年有所改善，公司實現保費收入47.39億元，2020年前11個月，實現保費收入38.8億元。

更值得注意的是，安誠財險股權分散。工商資料顯示，安誠財險的股東多達19名，持股比例在5%之上的股東僅有6家，包括控股股東重慶建投持股31.04%，重慶渝富資產經營管理集團有限公司持股18.77%，DB損害保險公司持股15.01%，重慶市公路工程（集團）股份有限公司持股5.89%，重慶水務集團股份有限公司持股5.15%，重慶財信企業集團有限公司持股5%。

19家股東中的8家，將所持安誠財險的股權進行的質押，質押股份占到公司總股份的34.93%。其中被凍結股份為2.45億股，占比6.01%。

清華大學五道口金融學院中國保險與養老金研究中心研究員朱俊生曾指出，股權質押本是一個正常的商業行為，一般而言，國有保險公司的股權質押相對較少，而民營保險公司的股權質押更普遍，因為民營企業融資渠道相對較窄，保險公司股權是質量相對較高的押品，融資比率比較高，質押融資是很多企業的選擇。但如果個別股東有過于激進的質押融資行為，會加大自身流動性風險，進而危及險企股權結構。

事實上，股權大部分被質押或凍結，可能導致公司主要股東被迫變更，平均以上而言，也反映了公司股東的財務資質偏弱，所以對任何公司均是不穩定因素，會引起利益相關方的擔心，這對保險公司也是如此。

此次泰豪集團轉讓安誠財險股權就是一例。

早期，泰豪集團通過貨幣購買方式持有安誠財險15000萬股股份，持股比例3.68%，2018年8月，泰豪集團將其持有的安誠財險15000萬股股權為中泰華安建設集團有限公司作質押擔保，向九江銀行陽明支行申請綜合授信1.2億元，擔保期限3年。

如今，作為質押擔保的股權被掛牌轉讓，或也是泰豪集團的無奈之舉。公告表示，本次轉讓已獲得質押權人同意。

近年，數家民營股東欲出清安誠財險股權。2018年，國際金融公司將持有共3億股安誠財險股權成功轉讓給重慶城投;2018年、2019年，重慶財信企業集團有限公司曾分別于重慶聯交所、上海聯交所掛牌轉讓安誠財險的5%股權，但未產生股權接盤方。

同在2018年，重慶聯盛建設項目管理有限公司擬向重慶北部雙龍建設（集團）有限公司出清所持有的安誠財險的0.3億股股份，從公開信息來看，該筆股轉暫未獲得監管批準。

亞太財險：股權流拍后被以物抵債

2021年1月下旬，亞太財產保險有限公司（簡稱“亞太財險”）發布公告，稱股東新華聯控股有限公司（簡稱“新華聯”）持有的17.3%亞太財險股權被法院拍賣，卻三次流拍，最終“以物抵債”轉給民生信托。而且這17.3%的股權以約6.81億元的價格交付給了民生信托，低于該項股權對應的6.92億元出資額。

2021年1月14日，北京三中法院根據裁定書辦理了“以物抵債”的工商登記手續，將新華聯所持有的亞太財險17.3%股權過戶給民生信托。變更事項獲批生效后，民生信托將成為亞太財險第二大股東，而新華聯將變為第五大股東，持股比例僅剩下2.7%。

其實，在市場上遭遇潛在投資人“冷眼”的亞太財險資產和經營狀況還不錯，據其官網介紹，在全球疫情嚴峻、行業車險改革推進、產險市場波動的形勢下，亞太財險實現了逆勢增長和排名上升。2020年，公司實現年度保費收入51億元，首次突破50億大關。截至2020年末，公司凈資產29.34億元，核心一級資本27.81億元。

此外，2020年11月27日，中國保險行業協會公布了2019年度保險公司法人機構經營評價結果，亞太財險獲評A級，而79家財險公司中，僅18家被評為A類。在《2020中國保險公司競爭力評價研究報告》中，亞太財險由2018排名第48位提升為排名第27位，上升了21個名次。

分析顯示，亞太財險股權遭遇冷眼的一個原因，可能是其現有股東的背景。工商資料顯示，亞太財險和民生信托的控股股東都是武漢中央商務區股份有限公司，而該公司背后的實控人是泛海系掌門人盧志強。亞太財險、民生信托、民生證券被視為泛海系金融版圖的“三駕馬車”。

亞太財險前五大股東中的另外兩位股東也有來頭。持股15%的億利資源集團背后實控人是內蒙古富豪王文彪，持股14%的重慶三峽果業集團的單一股東是北京匯源飲料食品集團，背后實控人是曾經“一代果汁大王”朱新禮。

華農財險：股權一年沒接盤者

2021年1月5日晚間，中水漁業公告稱，終止掛牌轉讓聯營企業華農財險11%股權。

公告資料顯示，因自2019 年12月23日起，中水漁業在北京產權交易所公開掛牌轉讓華農財險股權，未征集到合格的意向受讓方，自首次掛牌至今已超過一年有效期，故決定終止掛牌。

總部設在北京的華農財險成立于2006年1月，初始注冊資本金為2.1億元，是一家全國性綜合類財產保險公司，共有11家股東，且大多來自農業、水產業、畜牧業、種業行業等領域。其中有4家持股超過5%，均為民營企業，分別為華邦控股集團有限公司（持股20%）、北京匯欣亞投資管理有限公司（持股19.5%）、西部同泰建設集團有限公司（持股19%）、云南金志農林投資有限責任公司（持股18.3%）。

從近幾年華農財險的業績來看，雖然維持了盈利，但凈利潤一直在下滑，2015年-2018年，該公司凈利潤分別為0.25億元、0.12億元、0.1億元、0.08億元。2019年由盈利轉為虧損2.16億元，是因公司2017年、2018年承保的部分保證保險業務，在2019年出現巨額賠付，導致公司出現了較大的經營虧損。

2020年前三個季度，華農財險實現微利，凈利潤分別為21.37萬元、3.86萬元、315.91萬元。

業績持續下滑的華農財險，或欠缺投資效益。中水漁業在2020年半年報以及三季度業績公告中均指出，當期業績同比下降主要原因之一就是聯營企業華農財險本期的虧損增加導致中水漁業確認的投資損失同比增加。數據顯示，中水漁2020三季報歸母凈利潤為-5579.46萬元，同比下降-548.85%;營業收入為2.66億元，同比下降-40.45%。

更值得關注的是，華農財險在經過幾輪資本金補充后，公司的償付能力充足率仍然呈現持續下滑的態勢。2016年11月，華農財險注冊資本金增至10億元，直接將2016年第四季度綜合和核心償付能力充足率由上一季的238.25%提高至616.11%。

但隨后兩年，華農財險償付能力充足率逐步被消耗，2017年第四季度，其償付能力充足率下滑至427.59%，2018年第四季度進一步下滑至320.29%。經過2019年四個季度的連續下滑，截至2019年末其償付能力充足率降為201.15%。

截至2020年三季度，華農財險的綜合和核心償付能力均為182.96%，低于同期財險公司267.6%的平均綜合償付能力充足率，也低于2016年公司增資前的水平。

2019年，為擴大經營規模、拓寬業務領域、提升服務水平、增強競爭力提供必要保障，華農財險擬將注冊資本增至30億元。但引資計劃至今未果。

難有起色的業績、不斷下滑的償付充足率，最終致使中水漁業以“有利于公司盤活資產，進一步聚焦主業發展，加快實現公司轉型升級目標”為由，將所持11%的華農財險股權轉手。