東芯股份闖關科創板：低毛利率沖規模疑慮難消

啟迪

世界半導體貿易統計協會預計2023年中國國內存儲芯片市場規模將達6492億元，發展空間極為廣闊，然而中國存儲芯片的自給率僅為15.70%，這對于中國企業而言是一個巨大的機會。

在政府倡導集中精力解決一大批“卡脖子”技術的背景下，以集成電路為主業的東芯股份正在申請科創板IPO。

產品售價不斷下滑

按照分工模式不同，集成電路企業的商業模式主要分為兩種：IDM模式，即相關廠商獨立完成IC設計、晶圓制造、封裝、測試全流程;Fabless-Foundry模式，即垂直分工的商業模式，無生產線的IC設計、晶圓制造以及封裝測試廠商。早期行業由IDM模式主導，但隨著工藝節點的縮小，資金的投入呈現出指數級增長，專業化分工有利于提升芯片產業的研發效率和資金投入效率，逐漸出現了專業化分工的Fabless-Foundry模式，而東芯股份采取的是Fabless-Foundry模式。

東芯股份是一家存儲芯片設計公司，主要為客戶提供NAND、NOR、DRAM、MCP等存儲芯片。根據世界半導體貿易統計協會數據，2019年存儲芯片的市場規模繼續領跑，行業銷售額占集成電路整體銷售規模比達到31.93%，與邏輯芯片并列市場第一。

從存儲芯片產品來看，主要包括DRAM、NAND Flash和NOR Flash三種產品。根據中國產業信息網的信息，在2019年全球集成電路存儲芯片市場中，DRAM是存儲芯片領域最大細分市場，占存儲市場規模的比例高達58%，NAND Flash約占40%左右的市場份額，NOR Flash占據1%的整體市場份額。由此來看，DRAM和NAND是集成電路存儲芯片市場中的主流產品。

從東芯股份的產品結構來看，2020年，公司主要產品銷售收入合計為7.83億元，其中NAND產品收入為3.98億元，占比為50.89%;NOR產品收入為1.83億元，占比為23.33%;DRAM產品收入為4687萬元，占比為5.99%;MCP產品收入為1.33億元，占比為16.98%;技術服務產品收入為2201萬元，占比為2.81%。公司NAND產品和NOR產品收入合計占比近75%，而DRAM產品收入較小，是公司的短板。

從縱向發展來看，2018-2020年，公司NAND系列產品銷售收入分別為1.77億元、1.48億元和3.98億元，占主營業務收入比例為34.74%、28.94%、50.89%。三年來，公司NAND系列產品收入占比呈現上升趨勢，但售價卻呈現下滑趨勢。2018-2020年，NAND系列產品的平均單價分別為5.47元/顆、3.74元/顆、4.66元/顆。

2018-2020年，公司NOR系列產品銷售分別為9717萬元、1.66億元、1.83億元，實現了持續穩定增長，占主營業務收入的比重為19.06%、32.41%、23.33%。三年來，公司NOR系列產品收入占比小幅增長，但售價也在不斷下滑。同期，NOR系列產品的平均單價分別為2.07元/顆、2.01元/顆、1.93元/顆。

2018-2020年，公司DRAM系列產品銷售分別為6840萬元、6088萬元、4687萬元，占主營業務收入的比例為13.42%、11.86%、5.99%，占比逐年下降，售價也是下滑趨勢。同期，DRAM系列產品的平均單價分別為6.02元/顆、3.82元/顆、5.59元/顆。

過往三年，東芯股份三大產品的價格都出現了不同程度的下跌，招股書（上會稿）稱，“存儲芯片產品具備高度的通用性及行業的高度集中，客戶對價格變動較為敏感，同時由于存儲芯片終端需求隨宏觀經濟呈周期性波動，而產能有一定的滯后性，往往造成供需關系的錯配，因而芯片價格的波動較大。”

市場占有率較低

東芯股份自主研發的存儲芯片產品包括SLC NAND Flash、NOR Flash和利基型DRAM。

從銷售地區來看，2020年，公司境內銷售為5627萬元，占比7.19%;境外銷售為7.26億元，占比92.81%。公司產品主要以境外銷售為主，但從全球來看，公司的市場占有率處于較低水平。

2019年，NAND Flash全球市場規模達到460億美元，東芯股份所從事的SLC NAND Flash全球市場規模約為16.71億美元，占SLC NAND Flash市場份額約為1.26%，而行業內大型供應商鎧俠、華邦電子（2344.TW）、旺宏電子（2337.TW）等企業占據了較高的市場份額。

2019年，NOR Flash全球市場規模約為27.64億美元，旺宏電子、華邦電子、兆易創新（603986.SH）、賽普拉斯以及美光科技（MU）合計占全球NOR市場份額的90%左右，而東芯股份NOR Flash產品的市場份額約為0.86%。

2019年，DRAM全球市場規模達到603億美元，其中利基型DRAM全球市場規模約為55億美元，利基型DRAM產品主要供應商包括南亞科技、芯成半導體等企業，東芯股份的產品主要為利基型DRAM產品，占利基型DRAM市場份額約為0.16%。

目前，東芯股份業務規模占中小容量存儲芯片市場比例約為0.54%，與行業領先企業相比占比較低。

產品競爭力匱乏

存儲芯片生產具備資本密集型特點，規模效應較為明顯，由于在品牌、規模等方面領先于后來者，行業的先進入者、領頭羊在成本方面具備較為明顯的優勢。從行業特點來看，存儲芯片行業的毛利率往往更能代表公司的核心競爭力。

從這兩年來看，東芯股份NAND系列產品的平均單價從5.47元/顆下降到4.66元/顆，下降幅度為14.81%。對于產品價格的下降，公司在招股書（上會稿）中解釋為：一是2019年NAND系列產品出現行業周期性波動，市場價格出現了較大幅度的下降;二是2019年下游終端應用產品通訊設備的主控搭配需求由PPI NAND轉變為SPI NAND，公司低容量的1G SPI NAND銷量明顯增加，2019年銷售2690萬顆，較2018年增加935萬顆，因低容量產品價格略低，進而拉低NAND平均單價。