人民幣升值的根據

楊帆

從名義匯率與實際匯率的角度分析，匯率變動有貨幣因素與非貨幣因素兩個方面。

名義匯率是指1美元等于多少人民幣，實際有效匯率是按照貿易權數加權平均計算的匯率，把價值標準從美元改為貨幣籃子了，一般是美元兌歐元、英鎊兌歐元的加權平均。以前人民幣與美元掛鉤，后來改為與貨幣籃子掛鉤，兩個匯率就合一了。我們現在所說的人民幣升值或者貶值，仍以美元為價值標準。

把名義匯率的變動因素扣除貨幣因素（通貨膨脹或通貨緊縮）就是實際匯率，其變動因素是非貨幣因素，包括體制改革、生產率和工資變動等。

人民幣升值預期形成

自1978年至1994年1月1日，人民幣貶值17年，從一比一點七貶值到一比八點七，貶值幅度大約80%;主要因素前期是非貨幣因素即制度改革，后期是貨幣因素即通貨膨脹。

從1994年到2014年，人民幣升值20年，從一比八點七至一比六點二，升值幅度為28.7%。人民幣升值的第三個原因，是人民幣實際匯率的升值。

名義匯率扣除了貨幣因素就是實際匯率，實際匯率被定義為：一國內部貿易品和非貿易品的價格對比，貿易品價格相對降低，即人民幣實際匯率升值。

貿易品價格相對降低的原因，是由于可貿易品部門（主要是制造業）生產率提高的速度，超過工資提高的速度;而非貿易品（主要是服務業）生產率提高的速度，則低于工資提高的速度，所以價格相對提高。非貿易品價格不直接影響匯率，可貿易品價格相對降低，等價于實際匯率升值。

2014-2017年，人民幣貶值3年至一比七點二，貶值幅度為16%。貶值因素比較復雜，主要為以下五個方面：

1.央行去杠桿加上投機資本做空，造成股災。2015年6月-2016年1月，上證指數從5178點跌至2638點，8個月最大跌幅為49%;2.2015年8月11日“新匯改”，改革人民幣匯率中間價形成機制，加入IMF貨幣籃子，是非貨幣因素;3.在人民幣貶值預期下，國內房地產變現換成外匯匯出，國家外匯儲備從4萬億美元巨減到3萬億美元;4.2017年7月，美國宣布中國為匯率操縱國，為非貨幣因素突發事件，人民幣兩次破七，到一比七點二見底;5.實際匯率開始貶值：一是第一劉易斯拐點到來，農民工工資上漲;二是制造業生產率的提高停滯，新興產業還未形成規模，這是非貨幣因素。

2017年7月-2021年6月，人民幣升值4年至一比六點四，升值幅度為11%;這一階段升值很有戲劇性，主要表現為中美貿易戰美國沒達到目的。中國對美國貨物貿易順差，2017年為5700億美元，3年貿易戰打下來，中美貿易總額迅速下降，但中國對美國貨物貿易順差不僅沒有減少，反而大增。

中國勞動密集型低端產品出口沒減少，美國已停止生產，越南替代了一部分，大部分沒有替代，關稅加價由美國進口商承擔，并轉嫁到美國消費者身上。

中國制造業出口繼續增長，說明產品競爭力已全盤超過美國，隨著新興產業形成規模，繼續搞加工貿易，帶動了制造業生產率的進一步提高，這是非貨幣因素;美元指數破90，貶值預期形成，人民幣升值預期強烈，可能很快升值到一比六，共升值16%，這是美國的貨幣因素。

未來人民幣可能在波動中緩慢升值，如再過9年到2030年共13年，升值到一比五，升值幅度共30%，可與1994-2014年第一次歷史升值期相比。

現在央行宣布放棄匯率目標管制，人民幣升值預期形成，未來會有比較迅速的升值，這是非貨幣因素即制度改革造成的。升值預期一旦形成就有“超調”，即人民幣即期匯率的升值幅度超過遠期，可能迅速升值到一比六。

升值過快會變成貶值預期，不利于人民幣國際化，央行已采取手段控制升值預期，一是公開聲明人民幣有升有貶，否認人民幣有升值壓力;二是警告投機資本，冒險沒有好下場，雖放棄匯率目標管理，但還有其他手段。

如美聯儲加息縮表，美元不再貶值，人民幣會加大波動，有升有貶，長期仍有升值壓力，只不過升值比較緩慢。