全球失衡、重商主義與貨幣政策?

劉建建 王 懺 吳立元 龔六堂

(1.北京大學光華管理學院 北京 100871)

(2.中央財經大學金融學院 北京 100081)

一、引 言

全球失衡(global imbalance)①全球失衡是指一國的經常賬戶持續赤字，而它的貿易伙伴則積累了大量的貿易盈余。是過去幾十年全球經濟的重要特征之一，主要表現為美國、澳大利亞、英國等國家的經常賬戶赤字迅速增加，而中國、日本及其他一些新興市場國家經常賬戶盈余，積累了大量的外匯儲備，其中以中國和美國之間的貿易失衡最為典型。從20 世紀90 年代末開始，美國的經常賬戶赤字驟增，1998 年美國的經常賬戶赤字為2 150 億美元，2008 年最高時達到6 814 億美元，十年時間增長了三倍。作為美國最重要的貿易伙伴之一，中國的經常賬戶盈余迅速上升，1998 年的經常賬戶盈余僅為315 億美元，2008 年最高時達到4 206 億美元。2008 年金融危機以后，兩國的經常賬戶逐漸趨于穩定，但仍有相當規模的經常賬戶失衡，2009—2018 年，美國經常賬戶赤字平均為4 150 億美元，中國經常賬戶盈余平均為1 944 億美元，失衡問題長期存在。與經常賬戶失衡相對應的是中國外匯儲備大量累積，1998 年中國的外匯儲備僅為1 400 億美元，之后快速上升，2014 年最高時一度接近4 萬億美元，美元資產是其中重要的組成部分。另外，經常賬戶失衡的同時還伴隨著一些其他經濟特征，比如中國的消費在GDP 中占比長期低于美國，過去20 年，美國的個人消費支出在GDP 中占比基本高于65%，中國的零售消費在GDP 中占比僅為40%左右。與消費不同，中國的產出增速長期高于美國，1998—2018 年中國GDP 平均年增速為9.0%，美國GDP 平均年增速為2.3%。

如何理解全球失衡及相關政策影響具有重要的理論意義和實踐意義，中美失衡屬于其中比較有代表性的案例，因此本文援引了部分數據作為說明。不過，本文并非專門解釋某個國家的失衡問題，而是試圖在兩國模型中對全球失衡問題作一般性理論探討。本文在Obstfeld 和Rogoff (1995)開放宏觀模型基礎上引入重商主義，建立了一個包含壟斷競爭和價格黏性的兩國模型，從短期和長期的角度研究重商主義對全球失衡的影響以及貨幣政策和關稅政策的效果。

本文的主要貢獻在于:第一，本文創新性地在一個兩國模型里討論重商主義對全球失衡的影響，并分析其對消費、匯率、產出、貿易條件等變量的影響。第二，基于上述框架，本文進而研究當引入重商主義后，貨幣政策和關稅政策變化對全球失衡以及其他經濟變量的影響，從而可以更好地理解政策變動對全球經濟的影響。第三，Obstfeld 和Rogoff (1995)構建了一個帶有微觀基礎的兩國模型，并將價格黏性與不完全競爭引入一般均衡模型，該模型后來成為新開放宏觀經濟學的理論框架，并衍生出很多新的研究。①Corsetti 和Pesenti (2001)打破了國內國外商品對稱進入效用函數的假設，研究了國內商品和國外商品之間有限替代彈性的情形；Hau (2000)考慮了勞動力市場摩擦，通過引入工資剛性來拓展模型；Canzoneri 等(2005)將模型拓展為包含貿易品部門和非貿易品部門的兩國模型，探究了國家間政策協調的福利收益；Corsetti 和Pesenti (2005)認為匯率波動完全傳遞(perfect pass-through)的假設不符合現實經濟，將模型重新設定為匯率有限傳遞；Senay 和Sutherland (2007)考慮了金融市場交易的時序，分析了開放經濟下的最優政策。本文進一步拓展了Obstfeld 和Rogoff (1995)模型，豐富了新開放宏觀經濟學的理論框架及其在國際金融領域的應用。

二、文獻綜述

全球失衡問題一直是學術界關注的重點問題，很多學者從不同的角度進行了研究。一類文獻主要從金融市場的角度探究失衡的原因，Caballero 等(2008)認為，不同國家金融資產供給能力的差異是導致全球失衡的原因，美國在全球經濟體系中提供金融資產的能力更強，其他國家由于金融資產供給能力有限，不得不購買美元資產進行儲蓄，導致大量資本輸出，并且壓低了全球利率水平。Coeurdacier 等(2015)在生命周期模型里，從家庭戶信貸約束的角度解釋經常賬戶失衡的原因，認為新興市場國家經濟增速較高，但家庭戶面臨的信貸約束更強，年輕時會將收入更多地用于儲蓄，導致本國資本外流以及全球利率下降。Brumm 等(2019)基于全球價值鏈參與度實證研究了失衡問題，發現參與度越高的經濟體經常賬戶盈余越大，原因是參與度的提高通常反映了一個經濟體技術優勢的提高，商品在國際市場上更有競爭力，從而增加經常賬戶盈余。

上述文獻主要從金融市場、信貸約束、國際貿易等方面做出解釋，并沒有討論文化差異的影響，本文認為國家間重商主義的差異是導致全球失衡的重要原因之一。文獻中重商主義概念包含微觀主體層面和國家層面兩層含義，微觀主體層面的重商主義是指個體更加重視資本積累，國家層面的重商主義是指國家通過貿易保護、關稅壁壘等措施干預市場。第一，本文假定家庭戶積累財富本身會獲得效用，以刻畫微觀主體層面重商主義的差異；第二，本文模型引入了關稅沖擊，討論了關稅保護政策對經濟的影響，以研究國家層面重商主義的影響。因此，本文所討論的重商主義包含了上述兩個層面的含義。

不同學者對重商主義的研究側重不同。一類文獻側重從國家層面研究政府對市場干預的影響，比如Irwin (1991)以東印度為例對17 世紀重商主義國家的經濟政策進行研究，發現出口補貼是17 世紀重商主義國家的一項重要經濟政策，重商主義國家通過補貼本國出口部門來增加出口商品的競爭力，最終以貿易的方式實現利潤轉移。Mcdermott(1999)將重商主義定義為政府與私人壟斷企業合作以擴大公共收入。政府通過減少開放程度使得某些公司取得壟斷權，然后吸納其部分利潤以實現政府收入的增加。不過，這種重商主義政策會損害國家人力資本的積累，不利于經濟長期增長，最終導致經濟增速放緩。

另一類文獻則從微觀主體層面研究財富積累進入效用函數的影響。王高望(2011)是國內較早在Obstfeld (1994)中引入重商主義，并討論其對匯率、經常賬戶和貿易條件影響的文獻。研究發現，引入重商主義后，世界總資產的交易量增大，長期的均衡利率水平降低，而且，長期利率水平的決定不僅取決于人們的耐心程度，還取決于長期均衡的消費水平和國外凈資產水平。①王高望(2011)與本文的研究有一定的相關性，不過在模型設定、結論分析和研究問題等方面均有不同。首先，在王高望(2011)中，重商主義是以對稱的方式進入兩國家庭戶的效用函數。而本文以γ1、γ2(γ1 ＞γ2)刻畫兩國家庭戶重商主義的差異，并對非對稱的模型進行了求解分析。其次，王高望(2011)討論了貨幣政策沖擊對匯率、消費、經常賬戶、貿易條件的影響，但是沒有區分沖擊的短期和長期影響，本文對上述問題進行了討論。最后，王高望(2011)主要討論了微觀主體層面重商主義的影響，即不同國家的家庭戶積累資本帶來的效用不同。但是，在國家層面同樣存在一定的重商主義傾向，重商主義程度高的國家會通過關稅壁壘等方式提高進口品成本，因此本文除了討論微觀主體層面重商主義的影響，還討論國家層面關稅政策的影響。Wang 和Zou (2012)將重商主義引入Obstfeld (1994)的模型，認為家庭戶的效用不僅取決于消費，還與財富水平有關，進而研究了重商主義、經濟全球化、金融市場開放之間的關系，發現經濟全球化和金融市場開放并不一定有利于經濟增長，原因是重商主義會提高人們對高風險金融資產的偏好，扭曲全球經濟增長。Zou (1997)構建了包含重商主義的數理模型，將家庭戶持有的外國資產引入效用函數，研究發現，長期來看，重商主義更強的國家消費水平和外國資產積累會更多，并且永久性的正向關稅沖擊會導致外國資產和總消費長期上升。

通過上述文獻可知，第二類文獻研究的重商主義與另一個概念——資本主義精神比較接近。資本主義精神由Weber (1948)在《新教倫理與資本主義精神》 (The Protestant Ethic and the Spirit of Capitalism)中較早提出，他認為積累是人類內在的本性，人類積累財富不僅是為了滿足生存需求，而且會為了積累而積累。Kurz (1968)構建了包含資本主義精神的數學模型，在傳統效用函數中引入資本積累。Zou (1994)研究了資本主義精神與內生增長的關系，發現國家之間資本主義精神的差異會導致長期人均消費、人均資本和經濟增速的不同。Zou (1995)研究了資本主義精神與儲蓄的關系，發現生命周期理論和遺產效應不能完全解釋人們現實中的儲蓄行為，而基于資本主義精神所認為的“儲蓄本身能帶來效用”則可以更好地解釋實證現象。

三、模型設定

本文基于Obstfeld 和Rogoff (1995)構建了一個包含重商主義的兩國模型，每個國家的經濟由家庭戶、企業、政府組成。代表性家庭戶可以在國際金融市場上購買實際債券，享受消費、休閑、持有貨幣、積累資本帶來的效用。企業家雇用勞動生產商品，通過選擇價格來最大化企業利潤，商品以生產商所在國貨幣定價(Producer Currency Pricing，PCP)，并且商品價格存在一期價格黏性。政府對家庭戶以及進口品征稅，并且通過發行貨幣來獲得鑄幣稅。

(一)家庭戶

假設家庭戶分布在[0，1]，其中H 國家庭戶分布在[0，n]，F 國家庭戶分布在[n，1]。H 國代表性家庭戶z通過選擇消費Ct、實際貨幣余額、勞動Nt和持有的債券Ft來最大化一生的效用:

其中，γ1＞0 代表H 國的重商主義，γ1越大代表H 國的重商主義越強。類似地，F 國家庭戶通過選擇消費、實際貨幣余額、勞動和持有的債券來最大化一生效用:

F 國變量用上標?表示，不失一般性，本文假設H 國家庭戶的重商主義強于F 國家庭戶，即γ1＞γ2＞0。

參考Obstfeld 和Rogoff (1995)，假設存在一個統一的資本市場，市場中只有一種實際債券。H 國和F 國家庭戶通過購買債券在市場中借貸或儲蓄，Ft是H 國家庭戶t時期末持有的實際債券，是F 國家庭戶t時期末持有的實際債券。H 國和F 國家庭戶持有債券的實際利率相等(rt＝)，總的債券供給量為0:

H 國家庭戶z的預算約束為:

其中，Pt是名義價格指數，rt是t到t＋1 時期債券的實際利率，Mt是t時期末家庭戶持有的名義貨幣余額，Nt是家庭戶提供的勞動，Wt是名義工資，Tt是政府向家庭戶征得的實際稅收，πt是企業向家庭戶轉移的利潤。

H 國家庭戶z在t時期末的收入為上一期持有的債券收入Pt(1＋rt－1)Ft－1，持有的貨幣Mt－1，向企業提供勞動的收入WtNt和企業的轉移利潤πt。當期支出用于購買債券PtFt，持有貨幣Mt，購買消費品PtCt，以及支付稅收PtTt。

H 國家庭戶的消費指數C為[0，1] 上商品的加總:

其中，[0，n] 上的商品為H 國商品，[n，1] 上的商品為F 國商品。參考王勝(2004)引入關稅的方式，假設從F 國進口的商品需要交納的關稅水平為τt，(τt－1)為稅率。c(z)是H 國家庭戶對代表性商品z的消費量，θ＞1 是商品之間的替代彈性，給定上述效用函數和消費指數，家庭戶對國內商品h和國外商品f的需求函數分別為:

其中，pt(h)和pt(f)分別是商品h和商品f以H 國貨幣表示的價格。類似地，F 國家庭戶的消費指數為:

其中，E是名義匯率，代表一單位F 國貨幣所能兌換的H 國貨幣數量，p?(z)是商品z在F 國的價格。

H 國家庭戶的消費價格指數為:

P是購買一單位H 國消費品C的最小支出。類似地，F 國家庭戶的消費價格指數為:

在給定的預算約束下，H 國家庭戶關于消費、實際貨幣余額、勞動的一階條件為:

通過式(11)可知，當考慮重商主義后，家庭戶當期消費的邊際效用等于下一期消費經貼現的邊際效用加上積累資本的邊際效用。類似地，可以求得F國家庭戶的一階條件。

(二)政府部門

每一期政府向家庭戶征稅Tt，并且獲得鑄幣收入，政府將所得收入用于購買消費品。參考王勝(2004)，本文假設關稅全部用于維護關稅當局的運行，即關稅的征收不影響政府預算約束，因此政府部門的預算約束為:

政府購買的消費品G同樣由分布在[0，1] 上的商品復合而成，并且商品之間的替代彈性與家庭戶購買的消費品相同:

兩國的總個人消費和總政府消費定義為:

(三)企業

假設企業分布在[0，1]，其中H 國企業分布在[0，n]，F 國企業分布在[n，1]，企業由家庭戶擁有。每一家企業生產一種有差異的商品，企業需要使用勞動nt進行生產，H 國代表性企業h的生產函數為:

其中，At代表生產技術水平，不失一般性，假設At＝1，企業h生產的商品用于H國和F 國家庭戶和政府消費，因此，H 國企業h面臨的需求曲線是:

F 國企業f面臨的需求曲線是:

參考王勝(2004)，給定需求曲線，H 國代表性企業h在工資成本和匯率確定后選擇價格pt(h)和(h)來最大化利潤πt(h):

其中，xt(h)和zt(h)分別是商品h在H 國和F 國的銷售量，可以求得一階條件:

將式(19)與式(13)相結合可得:

類似地，可以求解出F 國企業的方程:

均衡時，兩國的總需求為:

四、模型求解

參考Obstfeld 和Rogoff (1995)引入價格黏性的方式，本文假設t時期兩國商品的價格是預先決定的(pre-determined)，t時期之后商品價格可以靈活調整，并且立即達到穩態。因此t時期的變量代表短期狀態，t時期之后的變量代表長期穩態，t時期之前為資本市場未開放的初始狀態。參考Obstfeld 和Rogoff (1995)，本文考慮如下情況，假設在0 時刻以前，全球資本市場是封閉的，每個國家不能進行債券交易，即＝0，另外，政府部門的支出始終為0，＝0，并且國家之間貿易不存在關稅，τ0＝＝1。此時兩個國家是對稱的，穩態時每個廠商設定的商品價格是相同的。基于上述設定，本節求解了模型穩態、對數線性化后的方程，并進行了短期和長期分析。①因篇幅所限，本文省略了模型穩態、對數線性化部分，感興趣的讀者可在《經濟科學》 官網論文頁面“附錄與擴展”欄目下載。

(一)長期分析

為了分析長期變化，我們需要求解模型變量穩態值的變化，穩態值代表變量的長期狀態。代表變量X的穩態相對于初始穩態的偏離程度，。不失一般性，本文假設貨幣政策沖擊與關稅沖擊都是永久性沖擊(permanent shock)，因此有:

參考Obstfeld 和Rogoff (1995)，假設經濟中只存在一期價格黏性，t時期H 國和F國商品的價格pt(h)和(f)是預先給定的，t＋1 期以后價格可以靈活變動，并且馬上達到穩態水平，因此將H 國和F 國家庭戶消費的最優方程相減，整理之后可以得到短期相對消費Ct－和長期相對消費的關系:

結合政府的預算約束、企業的一階條件和利潤函數，可以將家庭戶的預算約束表示為:

(二)短期分析

為了簡化符號，短期分析省略掉下標t。由于短期存在價格黏性，t時期的價格pt(h)和(f)為預先給定的，不能靈活調整，相對于穩態的偏離程度為0，因此有如下方程成立:

上兩式相減可以得到:

假設t時期之前資本市場未開放，H 國和F 國的債券持有量為0，Ft－1＝＝0，并且商品價格短期不變，將t時期國內外家庭戶預算約束對數線性化:

將兩國家庭戶的貨幣需求方程相減，可以得到貨幣供給與消費、匯率的關系:

將式(42)提前一期，由于經濟一期達到穩態，可以得到長期匯率變動與貨幣、消費的關系:

將長期匯率的表達式重新代回式(41)，可以得到短期匯率的表達式:

將短期匯率的表達式代入式(40)，可以得到經常賬戶盈余的表達式:

方便起見，將(2n－1)θ記為λ，將經常賬戶盈余的表達式(45)代入相對預算約束的表達式(33)，可以得到長期相對消費、短期相對消費以及貨幣供給的關系:

將短期相對消費的表達式(44)代入式(46)，可以得到貨幣供給、關稅與長期相對消費的關系:

五、機制分析

(一)重商主義對經濟的影響

本節主要討論重商主義差異對兩國經常賬戶的影響，并從短期和長期均衡的角度，分析重商主義對兩國消費、匯率、產出、貿易條件的影響，得到如下命題:

命題1:假設t＝0 時刻全球資本市場開放，并且不存在貨幣供給沖擊和關稅沖擊。由于H 國家庭戶具有更強的重商主義，無論是短期還是長期，H 國家庭戶的消費都低于F 國家庭戶；H 國貨幣貶值、產出高于F 國、經常賬戶為盈余、貿易條件惡化。

1.重商主義對消費的影響

穩態時H 國家庭戶的長期消費低于F 國家庭戶的長期消費。原因是H 國家庭戶當期增加一單位消費帶來的效用等于下一期消費的邊際效用與積累資本帶來的效用之和，由于H 國家庭戶重商主義更強，積累資本帶來的效用更多，因此增加當期消費的機會成本更高，H 國家庭戶會更多地減少消費，增加資本積累。

根據短期相對消費和長期相對消費的表達式(34)，兩國短期相對消費和長期相對消費正相關，上述分析依然成立。H 國家庭戶減少短期消費、增加資本積累的意愿更強，可以推出H 國的短期消費低于F 國。

2.重商主義對匯率的影響

3.重商主義對產出的影響

4.重商主義對經常賬戶的影響

5.重商主義對貿易條件的影響

由于短期存在價格黏性，H 國和F 國商品的價格不能調整，，貿易條件只取決于匯率變動，即－＜0，如上文所述，H 國貨幣短期貶值，因此H 國貿易條件短期惡化。

(二)貨幣政策沖擊的影響①貨幣政策沖擊影響的推導過程請見《經濟科學》 官網“附錄與擴展”。

本節主要討論在引入重商主義之后，貨幣政策沖擊對兩國經常賬戶失衡的影響，并分析對消費、匯率、產出、貿易條件的短期和長期影響，得到如下命題:

命題2:假設t＝0 時刻全球資本市場開放，H 國發生正的永久性貨幣政策沖擊，。無論是短期還是長期，H 國的相對消費上升，貨幣短期貶值、長期變化方向不定，相對產出短期上升、長期下降，資本積累增加，貿易條件短期惡化、長期改善。

1.貨幣政策沖擊對消費的影響

根據貨幣供給與長期相對消費的表達式可以求得貨幣政策對長期相對消費的影響:＞0。當H 國貨幣供給相對F 國增加時，＞0，H 國長期穩態消費仍低于F 國，但二者的差距在縮小，即H 國相對F 國消費增加。原因是當H 國貨幣供給相對F 國增加時，H 國家庭戶持有貨幣的邊際效用下降，從而會增加消費，導致H 國相對消費增加。

2.貨幣政策沖擊對匯率的影響

3.貨幣政策沖擊對產出的影響

4.貨幣政策沖擊對經常賬戶盈余的影響

貨幣政策對經常賬戶的影響為:

H 國貨幣供給相對F 國增加后，家庭戶持有貨幣的邊際效用下降，由于均衡時家庭戶選擇貨幣、消費、債券的邊際效用相等，H 國家庭戶會增加債券持有，因此H 國經常賬戶盈余增加。

5.貨幣政策沖擊對貿易條件的影響

H 國貨幣供給相對增加使得H 國長期相對產出減少，相對消費增加，從而導致H 國出口相對進口減少，出口品相對進口品價格上升，長期貿易條件改善。

(三)關稅沖擊的影響

本節主要討論在引入重商主義后，關稅沖擊對消費、匯率、產出、經常賬戶盈余、貿易條件的長短期影響，得到以下命題:

命題3:假設t＝0 時刻全球資本市場開放，H 國發生永久性正向關稅沖擊，＞0，并且不存在貨幣政策沖擊和F 國的關稅沖擊。H 國關稅政策對產出和經常賬戶盈余的影響方向不定。當H 國經濟規模n＜時，H 國相對消費在短期和長期都下降，貿易條件長期惡化；當n＞時，H 國貨幣短期和長期升值，貿易條件短期改善。①關稅沖擊對產出和經常賬戶盈余的影響請見《經濟科學》 官網“附錄與擴展”。

1.關稅沖擊對消費的影響

由于不存在貨幣供給沖擊，式(47)變為:

通過觀察上式可知，當n＜時，＜0，此時意味著需要下降才可以使等式左右兩邊相等，否則如果上升，的變化方向與的變化方向相反，等式不會成立。因此當n＜時，H 國稅收提高會導致H 國相對消費長期下降；反之，當n＞時，稅收提高會導致H 國相對消費長期上升。

2.關稅沖擊對匯率的影響

當n＜時，的符號不確定。原因是，一方面，關稅提升使得F國商品的價格上升，H 國消費者對F 國商品的需求下降，H 國家庭戶兌換外幣購買外國商品的需求下降，因此會導致H 國貨幣升值；另一方面，關稅提升使得H 國相對消費下降，如前文所述，此時消費的邊際效用上升，導致家庭戶減少持有實際貨幣余額。這會產生一個使H 國貨幣貶值的效應，帶動進口品價格上升，提高H 國價格P，從而降低實際貨幣余額。當n＞時，＜0，即H 國關稅增加導致H 國貨幣短期升值。

關稅沖擊對匯率的長期影響與短期影響類似，當n＜時，的符號難以確定，即H 國關稅沖擊對匯率的長期影響不定；當n＞時，，H 國關稅提升會導致H 國貨幣長期升值。

3.關稅沖擊對貿易條件的影響

當n＜時，＜0，即H 國關稅增加使得H 國貿易條件長期惡化。由于價格黏性的存在，兩國商品價格短期內不能調整，貿易條件只取決于匯率，即－，H 國關稅提升對貿易條件的短期影響可以表示為。當n＞時，H 國關稅提升使得H 國匯率升值，H 國貨幣計價下的進口品價格下降，因此，貿易條件短期改善。

六、結論與建議

全球失衡問題是學術界、政策界密切關注的問題，在貿易摩擦的背景下，正確理解全球失衡問題具有重要意義。本文從重商主義的角度提供了一種解釋，研究了全球失衡的深層文化原因，上述研究結論為全面探究全球失衡問題提供了理論支持，有助于更好地理解失衡的形成原因及政策影響，對于正確看待新興市場國家外匯儲備積累有積極意義，同時也為研究貨幣政策的實際應用和影響提供了新思路。本文的政策建議如下:

第一，當考慮重商主義差異時，經濟失衡有可能長期存在，并會對消費、產出、貿易條件產生一系列影響。本文發現，內部的文化差異是導致失衡的重要原因之一，無須通過匯率操縱和貿易保護的方式就會實現經常賬戶盈余，因此政策制定者應當正確理解失衡的原因，認識到一定程度貿易失衡的合理性。

第二，“加強國際宏觀經濟政策協調，集中精力辦好自己的事”①2020 年第四季度，中國人民銀行貨幣政策委員會指出:“當前境外疫情和世界經濟形勢依然復雜嚴峻，國內經濟內生動力增強，但也面對疫情等不穩定不確定因素沖擊，要加強經濟形勢的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協調，集中精力辦好自己的事。”，由本文結論可知，如果兩國的貨幣政策沒有充分協調，一國貨幣供給相對另一國大幅上升，會導致前者貨幣短期貶值，增大匯率的波動性，并且會使其經常賬戶盈余增加，國家間失衡問題加劇，因此，加強國際宏觀經濟政策協調有助于國家間匯率穩定、經常賬戶平衡。

第三，重商主義是國家間貿易失衡的重要原因之一，并會導致兩國外匯儲備和匯率的波動，加大跨境資本流動。因此，除了傳統的貨幣政策目標和供給，央行可以考慮在通脹與實際匯率雙目標下運用利率與對沖干預工具，實現通脹和實際匯率的穩定(姚余棟等，2014)。

本文的工作仍存在一定的局限性，未來值得進一步拓展研究。第一，本文通過模型求解討論了重商主義的理論影響，未來可以考慮進行實證分析和參數估計；第二，Obstfeld 和Rogoff (1995)在兩國模型中進行了福利分析，當引入重商主義之后，討論不同政策沖擊的福利效應是值得研究的領域；第三，本文是在生產國貨幣定價(PCP)的設定下討論重商主義的影響，在當地貨幣定價(LCP)下研究重商主義以及政策影響是未來可能的研究方向；第四，Obstfeld 和Rogoff (1995)較早給出了兩國經濟的一般均衡模型，未來可以考慮在其他開放經濟模型中討論全球不平衡的影響。