糧食期貨對現貨供應量的影響研究

◎劉紅 汝津江

糧食是國家經濟發展的基礎，確保糧食供給是保障國家糧食安全的核心內容。2020年中央一號文件提出，確保糧食安全始終是治國理政的頭等大事，糧食生產要穩字當頭，穩政策、穩面積、穩產量。國家《糧食行業“十三五”發展規劃綱要》明確提出，要穩步發展糧食期貨市場，增強現貨市場與期貨市場聯動性，增強期貨市場服務糧食宏觀調控和實體經濟能力。利用糧食期貨影響、調節現貨供給，是期貨市場發揮宏觀調控職能的重要表現。

我國糧食期貨總體發展情況

（一）我國糧食期貨運行情況

1.我國糧食期貨上市品種情況

截至2020年11月，我國已上市10個糧食期貨和期權品種，其中期貨品種9個，期權品種1個（見表1）。

2.我國糧食期貨成交和持倉規模

由于各糧食品種政策不同，我國糧食期貨各階段交易規模差異大（見圖1），本文研究的糧食范圍采用國家統計局的廣義界定，但考慮谷物產量的絕對優勢，本文重點圍繞谷物，尤其是稻谷、小麥、玉米三種主糧品種，以及豆類中產量占絕對優勢的大豆，進行研究。

（1）玉米

為促進糧食生產的穩定增長，1993～2007年國家對玉米實行保護價收購政策（下文簡稱“保護價”政策）。2004～2007年糧食市場購銷逐漸放開，但為保障國內供給，玉米出口政策、玉米深加工產業政策進入強化調控期3。為保護農民利益，2008～2015年國家對玉米實行臨時收儲政策（下文簡稱“臨儲”政策）。2016年3月，國家宣布取消臨儲，調整為“市場化收購+補貼”的新機制。

2004年玉米期貨成交量不足600萬手（單邊，下同），2005～2008年成交量增加至6000萬手左右，2008年實施臨儲政策后，成交量走低，2014年不足1000萬手。2016年市場化后，玉米成交量大幅增加，2016、2017年都在1.2億手以上，2019年成交量9911.9萬手，位居我國糧食期貨品種首位。

（2）大豆

1993～2007年國家對大豆實行保護價政策。為保護農民利益，2008～2013年國家對大豆實行臨儲政策。為擴大市場化程度，2014年1月中央一號文件宣布取消大豆臨儲，啟動東北三省一區大豆目標價格補貼試點。

2002年豆一期貨成交量不到1300萬手，2003～2004年增加至近6000萬手，除2008年外，2005～2019年豆一成交量在2000萬～4000萬手左右，2014年市場化前后差異不明顯。2008年，受國際金融危機影響，國內大豆價格大起大落，市場避險需求劇增，豆一成交量達到峰值。

豆二期貨成交水平偏低。2018年以前，豆二成交量基本不足5萬手。2018年開始，受中美貿易戰影響，進口大豆供給的不確定性加大，市場避險情緒增加，2018～2019年豆二成交量躍升至2000萬手左右。

表1：我國糧食期貨（權）品種基本情況

資料來源：中國期貨業協會、鄭商所研究所。

（3）稻谷

1993～2003年，國家對稻谷實行保護價政策。2004年國家開始執行最低收購價政策4，延續至今。早秈稻期貨2009年上市，其中2009～2012年成交量在300萬手以上，2013年后，由于市場價開始低于托市價，政策對市場的干預程度加大，早秈稻成交量顯著走低。粳稻、晚秈稻期貨分別于2013、2014年上市，上市后市場價低于托市價，價格波動降低，成交量處于極低水平。

（4）小麥

1993～2005年，國家對小麥實行保護價政策。2006年國家開始執行托市政策，延續至今。普麥市場，2002～2005年期貨成交活躍，成交量基本在900萬手以上。2006年至今，在托市政策影響下，普麥成交量均在20萬手以下，特別是近五年成交量均不到1500手。優質強筋小麥價格高于普麥價、托市價，強麥期貨不受托市政策直接影響。2003～2013年強麥成交量在相對高位水平，活躍年份在2000萬手以上，但后期受交割品質等因素影響，成交規模逐年降低。

（二）我國糧食期貨功能發揮情況

成交量和流動性是期貨品種發揮功能的基礎。受政策影響，近年來，玉米、豆一和豆二期貨功能發揮較好，普麥、早秈稻、晚秈稻、粳稻和強麥成交量低，成交金額不足，功能發揮不佳（見表2）。

根據中國期貨市場年鑒中的各品種功能評估指標，豆一、豆二、玉米3個品種的綜合評估結果如下：

1.價格發現功能

2017～2019年，三個品種價格發現功能發揮差異較大，玉米發揮最優。豆二、玉米期現價格存在較強相關性；玉米到期合約期現價格收斂性最好，到期期現價差率在2.5%以內；豆一、豆二到期期現價差率偏高。

表2：2017～2019 年糧食期貨品種年成交量、成交金額 單位：萬手，億元

2.套期保值功能

套保效率方面，2017～2019年豆二套保效率最優；2019年豆二、玉米套保效率分別為91%、70%，同比明顯提升；豆一同比下降。法人客戶持倉占比方面，2019年玉米、豆二在50%以上，較2017、2018年有所提升，反映出投資者結構優化。

期貨市場對現貨供給量影響的傳導機制分析

（一）期貨價格對現貨價格的傳導

根據有效市場理論，期貨市場可以準確反映一切有關信息。如果期貨和現貨市場完全有效，新信息會同時反映在兩個具有相同內在價值基礎的期貨和現貨市場價格上，完全無障礙的信息傳導，使期現貨市場價格處于長期均衡狀態。理論上期貨市場具有價格發現功能，期貨價格和現貨價格密不可分，一個成熟、有效的期貨市場，期貨價格應能夠準確預測現貨價格、引導現貨價格，最終實現資源優化配置。

（二）期貨現貨價格對供給量的傳導

經濟學理論認為，產品供給量取決于市場價格、成本以及其他固定要素和技術水平，而價格是影響供給量的主要因素。糧食生產者也不例外，糧食價格提高，在成本不變或變動較小時，必然會使糧食生產者利潤期望增大，糧食供應量就會相應增加；反之則減少。在有效市場中，期貨價格影響現貨價格，而現貨價格可以直接影響產量，期貨市場可通過現貨價格對現貨供給量產生間接影響。對于價格發現功能發揮充分的期貨品種，可直接引導現貨的產量及進口量，從而直接影響現貨供給量。因此，在理論上，有效市場，期貨市場可對現貨市場供給量產生間接和直接影響。

主要糧食品種期現貨價格引導關系分析

（一）玉米

2008～2015年，玉米市場實行臨儲政策，2016年國家調整臨儲政策為“市場化收購+補貼”，玉米價格由市場形成。為對比政策管控與市場化階段，期貨市場對現貨市場的不同影響，下文以臨儲政策取消前后為分界點，比較期現價格的引導關系。

1.臨儲政策下（2008～2015年）期現價格分析

臨儲時期，玉米期貨價格單向引導現貨價格。本文利用2012年3月～2016年2月玉米期貨主連合約日結算價、錦州港現貨價格數據，采用格蘭杰因果關系檢驗法，對期現價格引導關系進行實證分析。結果顯示，玉米期現價格相關系數為0.79，二者也存在協整關系；玉米期貨價格對現貨價格具有引導性，但現貨價格不能引導期貨價格。

2.“市場化收購+補貼”政策下（2016年至今）期現價格分析

“市場化收購+補貼”政策下，玉米期現貨價格存在雙向引導關系，期貨價格起主導作用。本文利用2016年3月～2020年2月玉米期貨主連合約日結算價、錦州港現貨價格數據，采用格蘭杰因果關系檢驗法進行實證分析。結果顯示，玉米期現價格相關系數為0.40，并且存在協整關系；玉米期貨價格與現貨價格具有雙向引導關系。方差分解顯示，期貨對現貨價格貢獻率趨于40%，現貨對期貨價格貢獻率趨于18%，期貨對現貨價格的影響程度更大，期貨價格起主導作用。

表3：不同政策背景下玉米期現貨價格關系對比

表4：不同政策背景下大豆期現貨價格關系對比

3.對比分析

總體來看，玉米期貨價格可以引導現貨價格，但在不同政策背景下，期現貨價格引導關系存在差異。臨儲時期玉米期貨單向引導現貨價格；“市場化收購+補貼”政策下，玉米期貨與現貨價格相互引導，但期貨處于主導地位（見表3）。

（二）大豆

2008～2013年國家實施大豆臨儲政策，2014年開始實行價補分離政策。為對比政策管控與市場化階段，期貨市場對現貨市場的不同影響，下文以臨儲政策取消前后為分界點，比較期現價格的引導關系。

1.臨儲政策下（2008～2013年）期現價格分析

臨儲時期，豆一期貨與現貨價格沒有引導關系。本文利用2008年10月～2014年1月豆一期貨主連合約日結算價、綏化食用大豆現貨價格數據（1286組，與市場化時期對等），采用格蘭杰因果關系檢驗法，對期貨與現貨價格引導關系進行實證分析。結果顯示，豆一期現價格相關系數為0.80；豆一期貨價格與現貨價格之間不存在協整關系，不存在相互引導關系。臨儲時期，豆二期貨市場參與度不足、流動性差，期貨與現貨價格沒有引導關系。

2.價補分離政策下（2014年至今）期現價格分析

價補分離政策下，豆一期貨價格單向引導現貨價格。本文利用2014年1月～2019年4月豆一期貨主連合約日結算價、綏化食用大豆現貨價格數據（1286組，與臨儲時期對等），采用格蘭杰因果關系檢驗法實證分析期現價格引導關系。結果顯示，豆一期現價格相關系數為0.85，二者也存在協整關系；期貨價格對現貨價格具有引導性，但現貨價格不能引導期貨價格。

資料來源：中國期貨業協會、鄭商所研究所。

市場化后，豆二期現貨價格沒有引導關系。其中，2014年1月～2017年12月豆二期貨市場參與度不足、流動性差。本文利用2018年1月～2020年5月豆二期貨主連合約日結算價、北方港口進口大豆現貨價格數據（584組），采用格蘭杰因果關系檢驗法分析期現價格引導關系。結果顯示，豆一期現價格相關系數為0.61；期貨價格與現貨價格不存在協整關系，不存在相互引導關系。

3.對比分析

不同政策背景下，豆一期現貨價格引導關系不同。2008～2013年，豆一期現價格沒有引導性，期貨不能引導現貨價格；2014～2019年，豆一期現價格具有一定引導性，期貨單向引導現貨價格。豆二期現貨價格不存在引導關系。2008～2013年，豆二期貨市場不活躍；2014～2020年，豆二期現貨價格亦不存在引導關系（見表4）。

（三）小麥

2002～2005年，小麥市場實行保護價政策，2006年實行托市政策，本文研究上述兩個時間段小麥期現價格引導關系。

1.保護價政策下（2002～2005年）期現價格分析

保護價政策下，硬麥期貨與現貨價格無引導關系。本文利用2003年1月～2005年12月硬麥期貨主連合約日結算價、華北普通小麥現貨價格數據，采用格蘭杰因果關系檢驗法，對期現貨價格引導關系進行實證分析。結果顯示，硬麥期現價格相關系數為0.58；硬麥期貨價格與現貨價格之間不存在協整關系，不存在相互引導關系。

2.最低收購價政策（2006年至今）期現價格分析

（1）普麥期現價格引導

托市政策下，普麥期貨與現貨價格沒有引導關系。本文利用2006年1月～2008年12月硬麥期貨主連合約日結算價、華北普通小麥現貨價格數據，采用格蘭杰因果關系檢驗法實證分析期現價格引導關系。結果顯示，期現價格相關系數為0.94；普麥期現貨價格之間不存在協整關系，不存在相互引導關系。

（2）強麥期現價格引導

強麥期貨與現貨價格無引導關系。根據本文第二章分析，雖然市場化程度更高，但強麥2013年后成交顯著變差（見圖2）。本文以2013年為時間節點，利用2010年1月～2012年12月、2013年1月～2015年12月強麥期貨主連合約日結算價、山東地區濟南17現貨價格數據，采用格蘭杰因果關系檢驗方法，對期貨與現貨價格引導關系進行實證分析。結果顯示，兩個時間段期現貨價格相關系數分別為0.49、0.20；2013年前、2013年后強麥期現貨價格之間均不存在協整關系。

（四）稻谷

2009年，我國上市第一個稻谷期貨品種——早秈稻。2004年開始，稻谷市場實行托市政策。因此，本文研究托市期間稻谷期現價格引導關系。

資料來源：中國期貨業協會、鄭商所研究所。

資料來源：Wind、國家糧食局、鄭商所研究所。

托市政策下，稻谷品種期貨與現貨價格沒有引導關系。稻谷三大期貨品種（早秈稻、晚秈稻、粳稻）上市后，除2009～2012年早秈稻成交情況稍好外，其余品種（包括2013年后的早秈稻）市場不活躍、市場參與度不足、流動性差，期貨市場價格發現功能喪失，期貨價格與現貨價格不存在相互引導關系（見圖3）。

糧食期貨、現貨價格對供給影響及比較分析

根據經濟學理論，價格影響供給量。期貨價格對現貨價格具有引導性，是分析期貨價格影響現貨供給量的基礎。根據上文分析，僅有玉米（臨儲政策與市場化狀態）、豆一（市場化狀態）期貨價格對現貨價格存在引導性。下文依次分析玉米在臨儲政策和“市場化收購+補貼”政策、豆一在價補分離政策背景下，期現價格對現貨供給量的影響。

為消除國內需求、生產成本及宏觀經濟政策等控制變量對供給量的影響，本文采用向量自回歸模型（VAR）進行分析（分析過程省略）。

（一）玉米期現價格對供給量的影響分析

1.臨儲政策下

玉米期貨價格影響現貨供給量變化。由于糧食產量是年度數據，無法同價格頻率相匹配，本文利用2012年3月～2016年2月玉米期貨主連合約月度平均價、錦州港現貨月度平均價、南北方港口月度供給數據5（48組，與市場化時期對等），通過VAR模型生成脈沖響應函數，分析期貨價格對現貨供給量的影響（見圖4）。

結果顯示，脈沖初期玉米期貨價格會對玉米現貨供給量帶來負向影響，即玉米期貨價格上漲，引導玉米現貨價格上漲，下游企業開始加大現貨采購，貿易商出貨量亦增加，現貨供給量下降；脈沖第5期之后由負轉正，逐漸減弱，說明之后期貨價格變動開始引起現貨供給正向變動，即由于期貨價格上漲，在貿易利潤驅動下，貿易商加快玉米進貨、下游企業減少提貨，供給量又開始增加，最后逐漸趨于穩定。反之，當玉米期貨價格下跌，引導玉米現貨價格下跌，下游企業備貨不積極，貿易商庫存積壓，現貨供給量增加；之后由于期貨價格下跌，在貿易利潤驅動下，下游企業增加采購，加上貿易商減少進貨量，供給量又開始下降，最后逐漸趨于穩定。

資料來源：Wind、國家糧食局、鄭商所研究所。

資料來源：Wind、國家糧食局、鄭商所研究所。

2.“市場化收購+補貼”政策下

市場化狀態下，玉米期貨價格同樣影響現貨供給量變化。本文利用2016年3月～2020年2月玉米期貨主連合約月度平均價、錦州港現貨月度平均價、南北方港口月度供給數據（48組，與臨儲時期對等），通過VAR模型生成脈沖響應函數，分析期貨價格對現貨供給量的影響（見圖5）。

結果顯示，市場化后玉米期貨價格對現貨供給量的脈沖影響與臨儲下的影響效果是一致的。但是，市場化后期貨價格對供給量沖擊效應變小，其中第2～6期沖擊的響應數值分別下降了0.010、0.016、0.014、0.013和0.017個單位，說明玉米期貨價格對現貨供給量的影響程度有所減弱。

比較分析結果表明，市場化以后期貨價格對現貨供給量的影響程度減弱。結合本文第四部分結果，在臨儲背景下，玉米期貨對現貨價格貢獻率為77.8%，現貨對期貨價格貢獻率為0.3%；“市場化收購+補貼”背景下，期貨對現貨價格貢獻率下降至39.8%（現貨價格自身貢獻增加），現貨對期貨價格貢獻率提升至18.5%（期貨價格自身貢獻降低）。伴隨購銷市場化，玉米現貨市場競爭程度增加，現貨貿易的規模和自由度提升，參與玉米現貨購銷的市場主體更多，有效提升了現貨價格的公開性、可預測性。因此，隨著現貨價格有效性提升，玉米期貨對現貨供給量的影響程度有所減弱。

（二）豆一期現價格對供給量的影響分析

價補分離背景下，大豆期貨價格對現貨供給量沒有影響。本文利用2014年1月～2019年4月豆一期貨主連合約月度平均價、大豆現貨月度平均價、國內港口月度供給數據（63組），通過VAR模型生成脈沖響應函數，分析期貨價格對現貨供給量的影響（見圖6）。

結果顯示，當在本期給期貨價格一個正沖擊后，初期會對大豆現貨供給量帶來微弱的正向影響（響應數值為0.0006），在第2期之后由正轉負（最大響應數值僅0.0008），逐漸減弱，豆一期貨價格對現貨供給量的影響微弱?？傮w分析，大豆期貨價格對現貨供給量基本沒有影響。一方面，國產大豆產量僅占大豆供給量的17%，跨區域流通較少，實證結果顯示豆一期貨價格對現貨供給量的影響微弱；另一方面，由于期貨功能發揮不佳，豆二期貨與現貨價格沒有引導關系，豆二期貨也不影響進口大豆現貨供給量。

結論及啟示

（一）結論與分析

1.主要結論

（1）主要結論

為了探索糧食期貨市場對現貨供應量的影響，本文對玉米、大豆、小麥和稻谷期貨價格與現貨價格引導關系、期貨價格對現貨供給量的影響情況進行了研究。本文認為：

第一，已市場化品種與未市場化品種期現貨價格引導關系差異大。在一定時間段內，玉米、豆一期貨價格可以引導現貨價格。市場化后，玉米期現價格關系由期貨價格單向引導，轉變為期現價格相互引導（期貨價格主導）；豆一期現價格關系由互不引導，轉變為期貨價格單向引導。相較而言，小麥、稻谷期貨價格不能引導現貨價格。普麥、強麥、早秈稻、粳稻和晚秈稻市場參與度不足、流動性差，期現貨價格之間均不存在引導關系。

第二，已市場化品種與未市場化品種期貨對現貨供給量影響差異大。研究發現，玉米期貨價格可以通過價格引導，間接影響現貨供給量，市場化后期貨價格對現貨供給量的影響程度減弱。但是，市場化前、后，大豆期貨市場不能對供給量產生間接影響。相較而言，小麥、稻谷期貨對現貨供給量沒有影響。托市政策背景下，小麥、稻谷各期貨品種期現貨價格之間均沒有引導關系，期貨價格不能間接影響現貨供給量。

第三，比較分析發現，期貨市場“失活”是造成小麥和稻谷期貨不能間接影響現貨供給量的主要原因（見圖7）。

（2）相關說明

資料來源：國家發展和改革委員會、中國期貨業協會。

與托市時期小麥、稻谷期貨功能發揮不佳相比，臨儲時期玉米期貨依然發揮了較好市場功能。主要原因分析如下：

第一，臨儲未對玉米市場流動性造成實質影響。臨儲期間，玉米單邊成交量大多在1500萬～4000萬手，平均成交量3026萬手。其中，2013～2014年，玉米市場價略低于臨儲價（2013、2014年分別低0.032元/斤和0.002元/斤），雖然期貨流動性受到了沖擊（2013、2014年成交量同比分別下降了64.8%和29.9%），但流動性并未受到實質性影響，2013、2014年成交量分別達到1031萬手和933萬手，1000萬手上下的成交量水平為期貨發揮市場功能創造了基本條件。相比之下，托市政策下小麥、稻谷期貨成交量大幅萎縮，其中，普麥、粳稻近5年（2015～2019年）平均成交不足500手和5000手，流動性已不再支持期貨市場正常發揮功能（見圖8）。

第二，玉米價格波動更劇烈，市場主體套保需求大。價格波動小往往是導致期貨市場流動性差的重要原因，根據國家糧油信息中心數據，臨儲時期玉米價格波動幅度達52.7%，而同時期小麥、稻谷分別為29.7%和34.6%，投資者傾向于參與價格波動更大的玉米期貨。此外，玉米飼用加工和深加工消費量占比大（分別占玉米總消費量的67%、27%），玉米加工業存在產業鏈條長、加工企業多、產品種類多的特點，玉米上下游各類企業普遍存在避險需求。

第三，玉米食用消費比例低，在重要農產品保障戰略中的地位不及小麥、稻谷。近十年，我國玉米食用消費量占全年消費量的比例由9.5%下降至6.3%；而小麥、稻谷作為口糧，食用消費量不僅占全年消費量比重更大，而且占比更加穩定（小麥在74%、稻谷在82%左右）。從這個角度看，國家必然對小麥、稻谷實施更嚴的政策管控，而玉米供需變動基本不對主食供應產生大的影響，國家允許玉米出現相對大的價格波動，這為玉米期貨發揮功能創造了有利條件。

第四，臨儲政策具有明顯的“臨時”屬性，對市場價格的干預度低于最低收購價政策6。一是臨儲價格在玉米即將收獲時公布，公布時間具有“臨時”特征；二是政府進入市場臨時收購儲存一部分玉米，減少市場供給流通數量，使玉米價格止跌回升，收儲目標具有“臨時”特征；三是政府根據當年市場情況，制定本年度臨時收儲計劃，可采取分批次下達定量收儲計劃或不限量敞開收購，收儲計劃“不穩定”。

2.原因分析

本文從國家政策、期貨市場交易情況、合約設置等方面分析小麥和稻谷期貨“失活”的原因。

資料來源：中國期貨業協會、國家發展和改革委員會、鄭商所研究所。

第一，糧食收儲政策是主要原因。政府托底干預價格，導致期貨市場無法充分發揮價格發現功能。2004年國家宣布將對口糧實行托市，普麥市場價格開始向托市價格靠攏，硬麥期貨持倉量顯著走低，2006年正式跨入不活躍合約行列。2009～2012年，早秈稻市場平均價格整體高于托市價格，早秈稻期貨成交相對活躍；但2013年開始，市場價格逐漸向托市價靠攏，甚至“擊穿”托市價格，國家托底收購、干預價格，導致稻谷期貨“失效”（見圖9）。

國家收儲、拍賣政策限制糧食價格波動幅度。普麥、早秈稻、晚秈稻、粳稻有托市價格作為支撐7，形成價格底部；同時，市場供需寬松，加上國家組織實施拍賣8，現貨價格上漲空間受限。理論上，價格運行軌跡完全被限制在托市價和拍賣成本之間9，這阻礙了市場價格形成機制，阻滯了期貨市場功能發揮。較小的價格波動不僅使散戶投資者失去了交易興趣，也使現貨企業失去了套保動力。

第二，期貨市場交易情況差異大。未市場化品種期貨市場活躍度差，企業參與度不高。2015～2019年，玉米期貨平均成交量、年末持倉量分別為9154萬手、92萬手；豆一期貨分別為2365萬手、12萬手。相比之下，2015～2019年，普麥、強麥、早秈稻、晚秈稻、粳稻期貨平均成交量分別為0.04萬手、29.08萬手、0.95萬手、11.16萬手和0.32萬手；平均年末持倉量僅8手、9528手、6手、446手和60手；平均法人交易客戶數僅6個、301個、17個、49個和5個，法人客戶參與度嚴重不足，制約了期貨市場發展。

第三，合約設置欠合理、交割品質不佳。合約設置、倉單品質影響市場參與積極性。首先，交易單位提高是合約活躍度降低的原因之一。2012年，早秈稻期貨合約交易單位由10噸/手上調為20噸/手；將普麥合約交易單位上調為50噸/手10，雖本意是引導更多現貨企業參與套保，并抑制過度投機，但由于交易成本上升，加之中小型糧食企業資金實力都不強，合約活躍程度受到抑制。其次，受交割品質影響，強麥活躍度降低11。調研發現，2013年后，強筋小麥交割純度降低（摻雜普麥、陳麥）、品質變差，倉單質量不達標，多頭接貨意愿受影響。

（二）充分發揮期貨市場功能、有效調節糧食供給的建議

1.政府視角

上述分析表明，托市政策是造成小麥、稻谷期貨市場不活躍的根本原因。為使主糧期貨品種充分發揮市場功能，需對現有托市政策進行適當調整，減少政策對市場價格波動的干預；加快推進小麥、稻谷供給側改革，加快去除不合理庫存；同時，多措并舉加強市場培育。

第一，合理調整，完善托市政策。托市政策雖然在穩收益、穩面積、穩產量等方面發揮了重要作用，但也扭曲了市場價格、降低了價格波動性，導致期貨市場長期失活。建議在保證糧食生產穩字當頭情況下：一是合理限制收購數量，收窄收購量上限，抑制托市庫存過快增加勢頭，降低庫存增量。二是在庫存出現明顯下降前提下，適當下調托市收購價，讓托市價成為市場價格無法輕易觸碰到的“保障價”，而不是干預市場的“托底價”，最大限度降低政策對價格的干預，為市場參與期貨交易和套保創造條件。

第二，合理引導，推進糧食供給側改革。近年來，庫存給市場造成很大壓力，拍賣成本成為市場價格天花板，限制了價格上漲空間，抑制了市場參與期貨的積極性。建議加快去除不合理庫存：一是當價差合理時，加強定向拍賣力度，合理引導超期庫存流入深加工領域；二是引導飼料企業增加普麥在水產料、豬料中的使用量，增加芽麥在鴨料中的使用量，增加稻谷在禽料中的使用量，推進陳糧去庫存。

第三，合理部署，統籌糧食期貨市場發展，加強市場培育。糧食產業鏈12長，市場主體需要借助期貨市場功能來指導生產經營、規避市場風險，但市場參與度不高已成為糧食期貨市場的痛點。糧食期貨市場建設離不開政府部門的大力支持，建議監管部門會同交易所結合口糧市場發展形勢和當前實際，擴大宣傳目標范圍，加大宣傳國家發展糧食期貨市場的政策，宣傳糧食期貨對企業避險和農民增收的作用，宣傳典型案例，堅持市場宣傳、輿論引導和市場調研多措并舉，為期貨糧食市場發展營造良好的政策環境。

2.交易所視角

第一，完善品種合約設置。期貨交易所設計期貨合約交易單位13時，若設計不當，可能造成市場缺乏流動性抑或過度投機。目前，玉米、豆一期貨合約交易單位為10噸/手，而普麥為50噸/手，早秈稻、晚秈稻、粳稻和強麥均為20噸/手。建議交易所針對特定品種，適當下調交易單位，研究現階段將稻谷下調為10噸/手、普麥下調至20噸/手的可行性。

第二，嚴格把控交割品質。2019年鄭商所對強麥期貨相關交易交割規則進行了修訂與完善，提高了基準品部分指標要求，根據現貨品種結構及價差設置替代品和升貼水幅度，增加純度指標并制定檢驗機制，這些舉措對于活躍強麥合約具有重要意義。建議交易所進一步加大對糧食指定質量檢測機構、交割倉庫的監督管理力度，細化有關管理制度，多維度考核交割庫的運營情況，適時推出并完善“末位淘汰制”和“一票否決制”，壓實交割庫責任，保證糧食倉單質量。

注釋：

12012年及以前是硬麥合約，2013年后改為普麥合約。

2豆一合約標的為非轉基因大豆，主要定位于食用大豆；豆二則包含全球各地的大豆，包括轉基因和非轉基因的，主要定位于榨油用大豆。

3出口方面，一是取消玉米的出口退稅，二是增加玉米等的出口關稅，三是實行配額許可證管理。深加工產業發展方面，2007年國家發改委出臺了《關于促進玉米深加工業健康發展的指導意見》，采取一系列措施限制玉米深加工產業發展。

4最低收購價政策是為保護農民利益、保障糧食市場供應實施的糧食價格調控政策，下文簡稱托市政策。

5我國南北方港口不僅是玉米“北糧南運”貿易的重要節點，也是進口玉米的重要儲運基地。港口供給量變化能夠直觀反映市場情緒和有效供給變化。

6最低收購價在相應作物播種前公布，使糧食生產經營主體形成種糧收益預期。臨儲政策是在國家嚴格控制最低收購價政策執行品種范圍的背景下，為解決部分重要農產品價格下跌和“賣糧難”問題，在主產區臨時實施的收購。

7小麥托市收購期一般在6月～9月，早秈稻在7月～9月，中晚秈稻、粳稻11月～次年4月。

8小麥一般在10月份后啟動拍賣，次年5月左右暫停；稻谷一般在5月份后啟動拍賣，10月左右暫停。拍賣底價均為國標三等倉內交貨價，相鄰等級價差40元/噸。

9例如，2019年5月國家公布2014～2018年產小麥拍賣底價2290元/噸，而2019年托市收購價2240元/噸；公布的2017～2018年產早秈稻、晚秈稻、粳稻拍賣底價分別為2400、2520和2600元/噸，與當年托市價完全一致。

10在此之前，硬麥是10噸/手。2012年合約修改后，硬白小麥改為普通小麥。

11我國優質強筋小麥產量不足1000萬噸，國內純度高、品質好的強麥不多，大部分所謂的優質小麥是摻雜了普麥的混合麥。

12上游農民、種糧大戶、合作社，中游貿易商、糧販、糧庫，下游各類糧食加工企業。

13交易單位是指在期貨交易所的每手期貨合約代表的標的物的數量。