5G國家戰略行業，運營商迎來投資機會

萬誥達

【摘? 要】通信行業給國家經濟與國民的生活帶來巨大的提高，而隨著我國通信技術的大力發展，在5G時代進入全球第一梯隊，有望引領國際，5G通信帶來約數萬億的市場空間，在這巨量的行業中5G產業鏈投資迎來機會。運營商在5G行業中起著重要的地位，5G建設期與發展期為運營商帶來增長契機，而在國內中國廣電入局通信業后，四家運營商哪家更值得投資值得討論。

【關鍵詞】5G通信;運營商;基站

通信行業的變革與迭代給我們生活帶來翻天覆地的變化，移動通信技術每十年就會出現一次較大的變革，我們從1G時代到目前的5G時代，通信拉近人與人之間的距離，提高了人們的生活質量，帶給社會繁榮發展。2019年工信部正式發放5G運營牌照，新一輪建設投資為運營商帶來新的業績增長動能。當下運營商新一輪增長已經到來，可以關注國內運營商投資機會。

1G-4G發展歷史機遇：通信時代運營商始終處于舉足輕重的地位。20世紀70-80年代1G橫空出世，移動電話開始，大哥大當時非常流行，而此時中國處于空白期，到了2G可以有數據傳輸功能，可以發短信，在2G時期國內運營商快速建設，話費與短信、漫游費用多點創收，運營商一時間風光無二，隨著手機普及率享受中國消費者上升的人口紅利，運營商業績不斷上升。3G、4G時期可以數據瀏覽、上網視頻等功能逐漸替代短信與語音通話功能，運營商網絡淪為管道，疊加政府限制通訊費用價格，導致運營商幾乎處于增收不增利的狀態，此時以國內三大運營商為代表的估值大幅回落。

5G發展前景：行業廣闊，數萬億級別市場，通信龍頭發展空間廣闊。在通信領域中國由最初的落后到跟隨再到目前的引領5G成為國家的競爭賽道之一，目前5G第一梯隊包括中國、美國、韓國等，第二梯隊歐盟、英國、德國等快速跟進，自2019年5G建設元年開始特朗普便多次表示“美國必贏5G競賽”的觀點;為何5G對國家戰略如此重要，首先誰掌握了核心技術誰便更有話語權，在當下信息化、數字流的時代，網絡非常重要。而目前5G已經打破了人與人的溝通，更是實現了人與物、物與物之間的溝通，如數控機器人應用在工業互聯網中，使生產效率更高更智能;自動駕駛汽車能夠為社會提供更便捷更智能的服務;攝像頭聯網只能分析可以實時處理許多交通問題等等，這是促進經濟發展與社會進步的重大核心技術，未來十年內5G包羅的各行各業中能提供數萬億級別的市場，成為國家經濟發展的重要科技領域。

運營商業績：運營商目前國內擁有四家分別是中國移動、中國電信、中國聯通、中國廣電。從歷史來看在3/4G時期運營商資本開支較大，但由于被各大互聯網公司如微信、抖音等APP擠壓實際運營商以語音與短信為收入的模式被打破，漸漸移動數據與寬帶成為收入主要來源，這導致運營商的價格控制力下降，3/4G通信紅利基本沒有獲取。到了5G時代運營商研發5G消息、與對公數據傳輸、云服務等等方式使其擺脫管道化的標簽。在一輪網絡建設時期往往運營商收入與利潤能夠迎來一波增長。

2020年電信運營商業務收入為1.36萬億元，同比增長3.6%，收入增速超過2019年的0.8%與2018年的3%，對應三大運營商移動、電信、聯通收入分別為7680億元、3738億元、2758億元，同比增速分別為3.2%、4.5%、4.3%，凈利潤三家分別為1078億元、210億元、125億元，同比增速分別為1.1%、1.78%、11.29%。可以看出在2020年5G落地的第二年運營商收入、凈利潤增長逐步顯現。得益于5G網絡、千兆光纖、工業互聯網的建設，通信行業景氣度逐步回升。

行業數據對比：從規模來看移動以7608億規模領跑運營商，并且擁有9.41億用戶數，無論是從收入還是用戶數來看占收入比例均在行業超過50%，凈利率來看移動、電信、聯通分別為14.04%、5.64%、4.54%，凈資產收益率三者分別為9.57%、5.82%、3.73%，從盈利能力與股東收益率來看依然是移動最強、電信次之、聯通最后;但從利潤增速來看移動、電信、聯通的凈利潤增長率分別為1.1%、1.78%、11.29%，可以看出聯通增速最快，由于近年來混改聯通引入阿里、騰訊等股東積極調整市場，近年來盈利能力逐漸增強，其次中國電信與聯通共建共享網絡凈利潤增長也比移動快。

5G時代未來增長看點：5G與4G不同物聯網與大數據傳輸被不斷發掘。由于5G網絡高網速、低時延、高穩定性的技術優勢，成為新時期我國網絡強國建設的突破口。TOB端更容易成為5G應用的增長點，商用場景的智能與網聯化，如智能制造、智能電網、智慧礦山、智慧醫療、智慧農業、智慧交通、智能家居等場景;TOC端5G是促消費的有力催化劑，順應消費升級趨勢，刺激VR、云游戲、超高清視頻等新興服務業的爆發，為創造更豐富多彩的消費內容提供基礎設施支持。

5G未來3-5年對B端應用促進明顯，而中國電信是三大運營商中擁有核心寬帶光纖網絡的運營商，雖然寬帶用戶數近年被移動超越但從質量與機房數據中心等來看電信地位仍然不可撼動，在5G發力與TOB端時電信的優勢非常明顯，2020年電信云資源池數量超過100個，IDC機架超42萬架，其中近80%的機架部署在京津冀、長三角、粵港澳、陜川渝4個重點區域;基于海量的邊緣機房，開展MEC建設，構建云邊協同能力。建成覆蓋全 國的五大ROADM10區域傳輸骨干網，擴大政企OTN精品網絡覆蓋。公司全網云業務 收入達到人民幣138億元，中國電信在國內公有云市場份額穩定位列前列。TOC端電信移動用戶數始終保持正增長，即使在2021年春節期間仍然保持增長，根據運營商官網數據顯示在2020年10月開始移動與聯通用戶數呈現不斷流出的狀態，而電信用戶數正在逐步增加，在攜號轉網過程中，電信更加受到消費者青睞。

行業進展：

用戶滲透率：截至 2021年1月底三家運營商用戶數移動、電信、聯通分別為9.41億戶、3.51億戶、3.08億戶，其中三者5G用戶數在為1.65億戶、0.86億戶、0.71億戶，5G套餐用戶滲透率分別為17.52%、24.6%、23.2%，可見一年的時間運營商5G用戶數已經開始迅速增長，無論是實際升級套餐還是體驗流量包都的確開始增長。

受新冠疫情影響移動互聯網應用需求激增，工信部數據顯示2020年移動互聯網流量消費我1656億GB，同比增長35.7%，全年移動互聯網月用戶均流量（DOU）達到10.35GB/戶，同比增長32%;

5G手機增長情況：2021年2月，國內市場5G手機出貨量1507.1萬部，占同期手機出貨量的69.3%;上市新機型16款，占同期手機上市新機型數量的57.1%。1-2月，國內市場5G手機出貨量4234.9萬部、上市新機型48款，占比分別為68.4%和59.3%。目前5G手機國內以華為、OPPO、VIVO、小米為主流，今年手機廠商在高端市場不斷創新，對國外品牌蘋果、三星進行替代，例如小米推出的紅米K40以及小米11、小米11Pro、小米折疊屏、華為折疊屏等等配置非常高而且價格相對于蘋果、三星更有優勢，隨著國內消費升級對高端機認可程度越來越高，而5G手機帶給消費者的體驗感不斷增強，隨著疫情的過去，2021年迎來新一波換機潮。運營商也正在布局手機銷售，小米，VIVO等手機廠商紛紛推出功能更強、價格更低的5G手機;中國電信、中國移動也在醞釀促銷活動，清明節期間電信營業廳推出“進廳購機直降”活動，旗下的天翼1號5G云手機有機會0元帶回家，電信的促銷力度也非常大，為了提高5G滲透率，讓消費者積極嘗鮮，推出購買5G手機最高可享受3512元的大額優惠。此時中國移動也正展開招標，據中國移動采購與招標網發布公告稱訂購紅米K40系列等9款產品合計數量達到330萬臺。巨量采購超出市場預期，以往經驗來看運營商在促銷期價優惠趨同，這也意味著聯通也會大幅增加合約機產品來推廣5G手機。運營商將用戶的“換機”成本降到最低。換機潮正撲面而來。無論是從行業內手機廠商發布的產品品類還是廠商、運營商的推廣力度均可以看出5G手機正在快速的得到消費者認可。

建設節奏及資本開支：基站建設情況來看2020年全國移動通信基站總數達931萬個，全年凈增90萬個。其中4G 基站總數達到575萬個，城鎮地區實現深度覆蓋。5G網絡建設穩步推進，2020年三大運營商合計建設5G基站超60萬座，全部開通5G基站達到71.8萬座，其中中國電信與中國聯通共建共享建設了5G基站達到33萬座，根據電信與聯通的業績會披露來看2021年建設5G基站數目大致也在33萬座左右。5G網絡以一線城市達到全域覆蓋，國內地級以上城市實現基本覆蓋。三大運營商出資在2014年共同成立中國鐵塔公司主要為運營商基站服務，鐵塔的共建共享策略與理念能夠為運營商提供場地節約資本開支，從而有助于5G網絡的快速建設。

2020年5G建設的第二年，三大運營商合計資本開支3330億元，同比2019年增長10.98%，在2020年業績報告中指出2021年三大運營商資本開支合計約為3406億元，同比增長2.28%，而2021年除了傳統三大運營商外，中國廣電也要加入5G網絡陣營，在2019年中國廣電獲得5G網絡運營牌照后，并且擁有700MHZ頻段資源，中國移動公告披露2021年與2022年2年時間里與中國廣電共建共享700MHZ基站40萬座，用于5G廣域覆蓋，屆時移動與廣電可以完成全國覆蓋的目標;從建設規劃來看未來5G形成兩張網絡，電信與聯通共建共享一張網絡，移動與廣電共建共享網絡格局基本實現。這樣有助于5G網絡的快速覆蓋與實際應用，助推用戶的體驗與滲透率的加強。

投資觀點：從5G建設與未來發展來看新一輪5G投資開始對運營商資金上形成壓力，但我們看到運營商采取共建共享的策略來降低5G大規模資本開支對現金流的影響，從目前的資本開支的節奏來看5G與4G大致相符，而從5G套餐單價與網絡流量消費來看新一輪價格上升為運營商們帶來穩定的業績增長，在未來十年中5G仍然是主流通信應用，我國在國際競爭中取得先發優勢，行業前景廣闊，運營商增長確定性強;

以當前中國移動、中國聯通、中國電信、中國廣電來看，穩定性規模性最強為中國移動，以5G業務能夠為運營商帶來業績突破與行業競爭力提升非電信莫屬，從業績增速情況來看聯通增長最快，但聯通財務端相較前兩者有所欠缺，廣電屬于新入局者未來2-3年還很難看到通訊業務盈利。移動、電信、聯通三者PETTM分別為8.13X、8.95X、9.13X，綜合來看中國電信與中國移動更值得投資關注。

風險提示：5G建設不及預期、運營商價格戰超預期、套餐價格大幅下降。

參考文獻

[1]上海證券——2021年通信行業春季投資策略;

[2]開源證券——5G+時代行業深度報告;

[3]萬聯證券——5G建設穩步推進，繼續關注三大運營商;

[4]西部證券——運營商資本開支披露完畢，廣電入局5G網絡建設陣營

南開大學? ? 廣東深圳? ? 518110