萬物上漲的時代，黃金為何跑輸大宗商品

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倫敦金今年以來跌幅超過6%，表現遠遜于大宗商品。從其他類別資產來看，標普500指數年初至今漲幅已超過10%，通脹預期提振了各類資產價格，而被認作“抗通脹”資產的黃金卻唯獨沒趕上這班“列車”。

隨著經濟復蘇及疫苗取得進展，通脹預期推動大宗商品今年走高。截至4月21日，CME木材今年以來漲幅達到85.06%，而倫敦銅和玉米今年以來漲幅均超過20%。

與此同時，倫敦金今年以來跌幅超過6%，表現遠遜于大宗商品。從其他類別資產來看，標普500指數年初至今漲幅已超過10%，通脹預期提振了各類資產價格，而被認作“抗通脹”資產的黃金卻唯獨沒趕上這班“列車”。

黃金的避險屬性和抗通脹屬性均受到沖擊

美聯儲及美國政府的刺激政策，疊加經濟復蘇預期，原本令許多投資者期待黃金今年價格走高。然而年初以來，黃金不僅表現落后于其他風險資產，甚至也遜于其他貴金屬。

自去年8月以來，金價經歷了一次逆轉，當時金價一度達到創紀錄的每盎司2075.14美元，此后下跌了近14%。在疫苗接種和美國刺激措施的推動下，對今年全球經濟快速增長的預測，使黃金作為避險資產的吸引力逐漸減弱。

Fulcrum Asset Management副首席投資官納比爾·阿布杜拉（Nabeel Abdoula）表示：“隨著人們對世界經濟越來越樂觀，利率上升，黃金相對于其他收益性資產的相對吸引力也減弱了。”

此外，黃金作為對沖通脹手段的觀念也在今年遭受沖擊。經濟復蘇和通貨膨脹率上升的前景，推動了一季度美債收益率的急劇上升。實際收益率，即經通脹預期調整后的美債回報率也大幅上升，增加了擁有黃金的機會成本，而黃金無法提供任何收入。

降低黃金吸引力的另一個因素是，當諸如股票之類的高風險資產出現波動時，該金屬未能起到對沖的作用。近幾個月來，黃金與標普500指數之間的相關性一直呈正相關。

黃金跑輸大宗商品

撇開黃金來看，今年以來銅、木材、原油等商品均有不俗表現，關于“大宗商品超級周期”的討論一直在升溫。

具體來看，工業商品和木材今年以來均漲幅領先。這些商品漲勢最初來自一種信念，即為了應對疫情，人們將從擁擠的城市中心遷移到更多的農村或郊區。隨后美聯儲承諾將抵押貸款利率保持在低位，從而加強了這一信念。

TJM Institutional Services的董事總經理吉奧·艾歐里奧（Jim Iuorio）表示，我們當然很容易看到這個例子，并得出結論，建筑業繁榮是大宗商品狂熱的主要驅動力。

但艾歐里奧指出，實際情況要比這復雜一些。“自2020年3月以來，加密貨幣市值已從1500億美元升至近2萬億美元。從這個數字來看，黃金市場的總市值約為10萬億美元。關鍵在于，或許加密市場正在從傳統的通脹對沖商品(如黃金和白銀)中抽走美元，從而混淆了市場的信息。”

4年來，美國國債增加了驚人的8萬億美元。艾歐里奧稱，在這種環境下，通脹對沖資產的反彈肯定是有意義的。“我認為，比特幣的存在給貴金屬帶來了不利影響。由于貴金屬價格沒有上漲，那些無法使用加密貨幣或根本不相信加密貨幣的投資者只能尋找其他渠道，通過賤金屬和工業大宗商品對沖美元貶值。”

推動商品價格上漲的三大因素

展望未來，分析師預期黃金價格將會出現3種可能。

在第一種情況下，押注美聯儲(Federal Reserve)為抑制通脹將提前加息的債券投資者可能會被證明是正確的，這可能會導致金價螺旋式下跌。

在第二種情況下，美聯儲官員正確地預測，今年的通脹爆發將是短暫的，美聯儲將把接近零的利率維持到2023年。分析師認為，在這種情況下，金價當前已明顯超跌。

第三種可能性是，電子芯片和塑料等關鍵產品的全球供應鏈中斷或其他因素，會導致通脹高于投資者或美聯儲目前的預期，持續時間也更長。這可能會壓低實際債券收益率，提振金價。

而對于大宗商品的“超級周期”，艾歐里奧認為將取決于3個因素：（1）投資者相信真正的、后疫情時代的經濟復蘇；（2）美聯儲將繼續以較低的利率支持復蘇；（3）政府愿意繼續瘋狂支出。如果投資者認為其中任何一個因素是暫時的，或推動前期走高的商品價格回調。

目前來看，美聯儲多次承諾維持寬松政策，而美國政府也推出大規模基建計劃。最為不確定的似乎是經濟復蘇力度，突然的封鎖很容易抑制大宗商品需求。艾歐里奧稱，如果說我們在過去14個月里學到了什么的話，那就是任何事情都有可能發生，故事的發展速度也會驚人。超級周期的故事中肯定有希望的成分，需要相信未來的經濟會更好。