小鵬汽車(chē)港股“雙重上市”能扭虧嗎

張洪杰

距美國(guó)敲響上市鐘聲還不到一年，小鵬汽車(chē)又將在香港上市。6月25日，小鵬汽車(chē)在港交所公告稱，將于7月7日于香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

從公告內(nèi)容來(lái)看，小鵬汽車(chē)擬發(fā)行8075萬(wàn)股股份，募集資金數(shù)量不超過(guò)20億美元。其中，擬在香港公開(kāi)發(fā)售425萬(wàn)股A類普通股，國(guó)際發(fā)售8075萬(wàn)股A類普通股，分別占全球發(fā)售股份總數(shù)的5%及95%。小鵬汽車(chē)在香港發(fā)售價(jià)將不超過(guò)每股180港元，國(guó)際發(fā)售價(jià)可設(shè)置為高于最高發(fā)售價(jià)的水平。

由于在美股上市時(shí)間不滿兩年，小鵬汽車(chē)不符合港股二次上市條件。與審批環(huán)節(jié)相對(duì)輕松且上市成本較低的“二次上市”相比，小鵬汽車(chē)只能選擇同時(shí)遵守兩地交易所上市規(guī)定且花費(fèi)更多時(shí)間和成本的“雙重上市”。上市后的港股可以滿足港股通接入條件，便于A股投資者投資。

截至2021年3月31日，小鵬汽車(chē)擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金、短期存款、短期投資和長(zhǎng)期存款共計(jì)362億元（55.25億美元），與蔚來(lái)（現(xiàn)金儲(chǔ)備74億美元）、理想（現(xiàn)金儲(chǔ)備50億美元）相差無(wú)幾，足以應(yīng)對(duì)其每年30億～40億元的經(jīng)營(yíng)虧損。因此在外界投資人士看來(lái)，小鵬汽車(chē)對(duì)于資金的需求并不迫切，選擇雙重上市的原因極有可能是因?yàn)檫@可以滿足滬港通和深港通的接入條件，便于A股投資者借助港股通投資公司股票，有利于打開(kāi)國(guó)內(nèi)資本對(duì)接小鵬汽車(chē)的渠道，也便于為小鵬汽車(chē)日后回歸上市奠定基礎(chǔ)。

雙重上市的股票不能直接跨美股和港股兩個(gè)市場(chǎng)流通，因此對(duì)小鵬汽車(chē)的雙重上市行為也存在另外一種解讀：對(duì)沖海外估值風(fēng)險(xiǎn)。

截至6月28日美股收盤(pán)，小鵬汽車(chē)股價(jià)為45.43美元/股，市值為364.56億美元，雖然在登陸港股消息公布之后有所增長(zhǎng)，卻依舊與巔峰時(shí)期的72.17美元/股的股價(jià)相去甚遠(yuǎn)。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，在美股市值一夜即可蒸發(fā)百億元的情況下，與美股股價(jià)不存在直接關(guān)聯(lián)的港股股價(jià)可以更好地幫助小鵬穩(wěn)定融資手段。

不過(guò)，即便具備雙重融資保險(xiǎn)，小鵬汽車(chē)在經(jīng)營(yíng)層面依舊存在不少隱憂。

在赴港上市的IPO申請(qǐng)書(shū)中，小鵬汽車(chē)引用了埃信華邁公司的一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)有54個(gè)汽車(chē)整車(chē)品牌售出了1000輛或以上新能源乘用車(chē)，共占2020年中國(guó)新能源乘用車(chē)市場(chǎng)份額的99.1%，排名前五的汽車(chē)廠商生產(chǎn)的新能源乘用車(chē)占比為46.4%。其中，小鵬汽車(chē)的占比為2%，在54家整車(chē)生產(chǎn)廠商中排名第12，與國(guó)內(nèi)對(duì)其“新勢(shì)力三強(qiáng)”的市場(chǎng)認(rèn)知有所不符。

受此影響，美國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)小鵬汽車(chē)的市場(chǎng)估值有所下降。曾持有小鵬股份90萬(wàn)股的高瓴資本和曾持有小鵬股份4700萬(wàn)股的紀(jì)源資本均在2020年四季度減持，從小鵬汽車(chē)的主要股東名單中消失。盡管小鵬汽車(chē)的總交付量已在今年第一季度達(dá)到了13340輛，同比增長(zhǎng)487%，但其銷(xiāo)量增長(zhǎng)潛力依舊不被看好。與此同時(shí)，百度、小米、OPPO等企業(yè)已紛紛涉足新能源汽車(chē)制造，比亞迪、吉利、長(zhǎng)城等部分電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品也開(kāi)始侵入小鵬產(chǎn)品的價(jià)格區(qū)間中。

除未來(lái)增長(zhǎng)潛力受資本市場(chǎng)質(zhì)疑外，連年虧損也是困擾小鵬汽車(chē)的一大難題。此番IPO申請(qǐng)書(shū)的數(shù)據(jù)顯示，盡管其在2021年的營(yíng)收已有明顯增長(zhǎng)，達(dá)到29.51億元，但其整體利潤(rùn)依舊虧損7.87億元。

在不斷虧損、外界資本估值降低等情況下，小鵬汽車(chē)的未來(lái)資金壓力可想而知。好在，小鵬汽車(chē)的毛利率已逐步由2018年的-24.3%轉(zhuǎn)變?yōu)榱?020年4.6%，并在今年第一季度達(dá)到11.2%，小鵬汽車(chē)的扭虧之路已經(jīng)開(kāi)始。