上市公司市盈率的影響因素研究

陳碧梅

（福建廣播電視大學莆田分校，福建莆田，351100）

一、緒論

（一）研究背景

2021年是“十四五”規劃開局之年，如何進一步提高上市公司質量，推動企業如何更好地利用資本市場做優做強，是今年兩會代表委員們的關注點。當前，上市公司高質量發展的基礎和條件正不斷形成、鞏固，各界對大力發展資本市場的共識十分明確。“十四五”期間，我國資本市場將通過全面深化改革完善基礎性制度，構建高質量發展新格局，面對百年未有之大變局，資本市場揚帆起航，引領上市公司高質量發展。

（二）研究目的

本文以上市公司市盈率為例，從公司風險、每股紅利等方面出發，探討了上市公司市盈率的影響因素。通過本文的探討，可以為研究我國上市公司市盈率提供參考，給相關的投資者一定的建議，同時，也可以豐富、完善我國上市公司市盈率研究的理論知識。因此，本文對上市公司市盈率影響因素的探討，對其研究發展不僅有著現實意義，也有著理論意義。[1]

二、市盈率理論概述

（一）市盈率概念界定

1934年，學者Benjamin Graham和學者David Dodd在《證券分析》一書中提出了市盈率的概念。上市公司市盈率指的是一支股票的市價和每股的收益之間的比值，又稱上市公司的股價收益比率，可以用P/E表示。[2]

（二）市盈率計算方法

在計算上市公司市盈率時，可以采用不同的方法進行計算。在本文中，結合我國上市公司的具體情況，本次上市公司市盈率的計算方法采用了最常用的計算方法，即：P/E=每股市價/上年度每股收益。[3]

三、金融發展背景下上市公司市盈率影響因素分析

（一）我國上市公司的市盈率影響因素

從對我國上市公司的分析來看，我國上市公司的市盈率主要受到以下幾個因素的影響：

1.風險性

從上市公司的市盈率來看，相關市盈率的高低會直接受到投資者的報酬率影響。從風險-收益對等理論模型進行分析，一個投資者的相關報酬率為投資者的無風險報酬及風險報酬的總和。[4]從這一模型可以得出，如果一個投資者面臨著更高的投資風險時，那么這個投資者會要求更高的風險補償，因此會直接導致風險溢價的增加。同時，如果一個投資者面臨的投資風險減小時，那么這個投資者得到的風險補償也會降低。因此，上市公司的市盈率會直接受到投資風險的影響。

2.股利與股本之比

股利與股本之比也就是所謂的每股紅利。從上市公司的每股紅利來看，上市公司的股票價格會受到投資者的收益率以及相關股利的增長率的影響。[5]因此，每股股票的紅利會直接影響到上市公司的市盈率。當一個公司的股利與股本之比越高時，那么投資者的期望報酬也會隨之升高，從而導致公司股票的定價增高，從而影響到公司的市盈率。

3.成長性

對于一個公司來說，公司的成長性會直接使得投資者改變對公司股票的相關預期。通過一個公司的成長性，可以了解到這個公司的市盈率。因此，為了更好地了解上市公司市盈率的影響因素，本文主要采用了每股收益增長率進行成長性的分析。

4.盈利能力

對于一個公司而言，公司的盈利能力可以直接表現出公司的營業業績以及利潤情況。通過對盈利能力的分析，可以了解衡量相關投資人在進行投資之后得到的回報。

5.利率

在上市公司中，通過每股收益的情況，可以直接了解到對市盈率產生的影響。通過每股收益可以反映出一個公司的股本規模和盈利的水平。因此，在一個公司的盈利水平不改變的條件下，如果這個公司的股本規模大，那么意味著這個公司的每股收益小，從而導致公司的市盈率增大。如果這個公司的股本規模小，會導致公司的每股收益大，從而造成公司的市盈率減小。[6]

6.賬面資產負債率

而一個公司的負債資本和權益資本則是成反比。當上市公司的負債率高時，那么公司的權益資本將會減少，從而導致每股收益增大，最終使得市盈率降低。因此，一個公司的資產負債率也會影響公司的市盈率。同時，公司的資產負債率與市盈率呈反比，即公司的負債率較低時，公司的市盈率較高；而公司的負債率較高時，公司的市盈率則會降低。

（二）相關性假設

根據以下對上市公司市盈率影響因素的分析，可以得出相關的假設：

假設1：我國上市公司的市盈率與上市公司的投資風險成反比。

在上市公司經營的過程中，公司所面臨的投資風險可以從多個方面表現出來，例如公司的經營風險、公司股票的流動性風險等。為了更好地了解投資風險對上市公司市盈率的影響程度，可以將上市公司的股票預期收益率分為三個部分，分別是無風險利率、β系數以及風險溢價。[7]β系數也稱為貝塔系數（Beta coefficient），是一種風險指數，用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股市的價格波動情況。對于上市公司的股票來說，公司的無風險利率和風險溢價是相同的。因此，本文在研究上市公司市盈率的過程中，主要選擇了β系數為主要的替代指標。在計算上市公司市盈率的過程中，市盈率與投資者要求的收益率成反比的關系，因此可以假設β系數與上市公司市盈率成反比關系。

假設2：我國上市公司的市盈率與上市公司的股利與股本之比成正比。

從上述的分析得知，上市公司的市盈率與每股紅利成正相關。從我國上市公司來看，大部分的上市公司的股利支配率較低。大部分的公司并不重視分配現金股利。因此，可以假設我國上市公司的市盈率與上市公司的股利與股本之比成正比。

假設3：我國上市公司的市盈率與上市公司的成長性成正比。

對于一個上市公司而言，公司的股價可以體現出公司的成長性。相對于其他類別的上市公司，我國上市公司的發展潛力大，正處于高速成長的階段。因此，對于我國的上市公司而言，本文假設上市公司的成長性與自身的市盈率成正比。

假設4：我國上市公司的市盈率與上市公司的盈利能力成反比。

學者Penman曾提出，一個上市公司的市盈率與公司的相關資產收益率存在一定的關系。并且，他通過對美國某些公司的財務數據進行分析，從而得出了一個公司的市盈率不僅僅受到當下凈資產收益率的影響，同時還受到了未來凈資產收益率的影響。[8]同時，公司的市盈率與當下的凈資產收益率成反比，與未來的凈資產收益率成正比。本文主要分析上市公司當下的凈資產收益率，并假設凈資產收益率與市盈率成反比的關系。

假設5：我國上市公司的市盈率與上市公司的利率水平成反比。

對于一個公司而言，可以通過銀行的期利率表示公司的折現率，從而對公司的市盈率產生一定的影響。因此，利率的調整會直接對公司的市盈率產生影響。當利率提高時，公司要承擔的相關利息會增加，如果其他條件沒有發生變化的情況下，會導致公司的利潤下降，從而影響到股東的利益。如果這樣的情況導致了企業的經營出現問題，從而不能對市盈率產生支持，那么公司的股價會下降。因此，本文在進行利率論證的過程中，主要采用了銀行的貸款利率為相關的測算指標。

假設6：我國上市公司的市盈率與上市公司的賬面資產負債率成反比。

在公司營業水平沒有發生變化的情況下，公司的資產負債率會和資本權益成反比的關系。如果一個公司的資產負債率較高，那么這個公司的權益資產會降低，從而使得每股收益增加，最終使得公司的市盈率較低。因此，本文通過對賬面資產負債率的分析，了解它對上市公司市盈率的影響。

（三）變量定義

在進行了相關的理論分析和假設后，本文通過對相關變量的分析，選擇了相關的變量，從而了解不同因素對我國上市公司市盈率產生的不同影響。從表1中可以看出，使用β系數為投資風險的變量；使用每股紅利為股利與股本之比的變量；使用EPS增長率為成長性的變量；使用凈資產收益率為盈利能力的變量；[9]使用一年期貸款利率為利率水平的變量；使用資產負債率為賬面資產負債率的變量。

表1 具體變量與預期相關性

四、實證檢驗與分析

（一）實證研究思路

為了更好地了解我國上市公司市盈率的影響因素，本文首先查閱了國內的相關資料，通過對市盈率影響因素的模型以及我國上市公司的相關特點，選擇了相關變量。[10]通過對變量的選擇，本文主要通過回歸分析的方式，了解我國上市公司市盈率的影響因素。

（二）模型設計與選取

為了更好地進行上市公司市盈率的計算，本文主要選擇了一個模型進行分析。經典的市盈率影響因素模型：

（P/E）it=α+β1Betait+β2Profitit+β3Growthi t+β4Leverageit+β5Dividendit+β6IRit+εit[11]

（三）樣本選擇與數據來源

為了了解我國上市公司市盈率的相關影響因素，本次選擇了2010-2020年上市公司的相關變量數據。[12]為了體現本次實證檢驗的科學性，本文主要對36家上市公司市盈率相關數據進行了查詢，并剔除了有數據異常的5家公司，最終對31家相對有代表性的上市公司的相關數據進行了分析。本次實證檢驗的數據主要來自新浪財經網。

（四）樣本的描述性統計

表2為本次統計的各個變量的描述性指標，從表2中的數據進行分析可以得知，每股紅利的均值為0.248，這表明我國大部分上市公司往往將公司獲得的利潤用于公司的內部的投資。造成這種結果主要是因為我國大部分上市公司都處于發展時期，因此公司的發展需要相關的資金。通過上市公司的內部投資，公司可以獲得更多利潤，從而給相關的投資者帶來更多的回報。[13]

表2 相關的描述性統計值

（五）相關分析

表3為上市公司2010-2020年相關系數矩陣。從表3中可以看到，與上市公司市盈率成正比的相關系數有資產負債率；與上市公司市盈率成反比的相關系數有每股紅利、β系數、一年期貸款利率、凈資產收益率及EPS增長率。

表3 上市公司2010-2020年相關系數矩陣

（六）回歸分析

從上述的假設來看，本次實證得出的相關結果與假設存在一定的差異性。因此，為了更好地了解相關因素對上市公司的影響，筆者進行了回歸分析（如表4）。[14]

表4 上市公司2010-2020年模型回歸結果

通過上市公司2010-2020年模型回歸結果，可以得出相關的結果：（P/E）it=-2.68Betait -1.76 Profitit-0.03Growthit+0.21Leverageit-19.435Dividendit-35.15IRit

五、結論

通過對模型的回歸結果計算，可以得出以下幾個結論：

第一，我國上市公司的市盈率與上市公司的風險呈現成反比。這也就意味著投資者的回報與上市公司的風險大小存在一定的關系。當上市公司風險較高時，投資者的回報也會升高，從而造成上市公司的市盈率降低。在對國內外學者的研究進行分析的過程中，[15-16]筆者了解到大部分的學者認為公司的風險與上市公司的市盈率并沒有很大的關系。但是，在本次實證檢驗中得出的結果表明上市公司的風險與上市公司的市盈率存在著一定的關系，這也意味著我國上市公司存在高風險的特點。

第二，我國上市公司的市盈率與上市公司的成長性呈現成正比。從我國大部分上市公司的經營狀況來看，大部分公司的電子商業類業務都呈現出上升的趨勢。同時，我國的政策背景、經濟背景以及技術背景都為我國上市公司的發展提供了有利的條件。因此，我國上市公司的成長性與市盈率呈現出正比關系。

第三，我國上市公司的市盈率與上市公司的盈利能力呈現成反比。通過上市公司的凈資產收益率可以了解到公司當前的盈利能力。當我國上市公司的盈利能力增強時，公司股票的收益也會隨之增加，從而導致市盈率降低。一般來說，當我國上市公司處于發展時期時，相關的投資者對上市公司的投資機會加大，從而導致上市公司的股票呈現出上漲的趨勢。

第四，我國上市公司的市盈率與上市公司的利率呈現成反比。當上市公司面臨的利率提高時，會導致企業的儲蓄存款增加，從而使上市公司的資金回到銀行。在這樣的情況下，上市公司的股價會呈現出下跌的趨勢，從而導致上市公司的市盈率下降。同時，當利率降低時，可能會導致上市公司的市盈率呈現出上升的趨勢。在進行實證的過程中，除了以上幾個結果與假設的內容相符，其他的內容都與假設存在不相符的情況。

第五，我國上市公司的市盈率與上市公司的股本股利之比呈現成反比。這樣的結論與假設并不相符。首先，我國上市公司的市盈率會受到股東利益的影響。從目前的現狀得知，上市公司少數占股比較高的股東在獲取股份的過程中，付出的成本要低于證券市場中購買上市公司股票的小股東。這樣的情況會導致大股東在一定程度上影響到小股東的利益。因此，當大股東進行現金分紅時，小股東的利益會受到損害，同時也會造成股價的下跌，市盈率降低。其次，我國上市公司的相關投資者開始了解現金分紅的現狀。如果每股派發的紅利超過了每股的收益，那么意味著上市公司需要支持公司以往的留存來進行股息的分派。這樣的情況會直接影響到公司的發展，從而造成股票價格的下跌以及市盈率的下降。最后，上市公司的市盈率還會受到個人所得稅的影響。如果上市公司的股利很低，那么上市公司的股利在交納個人所得稅后，股利會持續降低。因此，從個人所得稅的方面進行考慮，可以得出上市公司的投資者往往不希望上市公司通過派現的方式進行分紅。因此，從以上的分析可以了解到，我國上市公司支付的股息越多，會導致上市公司的股價和市盈率下降。

第六，我國上市公司的市盈率與上市公司的賬面資產負債率成正比。上市公司的市盈率與公司的資產負債率成正相關。這也就意味著我國大部分上市公司都處于一個發展期。在這樣的情況下，上市公司借入的資金從而產生的利潤會比借入資金更高。同時，我國大部分上市公司都擁有著高新技術，導致上市公司處于一個高收益與高風險的現狀。

總之，對我國上市公司的市盈率產生影響的因素各不相同。一般來說，我國上市公司的市盈率會受到每股紅利、β系數、凈資產收益率、EPS增長率、資產負債率、一年期貸款利率等方面的影響。在對我國上市公司市盈率產生影響的因素之中，公司的風險、成長性、盈利能力及利率的假設正確，對股本股利之比、賬面資產負債率的假設錯誤。通過建立模型，本文可以得出在股票環境的影響下，我國上市公司市盈率影響因素的特征與公司的環境呈現出一定的相關性。通過此次研究，投資者可以更好地了解我國上市公司的市盈率影響因素，在進行投資的過程中，一定要保持理性，切勿盲目跟從。