不良資產處置：資產管理行業(yè)的下一片藍海

□ 張永文 曹佳佳

近年來，不良資產處置行業(yè)處于快速變革時期，逐漸發(fā)展成為資產管理行業(yè)的萬億級藍海。我國不良資產處置的現狀格局如何，典型模式有哪些？鋼鐵企業(yè)面臨哪些機遇，在不良資產處置可持續(xù)發(fā)展之路上如何探索？我們一起來關注。

不良資產處置的行業(yè)現狀

通常情況下，不良資產是指由于特殊原因而被持有或需處置變現的實物及金融資產，因過度的信用風險、市場風險、流動性風險等而導致價值顯著降低，作為典型的反經濟周期產品，具有變現需求急迫、升值空間巨大等特性。

我國不良資產的市場規(guī)模

不良資產存量情況。首先，商業(yè)銀行不良貸款存量規(guī)模增加。截至2021 年一季度末，根據中國銀保監(jiān)會公布數據，商業(yè)銀行不良貸款余額2.79 萬億元，較上季末增加867.73 億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.80%，較上季末下降0.04%。2011 年末商業(yè)銀行不良貸款余額僅有0.43 萬億，不良貸款率為1.00%，近10 年來整體規(guī)模出現大幅攀升。其次，主要行業(yè)的不良貸款同樣呈現不同程度的增加。通過分析2008-2017 年wind 金融數據庫公開統(tǒng)計的20 個行業(yè)之中不良貸款余額較大的農林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及個人貸款等7 個行業(yè)數據發(fā)現，截至2017 年底，該7 個行業(yè)的不良貸款余額均達到歷史最高點，不良貸款比率均呈現出上升趨勢。最后，隨著非銀金融機構在社會融資活動中扮演的角色愈發(fā)重要，信托、券商資管、基金子公司等產生的“類信貸”資產也助推不良資產存量規(guī)模不斷提高。

我國不良資產處置流量情況。不良資產處置的流量由兩個主要原因形成：一是銀行由于政策或者收益的考慮，并不一定會把當年全部的不良貸款處置掉；二是銀行處置不良貸款的方式是多樣化的。我國不良資產處置絕大部分來源于銀行業(yè)不良貸款，尤以四大AMC（中國華融資產管理公司、中國信達資產管理公司、中國東方資產管理公司、中國長城資產管理公司）處置流量為主。四大AMC 的處置方式又多采用直接轉讓，以中國華融為例大致可推算四大AMC 的處置流量。中國華融2019年不良資產存量5518.14 億元，同比增加188.68 億元，當年新增收購1911.41 億元，可見2019 年當年僅處置了1722.73 億元。公開數據顯示，中國華融的市場占有率約50%，可以估算整個AMC 市場全年收購處置量接近3822.82 億元，2019 年全年僅商業(yè)銀行帶來的不良資產存量近2.41 萬億元，從銀行流通到AMC 的處置流通量僅占全年不良資產余額的15.86%。四大AMC 的處置能力預計未來一段時間內將逐漸達到飽和狀態(tài)，在不良資產存量規(guī)模不斷提高的情形下，剩余市場容量將激發(fā)行業(yè)活躍度。

行業(yè)進入快速發(fā)展期

我國不良資產處置行業(yè)經歷過一段特殊的時間段，1999 年四大AMC 成立，到2007 年財政部對四大AMC 分賬核算之后，AMC 才開始市場化運營。2013 年的4 萬億元政策過去之后，我國GDP 增速放緩，銀行的不良貸款率攀升，不良資產處置行業(yè)開始活躍起來。發(fā)展到2019 年，不良資產處置的市場流通量接近1 萬億元，此時商業(yè)銀行不良貸款率達1.86%，不良貸款余額近2.4萬億元。實證表明，不良資產率與GDP 增速呈現顯著負相關性，在當前新冠疫情和嚴峻的國際宏觀經濟形勢下，不良資產處置行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。

不良資產處置的市場格局

目前，我國不良資產市場呈現出“4+2+N”的組成格局，主要為四大AMC、地方持牌類AMC（原則上每省不超過2 家）及非持牌參與機構。

四大AMC：臨危受命，不良資產處置的龍頭

我國組建四大金融資產管理公司（中國華融對接工商銀行，中國信達對接建設銀行和國家開發(fā)銀行，中國東方對接中國銀行，中國長城對接農業(yè)銀行）在處置國有大型銀行不良貸款方面起到了至關重要的作用，為我國商業(yè)銀行的健康發(fā)展作出了巨大貢獻。

地方持牌類AMC，有效協(xié)同和補充地方市場空白

目前，我國宏觀經濟正處在增長換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期疊加”下，“新常態(tài)”將促使不良資產規(guī)模不斷增加，結構發(fā)生顯著變化，整體呈現出更加零散化、碎片化的特征。

不良資產規(guī)模的大幅上升，若僅依靠四大AMC 的處理，不僅會降低不良資產的處置效率，而且會提高相應的處置成本。相比較而言，地方AMC 更多集中在小額分散的區(qū)域不良資產上，較好地填補了四大MAC 的地方市場空白，并可與之形成協(xié)同效應。

2012 年以來，我國頒布了一系列法律法規(guī)支持地方持牌類AMC 的發(fā)展，目前地方持牌類AMC 累計已擴容至56 家。

不良資產處置的N 種可能性

除了四大及地方持牌類AMC 外，非持牌類資管公司、各種民間資本投資機構、互聯網平臺以及個人投資者等均不同程度參與進來，為不良資產處置的價值發(fā)現、再投資等提供了N 種可能性。

不良資產處置的典型模式

我們對常見的不良資產處置方式進行了梳理總結，主要包括訴訟追償（債權人端）、傳統(tǒng)處置(AMC 端)、債務重組、債轉股、不良資產證券化等。下面重點介紹后四類處置模式。

傳統(tǒng)類業(yè)務

傳統(tǒng)類業(yè)務是指不良資產管理公司直接繼承原有的債權債務關系，收益主要來自最終實際收回的現金流與債權收購成本之間的差額。傳統(tǒng)類業(yè)務在收購時并沒有確認處置方式及未來的現金流，因此處置的靈活性和彈性更大，該類業(yè)務的處置周期一般為2-3 年。

重組類業(yè)務

重組類業(yè)務是指不良資產管理公司在收購不良資產時就已經通過協(xié)商與原有的債權人和債務人達成債務重組方案，因此未來的處置方式、現金流都相對可以確定，重組類業(yè)務的處置周期一般為1-2 年。重組類業(yè)務的不良資產供應方主要為非金融類企業(yè)，此類業(yè)務因未來處置方式與現金流相對確定、絕大部分有擔保，因此收購成本相對較高。

債轉股：重新挖掘、提升企業(yè)價值

債轉股是指通過一定程序將特定國有企業(yè)對銀行的債務轉化為企業(yè)股權的行為。目前，主要手段有先股后債的基金模式和發(fā)股還債模式。先股后債的基金模式，即由銀行實施主體、轉股企業(yè)、社會資金成立基金，然后以基金形式入股企業(yè)，置換出企業(yè)債權。銀行實施債轉股大部分采用該模式。發(fā)股還債模式，最大優(yōu)點為便捷有效、實施成本低，流程主要是企業(yè)參與定增，募集資金用來還貸。南鋼股份債轉股采取的便是該模式。

不良資產證券化：重啟處置新篇章

次貸危機后，我國不良資產證券化于2009 年被叫停，直至2016 年上半年央行才牽頭各部委出臺了多個文件，以推動資產證券化發(fā)展。2016 年、2017 年，啟動兩輪500 億元額度試點；2019 年11 月，監(jiān)管部門啟動第三輪不良資產證券化試點，國務院再度審批1000億元不良資產證券化額度。截至2019 年底，全年不良資產證券化的發(fā)行規(guī)模為143.49 億元，發(fā)行總單數為29 單。未來，不良資產證券化將繼續(xù)作為不良資產處置、盤活存量的重要工具。

傳統(tǒng)類處置業(yè)務流程圖

地方持牌類AMC 在處置不良資產中的多種創(chuàng)新

目前，地方持牌類AMC 在處置不良資產中采取的“以物抵債+租賃市場租賃”，與銀行合作的賣出回購、買斷反委托，通過券商發(fā)行資管計劃的銀銀互持、分級持有，合作成立處置基金等創(chuàng)新型方式，有效豐富了不良資產的處置手段。

鋼鐵企業(yè)在不良資產處置藍海中大有可為

鋼鐵企業(yè)的機遇

從整個不良資產處置行業(yè)來看。一方面，我國不良資產處置行業(yè)規(guī)模超萬億，市場處置能力不足，市場前景及發(fā)展?jié)摿薮螅涣硪环矫妫覈诿媾R供給側結構性改革、產業(yè)升級、結構調整以及復雜多變的國際貿易等宏觀環(huán)境下，經濟增速放緩，不良資產處置行業(yè)將迎來快速發(fā)展期。

從細分行業(yè)來看。鋼鐵被國家列入“兩高一剩”行業(yè)，大量過剩產能亟待解決，業(yè)內沉淀了大規(guī)模的固定資產，無效或者低效的資產規(guī)模龐大，不良資產處置在鋼鐵行業(yè)來說已是迫在眉睫。

四大AMC 在不良資產處置領域的豐富經驗，加上地方持牌類AMC 與時俱進的創(chuàng)新型處置手段，眾多市場參與者賦予的高活躍度，都給鋼鐵企業(yè)進行不良資產處置帶來機遇。

打造市場化處置的專業(yè)平臺

處置思路方面。可借鑒并創(chuàng)新市場上成熟有效的模式，例如通過與四大AMC 等不良資產處置機構合作，共同探索成立不良資產處置基金，以化解公司內部“僵尸企業(yè)”，出清、處置長期虧損企業(yè)，將內部不良資產打包出表，既能盤活內部不良資產，又能降低企業(yè)的資產負債率。

未來市場化開拓方面。由于市場風險及專業(yè)化程度的限制，可充分借助四大AMC 等優(yōu)秀機構的專業(yè)背景及豐富從業(yè)經驗，引入其作為戰(zhàn)略股東參股資產管理公司，或者成立專門的不良資產處置平臺公司，以助力鋼企在不良資產處置方面更好地前進，樹立企業(yè)在不良資產處置方面的先行優(yōu)勢，將不良資產處置建設成由“出血點”向“利潤點”轉化的特色平臺。

山鋼集團初涉藍海開啟探索之路

山鋼集團雖然在市場化不良資產處置方面尚未正式開局，但隨著旗下山鋼金融控股（深圳）有限公司于2018 年6 月27 日成功完成煙臺冶金賓館“僵尸企業(yè)”出清，盤活了原已多年處于閑置狀態(tài)的7000 多萬元資產并創(chuàng)收4700 多萬元的直接經濟效益，之后又于2019年12 月成功化解萊鋼建設臨沂不良債權，標志著山鋼集團已經開始了對不良資產處置領域這一萬億藍海市場的探索。

近期以來，山鋼集團內部通過對權屬公司的實地考察、充分調研及財務數據摸底，已制定相關配套的不良資產、閑置資產處置管理辦法，從規(guī)范認定到處置效率等方面提供了有力的制度保障；山鋼集團旗下山鋼金融控股（深圳）有限公司資產管理板塊平臺以成功案例為基礎，正在致力于不良資產處置的平臺建設、經驗總結、實踐探索以及隊伍建設和人才儲備方面的工作，一幅契合山鋼集團實際的不良資產處置探索實踐藍圖已在謀劃。

鋼鐵行業(yè)不良資產處置業(yè)務探索方面，其他鋼企同樣在謀篇布局。2018 年9 月13 日，中國寶武鋼鐵集團、中國東方、馬鋼集團投資有限公司共同發(fā)起設立的華寶冶金資產管理有限公司，成為國內首家專注于冶金行業(yè)的專業(yè)化資本運作平臺，其未來也將聚焦于鋼鐵行業(yè)不良資產處置業(yè)務。