信息透明度促進(jìn)公司績(jī)效的優(yōu)化路徑

李佩凡 李璐璐 武祥琪

[摘要]為探索信息與創(chuàng)新時(shí)代下企業(yè)績(jī)效提升的優(yōu)化路徑，以雙元觀點(diǎn)為基礎(chǔ)，2012—2018年深證A股上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，雙元?jiǎng)?chuàng)新為中介變量，實(shí)證研究分析信息透明度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。分析發(fā)現(xiàn)：信息透明度對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新和企業(yè)績(jī)效都起到了顯著促進(jìn)作用，并且能夠通過(guò)雙元?jiǎng)?chuàng)新正向作用于企業(yè)績(jī)效，雙元?jiǎng)?chuàng)新在其中起到部分中介作用，利用式創(chuàng)新的部分中介作用相較于探索式創(chuàng)新更強(qiáng)。研究結(jié)果為助益企業(yè)績(jī)效提升提供經(jīng)驗(yàn)參考：依賴于信息透明度提升，初創(chuàng)企業(yè)可側(cè)重利用式創(chuàng)新、成長(zhǎng)企業(yè)可偏重于探索式創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)效益最大化。

[關(guān)鍵詞]信息透明度;雙元?jiǎng)?chuàng)新;企業(yè)績(jī)效

一、 引言

2021年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告中提到，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，拓展產(chǎn)學(xué)研用融合通道，健全科技成果產(chǎn)權(quán)激勵(lì)機(jī)制，縱深推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新1。在我國(guó)創(chuàng)新政策的大力支持下，優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)如華為、格力等都以積極的信息披露機(jī)制助力績(jī)效提升，但上市公司同樣也面臨創(chuàng)新后續(xù)保障不足、自主研發(fā)技術(shù)薄弱、對(duì)外依存度高等發(fā)展困境，因此展開(kāi)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的深入研究不容遲滯。從創(chuàng)新程度的視角來(lái)看，可將企業(yè)創(chuàng)新區(qū)分為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新[1]，二者能夠展現(xiàn)企業(yè)在戰(zhàn)略層面的主動(dòng)性與適應(yīng)性。與原始創(chuàng)新和模仿創(chuàng)新不同之處在于，原始創(chuàng)新側(cè)重點(diǎn)在于新技術(shù)的獨(dú)立開(kāi)發(fā)性與商業(yè)化實(shí)現(xiàn)的過(guò)程，而探索式創(chuàng)新不僅注重區(qū)別于現(xiàn)有的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、市場(chǎng)和消費(fèi)群體等，而且是對(duì)熊彼特“破壞式創(chuàng)新”的挖掘引申，以搜索、變異、實(shí)驗(yàn)和冒險(xiǎn)方式進(jìn)行的突破式、激進(jìn)式、風(fēng)險(xiǎn)較大的創(chuàng)新活動(dòng)，利于增加企業(yè)自主產(chǎn)權(quán)成果，助力企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展;模仿創(chuàng)新更針對(duì)于“模仿性”，即模仿其他企業(yè)技術(shù)或現(xiàn)有產(chǎn)品而開(kāi)展的創(chuàng)新，以完全模仿創(chuàng)新和模仿后再創(chuàng)新為代表方式，而利用式創(chuàng)新更偏向于再利用既有知識(shí)和資源，是以漸進(jìn)方式進(jìn)行的、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的創(chuàng)新活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)獲得短期利益。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新完全相對(duì)、相互沖突;而從探索與利用的雙元?jiǎng)?chuàng)新構(gòu)念出發(fā)，企業(yè)需要同時(shí)追求探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新，滿足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要[2]。本文以雙元觀點(diǎn)為基礎(chǔ)出發(fā)點(diǎn)，認(rèn)為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新可以同時(shí)開(kāi)展，以獲得最優(yōu)的組織創(chuàng)新成果，積累可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

企業(yè)財(cái)務(wù)、管理信息公開(kāi)披露程度是企業(yè)信息透明度的重要表現(xiàn)形式。早期有美國(guó)安然公司財(cái)務(wù)丑聞、我國(guó)藍(lán)田股份、萬(wàn)福生科等公司的重大財(cái)務(wù)舞弊事件，近期眾多公司粉飾報(bào)表遭證監(jiān)會(huì)警告處罰，再次掀起關(guān)于企業(yè)信息透明度的討論熱潮。信息透明度作為一種緩解企業(yè)融資約束和代理問(wèn)題的調(diào)節(jié)機(jī)制，能夠助益研發(fā)資金落實(shí)到雙元?jiǎng)?chuàng)新，切實(shí)保障新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品的完善，提升企業(yè)績(jī)效。

本文與以往研究相較，創(chuàng)新點(diǎn)在于：依托實(shí)證分析的方式，聚焦于雙元?jiǎng)?chuàng)新的路徑，探索信息透明度、雙元?jiǎng)?chuàng)新、企業(yè)績(jī)效三種變量之間的關(guān)系，以及雙元?jiǎng)?chuàng)新是否能夠?qū)π畔⑼该鞫扰c企業(yè)績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系起到中介作用，為我國(guó)進(jìn)入新發(fā)展階段上市公司提升企業(yè)績(jī)效提供了新視角，豐富了雙元?jiǎng)?chuàng)新理論。

二、 理論分析與研究假設(shè)

1. 信息透明度與企業(yè)績(jī)效

在研究早期，企業(yè)透明度被視為企業(yè)“黑箱”，其衡量方式也鮮有涉及[3]。20世紀(jì)90年代，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）解釋為，透明度是作為會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量特征之一而存在，但并沒(méi)有直接定義透明度。20世紀(jì)90年代后期，企業(yè)透明度指標(biāo)也開(kāi)始逐步延伸到非財(cái)務(wù)信息領(lǐng)域[3]。關(guān)于信息透明度的定義，魏明海等指出財(cái)務(wù)信息透明度包含財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定、執(zhí)行和信息披露等所有環(huán)節(jié)[4];Bushman等認(rèn)為公司信息透明度蘊(yùn)含著在相關(guān)及可靠的前提下，反映信息的普遍可獲得程度，而這些信息包括上市公司的階段表現(xiàn)、財(cái)務(wù)狀況、投資機(jī)會(huì)、公司治理、價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)等[5]。但是企業(yè)透明度也并不能完全等同于企業(yè)信息披露，綦好東等認(rèn)為企業(yè)透明度與企業(yè)信息披露的共同點(diǎn)在于均從信息提供方評(píng)價(jià)考量，但企業(yè)透明度的側(cè)重點(diǎn)還在于利益相關(guān)方角度[6]。

有關(guān)“提升信息透明度是否有利于增加企業(yè)績(jī)效”的討論，學(xué)術(shù)界還沒(méi)有達(dá)成一致的意見(jiàn)，已有的大多數(shù)研究認(rèn)為信息透明度的提升有利于增加企業(yè)績(jī)效。從融資約束角度看，Chauvin等發(fā)現(xiàn)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，能夠促使會(huì)計(jì)信息傳遞效果提升，支持外部信息使用者獲得更為準(zhǔn)確的信息，提高投資效率，緩解企業(yè)的融資約束[7]。從公司價(jià)值方面看，Bloomfield等以實(shí)驗(yàn)研究的方法證實(shí)，提升信息透明度可以增進(jìn)股票流動(dòng)，進(jìn)而提升股價(jià)[8]。從直接作用于企業(yè)績(jī)效方面看，林有志等從中國(guó)臺(tái)灣上市/上柜公司樣本入手，認(rèn)為經(jīng)營(yíng)績(jī)效由會(huì)計(jì)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效組成，并發(fā)現(xiàn)了信息透明度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系[9]。從經(jīng)營(yíng)成本方面看，Dan等認(rèn)為企業(yè)信息透明度越高，則經(jīng)營(yíng)成本越低，企業(yè)績(jī)效水平越好[10]。從研發(fā)方面看，高燕等發(fā)現(xiàn)提升信息透明度利于資本所有者和技術(shù)所有者增進(jìn)溝通，研發(fā)決策的科學(xué)性能進(jìn)一步增強(qiáng)，從而有助于企業(yè)績(jī)效提升[11]。據(jù)此，提出假設(shè)1。

H1：信息透明度對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響。

2. 信息透明度與雙元?jiǎng)?chuàng)新

資本往往青睞品質(zhì)更高的企業(yè)。20世紀(jì)70年代，Akerlof從“檸檬市場(chǎng)”理念入手，對(duì)因交易雙方的信息不對(duì)稱導(dǎo)致市場(chǎng)失靈（即掌握的資源存在異質(zhì)性）作出解釋，而這種異質(zhì)性決定了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的差異[12]。

探索式創(chuàng)新過(guò)程中面臨的最大困難是風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)、資金缺乏保障，利用式創(chuàng)新的成本較少但回報(bào)也較少。對(duì)于外部信息使用者，通過(guò)公開(kāi)信息披露的方式，企業(yè)可以將信息及時(shí)可靠地提供給外部投資者和社會(huì)公眾，信息不對(duì)稱問(wèn)題得以減少，讓投資者和社會(huì)公眾可以做出正確的企業(yè)價(jià)值判斷和投資潛在風(fēng)險(xiǎn)的判斷，避免處于信息劣勢(shì)的投資者對(duì)投資搖擺不定或索要風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使他們做到科學(xué)決策。對(duì)于企業(yè)，也可以獲得外部資金來(lái)源，讓資金真正作用于研發(fā)活動(dòng)。因此，企業(yè)信息透明度的提高，保障了探索式創(chuàng)新活動(dòng)的資金來(lái)源，推動(dòng)創(chuàng)新成果產(chǎn)出，也為現(xiàn)有成型的產(chǎn)品進(jìn)行利用式創(chuàng)新提供資金支持，擴(kuò)展其類型及功能，以更好地適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)的需求[13]，立足自身產(chǎn)品特點(diǎn)，獲得短期收益。據(jù)此，提出以下假設(shè)。

H2a：信息透明度對(duì)探索式創(chuàng)新有正向影響。

H2b：信息透明度對(duì)利用式創(chuàng)新有正向影響。

3. 雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介作用

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)是各種資源的集合體且不同企業(yè)擁有的資源各異，因此，能夠代表企業(yè)特性的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)顯得更為關(guān)鍵。研發(fā)活動(dòng)的特殊性，如投入多、風(fēng)險(xiǎn)大、產(chǎn)出不確定等，使其更易面臨信息風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)主要面臨的問(wèn)題就是融資約束和代理問(wèn)題[14]。一方面，處于信息劣勢(shì)的外部投資者，容易面臨信息風(fēng)險(xiǎn)（即信息不對(duì)稱、信息不完全），也因無(wú)法獲得及時(shí)可靠的企業(yè)創(chuàng)新價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)信息，易存在觀望心理，索要風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，企業(yè)融資成本就會(huì)提升，融資約束形成。另一方面，無(wú)論是探索式創(chuàng)新還是利用式創(chuàng)新，都存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，管理者出于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、當(dāng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的考慮，他們通常情況下會(huì)放棄高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)項(xiàng)目，而投資方可能會(huì)基于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資期望，更愿意選擇該類項(xiàng)目。與管理者想法類似的是，大股東與公司的命運(yùn)緊密相連，相較于小股東更易攫取控制權(quán)私利，也更傾向以減少高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。資金風(fēng)險(xiǎn)（即研發(fā)投入供應(yīng)不足或不能持續(xù)供應(yīng)）和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（即研發(fā)收益的不確定性和滯后性）更容易激化代理雙方的矛盾，增加代理成本，不利于創(chuàng)新成果產(chǎn)出和企業(yè)效益提升。Jensen等認(rèn)為如果缺乏有效的機(jī)制進(jìn)行約束，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)因管理層的自利行為偏離股東利益最大化的目標(biāo)，第一類代理問(wèn)題隨之而來(lái)[15];如果公司的股權(quán)處于高度集中的情形，大股東侵占中小股東利益的頻率可能更高，也就引發(fā)了第二類代理問(wèn)題。

信息透明度作為保障市場(chǎng)有序運(yùn)行的重要因素，可能會(huì)增加公司的收益水平，改善市場(chǎng)信息環(huán)境，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)資源得到最優(yōu)配置，降低交易成本。一方面，信息透明度有助于企業(yè)減少融資約束。作為衡量企業(yè)誠(chéng)信程度與社會(huì)責(zé)任的重要因素，外部投資者、社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)披露信息的信賴程度及正向評(píng)價(jià)會(huì)伴隨著信息透明度的升高而上升，幫助投資者正確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)融資困境，保障企業(yè)資金的融通;另一方面，信息透明度對(duì)緩解代理問(wèn)題多有助益。重要信息的公開(kāi)，使得投資者對(duì)管理者的監(jiān)督更加直接且透明，進(jìn)而降低管理者放棄創(chuàng)新型、風(fēng)險(xiǎn)型投資項(xiàng)目的幾率，可以開(kāi)拓企業(yè)發(fā)展空間。同樣，信息越透明，越能保障小股東的信息了解度，最大程度降低了創(chuàng)新項(xiàng)目被舍棄的可能。

盡管企業(yè)進(jìn)行探索式創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)較大、投入較多且收益不定，但是一旦探索式創(chuàng)新成功，取得的突破式技術(shù)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)現(xiàn)有的技術(shù)，這期間企業(yè)更容易積累差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，搶占行業(yè)領(lǐng)先地位。一方面，探索式創(chuàng)新的進(jìn)步又給利用式創(chuàng)新提供了更為新穎的技術(shù)、知識(shí)和資源基礎(chǔ)，使企業(yè)在獲取短期收益的同時(shí)又為探索式創(chuàng)新提供新思想，形成一種良性循環(huán)，從而在短期和長(zhǎng)期兩方面提升企業(yè)收益，企業(yè)績(jī)效攀升。從另一方面看，利用式創(chuàng)新的進(jìn)步也能夠給企業(yè)適應(yīng)現(xiàn)有產(chǎn)品、市場(chǎng)需求提供更多機(jī)會(huì)與幫助;探索式創(chuàng)新取得突破性成果，也能夠令企業(yè)面對(duì)外部環(huán)境變化及時(shí)作出應(yīng)對(duì)措施，不斷堅(jiān)持開(kāi)發(fā)、探索新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，積累長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，加大對(duì)信息透明度的重視、投入也會(huì)導(dǎo)致直接成本、間接成本等額外成本增加，其中直接成本可能涉及與搜集、整理、報(bào)告信息相關(guān)的內(nèi)容，間接成本可能包含信息披露之后面臨的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減少等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)權(quán)衡好信息披露的利弊，參照制度背景、市場(chǎng)環(huán)境及管理層的披露動(dòng)機(jī)與策略，制定符合企業(yè)自身特點(diǎn)的信息披露戰(zhàn)略。因此，信息透明度可以依托探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新的效果，對(duì)企業(yè)績(jī)效水平加以提升。據(jù)此，提出以下兩個(gè)研究假設(shè)。

H3a：探索式創(chuàng)新在信息透明度與企業(yè)績(jī)效中起到中介作用;

H3b：利用式創(chuàng)新在信息透明度與企業(yè)績(jī)效中起到中介作用。

綜合上述推導(dǎo)、假設(shè)，建立本文研究框架。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 研究樣本

以2012—2018年深證A股上市企業(yè)作為初始研究對(duì)象，為保證樣本的科學(xué)、可靠，采取了以下處理方式：（1）剔除ST與*ST上市公司，（2）剔除金融類、保險(xiǎn)類行業(yè)上市公司，（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司，（4）針對(duì)主要變量在1%和99%分位進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。通過(guò)上述數(shù)據(jù)處理，總共篩選出640個(gè)有效研究樣本。企業(yè)績(jī)效等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind（萬(wàn)德）數(shù)據(jù)庫(kù);雙元?jiǎng)?chuàng)新的數(shù)據(jù)源自于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站的專利信息，經(jīng)手工整理得出專利數(shù)，部分公司的空缺值經(jīng)過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）搜集后補(bǔ)充;信息透明度數(shù)據(jù)由深圳證券交易所官網(wǎng)（ShenZhen Stock Exchange）信息披露評(píng)價(jià)結(jié)果構(gòu)成。由于信息透明度、雙元?jiǎng)?chuàng)新對(duì)企業(yè)績(jī)效，信息透明度對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響均有滯后效應(yīng)，因此分別選取了深證A股上市公司2010—2016年的信息透明度數(shù)據(jù)、2011—2017年的雙元?jiǎng)?chuàng)新數(shù)據(jù)、2012—2018年的企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。運(yùn)用Excel 2010和Stata15.1完成了數(shù)據(jù)的預(yù)處理。

2. 變量設(shè)計(jì)

（1）被解釋變量

凈資產(chǎn)收益率（ROE）。它是衡量企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)效率和績(jī)效的量化指標(biāo)，也是上市公司盈利能力富有代表性的指標(biāo)，能夠衡量上市公司的績(jī)效經(jīng)營(yíng)狀況，代表企業(yè)績(jī)效。

（2）解釋變量

信息透明度（TRA）。對(duì)于信息透明度，學(xué)術(shù)界已有以下三種考量：第一種是以權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的評(píng)價(jià)結(jié)果作為采用依據(jù)，目前以標(biāo)準(zhǔn)普爾、美國(guó)投資管理和研究協(xié)會(huì)、國(guó)際財(cái)務(wù)分析和研究中心等為代表機(jī)構(gòu);第二種是以自創(chuàng)信息披露指數(shù)體系作為衡量依據(jù);第三種是研究者以能夠反映信息透明度為要求，確定替代指標(biāo)，如盈余激進(jìn)度、盈余平滑度等。

2001年，深圳證券交易所上市的公司開(kāi)始接受深交所信息披露質(zhì)量綜合考評(píng)，與此同時(shí)信息透明度的衡量指標(biāo)也獲得完善。《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法（2011年修訂）》中，依據(jù)上市公司信息披露質(zhì)量將考核結(jié)果從高到低劃分為A、B、C、D四個(gè)等級(jí)1。本文參照陳亞光等的做法[16]，以深圳證券交易所官方網(wǎng)站“監(jiān)管信息公開(kāi)”欄的信息披露考評(píng)等級(jí)作為參照依據(jù)，對(duì)信息透明度進(jìn)行衡量。該考評(píng)方式秉承及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、合法性為基礎(chǔ)原則進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，能夠較為全面地反映公司的信息披露情況。深交所官方網(wǎng)站以優(yōu)、良、及格、不及格四個(gè)層面評(píng)判上市公司的信息披露情況，為將其量化，本文對(duì)其分別賦值為4、3、2、1。

（3）中介變量

探索式創(chuàng)新（Pat1）和利用式創(chuàng)新（Pat2）。目前對(duì)于雙元?jiǎng)?chuàng)新衡量方式的探索，主要從以下三種方式開(kāi)展：一是問(wèn)卷調(diào)查法，通過(guò)發(fā)放問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)，對(duì)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新進(jìn)行因子分析[17];二是以2006年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》為依據(jù)，將R&D投資分為研究（R）階段投資和開(kāi)發(fā)（D）階段投資，認(rèn)為R>0時(shí)企業(yè)開(kāi)展了探索式創(chuàng)新，R=0且D>0時(shí)，企業(yè)進(jìn)行了利用式創(chuàng)新[18];三是將研究支出占銷售收入的比例作為探索式創(chuàng)新，將開(kāi)發(fā)支出占銷售收入的比例作為利用式創(chuàng)新[19]。

發(fā)明專利是從根本上突破現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)行的創(chuàng)新，而實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)進(jìn)行的創(chuàng)新是以利用現(xiàn)有知識(shí)和資源為依據(jù)的。本文借助借鑒鐘昌標(biāo)等的觀點(diǎn)[20]，借助發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)代表探索式創(chuàng)新，憑借實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)的申請(qǐng)數(shù)衡量利用式創(chuàng)新。

（4）控制變量

引入資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)成長(zhǎng)能力（Growth）、公司屬性（STATE）、行業(yè)（Ind）、高管持股比例（Hold）作為控制變量。各變量定義如表1所示。

3. 模型構(gòu)建

專利申請(qǐng)數(shù)為非負(fù)性計(jì)數(shù)變量，一般采用泊松模型或面板負(fù)二項(xiàng)回歸模型。而本文中的專利方差和標(biāo)準(zhǔn)差相差過(guò)大，不適用于泊松模型的假設(shè)條件，因此本文采用了張?jiān)摰鹊挠^點(diǎn)[21]，采用面板負(fù)二項(xiàng)回歸模型驗(yàn)證信息透明度與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系。又由于專利數(shù)在某些年度存在空缺值，因此其他回歸都采用廣義的最小二乘法消除了序列相關(guān)性。參照溫忠麟等的研究[22]，同樣沿用了逐步回歸法，檢驗(yàn)雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介作用。根據(jù)研究假設(shè)，建立了以下模型：

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

變量的表述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果由觀察表2得出。雙元?jiǎng)?chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)差存在較大差異，探索式創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)差為558.61，利用式創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)差為311.93，說(shuō)明不同企業(yè)的創(chuàng)新方式及成果差異較大，也側(cè)面反映出樣本具有一定代表性;企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)差為18.65，說(shuō)明不同企業(yè)的盈利能力及盈利狀況存在不同;信息透明度平均在3.10，說(shuō)明大部分企業(yè)的信息披露良好，標(biāo)準(zhǔn)差為0.57，說(shuō)明信息披露結(jié)果差異不大，深證A股上市公司整體的信息披露情況較好;資產(chǎn)負(fù)債率一般在40%～60%比較適宜，深證A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為53%，說(shuō)明其償債能力較強(qiáng);成長(zhǎng)能力的標(biāo)準(zhǔn)差、最大與最小值差距均較大，說(shuō)明該類企業(yè)中的成長(zhǎng)能力有較大區(qū)別。

2. 相關(guān)性分析

各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)通過(guò)研究表3得出。信息透明度能夠在1%的水平上正向顯著影響企業(yè)績(jī)效，相關(guān)系數(shù)為0.191;探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新都能夠正向影響企業(yè)績(jī)效，以1%的水平體現(xiàn)，相關(guān)系數(shù)分別為0.126和0.170;信息透明度與雙元?jiǎng)?chuàng)新也同樣呈正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。各變量VIF值最大為1.08，均小于10，可判斷基本不存在顯著的多重共線性，符合回歸分析開(kāi)展的基礎(chǔ)條件。

3. 實(shí)證分析

由于本研究的樣本屬于非平衡面板，公司年份存在差距，因此采用了廣義最小二乘法（GLS）對(duì)異方差加以控制。模型1實(shí)驗(yàn)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，信息透明度能在1%的水平上正向作用于企業(yè)績(jī)效，相關(guān)系數(shù)為4.427，說(shuō)明信息透明度越高，越有利于企業(yè)績(jī)效的提高，從而驗(yàn)證了假設(shè)H1。

專利是非負(fù)性計(jì)數(shù)變量，因此采用面板數(shù)據(jù)負(fù)二項(xiàng)回歸對(duì)模型2a和模型2b進(jìn)行穩(wěn)健的hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明二者顯著性分別為0.0002和0.0483，均低于0.05的顯著性水平，因此模型2a和模型2b均采用固定效應(yīng)模型。模型2a回歸實(shí)驗(yàn)中，信息透明度能在10%的水平上正向相關(guān)于探索式創(chuàng)新，相關(guān)系數(shù)為0.101，說(shuō)明信息披露程度的提高，可以促進(jìn)企業(yè)探索式創(chuàng)新成果的產(chǎn)出，推動(dòng)企業(yè)做出新的技術(shù)突破，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證;而在模型3a的回歸結(jié)果中，加入探索式創(chuàng)新，信息透明度與企業(yè)績(jī)效的回歸在1%的水平上正向顯著，但相關(guān)系數(shù)為3.782低于模型1的相關(guān)系數(shù)4.427;同時(shí)，能夠觀測(cè)到探索式創(chuàng)新在1%水平上正顯著相關(guān)，也就說(shuō)明了在信息透明度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中，探索式創(chuàng)新存在部分中介作用，假設(shè)H3a得到驗(yàn)證。

同樣的，在模型2b中，信息透明度與利用式創(chuàng)新在1%的水平上正向顯著，相關(guān)系數(shù)為0.291，說(shuō)明信息透明度也有利于企業(yè)利用式創(chuàng)新成果擴(kuò)大，促進(jìn)企業(yè)短期績(jī)效增加，假設(shè)H2b得到驗(yàn)證;而在模型3b的回歸結(jié)果中，利用式創(chuàng)新的增加，使得信息透明度與企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)相較于模型一的回歸系數(shù)4.427有所下降，為3.393，同時(shí)，利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)0.009在1%的水平上正向顯著，說(shuō)明利用式創(chuàng)新也在信息透明度和企業(yè)績(jī)效中存在部分中介作用，假設(shè)H3b得到驗(yàn)證。

另外本文還發(fā)現(xiàn)，從模型2a和模型2b對(duì)比信息透明度的回歸系數(shù)來(lái)看，不難得出信息透明度對(duì)利用式創(chuàng)新的促進(jìn)程度高于探索式創(chuàng)新（0.291>0.101），說(shuō)明利用式創(chuàng)新更易通過(guò)企業(yè)積極承擔(dān)信息披露責(zé)任、提升信息質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)性突破。回歸分析結(jié)果如表4所示。

4. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保上述結(jié)論的真實(shí)可靠，本文在原有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行以下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（1）借鑒姚梅芳等的研究方法[23]，以探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新相乘后的結(jié)果，定義為雙元?jiǎng)?chuàng)新（Pat），主要變量的回歸結(jié)果見(jiàn)表5。模型2中對(duì)信息透明度與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系展開(kāi)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)證明：信息透明度在1%的水平上與雙元?jiǎng)?chuàng)新顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.307。模型3中對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新在信息透明度及企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中的中介效應(yīng)進(jìn)一步加以驗(yàn)證，與模型1相比，信息透明度與企業(yè)績(jī)效依然在1%的水平上顯著，但是相關(guān)系數(shù)有所下降，從4.4273降為4.009，側(cè)面說(shuō)明了雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介效應(yīng)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與前文回歸驗(yàn)證一致。

（2）采用Bootstrap方法，對(duì)樣本數(shù)據(jù)重復(fù)抽樣1000次進(jìn)行檢驗(yàn)，分析結(jié)果如表6至表7所示，在95%的置信區(qū)間內(nèi)，以探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新為中介，置信區(qū)間均不包含0，說(shuō)明其中介作用依然存在，中介效應(yīng)回歸系數(shù)分別為0.764和1.212，結(jié)果依然與前文所述結(jié)論一致，表明所建立的回歸模型穩(wěn)健。

五、 研究結(jié)論與啟示

本文以2012—2018年深圳證券交易所主板上市的A股企業(yè)作為樣本，深交所披露的信息披露考評(píng)等級(jí)衡量信息透明度，借助回歸實(shí)驗(yàn)證明了信息透明度與企業(yè)績(jī)效之間存在雙元?jiǎng)?chuàng)新的中介作用，主要結(jié)論如下：

（1）信息透明度能夠正向作用于雙元?jiǎng)?chuàng)新、企業(yè)績(jī)效，并且促進(jìn)利用式創(chuàng)新的強(qiáng)度高于探索式創(chuàng)新。信息透明度作為資本市場(chǎng)上的重要制度安排，對(duì)降低企業(yè)與資本所有者、技術(shù)所有者的信息不對(duì)稱和不完全等信息風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本，緩解融資約束具有重要作用。實(shí)證結(jié)果對(duì)于上市公司制定恰當(dāng)?shù)男畔⑴恫呗砸约白C監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)的信息考核與評(píng)價(jià)都有一定的啟示作用。監(jiān)管部門(mén)可借鑒深圳證券交易所對(duì)上市公司信息透明度評(píng)價(jià)考核機(jī)制，建立統(tǒng)一的信息披露評(píng)價(jià)考核制度并在全國(guó)范圍內(nèi)的市場(chǎng)上試用施行，同時(shí)可根據(jù)公司信息透明度評(píng)價(jià)等級(jí)的高低量化獎(jiǎng)懲制度，完善信息透明度所涉及的法律法規(guī)，依據(jù)信息使用者需求的不同更新披露標(biāo)準(zhǔn)。鼓勵(lì)上市公司自愿提升信息透明度等級(jí)，督促其嚴(yán)格執(zhí)行2021年最新修訂的《上市公司信息披露管理辦法》等行業(yè)規(guī)定。以誠(chéng)信問(wèn)責(zé)機(jī)制健全上市公司信息披露管理，保障上市公司及管理層誠(chéng)信檔案時(shí)限性，以減少信息不對(duì)稱問(wèn)題，在社會(huì)上營(yíng)造并形成企業(yè)自覺(jué)披露信息的良好氛圍。

（2）探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新均對(duì)信息透明度與企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了部分中介作用，通過(guò)二者，信息透明度對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用會(huì)由雙元?jiǎng)?chuàng)新分擔(dān)一部分，繼續(xù)作用到企業(yè)績(jī)效中，而且探索式創(chuàng)新的顯著程度低于利用式創(chuàng)新的顯著程度，說(shuō)明其影響相對(duì)更為微弱。原因可能在于：探索式創(chuàng)新相對(duì)于利用式創(chuàng)新而言，風(fēng)險(xiǎn)更大、成本更高、收益更加具有不確定性，需要企業(yè)高層管理者適時(shí)作出科學(xué)決策，減少融資約束，獲得足夠的外部資金支持，在戰(zhàn)略層面從保守型轉(zhuǎn)向更具前瞻性和冒險(xiǎn)性，大膽突破企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)創(chuàng)新體制;而利用式創(chuàng)新是在原有產(chǎn)品、知識(shí)和資源的基礎(chǔ)上開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更小，更易獲得短期收益并提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率的創(chuàng)新方式。當(dāng)前深證A股上市公司信息透明度通過(guò)探索式創(chuàng)新作用到企業(yè)績(jī)效的程度弱于通過(guò)利用式創(chuàng)新的程度，說(shuō)明目前大多數(shù)企業(yè)對(duì)于探索式創(chuàng)新的重視程度還有待提高，相關(guān)資金、技術(shù)投入仍有待增加。

（3）當(dāng)企業(yè)處于初步發(fā)展階段，面臨資源不足或資金困境時(shí)，出于利用式創(chuàng)新的中介作用大于探索式創(chuàng)新的實(shí)證結(jié)果，企業(yè)可以側(cè)重利用式創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)效益最大化。加速信息透明度對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用，為企業(yè)探索式創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障，擁有企業(yè)在行業(yè)的特有創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)，助力初創(chuàng)型企業(yè)成長(zhǎng)，形成提升企業(yè)績(jī)效的良性循環(huán)鏈，并積累可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，重塑消費(fèi)者的消費(fèi)觀念，引領(lǐng)市場(chǎng)動(dòng)向;而當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期、發(fā)展階段，利用式創(chuàng)新的促進(jìn)作用已經(jīng)經(jīng)歷并形成了較為穩(wěn)定的發(fā)展周期，因此企業(yè)可直接通過(guò)增加對(duì)探索式創(chuàng)新的投入獲得突破式的技術(shù)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)占行業(yè)領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)長(zhǎng)久發(fā)展。

（4）在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)績(jī)效管理中，提高對(duì)信息透明度的重視度對(duì)企業(yè)績(jī)效水平尤為重要。信息披露程度越高的公司，會(huì)通過(guò)減少信息不對(duì)稱，對(duì)緩解融資約束、代理問(wèn)題多有幫助，提升企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，再融資成本也得以壓縮。

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Abstract：In order to explore the optimization path of corporate performance improvement in the era of information and innovation， based on the dual perspective， the panel data of Shenzhen A-share listed companies from 2012 to 2018 is used as a sample， and dual innovation is an intermediary variable.This paper analyzes the information transparency impact on corporate performance. The analysis finds that： information transparency has played a significant role in promoting dual innovation and corporate performance， and can positively affect corporate performance through dual innovation. Dual innovation plays a part of the intermediary role， and the partial intermediary role of exploitative innovation is stronger than exploratory innovation.The research results provide an empirical reference for helping companies to improve their performance：relying on the improvement of information transparency， start-ups can focus on utilization innovation， and growth companies can focus on exploratory innovation to maximize benefits.

Key words：information transparency; dual innovation; corporate performance

作者簡(jiǎn)介：李佩凡（1996-），女，齊齊哈爾大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理;李璐璐（1991-），女，齊齊哈爾大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新與國(guó)際化戰(zhàn)略;武祥琪（1994-），男，齊齊哈爾大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理。

（收稿日期：2021-03-15 責(zé)任編輯：殷 俊）