衛寧健康：寬信用促增長 會計手段增利潤

胡楠

衛寧健康（300253.SZ）于2021年7月19日發布《關于籌劃重大資產重組的停牌公告》。

公告顯示，衛寧健康與創業慧康（300451.SZ）正在籌劃由公司向創業慧康全體股東發行A股股票的方式換股合并創業慧康并發行A股股票募集配套資金事宜。

據方正證券研報數據，2019年，中國醫療信息化市場份額排名前7的企業中，衛寧健康市場占有率為12%、東軟集團（600718.SH）市場占有率為11.7%、創業慧康市場占有率為7.6%、萬達信息（300168.SZ）市場占有率為5.2%、東華軟件（002065.SZ）市場占有率為4.9%、醫惠科技的市場占有率為4.7%、嘉和美康的市場占有率為3.7%。

如果衛寧健康吸收合并創業慧康成功，合并后的市占率將達到19.6%，考慮到2020-2021年衛寧和創業慧康市場份額的提升，合并后的新衛寧健康市占率大概率將會超過20%，遠遠領先競爭對手東軟集團、萬達信息、東華軟件等上市公司，醫療信息化行業將從“群雄逐鹿”進入“一超多強”的新時代，行業格局迎來重塑。

但僅僅5天后，衛寧健康就發布《關于終止籌劃重大資產重組事項暨公司證券復牌的公告》。公告指出，由于交易雙方對核心條款無法達成一致，經審慎研究協商一致決定終止籌劃本次重大資產重組事項。

需要關注的是，雖然衛寧健康與創業慧康的吸收合并宣告失敗，但不妨探究一下其謀求合并背后的原因。

通過分析衛寧健康的歷史數據以及與競爭對手數據進行對比，《證券市場周刊》記者發現，衛寧健康的業績大本營華東地區競爭趨于白熱化，其迫不得已采用寬信用的方式拓展外省市場，這無疑會給上市公司帶來不小的資金壓力。

除此之外，衛寧健康還存在著研發投入資本化比重過高以及接盤虧損企業導致商譽增長等問題。

區域競爭白熱化

據Wind數據，2020年，衛寧健康營業收入為22.67億元，同比增長18.79%;扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為3.73億元，同比增長9.15%。

乍看起來，受疫情影響，上市公司的業績能夠有如此程度的增長實屬不易，但如果從營業收入增量與應收賬款增量的角度進行觀察，則可以發現衛寧健康收入的增長很有可能是因銷售信用放寬所致。

通過計算可以得知，2020年，衛寧健康收入增量為3.59億元，而2019-2020年年末，其應收賬款與合同資產合計金額分別為14.83億元、18.83億元，增量值為4億元。

從這個角度來看，衛寧健康業績的增長并不“健康”，營業收入的增長顯著低于應收賬款與合同資產合計金額的增量。

無獨有偶，衛寧健康2021年第一季度相關數據也反映出其在業務拓展方面的確出現了某些問題。

一般而言，預收款項的多少是一家公司業務拓展能力的直觀表現。據公開信息，2021年第一季度末，衛寧健康合同負債金額為1.58億元，而2019年第一季度與2020年第一季度末該數值分別為1.91億元、1.59億元。通過對比可以發現，衛寧健康2021年一季度末的合同負債金額不僅低于2019年第一季度，甚至低于受疫情因素影響的2020年第一季度，考慮到復工復產因素的刺激，上述數據顯然不大正常。

這并非行業普遍現象，據Wind數據，2020年第一季度與2021年第一季度，衛寧健康競爭對手東軟集團期末的合同負債金額分別為25.49億元、33.79億元，創業慧康合同負債金額分別為1.18億元、1.89億元，和仁科技（300550.SZ）合同負債金額分別為2231萬元、5158萬元。

通過橫向與縱向對比，可以看出衛寧健康極有可能在業務拓展方面出現了問題。

其實，如果從地區的角度對上市公司的收入來源進行拆分，則可以發現衛寧健康業績大本營的競爭早已白熱化，其不得不采用寬信用的方式對外拓展業務。

據歷年年報數據，2018-2020年，衛寧健康華東地區收入分別為7.13億元、9.79億元、10.91億元，占當期營業收入的比重分別為49.59%、51.31%、48.15%;華北地區收入分別為5.48億元、6.99億元、9.02億元，占當期營業收入的比重分別為38.08%、36.64%、39.81%;華中地區收入分別為7434萬元、9794萬元、1.48億元，占當期營業收入的比重分別為5.17%、5.13%、6.54%;華南地區收入分別為1.03億元、1.32億元、1.23億元，占當期營業收入的比重分別為7.17%、6.92%、5.41%。

通過觀察可以發現，對衛寧健康收入貢獻最大的地區為華東地區。然而，需要指出的是，其主要競爭對手也同樣“深耕”華東地區。

據Wind數據，2018-2020年，東軟集團華東地區收入分別為14.25億元、15.80億元、14.54億元，占其中國大陸地區收入的比重分別為19.88%、18.88%、19.07%;創業慧康華東地區收入分別為6.16億元、7.61億元、7.72億元，占其當期營業收入的比重分別為47.72%、51.41%、47.27%;另外，2020年，得到中國人壽“加持”的萬達信息上海地區收入為16.70億元，占當期營業收入的比重為55.50%，上海以外地區收入為13.39億元，占當期營業收入的比重為45.50%。

很明顯，華東地區的競爭極為激烈，且衛寧健康幾乎過半的收入來自該地區，這也就能理解為何衛寧健康謀求與創業慧康合并了。

另外，通過計算可以得知，2020年，衛寧健康華東收入增量為1.12億元，華北地區收入增量為2.03億元，華中地區收入增量為5040萬元、華南地區收入增量為-945萬元。

這也就是說，衛寧健康在“維穩”華東市場的同時，積極開拓華北、華中地區市場，但結合前文應收賬款、合同資產與營業收入的變動不難看出，衛寧健康的市場拓展并不算順利，有理由認為其通過放寬回款周期的方式換取非華東地區收入的增長。