嚴牌股份：受益疫情湊出高成長募投大擴產面臨消化難題

鐘禾

日前，浙江嚴牌過濾技術股份有限公司（下稱“嚴牌股份”）公布招股書（注冊稿），但招股書幾易其稿，公司的高新資質和盈利增速連續滑坡問題都未獲得解答。

受益于疫情相關需求爆發等影響，生產過濾材料的嚴牌股份利潤取得了不錯的增長。不過公司的高新技術企業資質似乎名不符實，而且如今疫情基本控制，公司扣非利潤已經開始下降。

嚴牌股份是在2020年1月披露首份招股書的。就在半年前，嚴牌股份完成了上市前的最后一次融資，參投方既有公司員工持股平臺，也有“涌金系”等外部股東。與彼時8億元左右的估值相比，上市后市值的飆漲將為原始股東帶來巨額財富。

利潤增速逐年下滑

嚴牌股份主要產品為過濾布和過濾袋，其中過濾布主要作為中間產品，最終被加工成袋產品或其他產品形態。

從披露的經營結果來看，2017年是公司盈利的轉折點。2017-2020年，嚴牌股份分別實現營收2.9億元、3.7億元、4.72億元和5.72億元，同比分別增長了36.44%、27.31%、27.63%和21.24%;實現歸屬母公司股東的凈利潤3857萬元、5400萬元、6219萬元和8209萬元，同比分別增長了567.24%、40.01%、15.17%和31.99%。

2016年，嚴牌股份的收入為2.13億元，歸母凈利潤只有578萬元。需要指出的是，如果沒有疫情的影響，嚴牌股份2020年利潤增速已經為負。由于公司產品與疫情相關，2020年公，司開始生產疫情防控用納米膜口罩材料，全年貢獻收入6422萬元，毛利4756萬元，當年公司的毛利為1.93億元，即受疫情影響而新增的“意外”收入貢獻了公司約四分之一的毛利額。不過這種脈沖式的貢獻終不能長遠，2020年下半年，嚴牌股份納米膜口罩材料銷售收入258萬元，毛利64萬元，與上半年相比幾乎可以忽略不計。在扣除口罩相關材料毛利及費用后，2020年，嚴牌股份凈利潤為4224萬元，較上年下降32.09%。即若不是疫情影響帶來的新增需求，嚴牌股份上市前已經業績變臉了。

推遲的業績下跌終于還是到來了。根據招股書（注冊稿），嚴牌股份預計公司2021年上半年營收為3.17億-3.53億元，同比增長18.86%-32.42%;預計凈利潤4055萬-4356萬元，同比下降28.27%-22.94%。

從大幅增長到明顯下降，嚴牌股份的盈利增速逐級下臺階。創業板設立的初衷是鼓勵創新性和成長性，在科創板更加鼓勵創新的前提下，成長性對創業板公司更為重要。盈利的增長是成長性的重要體現，嚴牌股份的利潤增長在步步下降并轉為負增長，公司持續的成長性在哪里呢？

嚴牌股份享受高新技術企業的稅收優惠，但其高新技術資質是否貨真價實受到市場質疑。

“偽高新”？

借助疫情相關需求的爆發，2020年，嚴牌股份的凈利潤突破了8000萬元，創下公司盈利高峰，其中稅收優惠也是助力之一。

嚴牌股份是高新技術企業，享受15%的所得稅優惠稅率。2018-2020年，公司所得稅優惠金額分別為655萬元、587萬元和849萬元，占凈利潤比例分別為12.13%、9.43%和10.34%，優惠稅率幫助嚴牌股份增加了一成左右的凈利潤。

除了所得稅優惠外，企業還可以享受人才購房補貼、固定資產加速折舊和政府研發補助等各項配套政策的一種或幾種。以政府補助為例，2018-2020年，嚴牌股份計入當期損益的政府補助分別為169萬元、339萬元和777萬元。

若想獲得高新技術企業認定，需滿足以下幾個硬性指標：最近一年銷售收入在2億元以上的企業，且研發費用比例不低于3%;企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%;近一年高新技術產品（服務）收入占企業同期總收入的比例不低于60%。

按照嚴牌股份的介紹，公司主營產品都會用到部分核心技術，2018-2020年，核心技術產品基本接近營收的100%，遠高于60%的最低要求。

2018-2020年，嚴牌股份的研發投入分別為1326萬元、1709萬元和2012萬元，占營業收入的3.59%、3.62%和3.52%。在招股書申報稿中，嚴牌股份2016年和2017年的研發費用分別為718萬元和934萬元，占營收的3.37%和3.22%，同樣滿足了3%的最低要求。

2018-2020年，嚴牌股份的研發人員分別為83人、97人和112人，占員工總人數的11.04%、10.94%和12.21%。表面上看，嚴牌股份研發投入和研發人員滿足了高新技術資質的最低要求。

嚴牌股份的研發投入全部費用化并沒有資本化。在2018-2020年研發費用構成中，員工薪酬分別為613萬元、691萬元和722萬元，即研發人員年薪分別為73843元、71248元和64466元。

按照上市公司工資計算標準，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現金+（期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬），不僅包括工資、獎金、補貼等收入，也囊括了社保、公積金、教育培訓經費等福利，除以員工人數就是企業的平均職工薪酬。

據此計算，2018-2020年，嚴牌股份員工年薪分別為70403元、76073元和81824元。公司員工的平均薪酬超過了研發人員的工資福利水平，這顯然是不合理的。

相對而言，研發人員技術專業強、學歷高，在企業中較生產和銷售人員獲得的薪酬也相對較高。因此，一般而言，研發人員整體平均薪水是不會低于公司全體人員的平均水平的。嚴牌股份研發人員薪酬大幅低于公司整體水平，這就不禁讓市場懷疑，嚴牌股份的高新技術是真的還是假的呢？

涌金系突擊入股

此次上市，嚴牌股份計劃募資5.9億元用于高性能過濾材料和高性能過濾帶兩個生產項目的建設。2020年年末，嚴牌股份的凈資產也不過4.07億元。