安琪酵母：美化業績助力再融資擴產

薛宇

2021年1-6月，安琪酵母（600298.SH）實現營業收入52.34億元，同比增長20.55%;凈利潤8.28億元，同比增長15.14%;扣非后凈利潤7.26億元，同比增長8.49%。

安琪酵母扣非凈利潤的增長明顯不及上年，2020年公司扣非凈利潤增速達到45.81%。即便如此，公司業績中也存在一定水分，如果沒有應收賬款快速增長、費用的壓縮，公司凈利潤增速連上述的8.49%都達不到。

2021年二季度起，公司凈利潤出現下滑，增長乏力跡象顯現，但公司擴產規模卻明顯高于往常，未來產能如何消化有待觀察。

業績增長水分大

2021年上半年，安琪酵母營業收入增速達到20.55%，明顯超過以往年份：2018-2020年的上半年，公司營業收入增速分別為14.33%、11.63%、16.91%。收入增長不錯，但應收賬款也在快速增長。截至2021年6月30日，安琪酵母應收賬款賬面價值12.64億元，同比增長31.61%，增速明顯高于收入。這說明公司給了下游客戶更寬松的信用條件。

相比收入20%以上的增速，安琪酵母扣非凈利潤的同比增速還不到10%。2021年上半年，公司其他收益1.17億元，相比上年同期的6477萬元增長了5262萬元;然而公司2021年上半年營業利潤為9.71億元，同比增長8351萬元，其他收益增量占營業利潤增量的比例就高達63.01%。從另一個角度看，公司2021年上半年非經常性損益為1.02億元，相比上年同期的4998萬元增長了5208萬元;然而2021年上半年凈利潤為8.28億元，同比增長1.09億元，非經常性損益增量占凈利潤增量的比例達到47.84%。

不僅如此，公司凈利潤的增長較大程度上還受益于費用的控制。安琪酵母2021年上半年的銷售費用為3.3億元，2020年上半年為4.79億元。由于執行新會計準則將與銷售相關的運費調整至主營業務成本，2021年上半年銷售費用大幅降低。但若將銷售費用中運費剔除，公司2020年上半年銷售費用（調整后）為2.97億元，可知2021年上半年同比增長11.1%，依然明顯低于20.55%的收入增速。

事實上，公司的銷售費用在2020年就已經開始下滑了。2018-2020年上半年，公司剔除運費后的銷售費用分別為2.28億元、3.08億元、2.97億元，同比變化16.01%、34.85%、-3.44%。2020年年初疫情爆發導致很多公司壓縮費用，2021年疫情好轉之后，上市公司經營活動恢復正常，費用支出普遍高于往年，但安琪酵母銷售費用增速反而下滑。

對于上半年銷售費用下降的原因，安琪酵母僅以新收入準則的影響做出解釋，公司不免存在刻意壓縮費用的嫌疑。

“美化”業績不僅可以實現公司制定的“全年銷售收入達102.56億元、凈利潤同比增長10.32%”的經營目標，還有利于定增的順利進行。

擴產不手軟

半年報出爐同日，安琪酵母發布定增預案，擬募集資金不超過20億元，其中9.3億元投資酵母綠色生產基地建設項目（下稱“項目一”）、5.47億元投資年產2.5萬噸酵母制品綠色制造項目（下稱“項目二”）、3億元投資年產5000噸新型酶制劑綠色制造項目、2.23億元用于補充流動資金。

此次定增對安琪酵母而言至關重要，公司目前的資金鏈已經十分緊張。截至2021年6月30日，安琪酵母賬面上貨幣資金7.42億元，短期借款18.49億元，一年內到期的非流動負債1.5億元，長期借款11.81億元，有息負債合計31.8億元，公司賬面資金連短期借款都無法覆蓋。

近年來，安琪酵母不斷增加資本支出，公司絕大多數利潤都基本用于擴大生產規模，僅近五年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產累計支付的現金就達到了43.46億元。

據機構研報，2009-2019年，全球酵母總產能由130萬噸增長到155萬噸，超過一半的產能增長來自于安琪，產能年均復合增長超過10%，目前安琪酵母產能已經接近全球第二大酵母公司英聯馬利，國內市場占有率也已經超過50%。2020年，安琪酵母提出“十四五”戰略目標，確保2025年實現收入150億元，并力爭實現更高目標。

據定增預案，“十四五”時期，公司各領域、各業務對酵母類產品需求超過50萬噸。2020年，公司酵母發酵總產能27萬噸，其中酵母類18.4萬噸，酵母抽提物8.6萬噸;預計到2025年酵母發酵總產能不到36萬噸，公司酵母市場擴張意愿與產能供應不足之間的矛盾將更為凸顯。

目前為止，公司2020年以來公告的擴產計劃早已超過了定增預案預計規模。2020年3月30日，公司發布公告，擬在全資子公司睢縣公司實施擴建6600噸/年特種酵母技改項目，預計2021年3月完成技改擴建，正式投入運行;2021年6月25日，公司公告稱睢縣公司擬在實施6600噸發酵產能項目的基礎上，通過新增發酵罐繼續提升4500噸產能，預計2021年10月完成達產;2020年5月18日和9月27日，公司公告稱擬設立普洱公司（公司出資比例為94%），并實施年產2.5萬噸酵母制品綠色制造項目（即上述定增項目二），預計2022年6月項目投產試運行;2020年11月6日，公司公告稱擬在宜昌投資酵母綠色生產基地建設項目（即上述定增項目一），實施主體為全資子公司宜昌公司，項目建設規模為年產3.5萬噸酵母及酵母抽提物類產品等，預計2022年8月建成投產，2023年達到設計產能;2021年3月4日，公司公告擬在全資子公司濱州公司投資年產1.1萬噸高核酸酵母制品綠色制造項目，預計2022年2月建成投產;2021年3月25日公司發布公告，濱州公司擬實施建設年產5000噸酵母抽提物綠色制造項目，預計2022年2月建成投產;2021年5月21日，公司公告稱擬在濱州公司新建年產2萬噸酵母培養物綠色制造的產能設施，預計2022年3月建成投產;2021年7月22日公司發布公告稱，擬與山東魯發控股有限公司設立安琪酵母（濟寧）有限公司（公司出資比例60%），擬收購山東圣琪生物有限公司酵母制品生產相關資產，實施技改升級，該公司目前建有年產1.5萬噸酵母制品生產設施，當前實際年產3000噸干酵母、6000噸酵母抽提物。