財務戰略視角下非上市國有文化企業 長期激勵機制模式探析

姚原

[摘 要]人力資本是文化企業最重要的資源。長期激勵的本質是為促使股東、企業和經營管理者形成利益共同體，留住優秀人才的同時提升公司業績。長期激勵與財務戰略密切相關，文章在財務戰略視角下，以國有非上市文化企業為例，研究長期激勵與財務戰略之間的關系，設計與財務戰略相適應的長期激勵方案并測算激勵效果，對于推動國有企業改革，促進國有文化企業價值最大化具有重要意義。

[關鍵詞]財務戰略;非上市;國有文化企業;長期激勵

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.19.056

1 長期激勵理論概述

1.1 長期激勵模式的分類及特點

從激勵模式看，長期激勵包括財務激勵和非財務激勵。財務激勵是以財務利益為導向，通過一系列財務考核指標，將員工薪酬與經營業績聯系起來以提高企業績效。非財務激勵是指除財務激勵以外的激勵方式，如決策參與、培訓與提升、榮譽與認可等。從激勵載體看，長期激勵可分為權益性激勵和現金激勵兩類。權益性激勵又稱股權激勵，是指通過附條件的員工持股，激勵企業高級管理人員、核心技術人員等優秀人才，使他們能夠以股東的身份參與企業經營決策、分享利潤、承擔風險，促使其長期為企業服務。權益性激勵主要包括股票期權、限制性股票，普遍適用上市公司或非上市股份制公司。現金激勵又稱“薪酬遞延支付”，指權益性激勵之外的“利潤分享”機制。

1.2 企業實施長期激勵的意義

長期激勵的本質是為了使股東、企業和經營管理者三方形成利益共同體，激勵員工關注企業長遠利益，吸引和留住人才的同時提升公司業績，從而實現企業長遠發展的戰略目標。相比工資、獎金等短期激勵機制，長期激勵有利于克服經營管理者的短期行為，能有效緩解委托—代理沖突，平衡短期與中長期目標，優化企業薪酬結構，為吸引和穩定對企業核心業務有重要價值的人才提供保障。

2 企業財務戰略與長期激勵的相關性

2.1 財務戰略的內涵

財務戰略從屬于職能戰略層面，既服務于公司總體戰略又服務于業務單元戰略。財務戰略重點關注企業資本的合理配置，為實現企業總體戰略目標提供財務支持，涵蓋企業投資、籌資以及利潤分配等方面，特殊情況下涉及并購戰略。圖1為財務戰略結構體系架構圖。

2.2 財務戰略與長期激勵機制的內在聯系

長期激勵與財務戰略密切相關，涉及企業財務戰略中的分配戰略、投資戰略和籌資戰略，同時又屬于人力資源戰略。探索企業長期激勵機制，建立有效的績效評價和激勵制度，不僅是對財務戰略實施效果的分析與檢驗，也有利于吸引優質人才。文獻資料顯示，長期激勵對企業投融資、收益分配和盈余管理等財務戰略決策均產生影響。

2.2.1 長期激勵對企業投融資決策的影響

陳文強[1]（2017）基于長期視角，通過股權激勵對企業績效動態影響的實證研究，得出結論：國有企業實施股權激勵后的績效提升效果弱于民營企業，激勵效應并未在政策執行的初期顯現，而是經歷了兩年滯后期。激勵型契約可以在長期發揮更加持久的績效提升作用，而福利型合約僅在短期內存在激勵效果，并在實施后第四年出現業績反轉，顯現出負效應。羅福碧等（2008）[2]發現高管股權激勵與企業投資水平之間具有顯著的正相關，激勵力度越大，投資水平越高。

2.2.2 長期激勵對企業收益分配和盈余管理的影響

董艷和李鳳[3]（2011）研究發現，企業管理層持有較高比例的股份是增加現金股利支付傾向的前提。此外，公司董事會作為薪酬方案的最終審批機構，在決策過程中往往受公司管理層的影響，難以保持獨立性，因而公司管理層具有決定或影響自身薪酬的能力。張海平[4]等（2011）研究發現，為了影響股權激勵的行權條件，公司高管存在利用資產減值政策操縱會計盈余的行為。

3 非上市國有文化企業長期激勵模式選擇

3.1 權益性激勵模式選擇

與上市公司相比，非上市公司無法實現公開化、市場化的股權交易，股價無法反映其公允性，難以在公開市場通過出售獲取股價增值回報。對于國有企業而言，國有資產的處置受國有資產監督管理機構等相關部門的監管，股權轉讓需要履行復雜煩瑣的報批手續。此外，文化企業屬于輕資產行業，品牌價值、版權、特許經營等無形資產是文化企業資產的重要組成部分，而無形資產的估值存在一定的主觀性。因此，基于權益性激勵模式，并考慮非上市國有文化企業的特殊性，以下提出“股票期權”“限制性股票單元”和“虛擬股權激勵”三類激勵模式。

3.1.1 股票期權

股票期權是指公司授予激勵對象在規定時間內以事先確定的價格購買一定數量的公司股票的權利。適用于有上市規劃的股份制企業，否則激勵對象將因為無法在二級市場上轉讓而放棄行權。股票期權實質是一種看漲期權，具有正向激勵效果，由于設置等待期、行權條件等限制，從而有利于留住企業優秀人才。但是對于公司業績下滑、企業價值預期縮水的公司，激勵對象可選擇放棄行權，個人無須承擔由于公司業績下滑造成的損失。

3.1.2 限制性股票單元

限制性股票單元是指企業授予激勵對象一定數量的股份，通常需要激勵對象支付對價，同時對激勵對象持有股份的時間、額度、回購條件等進行限制。對于非上市企業而言，可設置回購或優先轉讓條款。采用限制性股票單元的激勵模式，讓員工成為公司股東，享受股份分紅和權益增值所帶來的收益，有利于減少道德風險和逆向選擇，對公司業績目標的完成具有直接激勵效果。其缺點在于，當被激勵對象獲得限制性股票時，股東權益被稀釋。

3.1.3 虛擬股權激勵

虛擬股權激勵是指企業授予激勵對象一定數額的虛擬股份，計劃期內員工可以享受企業分紅收益，計劃期滿后可直接按預先設定的內部虛擬價格變現獲得股權增值收益。該模式下，激勵對象通常無須支付對價，持有期間無實際所有權、表決權、不能出售和轉讓。虛擬股權享有的收益來源控股股東對相應股份分紅權和增值權的讓渡。虛擬股權激勵是一種介于權益性激勵和現金激勵之間的長期激勵模式，實質上屬于現金激勵。