供應鏈金融模式對中小企業融資的影響分析

荊 典

(大連財經學院 經濟學院，遼寧 大連 116622)

我國的中小企業發展事關產業經濟的總體發展，作為企業發展的后備力量，大量具備發展前景的中小企業難以獲得資金支持，導致市場潛力無法兌現，潛在產業動能未被發掘。在這一過程中，金融產業的缺位是導致中小企業“融資難”的核心問題，以銀行為代表的傳統金融機構處于風險防范的目的，無法向中小企業提供有效的資金支持。而互聯網金融中出現的P2P融資，實質上是民間“高利貸”的模式轉換，不僅傷害了中小企業的資金需求，而且嚴重透支了部分企業的發展潛力。

在當期的研究中，針對中小企業融資難問題一般存在兩個角度的解讀。第一是互聯網金融模式，林輝認為互聯網金融改變了傳統金融的運營模式，也為創新中小企業融資方式提供了新的思路[1]。劉達認為，在互聯網的背景下，以第三方支付為基礎的互聯網金融業態開始滲透至傳統供應鏈金融模式，并直接作為信貸資源發放方參與到供應鏈金融之中，互聯網+金融模式能夠有效解決中小企業融資難問題[2]。第二是供應鏈金融模式，宋華等采用嵌入式多案例研究方法，探究供應鏈金融和傳統銀行借貸對中小企業融資績效影響的差異。研究發現，供應鏈金融采取貸后結果控制和過程控制相結合等手段，能夠有效降低事前與事后的信息不對稱，提高中小企業融資可得性，降低融資成本[3]。王劍提出，隨著大數據、云計算等技術的發展，中小企業需要采用更具技術水平的融資渠道進行發展，我國融資渠道已經從單渠道、多渠道及跨渠道零售模式，逐漸轉變為全渠道模式。供應鏈與企業的協同發展，就需要把握全渠道的發展策略[4]。袁楚楚首先分析了傳統的供應鏈金融的運轉模式，指出其存在供應鏈金融的操作風險較高、相關配套的法律制度不完善、融資結構較為單一等問題，鑒于此她提出了強化內控、完善法律制度等政策建議[5]。現有關于供應鏈金融模式對中小企業融資影響的研究多為理論分析，學者們多基于現狀、問題、對策進行研究，缺乏必要的機理研究，本文基于兩部門博弈進行理論機制分析，能夠彌補現有研究的不足之處。同時，解決中小企業融資難問題，亟需有效的金融模式支撐，在這一背景下供應鏈金融的出現解決了中小企業發展中的諸多問題。辨析傳統金融、供應鏈金融貸和供應鏈金融ABS模式之間的優劣，能夠為我國中小企業的發展提供借鑒，同樣也能為我國產業經濟轉型提供思考。

一、基礎理論

傳統金融一般指企業通過銀行進行借貸的過程。在我國的金融實踐中，銀行體系往往以保持穩定發展為前提，對具備風險的中小企業投資相對缺乏，該問題不僅源于中小企業本身，更來自于銀行的目標設定。作為企業發展的長尾端企業，中小企業往往具備較低的資本實力，其固定資產并不足以支撐發展所需，但大量中小企業的項目處于成長期，一旦得到有效資金支撐，就能獲取較高的收益。銀行對于大型企業的投資屬于典型的“低風險、低收益”投資，而中小企業只能借助于民間貸款的方式進行發展，這也造成了大量民間貸“暴雷”情況。

為了理論化解讀這一過程，引入Holmstrom & Tirole的博弈過程分析傳統銀行與中小企業的雙部門博弈過程。銀行面向市場上所有企業進行信用評級，信用評級額度來源于企業能夠進行償貸的固定資產，本文把固定資產不足以滿足發展所需的企業視為中小企業，否則為大型核心企業[6]。銀行的利率水平相對固定，由此得到的企業貸款利潤也相對固定，設定為f。由于中小企業可能出于“騙貸”動機向銀行申請貸款，因此在該過程中存在顯著的“道德風險”問題，設定企業可以從道德風險中的獲益為B，由于銀行的嚴格監管，在傳統金融視角下，企業可能獲得的道德風險收益為b，有B>b。根據H&T模型可知，中小企業的努力目標是生產獲取的財富大于因不道德操作而獲取的財富，中小企業在傳統金融中的“激勵相容條件(I-C)”為：

ΔpRb≥b#

(1)

類似的，由于銀行在信用評級過程中會產生對應的交易成本，設定為c，銀行的主要目標是投資獲取的利潤足以覆蓋c，因此中小企業在傳統金融中的“激勵相容條件(I-C)”

ΔpRb≥c#

(2)

根據兩類I-C條件，可以得出中小企業在傳統金融借貸下可能出現的最大融資：

(3)

根據公式(3)可見，中小企業融資水平必須足以覆蓋銀行投資I和自有成本A的差值，那么可以進一步得到中小企業自有成本的最小約束A*：

(4)

根據公式(4)可以得出如下結論：在傳統金融模式下，中小企業的自有資產額度必須足以滿足非道德成本b和銀行借貸成本c的折現值，這表明傳統金融模式下借貸要求較高，中小企業中具備較多實體資產的企業更易獲得借貸，這一現象導致大量高附加值的輕資產企業難以獲得貸款，例如信息服務類企業、網絡中小企業和生物科技企業。

二、供應鏈金融視角下中小企業的發展

沈玲和李利軍提出，從融資結構整體來看，之所以會產生供應鏈金融模式，其核心原因在于融資的結構性分化[7]。從銀行的角度來看，供應商和核心企業具備較強運營資質，融資償付能力較強，因此對此類企業的貸款供應屬于典型的買方市場，銀行在激烈競爭下獲取的利潤水平較低。從企業角度來看，銀行出于穩定風險的需要，因此會根據實物資產進行授信，授信水平可能與生產需求產業有較大差別，因此從銀行獲取融資并不足以覆蓋生產需求，在業務種類單一的小微企業中表現得更加明顯。上述矛盾的存在讓小微企業轉向核心企業為主體的供應鏈金融模式，通過預付賬款的延期支付進行信用借貸，情況如圖1所示。

圖1 供應鏈貸體系

(5)

同樣根據激勵相容約束(I-C)可以得到，優質企業的自有成本約束為：

(6)

類似的可以得到劣質企業的自有成本約束為：

(7)

而傳統金融模式下并未對企業水平進行分類，約束為：

(8)

綜合上述條件可以得到均衡一：

(9)

該結論當且僅當F→0時成立，根據公式(9)可以看到，劣質企業的自有成本約束遠高于傳統金融的自有成本約束。該結果說明當供應鏈金融貸向銀行支付的資金使用利潤較低時，供應鏈金融貸能夠較好地剔除供應鏈中的劣質企業，供應鏈核心企業能夠通過合作信息規避銀行信用評級所需的交易成本。

進一步可以得到均衡二：

2.1兩組患兒的護理有效率對比 實驗組患者治療有效率為96.67%,對照組患者治療有效率為76.67%,實驗組患者治療有效率明顯高于對照組,P<0.05表示統計學有意義。見表1。

(10)

該結論當且僅當F→0時成立。根據公式(10)可以看到，當供應鏈金融貸向銀行支付的資金使用利潤較低時，供應鏈金融貸中的優質企業能夠獲得遠低于傳統金融模式所需的融資約束，這也是供應鏈金融與“P2P”金融模式的核心差異所在，供應鏈核心企業作為利潤分配者，有效實現了企業信息的反饋和企業水平的分類，規避了風險傳染情況。

但根據上訴兩類均衡可以發現，供應鏈金融貸模式實質上與傳統銀行借貸各有優劣。供應鏈金融貸模式在傳統金融的基礎上對供應鏈內部的企業進行分類和借貸分配，但由于銀行的資金使用成本F的存在，上述兩類均衡的存在性必須銀行提供較低的資金使用成本，從當前的情況來看，由于我國中小企業廣泛存在“融資難”的問題，政策利好促使核心企業在與銀行進行資金存管的過程中，核心企業獲得了極低的資金使用成本，也就是說，上述兩類均衡僅僅屬于短期存在，在長期的合作過程中，銀行處于資金穩定性需求，一旦提高F的水平，中小企業的整體借貸約束將再度提升。

三、供應鏈金融貸與供應鏈金融ABS的對比

供應鏈金融ABS模式借助于供應鏈上因為資金鏈和物流之間的時間差形成的債權，包括應收賬款、預付賬款和融資租賃等等，核心企業在向供應鏈企業提供貸款時，一般會將上述債權作為質押物，從而保障自身權益，并將風險轉移到中小企業本身。不同于上文的靜態分析，供應鏈金融ABS實際上是一個動態博弈過程。對此，我們假設博弈過程不存在可預見的結束時點，那么就會存在持續的重復博弈。核心企業(出借人)與中小企業(融資者)重復博弈的出發機制設定為兩階段，兩階段存在道德風險問題，第一階段存在逆向選擇問題，這是因為在第一階段，項目更好的企業可能選擇不努力，從而獲取私人好處，這樣就無法有效分辨項目的水平。由于在兩階段博弈過程中新型情況完全不同于靜態博弈，本文再次引入供應鏈金融貸的借貸模型，好的信息設定為s=G，壞的信息設定為s=B，寫作：

(11)

(12)

在條件概率下，ABS模式的收益為：

(13)

為了使條件概率收斂，可以采用貝葉斯定理求解兩類概率：

(14)

(15)

(16)

中小企業不努力時的收益為：

(17)

由此可見，供應鏈金融ABS能夠獲取收益的條件為：Wb-WG>B。對此本文可以進行證明，首先設定：

(18)

根據公式(18)可以看到，WABS與τ之間屬于典型的增函數關系，即會隨著τ的增加而增加，而τ處于(0，1)之間，假定τ=1(最小條件)，可以得到：

(19)

假定τ=0(最大條件)，可以得到：

(20)

綜合上述證明過程可知，當供應鏈金融ABS中存在如下均衡條件：

(21)

該均衡條件說明了兩個情況：在供應鏈ABS投資模式下，發展潛力較好的優質中小企業總是會在第一階段努力工作，以獲取投資者持續的投資；發展潛力較差的劣質中小企業會在第一階段不努力工作，其企業獲取持續投資的概率極低。由此可見，供應鏈金融ABS有效克服了供應鏈金融貸中存在的核心問題，即借貸成本不可避免地引起了道德風險問題，ABS投資通過兩階段投資的方式找出在第一階段投資中出現了逆向選擇的中小企業，并保持與優質企業的持續融資，有效實現了投資和發展的需要。

四、研究結論及對策建議

第一，傳統金融模式中大型銀行機構執行了較高標準的信息審核制度，由于銀行僅僅關注風險和收益的對等性，控制風險成為大型銀行的首要目標，而中小企業的發展具備較強的不確定性，銀行作為風險承擔者必須滿足存款的合理運用，因此必須通過高水平的信息評估降低企業的非道德收入可能，高昂的交易成本和借貸成本制約了中小企業的融資需求，也造成了市場整體的“融資難”困境。

第二，傳統金融往往導向風險情況，即中小企業的騙貸情況。由于銀行的授信方式具備固定性，風險性的中小企業可以采用內部盈余管理和固定資產投資來增加信貸額度，這也造成銀行授信過程中企業的逆向選擇情況，更有意愿“騙貸”的中小企業反而更有可能通過銀行的信用評估[8]。我國大量中小企業實質上具備很好的發展前景，但由于始終無法獲得銀行的資金支持，只能轉向民間借貸，民間借貸的高利率不僅會嚴重降低企業的實際收入，一旦企業出現非預期的經營情況，多頭拆借的貸款就會產生杠桿，進而造成行業內部的風險傳染。

第三，在供應鏈金融模式中，供應鏈金融貸在短期內能夠解決傳統金融的高門檻問題，且有效辨別了供應鏈內部的優質與劣質企業；供應鏈金融ABS解決了供應鏈金融貸中存在的道德風險問題，通過兩階段投資的方式進一步降低了融資門檻，形成了融資模式上的實質創新。由于信息不對稱的存在，金融機構對于融資企業缺乏綜合性的風險評估，使得金融資源并不能夠得到最佳的配置，極大制約了供應鏈金融的運營效率和發展[9]。從中小企業發展外部角度來看，通過供應鏈金融助力小微中小企業，可以擴展中小企業融資范圍，增加中小企業融資渠道，并提高中小企業融資規模。在當前中小企業融資難的背景下，發展供應鏈金融這種融資模式成為中小企業融資的重要選擇之一。

基于上述結論，本文提出以下幾點政策建議：首先，強化內部控制，提升機構應對風險意識。中小企業的發展具備較強的不確定性，銀行作為風險承擔者必須滿足存款的合理運用，導致中小企業的融資比較難。鑒于此，中小企業必須要強化內部控制，培養專業化的風險管控團隊，打造高素質的專業化人才，依靠高素質的人才隊伍加入，明確每個部門的業務操作流程和相關職責，將相關業務進行細化，降低內部風險，強化對風險的處置能力。其次，提高供應鏈中小企業的合作關系。中小企業難以獲取銀行授信貸款，因而彼此之間的民間借貸較多，通過供應鏈金融可以加強中小企業之間的溝通交流，通過供應鏈交流聯系能夠減少民間借貸中的逆向選擇和道德風險。最后，為供應鏈金融發展提供法律法規保障。當前我國的供應鏈金融法律法規相關策略并不完善，抑制了供應鏈金融的發展，為進一步擴大供應鏈金融的發展規模，我國必須不斷完善擔保抵押制度，不斷完善擔保法律制度，中小企業如果發生了違約風險，商業銀行務必實施擔保物權法，對相關抵押物進行扣留或者變賣，進而控制中小企業的經營風險。