匯添富過蓓蓓：今年消費(fèi)難出彩新能源已不便宜

李興然

在這幾年的公募大發(fā)展中，除了“坤坤”、“蔡總”等男明星基金經(jīng)理，還有一批美女基金經(jīng)理也出類拔萃，比如基民們耳熟能詳?shù)摹搬t(yī)藥女神”——中歐的葛蘭。不過，我們今天關(guān)注的是來自匯添富那位有“指數(shù)女神”之美譽(yù)的過蓓蓓。

“女神”業(yè)績?nèi)绾危?/h3>

過蓓蓓是中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)金融工程博士研究生，曾任國泰基金管理有限公司金融工程部助理分析師、量化投資部基金經(jīng)理助理。2015年6月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司。現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模313.70億元，任職期間最佳基金回報220.65%。

前段時間，基金半年報密集發(fā)布，我們對過蓓蓓管理下的基金進(jìn)行了統(tǒng)計，能明顯看到其名下管理的基金今年以來表現(xiàn)不一，尤其是進(jìn)入牛年以來，消費(fèi)類、金融地產(chǎn)類產(chǎn)品表現(xiàn)均不理想，而同期的新能源、生物醫(yī)藥類產(chǎn)品則表現(xiàn)突出（見表一）。

表一：過蓓蓓管理或參與管理的基金產(chǎn)品上半年情況一覽

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)、股市動態(tài)分析（數(shù)據(jù)截止6月30日

上述數(shù)據(jù)還是截止6月底，從7月至今的行情看，恐怕“女神”旗下基金之間的業(yè)績、估值比半年報時更為割裂。

消費(fèi)還能不能買？

Choice數(shù)據(jù)顯示，截止6月30日，過蓓蓓擔(dān)任基金經(jīng)理的產(chǎn)品中，今年以來表現(xiàn)分化極大，像匯添富中證金融地產(chǎn)ETF（159931.OF）一季度、二季度均錄得負(fù)收益，當(dāng)然了，它規(guī)模不大。真正比較受關(guān)注的是匯添富中證主要消費(fèi)ETF（159928.OF），它二季度雖然凈值有所反彈，但上半年整體仍錄得超過3%的負(fù)收益，而且，A、C份額分開算的話，這是“女神”所管理的基金中規(guī)模最大的一只，如果A、C份額合并計算，則是僅次于添富中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)（LOF）的第二大基金。

在二季報中，“指數(shù)女神”表示：“板塊輪漲使得大部分行業(yè)估值處于較高水平，消費(fèi)行業(yè)動態(tài)市盈率達(dá)到40倍，處于相對高位。能夠消化高估值和流動性的是成長和時間......另一方面消費(fèi)行業(yè)今年上半年一直籠罩在兩朵烏云下面，一朵是豬價企穩(wěn)反彈的持續(xù)性和力度，一朵是白酒的稅收問題以及銷售情況。我們年初就在強(qiáng)調(diào)，今年投資消費(fèi)行業(yè)賺的是盈利的錢，不能再指望賺估值的錢。”

從持倉數(shù)據(jù)可以看出，匯添富中證主要消費(fèi)ETF（159928.OF）對白酒的持倉頗重，當(dāng)然了這主要是由于指數(shù)構(gòu)成造成的，這也側(cè)面反映了指數(shù)基金先天的被動特征。

在最近的一場路演中，過蓓蓓再次強(qiáng)調(diào)，今年想賺消費(fèi)估值增長的錢，可以不用考慮。她表示，食品飲料板塊受影響的一個大因素是消費(fèi)稅。今年像教育板塊、互聯(lián)網(wǎng)板塊都受到了很多政策性的一些影響，出現(xiàn)下跌，政策導(dǎo)向最終使我們從效率走向公平。白酒的消費(fèi)稅是13個大類中的一種，還有一些能夠提供更多消費(fèi)稅基的這種產(chǎn)品或者行業(yè)可能要開始去征收消費(fèi)稅，這些可能會走在前面。白酒零售端有非常多的個人參與其中，它的消費(fèi)稅征收相對來說會慢一些。

對于“女神”反復(fù)強(qiáng)調(diào)“今年不用考慮賺消費(fèi)估值增長的錢”，筆者認(rèn)為她真是良心大大的好。不過，不能只是聽她說的表面意思，筆者有個疑問，未來白酒等消費(fèi)股的估值不但提升概率小，那下殺估值的風(fēng)險能不能忽視？投資者是否需要對該類產(chǎn)品預(yù)期放低一點(diǎn)？

新能源”泡沫“會不會破？

同時，我們也能清晰地看到，匯添富中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)（LOF）A/C及匯添富中證生物科技指數(shù)（LOF）A/C等為代表的新能源、生物醫(yī)藥板塊則表現(xiàn)亮眼，無論是半年度，還是二季度，均取得了較好的收益率。

以匯添富中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)（LOF）為例子，諸多漲幅巨大、估值頗高的個股位列前十。

在基金二季報中，過蓓蓓表示：“板塊輪漲使得大部分行業(yè)估值處于較高水平，新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率152倍，滬深300PE位于近10年86%分位數(shù)。雖然估值分位數(shù)并不完全是一個有投資邏輯和投資價值的參考指標(biāo)，但是估值的絕對高低還是反映了投資者的風(fēng)險偏好，愿意給高景氣的板塊予以高估值。能夠消化高估值和流動性的是成長，新能源汽車板塊是一個正在高成長的板塊，板塊靜態(tài)PE雖處在歷史高位，但中報預(yù)期同比基本都在翻倍，有希望通過高速成長消化估值，2022預(yù)期PE是55倍。”

翻譯成白話就是：關(guān)于新能源方面，過蓓蓓認(rèn)為估值頗高，但希望通過快速增長的業(yè)績來消化。

從資本周期的角度來說，一個行業(yè)如果非常景氣，那它會吸引諸多參與者競爭，無論是老玩家還是新玩家，而且，原來的玩家為了保住市場份額，一定會與新玩家一樣做出擴(kuò)張的舉動，就像囚徒困境一樣，結(jié)局就是很容易投資過度，造成產(chǎn)能過剩、行業(yè)欣欣向榮但參與者不賺錢甚至虧錢的怪局，例如曾經(jīng)的LCD面板、航運(yùn)業(yè)及石油等行業(yè)。

從最新的信息看，寧德時代去年定增近200億元之后，近期再次公告定增接近600億元繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。已經(jīng)有報道稱，鋰電軍備“競賽”開啟巨量產(chǎn)能沖擊產(chǎn)業(yè)鏈。目前頭部電池廠商到2025年的產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過2000GWh，相對機(jī)構(gòu)測算的全球電池需求已經(jīng)過剩。

那么，新能源行業(yè)未來即使行業(yè)繼續(xù)景氣，但二級市場預(yù)期過高，是否不能排除行業(yè)、公司出現(xiàn)“戴維斯雙殺”？從投資者的角度看，當(dāng)下是否更適合獲利了結(jié)，而不是新建倉？