凡拓數(shù)創(chuàng)：毛利率下滑 頻繁遭受處罰

林然

廣州凡拓數(shù)字媒體科技有限公司（以下簡稱“凡拓數(shù)創(chuàng)”）是一家地產(chǎn)數(shù)字創(chuàng)意營銷服務企業(yè)，業(yè)務涵蓋VRT互動看房系統(tǒng)、數(shù)字創(chuàng)意影像、大數(shù)據(jù)3D可視化、數(shù)字化體驗中心與展廳，主要服務于產(chǎn)業(yè)園、產(chǎn)城產(chǎn)辦、房地產(chǎn)等領域。

2020年12月，凡拓數(shù)創(chuàng)遞交招股書，擬申請登陸創(chuàng)業(yè)板，并募資約3.50億元用于數(shù)字創(chuàng)意制作基地項目、數(shù)字創(chuàng)意研發(fā)中心升級項目、營銷網(wǎng)絡升級及數(shù)字展示中心建設項目建設，以及補充內部流動資金。今年8月19日，凡拓數(shù)創(chuàng)首發(fā)上會。

《股市動態(tài)分析》經(jīng)仔細研讀凡拓數(shù)創(chuàng)招股書，發(fā)現(xiàn)公司存在以下問題：首先，近年來低毛利業(yè)務占比不斷擴大，導致公司整體毛利率持續(xù)降低;此外，公司存在較大建設需求，卻將前期留存盈余幾乎全部分紅，反映出管理層發(fā)展意愿較弱;最后，公司近年遭受多起處罰，可能會為公司形象帶來負面影響。

毛利率持續(xù)下滑現(xiàn)金流承壓

2018年至2020年，凡拓數(shù)創(chuàng)主營業(yè)務毛利率分別為40.68%、38.78%和37.54%，持續(xù)下滑，公司稱主要是由于毛利率較低的數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務收入占比提高。

數(shù)據(jù)顯示，凡拓數(shù)創(chuàng)數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務業(yè)務占總營收比例在2018年至2020年間增長迅猛，分別為58.94%、73.80%、82.24%，2020年已成為公司第一大業(yè)務。然而，其毛利率卻止步不前，分別為34.34%、36.19%、35.54%，與其他兩項業(yè)務毛利率更是差距明顯。（見表一）

表一：凡拓數(shù)創(chuàng)主營業(yè)務營收及毛利率

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

凡拓數(shù)創(chuàng)坦言，未來隨著該業(yè)務占比進一步提升以及人工成本上漲，毛利率水平仍存在下降的風險。

值得注意的是，該業(yè)務還存在著賒銷回款較慢的問題。數(shù)據(jù)顯示，凡拓數(shù)創(chuàng)同期應收款項占總資產(chǎn)比例分別為37.93%、41.06%、38.51%，水平較高。公司解釋道，應收賬款及合同資產(chǎn)主要來源于數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務和動態(tài)數(shù)字創(chuàng)意服務。其中，數(shù)字展示及系統(tǒng)集成服務業(yè)務采取工程項目運作模式，應收賬款及合同資產(chǎn)的形成與工程款結算流程以及項目竣工決算進度等因素密切相關。

既會拉低毛利率又會產(chǎn)生賒銷款，凡拓數(shù)創(chuàng)仍然在擴張該業(yè)務規(guī)模的行為令人不解。

2018年至2020年，凡拓數(shù)創(chuàng)存貨占比分別為14.57%、12.25%、9.35%，其與應收賬款合計占據(jù)了50%左右的總資產(chǎn)。

背負著毛利下降與應收款、存貨高企的雙重壓力，凡拓數(shù)創(chuàng)現(xiàn)金流也持續(xù)承壓。報告期內公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為0.40億元、0.39億元、0.36億元;銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金占營收比例分別為96.59%、92.18%、85.61%，均逐年下滑，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤比例分別為111.82%、74.83%、57.70%，降幅超50%。（見表二）

表二：凡拓數(shù)創(chuàng)報告期現(xiàn)金質量情況

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

邊分紅邊募資

2018年至2020年，凡拓數(shù)創(chuàng)一直保持著穩(wěn)定分紅，金額分別為1125萬元、2250萬元、1535萬元，經(jīng)計算，公司同期自由現(xiàn)金流分別為1200萬元、3200萬元、1500萬元，可以說最終盈余基本都用于了分紅。

然而，凡拓數(shù)創(chuàng)此次申請上市時擬募資約2.50億元進行項目建設，另有1億元補充內部流動資金，可見仍存在較大發(fā)展需求（見表三）。同時結合前文提到的現(xiàn)金流承壓情況，凡拓數(shù)創(chuàng)“有多少分多少”的行為顯然不太合理，一定程度上反映出公司管理層將個人利益放置于公司整體利益之上的意味。

表三：凡拓數(shù)創(chuàng)募投項目情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

頻繁遭受處罰

招股書顯示，近年來凡拓數(shù)創(chuàng)及子公司遭受了多起處罰。

2018年4月10日，因凡拓數(shù)創(chuàng)辦公室裝修作業(yè)時，外部施工作業(yè)人員未佩戴安全帽及電源線拖地無敷設，廣州市天河區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局向公司下發(fā)了第（穗天）安監(jiān)罰[2018]S204號《行政處罰決定書（單位）》，對公司作出警告，并處人民幣15000元罰款的行政處罰。

2017年3月，凡拓數(shù)創(chuàng)在定向增發(fā)股票過程中，未及時披露公司及控股股東、實際控制人伍穗穎與相關投資機構簽訂含對賭條款的補充協(xié)議一事，于今年1月遭到股轉公司的通報批評，并記入誠信檔案。

此外，凡拓數(shù)創(chuàng)報告期內因發(fā)票丟失、未按期申報資料遭到5次稅務行政處罰事項，共處罰金額1300元。

盡管未發(fā)生重大違法行為，凡拓數(shù)創(chuàng)也進行了相應整改，但多次發(fā)生行政違規(guī)，且有檔案記錄，可能會影響公司IPO審核及后期在投資者中的形象。

針對上述問題，《股市動態(tài)分析》向凡拓數(shù)創(chuàng)發(fā)去了采訪函，但截止本文發(fā)布仍未得到回復。