基于B-S模型的專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估

宋天琪

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，河北 石家莊 050064）

一、研究背景及意義

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下，科技創(chuàng)新已逐步上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，成為衡量一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的重要因素。在微觀層面上，無(wú)形資產(chǎn)已被視為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，而作為無(wú)形資產(chǎn)中不可或缺的組成部分的專(zhuān)利資產(chǎn)的戰(zhàn)略地位也日益凸顯，隨著我國(guó)科技創(chuàng)新的不斷發(fā)展和進(jìn)步，專(zhuān)利的申請(qǐng)量和交易量逐年增多，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越發(fā)頻繁，市場(chǎng)對(duì)專(zhuān)利權(quán)價(jià)值的評(píng)估需求也越來(lái)越廣，無(wú)論是專(zhuān)利權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)€是以專(zhuān)利作價(jià)出資，其關(guān)鍵都在于對(duì)專(zhuān)利資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，因此對(duì)專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估的研究也更加具有理論意義和實(shí)踐意義。

本文通過(guò)介紹專(zhuān)利的概念和特點(diǎn)，并分析傳統(tǒng)方法的適用性，引入實(shí)物期權(quán)的基本理論，提出將基于B-S模型的實(shí)物期權(quán)運(yùn)用到專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估的可行性，為專(zhuān)利資產(chǎn)評(píng)估提供了新的思路和方法借鑒。此外，引入專(zhuān)利權(quán)評(píng)估案例，分別采用傳統(tǒng)方法和基于B-S模型的實(shí)物期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，并通過(guò)對(duì)比分析，得出結(jié)論，總結(jié)全文。

二、專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論

專(zhuān)利權(quán)是指由國(guó)家專(zhuān)利局或代表幾個(gè)國(guó)家的地區(qū)機(jī)構(gòu)認(rèn)定，根據(jù)法律批準(zhǔn)授予專(zhuān)利權(quán)人在一定期限內(nèi)對(duì)該種專(zhuān)利獨(dú)占和使用的權(quán)利，即獲得專(zhuān)利的發(fā)明創(chuàng)造只有經(jīng)專(zhuān)利權(quán)人許可才能予以實(shí)施。

1.專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)方法與缺陷

市場(chǎng)法、收益法、成本法是專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)評(píng)估的三大傳統(tǒng)方法。其中，市場(chǎng)法是基于供需理論，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)上可比交易案例進(jìn)行分析調(diào)整得出評(píng)估值。然而我國(guó)專(zhuān)利權(quán)交易市場(chǎng)尚不完善，且由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)無(wú)形資產(chǎn)的特殊性，市場(chǎng)相同或相似的可比交易案例較少，因此實(shí)務(wù)中專(zhuān)利權(quán)評(píng)估市場(chǎng)法的應(yīng)用受到很大限制。成本法是基于成本費(fèi)用理論，衡量基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)重置一項(xiàng)與被評(píng)估資產(chǎn)功能相同或相似的資產(chǎn)所發(fā)生的客觀必要的支出。由于無(wú)形資產(chǎn)成本的不完整性以及成本與價(jià)值的弱對(duì)應(yīng)性，成本法很大程度上不能體現(xiàn)專(zhuān)利資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，使用成本法評(píng)估專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估結(jié)果往往偏低。收益法以預(yù)期收益理論為基礎(chǔ)，需要估算資產(chǎn)預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值即為資產(chǎn)價(jià)值。在專(zhuān)利權(quán)評(píng)估中，需要對(duì)專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行精確地界定并確定與專(zhuān)利權(quán)直接相關(guān)的現(xiàn)金流量，這要求評(píng)估師對(duì)由專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和由企業(yè)其它資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行劃分，但在實(shí)務(wù)中，將特定專(zhuān)利的超額收益從整體無(wú)形資產(chǎn)中劃分出來(lái)較為困難。此外，收益法忽略了專(zhuān)利資產(chǎn)隱含的實(shí)物期權(quán)，即專(zhuān)利資產(chǎn)持有者可以根據(jù)專(zhuān)利未來(lái)的前景，決定加大投資或是減少投資甚至放棄的權(quán)利。

2.基于B-S模型的實(shí)物期權(quán)定價(jià)法理論基礎(chǔ)

（1）實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)是由Stewart Myers最早提出的從金融期權(quán)衍生而來(lái)的概念，該理論認(rèn)為一個(gè)投資方案通過(guò)使用資產(chǎn)獲得利潤(rùn)的同時(shí)，還擁有對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)，即投資者根據(jù)未來(lái)市場(chǎng)情況，有權(quán)選擇以一定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出該實(shí)物資產(chǎn)。這種實(shí)物資產(chǎn)投資選擇權(quán)具有期權(quán)特性，可以采用期權(quán)評(píng)估方法來(lái)進(jìn)行評(píng)估。由于期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是實(shí)物資產(chǎn)，而不是傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)，故將這種性質(zhì)的期權(quán)稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。

（2）基于B-S模型的實(shí)物期權(quán)估價(jià)法

由于實(shí)物資產(chǎn)上附著的期權(quán)與金融期權(quán)類(lèi)似，因此可以參考借鑒金融期權(quán)定價(jià)模型解決。常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型有B-S模型和二叉樹(shù)模型，本文主要探討應(yīng)用B-S模型解決具有歐式看張期權(quán)特性的專(zhuān)利權(quán)評(píng)估問(wèn)題。B-S模型是由費(fèi)雪·布萊克與梅隆·斯科爾于1973年提出的，該模型創(chuàng)立了關(guān)于不付股利股票的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式，現(xiàn)如今被廣泛應(yīng)用于金融衍生品定價(jià)中。該模型有以下重要假設(shè)：

①期權(quán)有效期內(nèi)，股票不發(fā)放股利；

②無(wú)市場(chǎng)摩擦，即不存在交易成本和稅收，所有證券完全可分割；

③股票收益率的方差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在期權(quán)有效期內(nèi)為常數(shù)；

④標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布；

⑤該期權(quán)為歐式期權(quán)；

⑥投資者能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸；

⑦不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

布萊克—斯科爾斯歐式看漲期權(quán)定價(jià)模型為：

其中，N（X）服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，且

式中，S為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)值， X為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格， T-t為無(wú)形資產(chǎn)剩余使用年限，δ為無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益的波動(dòng)率， rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

B-S模型公式參數(shù)對(duì)照如表1所示。

表1 B-S模型公式參數(shù)對(duì)照表

三、專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估案例分析

1.案例背景介紹

本案例為某生物科技有限公司A擬以一系列專(zhuān)利技術(shù)資產(chǎn)作價(jià)出資為目的的專(zhuān)利資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，專(zhuān)利技術(shù)主要包括多種檢測(cè)試劑盒、一種用于對(duì)體外診斷試劑校準(zhǔn)品進(jìn)行真空冷凍干燥的裝置等發(fā)明專(zhuān)利及實(shí)用新型專(zhuān)利類(lèi)資產(chǎn)。評(píng)估基準(zhǔn)日為2020年6月30日。

2.傳統(tǒng)方法下專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估結(jié)果

因A公司所處行業(yè)特性，專(zhuān)利權(quán)的溢價(jià)能力較強(qiáng)，使用成本法評(píng)估不能反映其內(nèi)在價(jià)值，故本次評(píng)估不采用成本法。經(jīng)分析調(diào)查，市場(chǎng)上與被評(píng)估專(zhuān)利資產(chǎn)相同或相似的交易案例少、可比性差，因此市場(chǎng)法也不適用。鑒于以上情況本次對(duì)專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估所選用的方法為收益法。

運(yùn)用收益法評(píng)估專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)價(jià)值需要對(duì)待評(píng)估專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)的收益期、銷(xiāo)售收入、分成率、折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)算，具體結(jié)果如表2所示。

無(wú)形資產(chǎn)—專(zhuān)利權(quán)的評(píng)估值為4373.64萬(wàn)元。

四、基于B-S模型的專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估過(guò)程

1.參數(shù)S的測(cè)算

本文將專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)預(yù)期超額收益的折現(xiàn)值作為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值，由于風(fēng)險(xiǎn)已體現(xiàn)在波動(dòng)率中，因此這里折現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。待估專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)如表3所示。

表3 專(zhuān)利資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流 （金額單位：萬(wàn)元）

續(xù)表

由表3可以求得參數(shù)S為8262.42萬(wàn)元。

2.參數(shù)X的測(cè)算

專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格采用該專(zhuān)利權(quán)生產(chǎn)產(chǎn)品的投資成本的折現(xiàn)值加以確定，折現(xiàn)率仍未無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

由表4可知參數(shù)X計(jì)算結(jié)果為2167.90。

表4 專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)投資費(fèi)用 （金額單位：萬(wàn)元）

3.未來(lái)收益波動(dòng)率

波動(dòng)率是B-S模型中最為重要的參數(shù)之一，測(cè)算難度較大。基于波動(dòng)率研究現(xiàn)狀，目前學(xué)術(shù)界較為常用的主要包括以下四種方法：相關(guān)股票價(jià)格數(shù)據(jù)估算法、預(yù)期現(xiàn)金流量對(duì)數(shù)法、蒙特卡羅模擬法、專(zhuān)家估計(jì)法。

經(jīng)比較分析，本次評(píng)估選用相關(guān)股票價(jià)格估算法估算價(jià)值波動(dòng)率，選取可比公司2019年的日收盤(pán)價(jià)，計(jì)算對(duì)數(shù)收益率，具體如表5所示。

表5 可比公司收盤(pán)價(jià)及對(duì)數(shù)收益率一覽（部分）

由股價(jià)可得，日收益波動(dòng)率為：

年收益波動(dòng)率為：

4.基于B-S模型的實(shí)物期權(quán)法評(píng)估結(jié)果

由上述數(shù)據(jù)可知：

專(zhuān)有技術(shù)市場(chǎng)價(jià)格S=8262.42

專(zhuān)有技術(shù)執(zhí)行價(jià)格X=4048.59

專(zhuān)有技術(shù)收益期限t=10

波動(dòng)率=38.03%

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r=2.82%

代入模型相關(guān)公式：

可得：

d1=1.4232 d2=0.2512

通過(guò)NORMSDIST函數(shù)計(jì)算得出N(d1)、N(d2)概率值，最終得到被評(píng)估專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)價(jià)值V=5767.79萬(wàn)元。

五、B-S模型股價(jià)法與傳統(tǒng)方法對(duì)比分析

1.應(yīng)用條件比較

在專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估操作過(guò)程中，收益法評(píng)估主要參數(shù)主要有三個(gè)：預(yù)期收益、折現(xiàn)率和收益期限，此外，在預(yù)測(cè)收益時(shí)還涉及到技術(shù)分成率這一知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估種的特殊要素，這四個(gè)要素在經(jīng)過(guò)分析預(yù)測(cè)得以確定后，在整個(gè)評(píng)估過(guò)程中保持不變狀態(tài)，因此這是一種靜態(tài)的計(jì)算過(guò)程。實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用過(guò)程較為復(fù)雜，被評(píng)估資產(chǎn)具有期權(quán)特性是使用該方法的首要前提，參數(shù)S和X的測(cè)算，主要體現(xiàn)了未來(lái)收益和投入資本的統(tǒng)一。此外，波動(dòng)率的計(jì)算在實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用中至關(guān)重要，這一參數(shù)充分考慮了收益隨市場(chǎng)狀況變化而的導(dǎo)致波動(dòng)，體現(xiàn)了動(dòng)態(tài)過(guò)程預(yù)測(cè)。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，在被評(píng)估專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)預(yù)期不確定性較強(qiáng)且具有一定期權(quán)特性的情況下，實(shí)物期權(quán)法相比于傳統(tǒng)方法可以更好地考慮期權(quán)價(jià)值和管理柔性，將實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估中為了更好地解決評(píng)估實(shí)務(wù)中傳統(tǒng)方法難以解決的問(wèn)題，作為對(duì)傳統(tǒng)方法的補(bǔ)充和修正為專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估構(gòu)建新的框架。

2.評(píng)估結(jié)果的比較

在A公司專(zhuān)利權(quán)價(jià)值評(píng)估案例中，實(shí)物期權(quán)法評(píng)估價(jià)值是5767.79萬(wàn)元，高于收益法評(píng)估得出的4373.64萬(wàn)元。評(píng)估結(jié)果的差異主要源于對(duì)未來(lái)不確定因素的態(tài)度的不同，收益法對(duì)預(yù)期不確定因素的態(tài)度較為消極，而實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為投資決策具有管理柔性，從而將收益風(fēng)險(xiǎn)性與價(jià)值的相關(guān)性考慮在內(nèi)，充分體現(xiàn)了不確定性為資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)的影響，具有一定的科學(xué)性。實(shí)物期權(quán)法對(duì)預(yù)期具有較大不確定性的專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估具有重要意義，可以在一定程度上彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法的缺陷。

六、結(jié)論

在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，能否選擇科學(xué)合理的評(píng)估方法對(duì)評(píng)估結(jié)果的客觀性、公正性以及可信性具有至關(guān)重要的影響。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)的評(píng)估隨著專(zhuān)利交易市場(chǎng)的發(fā)展而變得越發(fā)頻繁，但是專(zhuān)利資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)參數(shù)難以量化、主觀性強(qiáng)、忽略期權(quán)價(jià)值等因素對(duì)專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性有著不可忽視的影響，這些因素導(dǎo)致傳統(tǒng)評(píng)估方法在專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估的適用上均有不足之處，如成本法不能體現(xiàn)專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)預(yù)期獲益能力，市場(chǎng)法難以找到可修正的交易案例，而專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中經(jīng)常采用的收益法也存在諸多不足，如由于市場(chǎng)的波動(dòng)性以及專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的高風(fēng)險(xiǎn)性，往往導(dǎo)致評(píng)估人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn)，從而影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。相比而言，實(shí)物期權(quán)法全面考慮了未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)性以及管理柔性，因此在理論層面具有較高的合理性。本文基于B-S實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型及相關(guān)理論，以全新視角看待專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)的不確性因素，充分考慮專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)的期權(quán)特性，同時(shí)結(jié)合A公司專(zhuān)利權(quán)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估案例，從實(shí)際操作層面展示實(shí)物期權(quán)法的可操作性。